优选期权估价程建波
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1. 是一种权利，至少涉及购买人和出售人两方，交易完成后，购买人成为 期权持有人
2. 标的资产是选择购买或出售的资产 3. 期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，只需按价差补足价款 4. 双方约定期权到期的那一天称为“到期日”，在“到期日”之后，期权
失效
5. 期权的执行即依据期权合约购进或售出标的资产的行为
Options: Introduction 期权介绍
看涨期权（call option）是期权出售者给予期权持有者在将来确定的 到期日或之前以执行价格（strike price or exercise price）购买资产的 权利 ① 到期日净收入 = 股票价格－执行价格 ② 利润 = ① －初始投资（即期权价格） ③ 只要到期日股价高于执行价格，执行期权就是最优选择 看跌期权（put option）是期权出售者赋予期权持有者在将来确定的 到期日或之前以执行价格（strike price或exercise price）出售某种资 产的权利 ① 到期日净收入 = 执行价格－股票价格 ② 利润 = ① －初始投资（即期权价格） ③ 只要到期日股价低于执行价格，执行期权就是最优选择 当期权持有者执行期权能产生利润时，称此期权处于实值（in the money）状态；当执行期权无利可图时，称此期权处于虚值（ out of the money）状态；当执行价格等于资产价格时，称期权为两平期权 （at the money） 期权的交易分场内市场（exchanges）交易和场外市场（over-thecounter markets）交易
股票的收益
ST≤X ST
ST＞X ST
+看跌期权的收益
X-ST
0
总计
X
ST
Option Strategies 期权策略
2.抛补看涨期权（Covered Call）：买进股票的同时卖出它的看涨期权 ▪ 这种头寸称为“抛补的”，是因为投资者将来交割股票的义务正好被
手中持有的股票抵消。相反，如果没有股票而卖出股票则叫做“买裸 期权”（naked option writing） ▪ 如果股价上升，抛补看涨期权锁定了投资的收益
股票的收益 +看涨期权的收益
总计
ST≤X ST
-0
ST
ST＞X ST
-（ST-X） X
Option Strategies 期权策略
3.对敲（Straddle）：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股 票的看涨期权与看跌期权
▪ 对那些预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资者来说，对 敲是很有用的策略
看涨期权
30 支付=执行时的价值
20
10
0
80 90 100 110 120
ST
期权成本
-10
盈利
-14
到期时看涨期权的收益与利润
Values of Options at Expiration 期权的到期日价值
看跌期权
看跌期权买方的收益=
0， 若ST≥X X-ST ，若ST＜X
看跌期权卖方的收益=
优选期权估价程建波
2020/9/22
1
本章内容
期权介绍
1. 衍生证券 2. 期权的定义 3. 欧式期权和美式期权 4. 期权价格 5. 看涨期权和看跌期权 6. 实值和虚值 7. 期权的交易
期权估价
1. 内在价值与时间价值 2. 期权的到期日价值 3. 期权策略 4. 影响期权价值的因素 看涨期权价值的限制 5. 二项式期权定价 套期保值率 6. 布莱克—舒尔斯定价公式
Intrinsic and Time Values内在价值与时间溢价
期权的内在价值是指期权立即执行所产生的经济价值 ① 等于（S0－X）、（X－S0）或0 ② 不同于到期日价值 期权的时间价值是一种等待的价值，离到期时间越远，股价波动的可 能性越大，期权的时间价值也就越大
Values of Options at Expiration 期权的到期日价值
▪ 对对敲来说，最糟糕的是股票价格没有变化，此时，看涨期权与看跌 期权都毫无价值地失效了，投资者损失了购买期权的支出
看涨期权的收益
ST＜X
0
ST≥X ST-X
+看跌期权的收益 总计
X-ST X-ST
0
ST-X
Determinants of Option Values 影响期权价值的因素
变量 股票的市价 期权收益 到期期限 股价波动率 无风险利率
0， 若ST≥X -（X-ST），若ST＜X
注：ST是到期日的股票价格，X是期权的执行价格
Option Strategies 期权策略
1.保护性看跌期权（Protective Put）：既投资股票，又购买该股票的看 跌期权
▪ 保护性看跌期权锁定（lock in）了投资的最小收益
▪ 保护性看跌期权提供了防止股价下跌的保证，限制了损失，因此，它 是一种资产组合保险（portfolio insurance）。保护的成本是，一旦股 价上升，购买期权的费用会减少你的利润，因为这时购买期权变得没 有必要了
欧式期权（European options）只允许其持有者在到期日当天执行
美式期权（American options）允许其持有者在期权有效期内的任何 一天行使买入或卖出标的物的权利。一般来说，美式期权价值更高
期权的购买价格称为期权价格或期权费（premium）,它表示如果执行 期权有利可图，买方为获得执行的权利而付出的代价
看涨期权 看涨期权买方的收益=
看涨期权卖方的收益=
ST-X，若ST＞X 0， 若ST≤X -（ST-X），若ST＞X 0， 若ST≤X
IBM股价 （美元）
90
100
110
120
130
期权价值
（美元）
0
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
0
10
20
30
注：ST是到期日的股票价格，X是期权的执行价格，X=100
Values of Options at Expiration 期权的到期日价值
Options: Introduction 期权介绍
衍生证券（derivative securities） 又称衍生工具（derivatives），这 些证券的价格取决于或者衍生于其他证券的价格，所以又叫做或有权 利（contingent claim）,是强有力的套期保值或投机工具
期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任 何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利
2. 标的资产是选择购买或出售的资产 3. 期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，只需按价差补足价款 4. 双方约定期权到期的那一天称为“到期日”，在“到期日”之后，期权
失效
5. 期权的执行即依据期权合约购进或售出标的资产的行为
Options: Introduction 期权介绍
看涨期权（call option）是期权出售者给予期权持有者在将来确定的 到期日或之前以执行价格（strike price or exercise price）购买资产的 权利 ① 到期日净收入 = 股票价格－执行价格 ② 利润 = ① －初始投资（即期权价格） ③ 只要到期日股价高于执行价格，执行期权就是最优选择 看跌期权（put option）是期权出售者赋予期权持有者在将来确定的 到期日或之前以执行价格（strike price或exercise price）出售某种资 产的权利 ① 到期日净收入 = 执行价格－股票价格 ② 利润 = ① －初始投资（即期权价格） ③ 只要到期日股价低于执行价格，执行期权就是最优选择 当期权持有者执行期权能产生利润时，称此期权处于实值（in the money）状态；当执行期权无利可图时，称此期权处于虚值（ out of the money）状态；当执行价格等于资产价格时，称期权为两平期权 （at the money） 期权的交易分场内市场（exchanges）交易和场外市场（over-thecounter markets）交易
股票的收益
ST≤X ST
ST＞X ST
+看跌期权的收益
X-ST
0
总计
X
ST
Option Strategies 期权策略
2.抛补看涨期权（Covered Call）：买进股票的同时卖出它的看涨期权 ▪ 这种头寸称为“抛补的”，是因为投资者将来交割股票的义务正好被
手中持有的股票抵消。相反，如果没有股票而卖出股票则叫做“买裸 期权”（naked option writing） ▪ 如果股价上升，抛补看涨期权锁定了投资的收益
股票的收益 +看涨期权的收益
总计
ST≤X ST
-0
ST
ST＞X ST
-（ST-X） X
Option Strategies 期权策略
3.对敲（Straddle）：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股 票的看涨期权与看跌期权
▪ 对那些预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资者来说，对 敲是很有用的策略
看涨期权
30 支付=执行时的价值
20
10
0
80 90 100 110 120
ST
期权成本
-10
盈利
-14
到期时看涨期权的收益与利润
Values of Options at Expiration 期权的到期日价值
看跌期权
看跌期权买方的收益=
0， 若ST≥X X-ST ，若ST＜X
看跌期权卖方的收益=
优选期权估价程建波
2020/9/22
1
本章内容
期权介绍
1. 衍生证券 2. 期权的定义 3. 欧式期权和美式期权 4. 期权价格 5. 看涨期权和看跌期权 6. 实值和虚值 7. 期权的交易
期权估价
1. 内在价值与时间价值 2. 期权的到期日价值 3. 期权策略 4. 影响期权价值的因素 看涨期权价值的限制 5. 二项式期权定价 套期保值率 6. 布莱克—舒尔斯定价公式
Intrinsic and Time Values内在价值与时间溢价
期权的内在价值是指期权立即执行所产生的经济价值 ① 等于（S0－X）、（X－S0）或0 ② 不同于到期日价值 期权的时间价值是一种等待的价值，离到期时间越远，股价波动的可 能性越大，期权的时间价值也就越大
Values of Options at Expiration 期权的到期日价值
▪ 对对敲来说，最糟糕的是股票价格没有变化，此时，看涨期权与看跌 期权都毫无价值地失效了，投资者损失了购买期权的支出
看涨期权的收益
ST＜X
0
ST≥X ST-X
+看跌期权的收益 总计
X-ST X-ST
0
ST-X
Determinants of Option Values 影响期权价值的因素
变量 股票的市价 期权收益 到期期限 股价波动率 无风险利率
0， 若ST≥X -（X-ST），若ST＜X
注：ST是到期日的股票价格，X是期权的执行价格
Option Strategies 期权策略
1.保护性看跌期权（Protective Put）：既投资股票，又购买该股票的看 跌期权
▪ 保护性看跌期权锁定（lock in）了投资的最小收益
▪ 保护性看跌期权提供了防止股价下跌的保证，限制了损失，因此，它 是一种资产组合保险（portfolio insurance）。保护的成本是，一旦股 价上升，购买期权的费用会减少你的利润，因为这时购买期权变得没 有必要了
欧式期权（European options）只允许其持有者在到期日当天执行
美式期权（American options）允许其持有者在期权有效期内的任何 一天行使买入或卖出标的物的权利。一般来说，美式期权价值更高
期权的购买价格称为期权价格或期权费（premium）,它表示如果执行 期权有利可图，买方为获得执行的权利而付出的代价
看涨期权 看涨期权买方的收益=
看涨期权卖方的收益=
ST-X，若ST＞X 0， 若ST≤X -（ST-X），若ST＞X 0， 若ST≤X
IBM股价 （美元）
90
100
110
120
130
期权价值
（美元）
0
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
0
10
20
30
注：ST是到期日的股票价格，X是期权的执行价格，X=100
Values of Options at Expiration 期权的到期日价值
Options: Introduction 期权介绍
衍生证券（derivative securities） 又称衍生工具（derivatives），这 些证券的价格取决于或者衍生于其他证券的价格，所以又叫做或有权 利（contingent claim）,是强有力的套期保值或投机工具
期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任 何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利