6.3 杠杆利益与风险的衡量 - 副本
杠杆利益与风险.ppt
◎ 总杠杆的含义 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动
对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS [Q(P V ) F I ](1 T ) D N
• ◎ 总杠杆产生的原因
经营杠杆
财务杠杆
Q
EPS
EBIT
总杠杆
由于存在固定生产成本，产生经营杠 杆效应，使息税前利润的变动率大于销售 量的变动率；
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
•◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
•◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL）
——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
♠ 简化计算公式： DFL
EBIT
EBIT I D /(1 T )
• 【例10-2】 承【例10-1】假设ACC公司的资
（1）EBIT02
105 105 70% 1.5
21万元
固定成本 02
105 105 70%
21 10.5万元
销售收入 03
105 110%
115.5万元
销售收入 04
115.5 110%
127.05万元
营业杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险的衡量杠杆本是物理学名词，是一种省力的工具。
杠杆在财务学中借用，表示一种因素的变化引起其他因素更大程度的变化的效应。
（一）营业杠杆原理1．营业杠杆的概念：企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，即公司销售额（量）的变化，引起公司利润更大程度的变化的效应。
明显。
固定成本产生营业杠杆现象原因分析：随着销售的变动，单位销售额（量）负担的固定成本，即单位固定成本反方向变动，从而销售利润率同方向变动。
这样，企业的利润不仅随销售量（额）同比例变动，而且还随销售利润率的变动进一步变动，结果其变动的程度大于销售变动的程度。
如下所示：营业杠杆效应包括营业杠杆利益和营业杠杆风险两个方面。
2．营业杠杆利益：在公司营业收入增加的条件下，公司利润以更大幅度增加。
1．财务杠杆：公司在筹资活动中对资本成本固定的债务的利用，即在资本与负债结构保持不变时，息税前利润的变化引起所有者权益收益率更大幅度变化的效应。
产生财务杠杆效应的原因：负债利息的固定性。
如下图所示：当采用普通股筹资时，N 较大，从而相应直线较平坦。
而负债或优先股筹资相应的直线较陡峭。
这些不同直线的交点即为无差别点。
其原理如右图所示。
如果EBIT ＞EBIT ，则采用负债或优先股筹资方式有利；反之，则采用普通股筹资方式有利。
据此将预计的息税前利润同每股利润无差别点对比，可以确定最有利的追加筹资方式。
参见课本P206例7－27。
P209例7－28销售量（额） 单位产品固定成本 销售利润率 =（单价—单位变动成本—单位固定成本 ）/ 单价 销售利润 = 销售量（额） × 销售利润率。
第二节 杠杆利益与风险
• • •
② 若利率提高到10%，重复上述①计算 若利率提高到10% 重复上述① 10 EBIT＝ EPS＝ 20-10)( 50%)/1 )(1 EBIT＝20 EPS＝(20-10)(1-50%)/1＝5 EBIT↗20% 24-10)( 50%)/1 )(1 EBIT↗20% EPS ＝ (24-10)(1-50%)/1 ＝ 7 ↗40% 40% • EBIT↘20% EBIT↘20% 16-10)( 50%)/1 )(1 EPS ＝ (16-10)(1-50%)/1 ＝ 3 40% ↘40% • ③ 若上述负债无利息，重复上述①计算 若上述负债无利息，重复上述① • EBIT＝20 EBIT＝ EPS＝ 20- )(1 50%)/1 EPS＝(20-0)(1-50%)/1＝10 • EBIT↗20% 24- )(1 50%)/1 EBIT↗20% EPS ＝ (24-0)(1-50%)/1 ＝ 12 20% ↗20% • EBIT↘20% EBIT↘20% 16- )(1 50%)/1 EPS ＝ (16-0)(1-50%)/1 ＝ 8 20% ↘20%
• (EBIT − I )(1−T) − D • 每股收益（EPS）＝ 每股收益（EPS）
N
• （Ｎ为普通股股数，Ｄ为优先股股利） 为普通股股数， 为优先股股利）
• 二 经营杠杆与经营风险 经营杠杆与经营风险
• 重要而简单的例子
某企业生产Fc产品，单位变动成本15元 某企业生产Fc产品，单位变动成本15元，固定 Fc产品 15 成本10万元，年销量2万件，销售单价为30 10万元 30元 成本10万元，年销量2万件，销售单价为30元。
计算题
• 1、某企业负债总额为 200 万元 ， 负债 某企业负债总额为 200万元 万元， 10％ 的年均利率为 10％，权益乘数为 2，全 年固定成本总额为18 万元， 18万元 年固定成本总额为 18 万元 ， 年税后净利 润为10万元，所得税率为25 10万元 25％ 润为10万元，所得税率为25％。 • 要求： 要求： • 计算该企业息税前利润。 （1）计算该企业息税前利润。 • 计算该企业总资产净利率。 （2）计算该企业总资产净利率。 • 计算该企业利息保障倍数。 （3）计算该企业利息保障倍数。 • 计算该企业经营杠杆系数、 （4）计算该企业经营杠杆系数、财 务杠杆系数、复合杠杆系数。 务杠杆系数、复合杠杆系数。
浅谈财务杠杆的利益与风险
张爱玲 烟 台市烟 台 山医院 ２ ４ ０ ６０ １
在企业的筹 资方式 中，只要有固定财 务支出的债务和优先股 ，就会存在 财务杠 这要 求企业管理层在财务 管理活动 中只 有合理有 效的规避风险 才能促进企业 杆效应 。但不 同企业财务杠杆的作用程度 是不完全一致 的， 为此， 我们需要对财务杠 的价 值 最 大 化 。 杆进行 科学 的计量。而对财务杠杆进行计 量最常用 的指标就是财务杠杆系数 。所谓 【 关键词】 财务杠杆系数是指普通股每股利润 的变动 浅谈 ；财务杠 杆 ；利益与风险 率相当于息税前利润变动率的倍 数。其数 在 财务管理活动 中，杠杆的效应是指 学 表达 式为 ： 由于固定费用的存在而导致的 ， 且当某一财 财务杠杆系数 ＝普通股每股利润变动 务变量以较小的幅度变动时， 则另一相关的 率 ／息税前利润变动率 ＝息税前利润变动 变量会 以较大幅度变动的现象。 杠杆效应主 率 ／ 息 税 前 利润 一利息 优 先股 股 利 ／（一 【 １ 要包括经营杠杆、 财务杠杆 、 复核杠杆三种 所得税税率 ） 】 形式。 本文拟将通过对财务杠杆的研究 ， 确 如果企业没有发行优先股上述公式则 定由此而带来的利益与风险， 进一步揭示企 变 为：财务杠杆系数 ＝息税前利润 ／（ 息税 业如何有效的利用财务杠杆 ， 达到科学合理 前利润 一利息 ） 显然企业 既没有发行优先 ， 地控制负债规模 ，降低企业综合资本成本 股也没有举债时 ，则财务杠杆系数为 “ ” １。 率，从而提高企业的经济效益， 促进股东权 如果企 业全部资本总额为 １ ０ ０万元 ， ０ 益和企业价值最大化的 目的。 股权资本比例为 ０６（ ． 每股面值 １０ ， ０ 元） 债 权 资本 比例为 ０ ４ ． ，债 务资金 的年利率为 财务杠杆 的概念 ８ ％，企业所得税率为 ３％，息税前利润为 ３ 财务杠杆是指在筹资活动 中适当举债 ， １０万元 ，债务利息为 ３ 万元 ，税前 利润 ２ ２ 旨在调整资本结构 以给企业带来额外的收 为 ８ 万元 ，所得税为 ２ ．４ ８ ９ ０ 万元 ，净利润 益和风险。如 果负债经营使得企业每股利 为 ５ ．６万 元 ，每 股 净 利 ９ ８ 元 。 ８９ ．３ 润上升 ， 便称为财务杠杆利益； 相反如果使 其财务 杠杆 系数 ＤＦ １ ０ （ ２ — Ｌ ２／ １０ １０ ８ ．６ 得企业每股利润下降，通常称为财务风 险。 １ ０ ． ． ｝ ％）＝ ２ ／ ８ １ ３ ００ ０ ４ ８ 即企 业适 当举债可 以使普通股股东权益的 这表示在该企业中当息税前利润增长 变动 ， 大于息税前利润的变动的杠杆效应 ， １ 时， 倍 普通股每股税后利润将会以更快的 称 为财务杠杆 。这就 明确具体指出财务杠 速度增长 １３ 倍 ；反之 ，当息税前利润下 ．６ 杆作用 ， 资本结构一定 、 在 债务利息保持不 降 １ 时， 倍 普通股每股利润将下 降 １３ 倍。 ．６ 变的条件 下， 随着息税前利润的增长 ， 普通 前一种表现为财务杠杆利益 ，后一种则表 一般来说 ， 财务杠杆系数越 股每 股税后 利润就会 以更快 的速度增 长 ， 现为财务风险 。 企业财务杠杆利益和财务 风险就越高 ； 从而使企业获得财务杠杆利益 。 当然 ， 财务 大 ，
财务管理课程教学大纲
《财务管理》课程教学大纲课程名称：财务管理课程代码： INDE2018英文名称： Financial and Costing Management课程性质：专业必修课程学分/学时：3学分/54学时开课学期：第5学期适用专业：工业工程先修课程：基础会计、工程经济、经济学基础、管理学基础后续课程：无开课单位：机电工程学院课程负责人：窦云霞大纲执笔人：窦云霞大纲审核人：杨宏兵一、课程性质和教学目标（在人才培养中的地位与性质及主要内容，指明学生需掌握知识与能力及其应达到的水平）课程性质：财务管理是工业工程专业的一门专业选修课程；本课程也是管理类其他专业和经济类部分专业的学科基础课程。
它以 "企业"为对象，以管理学原理为基础，阐述了企业财务管理的基本原理与方法。
教学目标：通过本课程的学习，使学生明确财务管理的含义，目标和特点，认识做好财务管理工作对于促进生产经营、提高经济效益的重要意义；理解财务管理的基本内容，懂得各种财务活动的联系以及财务活动同其他经济活动的联系；在系统掌握财务管理的基本理论和基本知识的基础上，熟练掌握财务管理的各种业务方法，具有一定的财务分析和解决财务管理问题的能力，为经营决策服务，并为学习其他课程打下良好的基础。
二、课程教学内容及学时分配（含课程教学、自学、作业、讨论等内容和要求，指明重点内容和难点内容。
重点内容：★；难点内容：∆）1、总论（3学时）1.1财务管理的概念1.2财务管理的目标1.3企业组织形式与财务经理1.4财务管理的环境目标及要求：1)掌握企业财务管理的概念、目标；2)熟悉企业组织形式与财务管理环境。
讨论内容：1．财务管理与财务会计的区别与联系。
2. 财务管理在企业管理中的地位与作用。
2、财务管理的价值观念（6学时）2.1货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估值目标及要求：1)了解货币的时间价值的概念及算法；2)掌握风险与报酬的关系★；3)掌握证券估值的方法★。
杠杆利益与风险44页PPT
43、重复别人所说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
45、自己的饭量自己知道。——苏联
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46、寓形宇内复几时，曷不委心任去 留。
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47、采菊东篱下，悠然见南山。
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48、啸傲东ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ下，聊复得此生。
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49、勤学如春起之苗，不见其增，日 有所长 。
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50、环堵萧然，不蔽风日；短褐穿结 ，箪瓢 屡空， 晏如也 。
杠杆利益与风险
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
浅谈财务杠杆的利益与风险
浅谈 财务杠杆 的利益 与风险
中 国联 合 网络 通 信 有 限公 司 陕 西省 分 公 司 冀 爱兴
［ 要 】 文通 过 对 财 务 杠 杆 的研 究 ， 述 了 自己对 财 务 杠 杆 理论 的认 识 ， 明 了财 务 杠 杆 、 务杠 杆 利 益 和 财 务 杠 杆 风 险 摘 本 叙 阐 财
务 杠 杆 的作 用 ， 高 利 用 财 务杠 杆 的利 益 ， 提 防范 财 务 风 险 ， 进 促
企 业 价值 的最 大 化 。
（ 责任 编 辑 ： 阳卓 江 ）
１４ ９
财经界 ｊ ｍ 《 ＃ 妇
合理控制风险， 促进 企 业 发 展 。 企业 的负 债 比应 当保 持 在 总 资 本 平 均 成 本攀 升 的转 折 点 ， 不 能无 限地 扩 展 。 ２ 降低 企 业 的 而 （） 综 合 资 金 成本 。企 业 必 须根 据 自身 的 条 件 和历 史 经 验 ， 时 调 及 节 负 债 融 资 的数 量 和 比例 ， 企 业 的综 合 资 金 成 本 率 能 够 保 持 使 在 较 低 的水 平 。 （ ） 立 相 关 的偿 债 制 度 ， ３建 良性 持 续 的 负债 融 资． 以减 少 财务 风 险 总之 ， 任何 事 物 的存 在 都是 一 分 为 二 的 ， 有 有 利 的 一 面 ， 既 又 有 不利 的一 面 ； 务 杠 杆 也是 如 此 。关 键 在 于 如 何把 握 好 财 财
的。
、
财 务杠 杆 的概 念
目前 学 术 界对 财 务 杠 杆 概 念 的认 识 大 致 有 以下 两 种 理 论 ： ｌ 财 务杠 杆 被 定 义 为 “ 业 在 制 定 资本 结 构 决 策 时 ， 债 、 企 对 务 筹资 的利 用 。 目标 在 于 利用 财 务 杠 杆 ， 确 定 最 佳 的 资本 结 ” 来 构 ， 企 业在 适 度 的 财 务 风险 条 件 下 ． 综 合 资 本 成 本 率 最 低 ， 使 其 同 时使 企 业 价值 最 大 化 。在 此 意义 上 讲 ， 务杠 杆 又 可 称 为融 财 资 杠杆 、 资本 杠 杆 或 者 负债 经 营 这 种 定 义 强调 财 务 杠 杆 是 对 负 债 资金 的 一 种利 用 。 ２ 、另一 种 理 论 认 为 ：财 务 杠 杆 是 指 在筹 资 活动 中适 当 的 “ 举债 ， 旨在调 整 资 本 结 构 以给 企 业 带 来 额外 的收 益 和 风 险 ” 如 。 果 负债 经 营 使得 企 业 每 股 利 润 上升 ，便 称 为 财 务 杠 杆 利 益 ； 相 反 如果 使 得 企业 每股 利 润 下 降 ， 常 称 为 财 务风 险 财 务 风 险 通 又称 为 筹 资 风 险 ．是 指 在 企业 经 营 活 动 中 与 筹 资有 关 的 风 险 ， 尤 其 是 指 为 取得 财 务 杠 杆 利益 而 利 用 负 债 资 金 时 ． 加 了企 业 增 破 产 机 会 或 普通 股 每 股 利 润大 幅度 变 动 的 机 会 所 带来 的 风 险 。 财 务 杠 杆 会 加大 财 务 风 险 ， 业 资 本结 构 中债 权 资 本 所 占 比重 企 越 大 ， 务 杠 杆 效 应越 强 ， 务风 险 越 大 。 而 易 见在 这 种 定 义 财 财 显 中， 财务 杠 杆 强 调 的 是通 过 负 债 经 营而 引起 的后 果 。 在 此 本 人更 倾 向于 支 持第 二 种 观 点 。 更 加 明确 具 体 地 指 他 出 了财 务杠 杆 的 作用 ， 资 本 结 构 一 定 、 务 利 息 保 持 不 变 的 在 债 条 件 下 ． 着 息 税 前 利 润 的增 长 ， 通 股 每 股 税 后 利 润 就 会 以 随 普 更 快 的速 度增 长 ， 而使 企 业 获 得 财务 杠 杆 利 益 。 从 当然 ， 务 杠 财 杆 如应 用 不 利 ． 也会 给企 业 带 来很 大 的风 险 。
风险衡量的概念
风险衡量的概念
风险衡量是一个衡量风险程度的概念，通常与投资有关。
在商业领域内，投资者面临着各种风险，如市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。
风险衡量的目的是通过各种方法来评估这些风险，并根据风险程度来制定适当的投资策略。
风险衡量方法有很多种，以下是一些常用的方法：
1.历史回报率
历史回报率是通过分析资产的过去表现来确定其风险程度。
这种方法基于一个假设，即历史数据可以预测未来走势。
历史回报率的计算方法通常是以资产的平均回报率为基础，从中减去标准差。
标准差表示资产回报率的波动性，波动性越大，其风险越高。
2.价值-at-风险
价值-at-风险(VaR)是一种风险度量方法，它描述了一定置信水平下的最坏情况下的损失额度。
例如，一个100万美元的投资，在95%的置信水平下，其VaR 可能是20万美元，这意味着在未来的某个时刻，该投资可能面临最多20万美元的损失。
3.条件风险度量
条件风险度量是将风险与收益结合起来考虑，它衡量的是投资决策者可能面临的最大损失量。
这种方法允许投资者在一定程度上控制风险，因为投资决策者可以根据其承受能力来制定投资决策。
4.信息比率
信息比率是衡量投资经理业绩的指标，它同时考虑了增量风险和收益。
信息比率被定义为超额收益率与超额风险的比率。
对于投资经理来说，信息比率越高，投资决策的成功率就越高。
总的来说，风险衡量是衡量风险程度的一种方法，它是评估投资风险的必要手段。
通过合适的风险衡量方法，投资者能够更好地理解风险并制定更为明智的投资决策。
风险衡量与风险评价
风险衡量与风险评价风险衡量与风险评价风险是指某个活动或事物可能发生不利事件的可能性和可能造成的损失程度。
对于企业、金融机构和个人来说，风险管理是非常重要的，它可以帮助他们更好地识别、衡量和评价各种风险，并制定相应的应对策略。
风险衡量是指对风险进行定量或定性的测量，以确定其大小和重要性程度。
在风险管理中，常用的风险衡量方法包括风险度量模型、风险指标和风险评分模型等。
首先，风险度量模型是一种常用的风险衡量方法，它通过对相应风险事件概率和损失程度的估计，确定风险的数值大小。
常见的风险度量模型有风险值、风险敞口和风险价值等。
风险值是一种常用的风险度量方法，它是指在一定时间周期内，某个风险事件发生的概率与所造成损失的乘积。
通过对多个风险事件进行风险值的计算，可以得到整体风险值，从而对风险进行衡量和比较。
风险敞口是另一种常用的风险度量方法，它是指在一定时间周期内，某个风险事件发生后可能产生的最大可能损失。
通过对风险敞口的估计，可以确定企业或个人在面对不利事件时所能承受的最大损失。
风险价值是一种更加综合的风险度量方法，它是指在一定概率水平下，某个风险事件可能造成的损失。
通过对风险价值的计算，可以确定在一定概率水平下所能承受的最大损失，从而确定合理的风险水平。
其次，风险指标是另一种常用的风险衡量方法，它通过对风险相关变量进行统计分析和计算，得出相应的风险指标，用于衡量风险的大小和重要性。
常见的风险指标包括标准差、方差、VaR和CVaR等。
标准差是一种常用的风险指标，它是指某个风险变量相对于其平均值的离散程度。
通过对多个风险变量的标准差进行计算和比较，可以确定风险的大小和波动程度。
方差是另一种常用的风险指标，它是指某个风险变量与其平均值之差的平方的期望。
通过对多个风险变量的方差进行计算和比较，可以确定风险的大小和不确定性程度。
VaR（Value at Risk）是一种常用的风险指标，它是指在一定概率水平下，某一资产或投资组合可能损失的最大金额。
杠杆效应下的利益与风险探讨
２ 财务杠杆 与利 益分 析 ． １ 财务杠杆来 自于企 业在筹 资活动中对债权资本 的有效利用 企业 的债务利息相对 于利 润来说是 固定 的 ． 当息税 利润不断增加 ． 在企业 所 得税前 扣除 ． 多盈余 的利润在平均到单位上所 负担的固定财务费 每 用 相对就会减少 ． 这样就 能够给普通股股东赢 的更加 多的盈余 如果 企业能够在考虑各种 风险 的情况下 ． 合理地运 用财务杠杆 ． 就能够为 １营运杠杆效应下的利益与风险 ． 普通股 股东带来 更多的盈余 或者收益 。一般情况 下 ， 财务风险是指企 １ 营运杠 杆与利 益分析 ． １ 业 因使用债务 资本而产生 的在未 来收益不确定 情况下 由主权资本承 营运 杠杆来 自于企业 在经 营活动 中对 固定成本 的有效利用 营运 担的附加 风险。如果公 司经 营状况不佳 ． 使得企业 投资收益率小于负 杠杆 利益 指的是 当其它 因素保持一定 的情况下 ． 每单位 营业额 固定成 债 利息率 ． 获得财务杠杆损失 ， 则 甚至导致公 司破产 ， 这种不确定性就 本 的下 降给企业带来 的营业利润 。对 于一个规模不 变的企 业而言 ． 其 是企业运用负债所承担 的财务风险 。如果企业经 营状况 良好 ， 使得企 固定 成本不会受到销售 额大小 的影 响 ． 从而随着销 售额的增加 ． 单位 业投资收益率大 于负债利息率 ， 则获得财务杠杆利益 。 销售额 中所 负担 的固定成本相对减小 一个企业如果能有效利用营运 财务杠杆度是用来反映财务杠杆作用程度的指标 它的计算公式 杠杆． 即使息税前利 润的增长率 大于销售额 的增 长率 ． 企业将 获得营 如下 ： 运杠 杆利 益。营运杠杆利益 的大小可 以通过营运杠杆 度（ 也称营业杠 杆 系数 ） 来衡量 在上 式 中． Ｐ Ｅ Ｓ为普 通股每股 税后利 润额 ： Ｐ ＡＥ Ｓ普通股每股 税 营运杠杆度是用来反 映营运杠杆作用程度 的指标 它的计算公式 后利润变动额 ； 为年利息额 ； ＢＴ ＡＥ Ｉ 意义上 同营运杠 杆度。财 Ｉ Ｅ Ｉ， ＢＴ 如下 ： 务杠杆度 的具体意义 在于它表示每 股税 后利润变 动率相 当于息税 前 ＡＥＢ Ｔ Ｉ／ ＥＢＩ Ｔ Ｓ Ｃ — Ｅ Ｉ 百分比 ＢＴ 龟 ：ｑ Ｓ Ｓ ｓＣ － ＿ Ｆ 利润变动率 的倍数 假设一公 司息税前利润为 １０ 万元 ． ００ 公司长期 资 在 上式中 ： ＢＴ息税前利 润 ： ＢＴ为销 售利润 的变动额 ： ＥＩ ＡＥ Ｉ ｓ为 本 为 ８ ０ 万 元 ． ００ 债权资本 比例为 ０ ， － 年利息率 为 ６ 则经上述公 式 ３ ％， 销售 额 ； 为 销售 额 的变动 额 ， ＡＳ ｃ为变动成本 总额 ， 固定成 本总 算得财务杠杆度为 １ ７ 可解释为企业息税前利润增 长 １ 引起每股 Ｆ为 ． ． １ 倍 额 。当销售 收入超过公 司保本点并继续保持增长时 ， 营运杠杆度 呈减 税后利润增长 １ ７ ． ． 倍 这就是财务杠杆利益的表现形式。 １ 速下 降趋势 ， 并且其值逐渐接近于 １ 公司的销售水平越高 ， 。 那么经营 ２２财务杠杆与风险分析 ． 杠杆 程度 就越低 ． 但是 只要公司有 固定成 本的存在 ． 这个值就永 远不 正如 营运杠杆效应一样 ， 财务杠杆度也会有负反应 。财务 杠杆度 可能低于 １ 。营运杠杆度 的具体意义在于它表示利润变动率相当于销 为 １ ７ ． 也有另一种解 释 ．即企业息税前利润下 降 １ 时引起普通 股 １ 倍 售额变动率 的倍数 。 假设一企业销售产品 １０ ０ ． ０ ０ 件 单价 １ ０ ． ０ 元 固定 每股利润下降 １ ７ ． ． 倍 这是财务杠杆效应风险的表现形 式。同营运 杠 １ 成本 总额 为 ３ 万元 ， ０ 单位 产品变动成 本为 ４ 元 ． Ｏ 则经 上述公式算得 杆一样 ． 企业 的财务风 险与财务杠杆度也是 同 向变化 的 ． 即企业 的财 营运杠杆度 为 ２ ．可解释为企业销售增长 １ 倍引起息税前利润增 长 ２ 务杠杆度越 大 ． 财务风险就 越高 ， 反之 ， 财务杠杆度越 小 ， 财务 风险就 倍， 这就是营运杠杆利益的表现形式 。 越低 。财务风险随着财务杠杆变化而同向变化 ． 财务杠杆 系数 则是 财 １ ． ２营运杠杆与风险分析 务杠杆作用大小 的体现 ． 么影响财务杠 杆作用大小 的因素 ， 那 也必 然 在前 面假设 中． 营运杠 杆度为 ２ 还可 以有另一种解 释 ． 即企业销 影响财务杠杆利益（ 损失 ） 和财务风险 。 影响两者的三个主要 因素是 息 售下降 １ 倍引起息税前利润下降 ２ ． 就是营运杠杆效应风险 的表 税前利润率 、 倍 这 负债的利息率 、 资本结构等。 现形式。 可见 。 固定成本不变的条件下 ． 企业销售额下 降会 引起息税前 ２ ．息税前利润率反 映的事 企业总体 的获利能力 ， 式为 ： ．１ ２ 公 资产 利润以更加急剧的速度 下降 。 从而导致营业风 险 一般来说 ， 企业 的营 息税前利 润率＝ 税前利润， 息 总资产平 均余 额 ． 该指标 越大 ． 反映 的是 业 风险与营运杠杆度是 同向变 化的．也 即企业 的营业杠杆度越大 ． 营 企业整体的获利能力越 强 业风险就越高 ， 反之 ， 营业杠杆度越小 ． 风险就越低 。 营业 ２ ． 负债利 息率是 指所支付 的利息 费用与债 务总额 的 比率 ， ．２ ２ 它 能对营运杠杆度产生影响的因素除固定成 本以外 ． 还有产 品需求 的高低 由借款时金融市场的资金供求情况以及金融市场 的波动决定 ． 量， 单价 ， 单位变动成本 的波动等因素 。如在前 面假设 中， 保持其它数 利率的变动 ， 将直接影响企业负债资本成本 ， 利率市场化程度越高 ， 企 据不变 ， 将单价变为 ２０ 则 营运 杠杆度变为 １ ３ 其它 因素同理可导 业 负债筹 资的利率风险就越明显。 ０． ． ． ２ ２ ．资本结构是指所有者权益和债权 人权 益的比例关 系 ， ．３ ２ 所有者 致 企业不 同程度 的营业 风险 企业管理人员要再 营运杠杆利益与风险 中做 出适 当决策 ． 保证企业利益 的实现 企业通 常可以通过增加绝对 权 益和债 权人权 益的高低对公 司的风 险也存 在着相应的正 、 负方 向影 规模 和营运 利润水平来 降低经 营风险 。 以上我们讨论 了营运杠杆效应 响 另外 ． 息税前利润率 、 的利息率 、 负债 资本结构三者之间也存在着一 下企业 的利益与 风险． 它有助 于管理人员进行资本结构 决策 但是企 定的关 系． 对企业的风险大小也有着重要的影响 ． 企业经营管理者应该 业 管理人员对经营成本 结构 的控制是 极其有 限的 ． 相反 ． 对财 务结构 根据实际的情况合理安排相互之 间的 比率关系 ． 促使公 司、 企业在合适 的控制力度却非 常大 。 在筹资方面 ． 企业可 以有股权性筹资 ． 债券性筹 的风险条件下 ． 选择最适合企业 的财务杠杆 资， 混合 性筹资 ， 如何在 各种金融资本 之间进调整 是管理人员 关心更 ３结 语 ． 多 的问题 。因此讨论财务杠杆更具有现实意义和可操作性 总 ， 之 任何事物 、 事情都具 有两面性 ， 企业应该根 （ 下转第 ２ ２页 ）
人民大2024王化成《财务管理学(第10版)》课件第6章
1 合理
2 合理安排债务资本
比例可以获得财务
杠杆利益
3 合理安排债务资本
比例可以增加公司
的价值
6.1.5资本结构理论观点
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值 三者之间关系的理论。
1.早期资本结构理论
(1)净收益观点。
这种观点认为，在公司的资 本结构中，债务资本的比例 越高， 公司的净收益或税后 利润就越多，从而公司的价 值就越高。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
6.2.4股权资本成本率的测算
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。
一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可 以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的 成本。在现实中可能会出现这样一种情况：当企业以某种筹资方式筹资超过一定限 度时，边际资本成本率会提高。此时，即使企业保持原有的资本结构，也有可能导 致加权平均资本成本率上升。因此，边际资本成本率亦称随筹资额增加而提高的加 权平均资本成本率。
6.2.5综合资本成本率的测算
1.综合资本成本率的决定因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比 例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。 因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。
6.2.5综合资本成本率的测算
6.1.5资本结构理论观点
2.MM资本结构理论
(1)MM资本结构理论的基本观点。
杠杆利益与风险的衡量
杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
这种方式可以使投资者最大限度地利用自己的资金，并扩大其投资组合。
例如，一家公司可以通过杠杆增加其资本结构，以资助新的项目、扩大市场份额或兼并其他公司。
这样可以加快企业的增长，并带来更高的利润。
其次，杠杆也可以带来更大的风险。
借入的资金必须按时偿还，而且通常会以利息的形式付出。
如果投资组合遭遇损失，本金和利息的偿还可能会成为负担。
此外，借款方还要承担额外的风险，如利率风险和流动性风险。
如果利率上升，借入的资金成本将增加，增加了借款方的财务压力。
此外，如果市场流动性不足，借入的资金可能无法及时偿还，导致公司陷入财务危机。
此外，杠杆还存在市场风险和经济风险。
市场风险是指投资组合价值在市场波动中下降的风险。
如果投资组合的价值下降，借入的资金仍然需要偿还，这可能会导致财务状况恶化。
经济风险是指由宏观经济因素引起的风险，如经济衰退、通胀或汇率波动。
这些因素的变化都可能对投资组合产生负面影响，并增加借入的资金的风险。
综上所述，杠杆利益与风险是需要仔细权衡的。
尽管杠杆可以帮助投资者最大限度地利用自己的资金并扩大回报，但风险也会相应增加。
投资者和企业需要在考虑杠杆时仔细评估风险，并确保有足够的收入和流动性来偿还借入的资金。
同时，通过分散投资组合、定期回顾和管理风险，可以降低杠杆带来的潜在风险。
杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
筹资风险与杠杆效益
四、筹资风险的规避与管理
1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的 合理的期限搭配，搞好现金流量安排。
2.对收支性筹资风险 筹资• 风优险化资本结构，从总体上减少收支风险；
加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，降低收支 风险； 实施债务重组，降低收支性筹资风险。
二、资本结构决策的方法
1.比较资本成本法 • 确定各方案的资本结构 • 确定各方案的加权资本成本 • 进行比较, 选择加权资本成本最低的结构
本结构及其例决: 策 见策书130页
二、资本结构决策的方法
2.无差别点分析法 税后资本利润率无差别点：两种方式（负债与权益）下税后 资本利润率相等时的息税前利润点。
二、筹资风险与杠杆效益
2）息税前利润不变情况下, 负债比的变动对资本利润率
的影响
税前资本利润率＝资产利润率＋
筹资风险
负债/资本×（资产利润率－负债利率）
税后资本利润率＝税前资本利润率×（1－税率）
例：某企业总资产为100万元，负债与资本的比例为50：
50，资产利润率为30％，负债利率为12％，税率为
• 利息计入税前成本, 可抵税； • 股利只能用税后利润支付, 不能抵税。
一、筹资风险的概念、分类
• 概念: 筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能 偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。
筹资风经营险风险是企业在不使用债务或不 考虑投资来源中是 否有负债的前提下，企业未来收益的不确定 性，它与资产的经营效率直接相关。 分类: 现金性筹资风险 －－个别风险、支付风险、理财不当引起收 支性筹资风险
40％，则企业税后资本利润率为多少？
63杠杆利益与风险的衡量
息税前利润变动率 销售量变动率
Q / Q
• （2）计算公式
报告期DOL
基期边际贡献 基期息税前利润
Tcm Tcm a
EBIT EBIT
a
• 见教材例6-19.
财务管理
补充例题
• 某企业连续两年的有关资料如表所示。要求：计算2013年 的经营杠杆系数。
项目 单位贡献毛益
销售量 贡献毛益 固定成本
财务管理
二、财务杠杆
• （一）财务杠杆原理 • 1.概念 • （1）在一定的息税前利润范围内，债务筹资的利息
费用是不变的，随着息税前利润的增加，单位利润所 负担的固定性利息费用就会相对减少，从而单位利润 可供股东分配的部分会相应增加，普通股股东每股收 益（EPS）的增长率将大于息税前利润的增长率。 • （2）当息税前利润减少时，单位利润所负担的固定 利息费用就会相应增加，从而单位利润可供股东分配 的部分会相应减少，普通股股东每股收益的下降率将 大于息税前利润的下降率。 • （3）如果不存在固定利息费用，则普通股股东每股 收益的变动率将与息税前利润的变动率保持一致。
• （3）控制财务风险的方法：控制负债比率，即通 过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益 抵销风险增大所带来的不利影响。
财务管理
三、联合杠杆利益与风险
• 1.联合杠杆的原理 • 联合杠杆，又称总杠杆，是指由于固定性经营成
本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收 益变动率大于产销量变动率的现象。
• 企业经常会负债经营，不论经营利润多少，债务利息是不 变的。
• 当企业在资本结构增加了债务筹资的比例，固定性筹资成 本就会增加，固定的现金流出量相应增加。
• 特别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速度 的情况下，企业负担的债务成本增加，则净收益就会减少， 发生丧失偿债能力的概率增加，导致财务风险增加；反之， 当债务资本比率较低时，财务风险就小。
第六章杠杆利益与风险ppt课件
营业杠杆效应
❖ 正效应：杠杆利益 ❖ 企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的
固定成本下降而给企业增加的营业利润。
❖ 负效应：营业风险 ❖ 企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业
利润下降。
二、财务杠杆利益与风险
❖财务杠杆原理－含义及杠杆效应 ❖财务杠杆系数－表达及测算
（一〕财务杠杆原理
财务杠杆的含义：
150 000
债券
EBIT
利息 税后净利
税后净利增 长率
0 25 000 0 17 500
0 30 000 0 21 000
20%
100 000 25 000 10 000 10 500
100 000 30 000 10 000 14 000
33%
（假设资本总额不变，普通股面值10元，债券利率10%， 所得税率30%，无优先股）
营业杠杆含义：
在一定营业规模内,企业在经营过程 中对营业成本中固定成本的利用。
固定
？
成本
？
成本性态
❖变动成本 ❖此部分成本总额与销量正比例变动。 ❖固定成本 ❖此部分成本总额相对固定。 ❖混合成本 ❖随销量而增加，但不是正比例增加，可
用一定的方法分解为变动和固定成本两 部分。
变动成本
本
成本
本
钱
总额
DFL DOL
考虑： 经营杠杆和财务杠杆 如何影响企业的筹资决策？
财务管理学
themegallery
财务杠杆效应
❖ 正效应：杠杆利益 ❖ 企业利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。 ❖ 负效应：财务风险 ❖ 利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降，甚至
可能导致企业破产。 ❖
风险和收益的衡量课件
在衡量投资绩效时，除了考虑简单的收益率外，还需要考虑 风险因素。通过计算风险调整后的收益，如夏普比率、卡玛 比率等，可以更准确地评估投资组合的表现。
05
风险管理策略
风险回避
总结词
主动放弃或改变某些活动以降低风险 的可能性或影响。
详细描述
风险回避是一种主动的风险管理策略 ，通过避免潜在风险的措施来降低风 险。例如，为了避免高风险的投资， 可以选择更稳定的投资方式。
03
收益评估
收益预测
预测方法
时间范围
根据历史数据和市场趋势，采用定量 或定性方法预测未来的收益情况。
确定预测的时间范围，可以是短期、 中期或长期，根据不同的投资目标和 风险承受能力进行选择。
数据收集
收集相关数据，包括财务数据、市场 数据、竞争数据等，为预测提供依据 。
收益衡量
绝对收益
投资的绝对收益，即投资的回报 金额。
相对收益
投资的相对收益，即投资的回报 相对于某个基准或指数的表现。
风险调整后收益
在衡量投资收益时考虑风险因素 ，如夏普比率、风险调整后收益
率等。
收益评估方法
财务分析
通过财务比率、现金流分析等财务分析方法评估 投资的潜在收益。
敏感性分析
分析不同假设和不确定性因素对投资收益的影响 ，评估投资的风险和不确定性。
风险分散
通过将投资分散到不同的资产类别、行业、地区和时间等，降低单一投资的风险 ，提高整体投资组合的稳定性。
风险集中
将大部分投资集中在某一资产、行业、地区或时间上，以追求更高的收益，但同 时承担更高的风险。
风险和收益的权衡
风险与收益的关系
通常情况下，高风险往往伴随着高收益，而低风险则伴随着 低收益。投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标， 权衡风险和收益的关系，选择适合自己的投资策略。
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尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业
权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企 业破产的风险。
企业举债经营，会对自有资金的获利能力造成影响 企业（总资产）息税前利润率低于借入资金利 息率
使用借入资金获得的利润还不够支付利息，因而
使得自有资金利润率下降甚至有可能亏损，若亏
损严重，财务状况恶化，丧失支付能力，就会出
例6-20
XYZ公司20×7—20×9年的息税前利润分别为160万元、 240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所
得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表所示：
年份 20×7 20×8 EBIT 160 240 50 EBIT 增长率 债务 利息 150 150 所得税 2.5 22.5 税后 利润 7.5 67.5 税后利润 增长率 800
20
40 20
20
100 20 20÷40=0.5 20÷100=0.2
• EBT
• T(50%) • EAT
20
10 10
80
40 40
• N
• EPS
10
1
10
4
企业举债经营，会对自有资金的获利能力造成影响
企业（总资产）息税前利润率高于借入资金利息率
使用借入资金获得的利润除了补偿利息以外还有 剩余，因而使自有资金利润率提高
20×9
400
67
150
62.5
187.5
178
例6-21
XYZ公司20×7—20×9年的息税前利润分别为400万元、 240万元和160万元，每年的债务利息为150万元，公司所
得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表所示：
年份 20×7 20×8 20×9 EBIT 400 240 160 40 33 EBIT 降低率 债务 利息 150 150 150 所得税 62.5 22.5 2.5 税后 利润 187.5 67.5 7.5 64 89 税后利润 降低率
• EPS（每股收益）
1
4
(4-1)/1=300%
财务杠杆原理
（1）财务杠杆的概念
（2）财务杠杆利益分析 （3）财务风险分析
1 2 3
财务杠杆系数的测算
3.影响财务杠杆利益 与风险的其他因素
4
1
财务杠杆原理
（1）财务杠杆的概念
财务杠杆（financial leverage），是指由于企业债务
9
• 假设你现在有一项投资机会，需要10万元的资本，预估会 有30%的报酬率。 • 第一种情况：全部用自有资金，则自有资金的投资报酬率 为30% • 第二种情况，用贷款4万元，借款年利率15%，其他用自 有资金。则自有资金为6万。自有资金的报酬率为 • （10×30%-4×15%）÷6=40%
（3）财务风险分析(负作用) 财务风险是指企业经营活动中与筹资有关的风险，
资本中固定费用的存在而导致普通股每股收益变动率大 于息税前利润变动率的现象。
同义词
筹资杠杆、资本杠杆、负债经营
（2）财务杠杆利益分析(正作用) 财务杠杆利益，是指企业利用债务筹资而给权益资 本告期 100 40 60 200 80 120
• F
• EBIT • I
现无法还本付息甚至破产的危险
12
• 假设你现在有一项投资机会，需要10万元的资本，预估会 有12%的报酬率。 • 第一种情况：全部用自有资金，则自有资金的投资报酬率 为12% • 第二种情况，用贷款4万元，借款年利率15%，其他用自 有资金。则自有资金为6万。自有资金的报酬率为 • （10×12%-4×15%）÷6=10%
•
•
利息=3000×8%=240
DFL=800÷（800-240）=1.43
财务杠杆系数1.43的含义是： • 当EBIT增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍 ； 财务杠杆利益 • 反之，当EBIT下降1倍时，普通股每股收益将下降 1.43倍。 财务风险
• 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆
杠杆 利益
杠杆 风险
EBIT
EBIT
债务 利息不变
债务 利息不变
EPS
EPS
2
财务杠杆系数的测算
（1）定义公式
EPS / EPS EAT / EAT DFL DFL EBIT / EBIT EBIT / EBIT
财务杠杆系数DFL (Degree of Financial Leverage)
6.3 杠杆利益与风险的衡量
6.3.2 财务杠杆利益与风险
一.认识杠杆
•
• S （销量） • V （变动成本） • M（边际贡献） • F （固定成本） • EBIT(息税前利润) • －I（利息） • EBT（税前利润） • －T(50%) • EAT（税后利润） • ÷N
基期 报告期
100 40 60 20 40 20 20 10 10 10 200 80 120 20 100 20 80 40 40 10 (40-10)/10=300% (80-20)/20=300% (100-40)/40=150% (120-60)/60=100% (200-100)/100=100%
是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动
率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。
（2）简化公式
EBIT DFL EBIT I
数据为基期数据
例：
某公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为 0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%, EBIT为800万元。
•
债务资本=7500×0.4=3000
利益和财务风险就高；
• 财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风
险就越低。
思考
如果企业没有负债经营，则DFL=？
谢 谢 !!