罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(租赁)【圣才出品】

第21章租赁
21.1 复习笔记
租赁是承租人和出租人之间的一项契约性协议。

协议规定了承租人拥有使用租赁资产的权利，且必须定期向出租人支付租金，出租人是资产的所有者。

租赁既有短期租赁，也有长期租赁，本章主要是关于租赁期限长于5年的长期租赁。

1．租赁
租赁是指出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。

租赁行为在实质上具有借贷属性，不过它直接涉及的是实物而不是钱。

在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，承租人主要是其他各类企业，租赁物大多为设备等固定资产。

2．租赁的分类
（1）融资租赁。

融资租赁是指由租赁公司按照承租企业的要求购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，也称为资本租赁、财务租赁。

它是现代租赁的主要类型。

承租企业采用融资租赁的主要目的是为了融通资金。

一般融资的对象是资金，而融资租赁集融资与租赁于一身，具有借贷性质，是承租企业筹集长期资金的一种特殊方式。

融资租赁要有三方当事人（出租人、承租人和出卖人）参与，通常由两个合同（融资租赁合同、买卖合同）或者两个以上合同构成，其内容是融资，表现形式是融物。

融
资租赁的形式包括直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种。

固定资产租赁业务如具有下列情况之一，通常确认为融资租赁：①在租赁期满时，资产的所有权由出租人转让给承租人；②承租人有廉价购买选择权；③租赁期为资产使用年限的大部分（如75%以上）；④租赁开始日租赁应付款的现值之和不小于租赁资产的公允价值。

（2）经营租赁。

经营租赁是指由出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备维修保养和人员培训等服务性业务，也称为营运租赁、服务租赁。

经营租赁通常为短期租赁。

承租企业采用经营租赁的目的，主要不在于融通资本，而是获得设备的短期使用和出租人提供的专门技术服务。

从承租企业无须先筹资再购买设备即可享有设备使用权的角度来看，经营租赁也有短期筹资的作用。

（3）融资租赁与经营租赁的区别。

企业资产的租赁有经营租赁和融资租赁两种。

经营租赁是指以提供设备等资产的短期使用权为特征的租赁形式；而融资租赁是以融资为目的，从而最终获得租赁资产所有权的一种租赁形式。

二者的区别体现在以下几方面：
①租赁程序不同。

经营租赁出租的设备由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业；而融资租赁出租的设备由承租企业提出要求购买或由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。

②租赁期限不同。

经营租赁期较短，短于资产的有效使用期；而融资租赁的租赁期较长，接近于资产的有效使用期。

③设备维修、保养的责任方不同。

经营租赁由租赁公司负责；而融资租赁由承租方负责。

④租赁期满后设备处置方法不同。

经营租赁期满后，承租资产由租赁公司收回；而融资租赁期满后，企业可以以“名义货价”（相当于设备残值的市场售价）留购。

⑤租赁的实质不同。

经营租赁实质上并没有转移与资产所有权有关的全部风险和报酬；而融资租赁的实质是将与资产所有权有关的全部风险和报酬转移给了承租人。

3．影响设备租赁或购买的主要因素
企业在决定进行设备投资之前，必须详细地分析项目寿命期内各年的现金流量情况，确定以何种方式投资才能获得最佳的经济效益。

为此，需要首先考虑以下因素：（1）项目的寿命期或设备的经济寿命。

（2）租赁设备需要付出租金，租金的支付方式包括租赁期起算日、支付日期、支付币种和支付方法等内容，它对租金额会产生一定的影响；借款需要按期付息、到期还本；分期购买需要按期支付利息和部分本金。

（3）当企业需要融通资金取得设备时，需要考虑究竟是向金融机构借款，还是通过融资租赁取得资金，或是发行企业股票或债券来融资最简便省时。

（4）企业的经营费用减少与折旧费和利息减少的关系，租赁的税收抵减作用等。

4．企业需要长期占有决策方法
（1）租赁的现金流量。

采用设备租赁的方案，租赁费可以直接进入成本，其现金流量为：
现金流量＝销售收入－经营成本－租赁费用－税率×（销售收入－经营成本－租赁费用）不考虑销售收入与经营成本的情况下，租赁的现金流量可以表示为：
租赁的现金流＝－租赁费用＋租金抵税额＋税后营运节约额
其中，租赁费用主要包括：租赁保证金，一般为合同金额的5%，或是某一基期数的金额（如一个月的租金额）；租金，对于租金的计算主要有附加率法和年金法；担保费等。

（2）购买的现金流量。

现金流量＝销售收入－经营成本－设备购置费－税率×（销售收入－经营成本－折旧）
同样，不考虑销售收入与经营成本情况下的表达式为：
购买的现金流＝－设备购置费＋折旧抵税额＋税后营运节约额
（3）公司所得税下的折现率。

根据一般原则，在存在公司所得税的现实世界中，公司应按照税后无风险利率对无风险现金流量折现。

（4）设备租赁与购置的经济决策。

对于承租人来说，关键的问题是决定租赁还是购买设备。

而设备租赁与购置的经济决策也是一个互斥方案的选优问题。

当设备寿命相同时，一般采用净现值法；当设备寿命不同时，一般采用年值法。

无论采用净现值法还是年值法，均以收益效果较大或成本较少的方案为宜。

采用净现值法时，首先令租赁的现金流量减去购买的现金流量，从而计算出公司用租赁替代购买产生的增值现金流量，然后将所得的现金流量按照税后无风险利率进行折现，即可得到租赁相对于购买来说的净现金流量NPV。

若NPV为负值，则公司应选择购买该设备；若NPV为正值，则公司应该选择租赁该设备。

5．债务置换与租赁价值评估
（1）最优债务水平与无风险现金流量。

一般的原则是：在存在公司所得税的现实世界里，公司最优债务水平的增量取决于以税后无风险利率折现的未来有保证的税后现金流入。

（2）最优债务水平与租赁价值的评估。

关于负债能力的分析有两个目的：第一，说明选择购买方案的额外负债能力；第二，决定租赁方案是否优于购买方案。

将购买相对于租赁来说的增值现金流量按照税后利率进行折现，即可得到购买相对于租赁的债务水平增量。

若该债务水平增量为正值，则说明，无论租赁条件下的最优债务水平是多少，购买条件下的最优债务水平的数额都将比租赁条件下的更多。

比较租赁方案与含有负债的购买方案时，从第一年开始的现金流量可以忽略不计。

6．租赁的理由
（1）合理的理由。

如果出租人与承租人处于同一税率级别，出租人的现金流量正好与承租人的现金流量相反。

所以，出租人的租赁价值总和加上承租人的租赁价值总和，正好为0，这意味着租赁不会发生。

然而，实际生活中却至少有以下几种合理的理由支持租赁：
①税收优惠。

租赁的税收优惠之所以存在，是因为不同公司适用的公司所得税税率不同。

如果资产使用者处于较低税率级别，那么，在购买条件下，他从折旧和利息费用所获得的抵税效用几乎很少；而采用租赁方式，出租人就将获得折旧和利息的抵税效应。

在一个竞争性的市场上，出租人因为存在这种抵税效用而会收取较低的租金。

所以，使用者会倾向于采用租赁方式，而非购买资产。

②不确定性的减少。

签署租赁合同时，存在着关于资产残余价值大小的不确定性，而与残余价值相关的风险由出租人来承担，使用者只在购买时才承担该风险。

③降低交易成本。

一般来说，转移一项资产所有权的成本要远远大于签署一份租赁合同的成本，即对于购买一项资产且需要债务或权益融资的交易来说，租赁该项资产的交易成本更低。

④其他原因。

还有许多特殊原因说明公司采用租赁的好处，如租赁也可用于绕过由管理机构所制定的资本开支控制制度。

（2）不合理的理由。

实际生活中同样存在着认为租赁不合理的理由：
①租赁和会计利润。

存在经营性租赁的公司，其资产负债表所揭示的负债总额要小于存在资本化租赁或借债购买资产的公司的负债总额。

这就意味着那些想要提供良好资产负债表的公司倾向于使用经营性租赁。

另外，使用经营性租赁的公司，其资产报酬率（ROA）一般也会高于那些使用资本化租赁或杠杆购买的公司。

然而，在一个有效的资本市场中，会计信息不可能用来愚弄投资者，因此，租赁对会计数据的影响不可能为公司创造价值。

②100%的融资。

有观点认为，租赁能提供100%的融资。

然而，租赁有可能会挤掉公司的其他债务，因此，租赁不能使公司的最优债务水平高于使用借款购买的情况。

21.2 课后习题详解
一、概念题
1．债务置换（debt displacement）
答：债务置换是指租赁对负债的一种特定影响，即当一家公司为机器设备的租赁而发行债券来筹措所需的资金时，承租人发生的这笔负债应等于全部未来租赁付款额的现值，此时就称租赁置换了债务。

债务置换实际上是一项隐性租赁成本。

如果公司决定租赁，那么他就要减少对其他普通债务（非租赁债务）的使用。

普通负债的抵税好处将消失殆尽，尤其在利息费用所征税收较低的情况下，更是如此。

2．杠杆租赁（leveraged lease）
答：杠杆租赁是指出租人一般只出资租赁物全部金额的一部分（一般不低于20%）就获得租赁物的所有权，租赁物的其他金额则以该租赁物作抵押向金融机构贷款解决的一种租赁形式。

在杠杆租赁中，金融机构提供的贷款是一种无追索权的贷款，但需出租人以租赁物、融资租赁合同和收取租金的受让权作为担保。

杠杆租赁作为承租人、出租人和贷款人三方的协议安排，概括起来有以下特点：①同其。