公司金融PPT,讲义全

公司金融
第一章公司金融导论 (2)
第一节公司与金融的关系 (2)
第二节公司金融研究的对象和容 (3)
第三节公司金融的目标和原则 (5)
第四节公司金融理论的发展脉络 (5)
第二章公司金融的基本观念 (10)
第一节货币的时间价值 (10)
第二节风险与收益 (13)
第三章融资方式与融资结构 (26)
第一节融资方式的概念和种类 (26)
第二节融资结构的概念及其表现形式 (27)
第三节融资方式的历史演变 (27)
第四章融资成本与资本结构理论 (29)
第一节融资成本 (29)
第二节资本结构理论 (35)
第五章：融资风险与杠杆原理 (41)
第一节融资风险 (41)
第二节杠杆原理 (42)
第六章融资决策与操作 (45)
第一节融资效应综合分析 (45)
第二节融资决策的目标、原则和程序 (46)
第三节资金需要量的预测 (46)
第四节融资决策的依据和方法 (49)
第五节融资操作 (50)
第七章偿付能力管理与实物资产投资运作 (74)
第一节公司偿付能力管理 (74)
第二节长期实物资产投资决策 (74)
第三节营运资本投资管理 (80)
第八章金融资产投资运作 (87)
第一节金融资产投资概述 (87)
第二节债券投资的收益和风险分析 (87)
第三节股票投资的收益和风险分析 (88)
第四节证券投资组合 (89)
第九章公司并购 (90)
第一节公司并购概述 (90)
第二节公司并购的出资方式分析 (94)
第三节公司并购的税收分析 (96)
PS：帮大家整理后，放到网上。

如有不妥，还请原谅。

第一章公司金融导论
第一节公司与金融的关系
企业的组织形式
（一）个体企业
个体企业是归个人所有的企业，它没有独立于企业所有者之外的财产，没有自己的组织机构。

其具有以下基本特征：
⒈个体企业的所有权和经营权是统一的；
⒉个体企业部的所有、经营与劳动关系或是统一的或是分离的；
⒊个体企业所有者对企业债务负无限清偿责任；
⒋个体企业的建立、关闭、经营和管理受部和外部制约较小，比较灵活，自主权充分；
⒌个体企业财务不公开；
⒍个体企业资金来源有限，规模较小，发展缓慢；
⒎个体企业寿命受业主正常或非正常变动的制约，稳定性较差。

（二）合伙企业
合伙企业是由两个或两个以上的合伙人（自然人、法人和其他组织）依照《合伙企业法》组建的企业。

它包括两种类型：
（1）普通合伙企业。

由普通合伙人组成，合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。

（2）有限合伙企业。

由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。

有限合伙人需满足以下条件：
（1）至少存在一个普通合伙人对企业债务负无限连带责任；
（2）有限责任合伙人的不能在企业名称中出现；
（3）有限责任合伙人不能参与企业的经营管理。

合伙企业的特征：生命有限。

责任无限。

相互代理。

财产共有。

利益共享。

（三）公司
公司是依据一国《公司法》组建的、具有法人地位的、以营利为目的的企业组织形式。

在现代社会中，公司的基本类型有两种：
1. 有限责任公司。

根据我国《公司法》的规定，有限责任公司是指在中国境设立的，股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任，公司以及全部资产为限对公司的债务承担责任的企业法人。

必须在公司名称中标明“有限责任公司”或者“”字样。

（1）有限责任公司的股东，仅以其出资额为限对公司承担责任。

（2）有限责任公司的股东人数，有最高人数的限制，我国《公司法》规定，有限责任公司由1个以上50个以下股东共同出资设立。

一人有限责任公司、国有独资公司。

（3）有限责任公司不能公开募集股份，不能发行股票。

（4）有限责任公司是将人合公司与资合公司的优点综合起来的公司形式。

2. 股份。

指公司资本为股份所组成的公司，股东以其认购的股份为限对公司承担责任的企业法人。

（1）公司的资本总额平分为金额相等的股份；
（2）公司可以向社会公开发行股票筹资，股票可以依法转让；
（3）法律对公司股东人数只有最低限度，无最高额规定；
（4）股东以其所认购股份对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任；
（5）每一股有一表决权，股东以其所认购持有的股份，享受权利，承担义务；
（6）股份的会计报告必须经注册会计师审计并出具报告，还要存档以便股东查阅，其中以募集设立方式
成立的股份，还必须要公告其财务会计报告。

股份和有限责任公司的比较
公司相对于其它企业组织形式的优越性及缺点：
●优越性：有限责任；易于聚集资本；所有权具有流动性；无限生命的可能性；专业经营。

●缺点：（1）双重税负；（2）部人控制；（3）信息披露。

选择公司制企业的理由
●大型企业难以个体业主制或合伙制的形式存在。

1.无限责任限制了公司举债融资的动力；
2.有限企业寿命限制了债权人进一步向公司提供资金的冲动；
3.产权转让困难使得投资者的资产缺乏流动性，阻碍了投资者的投资热情。

●公司融资灵活性强。

●公司的再投资机会多。

公司经营活动与金融市场的关系
金融市场的功能
●价格发现
●金融市场提供流动性
●金融市场减少了交易的搜寻成本和信息成本
公司的经营活动依赖金融市场
●金融市场为公司提供了众多可以选择的融资品种。

●金融市场为公司提供了金融投资的场所。

●金融市场为公司提供了长短期资金转化的场所。

●金融市场为公司金融活动提供了风险管理的工具。

第二节公司金融研究的对象和容
一、公司金融研究对象：公司在金融市场上融资和投资过程中资金活动，即金融活动过程中的资金运动。

（一）金融活动中的资金运动
公司金融活动中的资金运动体现为两个现金流：融资现金流和金融投资现金流。

（四）公司金融活动的价值创造
公司和金融市场之间的现金流量图
以上现金流量的流动过程循环往复，当投资所产生的现金流入量超过初始资产投资时，或者当支付给债权人和股东的现金超过从金融市场上筹集到的资金时，公司便实现了价值增值。

价值创造是企业生生不息的源泉，公司成长有赖于这种价值创造。

二、公司金融研究的容
（一）投资决策
●长期资产投资决策
●传统资本预算——NPV＞0标准
●20世纪70年代以来，实物期权（real options）从观念上对传统资本预算产生了冲击，即固定资
产投资是否具有价值并非完全取决于净现值。

按迈尔斯（Myers）的实物期权思想，长期资产投资价值还应该包括持有长期资产（实物资产）所拥有的实物期权的价值。

即使目标项目净现值小于零，只要嵌入在投资项目上的实物期权的价值足够大，该项目仍具有投资的价值。

因此，如果条件允许，公司应该密切关注嵌入在投资项目的实物期权对投资决策的影响。

●金融投资——长期和短期
（二）融资决策
●融资方式
●融资成本和融资风险
●融资结构和融资效应
●融资操作
●股利决策：确定公司再投资和回报股东的现金额度，主要包括股利的权衡、收益与现金分配的关系、
股利发放方式和过程、股票回购等发放现金股利之外的其他股利政策。

（三）营运资本管理
●流动资产管理
●商业信用管理
●流动负债管理
●短期融资方式的选择
●公司金融活动还包括公司治理、并购等。

然而，以上提到的一些公司金融活动的确是公司金融的重
要容，并且，它们提供了公司金融的一个基本框架。

第三节公司金融的目标和原则
公司经营的目标
盈利：⒈利润最大化（未考虑货币时间价值、风险、投入额等因素）
⒉每股盈余最大化（未考虑货币时间价值、风险等因素）
⒊股东财富最大化→公司价值最大化
公司经营目标的多元化：——投资者、员工、政府、消费者和社会公众。

公司金融的目标
⒈筹集到满足公司生产经营所需要的资本。

⒉降低融资成本和融资风险。

⒊合理决策经营投资，保持良好的支付能力。

⒋合理决策金融投资，提高金融投资的流动性和盈利性。

公司金融的原则：⒈安全性原则⒉流动性原则⒊盈利性原则
这三条原则都要从融资、投资、营运资本管理三个方面来加以考虑。

第四节公司金融理论的发展脉络
一、完美资本市场下的储蓄和投资理论
欧文·费雪（ Irving Fisher ，1930），该理论的主要贡献为：
●揭示了运作良好的资本市场的效用。

资本市场通过提供一种低成本的方式，使拥有剩余财富的储蓄
者和拥有投资机会但缺乏财力的借款人匹配，实现各自的目标。

资本市场增加了储蓄者和借款人的效用。

●提出了投资决策第一原理。

金融市场提供了对可能的投资方式进行比较的标准。

对投资者而言，实
施一个项目至少带来与金融市场上可获得的机会相等的效用。

如果项目不能带来金融市场所能提供的效用，人们不会从事这项投资，转而直接利用金融市场上的机会。

这就是“投资决策第一原则”。

金融市场可以被当作衡量任何投资项目是否可行的标杆，也可以作为工具实实在在帮助人们进行投资，这种两重性也称为“金融市场两重性”。

●提出了金融市场分离定理。

拥有良好投资机会的企业或个人在投资决策时，只要投资项目的收益率
高于或等于市场利率时，就可以接受该项目。

由于存在完美市场，项目所需资金可以随时、无成本地从资本市场获取，无须考虑个别投资者的消费偏好。

投资决策和融资决策可以相互分离。

●完美资本市场下的储蓄和投资理论直接为公司金融中的资本预算等提供了理论和方法上的贡献。

因
为，只要存在一个运作良好的金融市场，不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都一致以项目能否赚钱来判断是否接受或摒弃同一投资项目。

即所有的投资者都一致接受最大化公司价值的项目。

二、投资组合理论（Portfolio Theory ）
●投资组合理论由马柯维茨（H.Markowitz）于1952年提出。

该理论认为，投资者选择多元化投资组
合的原因在于：它们是厌恶风险的投资者，厌恶风险的人回避任何不必要的风险，比如某种股票的非系统性风险。

分散风险是合理投资组合设计的核心。

●该理论认为，当增加投资组合中的资产数量时投资组合风险将不断下降。

当投资组合中资产分散到
一定程度后，非系统性风险对投资组合的影响变得很弱，只剩下系统性风险。

因此，投资组合的选择原则是：选择那些在一定风险下收益最高或者在一定收益下风险最小的资产，然后将其作为有效投资组合。

选择协方差较低而不是较高的投资组合，最好是协方差为负的资产构建组合。

●马柯维茨认为，在最优证券组合的选择上，一旦确定了有效集之后，在不考虑投资者风险承受能力
的前提下，投资者就可以在这个有效集的边界选出更适合自己的证券组合。

为了满足投资者的个人偏好，可以使用无差异曲线。

●投资组合理论为公司金融中的价值评估提供了理论基础。

价值评估的难点之一是贴现率的估计，投
资组合理论是解释贴现率涵的重要理论之一。

三、资本结构理论（Capital Structure Theory）
●现代资本结构理论首先由莫迪格利安尼（ Franco Modigliani）和米勒（ Merton Miller）于1958
年提出。

他们提出无税MM理论以来，资本结构理论逐渐成为公司金融领域中的核心容之一。

MM理论和投资组合理论一同标志着现代金融学的产生。

●资本结构有两个基本问题
1、资本结构是否重要？能否通过改变负债和权益结构的比率来增加或减少该公司的市场价值？
2、如果资本结构确实有这样的影响力，那么，是什么因素决定了负债和权益的最佳比率，从而使得公司的市场价值最大化？
资本结构理论发展的两个阶段
●现代资本结构理论时期（20世纪50年代－70年代末）。

以无税MM理论为基础，逐步释放假设条
件，形成两大流派。

一是研究税盾效应与资本结构关系的“税收学派”；二是研究破产成本（后来派生至财务困境成本）与资本结构关系的“破产成本学派”或“财务困境成本学派”。

这两大学派最后归于“权衡理论”。

●新资本结构理论时期。

20世纪70年代以后，新的经济学研究方法为资本结构研究提供了新的手段，
特别是信息不对称理论为分析和解释资本结构提供了新的视角。

这一时期的主要理论有：代理成本理论、信号理论和新优序融资理论等。

资本结构理论为公司的融资决策提供了理论依据。

四、股利政策理论（ Dividend Policy Theory ）
●基于现代金融学分析方法的股利政策理论由莫迪格利安尼和米勒于1963年首次提出。

该理论认为在
完善资本市场条件下，企业价值由企业的资产获利能力和管理水平有关，与公司股利政策无关。

●代理成本理论和信号理论是两种主要的现代股利政策理论。

●股利政策与资本结构研究一样，也是公司金融中一个需要用精确理论模型来分析的重要领域。

五、资本资产定价理论（CAPM）
●资本资产定价理论首先由夏普（ William F. Sharpe）于1964年提出。

该理论建立在投资组合理论
基础之上，并进行了理论突破。

他引入了无风险资产，假设投资者可以按照无风险利率借入或贷出资金，投资有效集变成衡量风险和收益的斜线，即资本市场线。

他提出了单个证券期望收益率。

风险分散化消除了非系统性风险，保留了系统性风险。

由于投资者持有组合，当某证券与其他证券构成投资组合时，该证券的不确定性已经部分得到分散，因此，投资者不再关心该证券收益的方差，他感兴趣的是组合中该证券对组合方差的贡献和作用，或对投资价值变化的敏感度，即贝塔系数。

夏普认为，在均衡条件下，单项资产的期望收益率应当与它和市场组合的期望收益的协方差（β）呈线性关系。

●后人发展了资本资产定价理论。

布伦南（Brennan，1970）将个人所得税考虑进去，提出了税后资本
资产定价理论（after-tax CAPM）；米勒（1973）将单期扩展为持续期间、跨期组合模型；斯蒂夫·罗斯（S.Ross）在1976年提出了套利定价理论（APT）。

●资本资产定价理论是贴现率的理论依据，最恰当地揭示了贴现率的构成和涵。

六、有效资本市场假说（EMH）
●有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis ，EMH）由尤金·法玛（Eugene F. Fama）于1970
年提出。

他从统计上对有效市场定义进行了界定：有效市场是指资本市场将有关信息融入证券价格的速度和完全程度。

●法玛作了三种“有效”的定义：弱式、半强式、强式，也就是说作了三种程度的定义。

●尽管强式有效市场在现实中并不存在，但法马的有效市场假说还是改变了人们对金融市场的看法。

证券市场竞争激烈，通过证券交易者之间的竞争，证券价格能够反映所有相关的信息。

投资者应当信任市场，无须担心他人因掌握更多的信息而获得超额收益；上市公司发行新股时，无须担心其股票价格因新股发行而被低估或高估。

●同样，有效市场假说足以为揭示许多公司财务现象提供理论依据。

比如，EMH可以解释会计方法的
变化是否影响公司股票价格。

如果以下两个条件成立，会计方法的变化不应影响股票价格：
年度财务报告应该提供足够的信息，从而使得公司财务分析师能够采用不同的会计方法测算盈利。

市场必须是半强式有效，市场必须恰当地使用所有会计信息来确定股票的市场价格。

因此，会计师选择不同会计政策和方法的行为不应备受质疑。

七、期权定价理论（Option Pricing Model, OPM）
●期权定价理论最初由布莱克和斯科尔斯于1972年提出。

●布莱克－斯科尔斯模型是一个重大的突破，他提供了金融期权定价的简单方法，即只需考虑五个可
观察变量，包括期权的执行价格、基础资产价格、期权合约的剩余有效期、风险程度和无风险利率。

●1973年芝加哥期权交易委员会成立后，这一模型立即被投入使用，并经受了严格的市场检验。

●期权定价理论对公司的金融活动产生了显著的影响。

它改变了传统的资本预算的价值观。

1977年，迈尔斯首先认识到将期权引入实物投资决策的重要性，并用实物期权这个术语来区别金融期权。

当公司在考虑投资项目时，它通常必须考虑在未来时期这些项目所带来的开发新市场或扩旧市场的机会。

因此，实物期权嵌入在这些项目中。

它改变了传统报酬的形式。

在经营权和所有权分离条件下，为了保证管理者的目标与股东一致，美国所有大公司都对高级管理人员采用以业绩为基础的股票期权激励合同，将管理者的报酬分为薪水和股票期权两部分。

规避风险。

该理论使人们通过期权合约进行规避利率、汇率等金融风险。

八、代理成本理论（Agency Cost Theory）
●代理成本理论最早由詹森（ (Michael C. Jenson）和麦克林（ William Meckling）于1976年提出。

在所有权和经营权分离情况下，股东（委托人）聘用管理者（代理人）代为行使一些公司决策。

如果委托人和代理人都是效用最大化者，那么，代理人不会一贯地根据委托人的最大利益行事。

代理人的决策与最大化委托人福利的决策之间存在分歧，这种分歧会导致代理人不愿承担风险，不愿积极搜寻好项目，致使委托人福利减少，即发生“剩余损失”。

为了制止代理人的行为偏差，委托人必须付出监督成本来纠正代理人的行为，或者付给代理人一定的消费资源（约束成本）使代理人的目标与委托人一致。

●詹森和麦克林认为，只要投资者熟悉管理者行为动机，管理者将承担所有代理成本。

由于代理成本的发生将导致股票价格的下降，因此，投资者从管理者手里购买股票时，其所支付的较低价格反映了这种影响。

为此，管理者想办法将其所承担的代理成本降至最低。

方法之一是管理者采用多种措施约束自己的行为；比如出售一些带有表决权的股票等；
方法之二是允许外部投资者花费监督支出，比如聘请外部审计审查公司帐目等。

●在引入债务融资后，詹森和麦克林发现：
债务融资有助于降低普通股融资所产生的代理成本。

为了还本付息，管理者不敢懈怠。

但债务融资引发了另外一类代理问题，即股东与债权人之间的冲突。

●该理论在股利政策、公司控制权之争、股票期权激励方面具有极强的解释力。

九、信号理论（Signaling Theory）
●斯蒂芬·罗斯（Stephen A. Ross）1977年提出。

在信息不对称条件下，公司的高级职员、董事比外部投资者了解更多的有关公司经营状况、发展前景等信息。

处于信息弱势地位的外部投资者对所有公司的股价做出平均且较低的评价。

因此，业绩良好的公司希望能向外部投资者证实，公司拥有良好的前景，其公司价值应当得到更高评价。

可取的方法是业绩良好公司向投资者传递信号。

比如，提高债务融资比例是一种有效的、积极的信号，向外界传递了公司有良好未来预期的信息。

●为了防止这种方式被业绩差的公司模仿，信号是否有用必须符合如下检验：
向投资者传递信号对公司来说代价昂贵，昂贵的代价迫使业绩差的公司无法效仿。

●现有的信号理论对实践的解释力不够，有时甚至出现悖论。

但信号理论仍然是公司金融理论分析的
重要工具。

悖论比如，信号理论认为，盈利强、发展前景好的公司通常支付较高的股利，但是，迅速成长中的公司继续大量资金，他们往往少发甚至根本不派发股利。

十、现代公司控制理论（Corporate Control Theory）
●20世纪80年代，伴随着并购浪潮，现代公司控制理论在此间产生并逐步发展起来。

其代表人物是
布拉德利（Bradlley，1980）
●他观察、研究了目标公司被宣布收购后股价变动情况。

他认为，一旦收购要约（tender offer）发出后，目标公司的股价大约立刻上涨30％，然后维持该水平，直到收购结束或要约被取消。

他对此的合理解释为：收购公司对目标公司管理当局发动要约收购，主要目的是为了获得目标公司资产控制权和管理权。

目标公司的管理水平低下，公司未达到最优化，而目标公司的股东无法更换其无效率的管理者。

通过并购市场，其无效率的管理者将被收购公司撤换，收购方将向目标公司移植其管理经验，实施有效的经营战略，经过有效的经营管理使目标公司实现最优化。

●之后，现代公司控制理论主要涉及如何运用并购市场（外部接管）解决目标公司代理成本、如何运
用信号理论来解释目标公司的价值发现等领域。

●并购，尤其是并购中的财务配合问题，是公司金融的容之一。

从公司金融角度看，并购是一项复杂
的投资决策，同时伴随着复杂的融资决策。

十一、金融中介理论（Financial Intermediation Theory）
●金融中介存在的交易费用学说
Benston and Smith（1976）首次用交易费用理论来证明金融中介存在的必要性，开创了现代金融中介理论的先河。

金融交易存在繁重的交易成本；金融中介得以降低金融交易费用的原因，可以从金融活动的规模经济和围经济特征中得到解释。

●非对称信息与金融中介
Leland and Pyle（1977）首先运用非对称信息式来证明金融中介的存在。

由于信息的如下两个性质，非对称信息应当是解释金融中介存在的主要原因。

第一，信息的公共产品属性，使得它具有积极的外部效应，容易被第三方“搭便车”，信息生产者只能收回信息购买者愿意支付的一部分，外溢部分被“搭便车”者无偿获得。

所以，信息的供给满足不了需求，信息市场的生产和消费往往是不均衡的。

第二，信息的可信性。

就信息本身的质量而言，潜在的购买者不能辨别信息的质量，所以他只愿意按好信息和坏信息的平均质量来付费。

这就导致了“旧车市场”上的“次品车问题”。

如果让金融中介充当信息生产者，上述问题便可解决。

金融中介的资产是“私有财产”，不能随意出售，所以，金融中介在信息生产过程中不用担心信息的外溢；通过对资产的合理定价，也间接解决了信息的质量和可信性问题，因为信息的质量已经体现在资产的价格中了。

●流动性保险与金融中介的流动性转换功能
Diamond and Dybvig（1983）提出的D-D模型，从流动性转换功能角度证明了存款类金融中介机构存在的理由。

D-D模型中的银行为存款人提供活期存款合约，同时向借款人提供非流动性贷款，因而承担着将流动性资产转换为流动性负债的流动性转换职能。

在Diamond和Dybvig看来，这相当于为存款人提供了一种“流动性保险”，允许他在最需要的时候消费。

●受托监管与金融中介的监控功能。

在L-P模型中，金融中介具有信息优势。

当考虑了金融中介本身
的激励问题和相应的代理成本之后，这一优势还存在吗？Diamond（1984）建立了一个简单的受托监管模型，通过该模型证明，即使考虑金融中介本身的代理成本，金融中介仍然具有信息生产和监控的优势。

●此外，Allen和Santomero提出的风险管理和参与成本理论加强了对非存款类中介机构的解释。

但
他们的理论，与上述四种理论一样，都是基于不完美市场式和功能分析式的。