第7章 股利政策

配程序中体现。
②弥补超过用所得税前利润抵补期限，须用税后利润弥补的以
前年度亏损
③提取法定盈余公积金（10%、50% ） 在企业以前年度累计盈利的情况下，法定盈余公积金的提 取比例，一般为当年实现净利润的10%；在企业以前年度累计 亏损的情况下，按抵减年初累计亏损后的净利润的10%计提法
定盈余公积金。当企业法定盈余公积金达到注册资本的50%时，
合计
流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=1 000 000/100 000=10
1 000 000 合计
1 000 000
资
产
负债和股东权益
B 发放现金股利后资产负债表（每股发放一元现金股利） 现金 其他资产 50 000 850 000 负债 股东权益 0 900 000
合计
流通在外普通股股数：100 000股 每股市价=900 000/100 000= 9
★ 现金股利
与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后 股票价格通常会下降。
【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表7-1。
表7- 1 资 股票回购与现金股利 产 单位：元 负债和股东权益
A
股利分配前资产负债表
150 000 负债 0 1 000 000
现金 其他资产
850 000 股东权益
现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本 的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新 普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。
剩余股利政策确定股利支付率的程序如下：
①确定最佳资本结构，即确定权益性资本和债务性
资本的比例；
②确定最佳资本结构下所需的权益性资本数额；
③最大限度地使用累积在企业的未分配利润来满足 投资方案所需要的权益性资本的数额； ④投资方案所需要的权益性资本的数额已经满足后， 如果企业的未分配利润留有剩余，再将其作为股利 发放给股东。
（2）向股东标购；
（3）与少数大股东协商购买。
我国股票回购的现行模式
1999年，申能股份有限公司以每股2.51元的价格 回购10亿国有法人股并注销。降低了国有股比例。
2000年，云南云天化股份有限公司以每股2.83 元的价格回购其控股母公司持有的法人股2亿股并注 销。回购后，云南云天化股份有限公司的流通A股比 例则上升为27.16%。 以上两起国有股回购均采用了协商购买方式，通 过公司与具有绝对控股地位的国家股或国有法人股 股东协商，用现金回购股票并注销。
公司因素
（1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本
股东因素
（1）稳定收入
（2）股权稀释
（3）税赋 （4）规避风险
二、股利政策的类型
（一）剩余股利政策
◎ 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需 要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩 余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权
平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 ① 确定最佳资本支出水平 120万元 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）
债务 数额
股东权 益数额 84万元 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
◎ 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上， 然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收
益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，
公司才会提高股利的发放额。
重要原则
绝对不要降低年度股利的发放额
由于通货膨胀的存在，实行这种股利政策的企 业一般都实行稳定增长股利政策。 这类企业必须制 定一个股利的目标增长率，然后再依据这一目标增
收益分配概述
第八章
收益分配管理
股利分配政策
股利支付方式
第一节 收益分配概述
一
收益分配的基本原则 收益分配的一般程序
二
收益分配是指企业对实现的净利润的分配。企 业净利润是指企业利润总额减去企业所得税后 的金额。企业是继续保留净利润以扩大净资产 还是将净利润作为股利全部或部分分配给股东，
就涉及到财务分配问题。
① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本） ② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本） 债务 数额 股东权 益数额 ③ 最大限度满足股 东权益数的需要
留存 收益
◆ 如果留存收益不足，需发行新股
◆ 如果满足后有剩余，则发放股利
【例】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。
900 000
合计
900 000
C
股票回购后资产负债表（以每10元的价格回购股票）
50 000 850 000 900 000 负债 股东权益 合计 0 900 000 900 000
现金 其他资产 合计 流通在外普通股股数：90 000股 每股市价=900 000/90 000= 10
股票回购方式有三种： （1）在二级市场上直接购买；
长率来发放股利。
资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）
沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）
◎ 固定股利政策的评价
◇ 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。 ◇ 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降 低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务
状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到
投资所需的现金流。
（三）固定股利支付率政策
◎ 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放
给股东。
在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收 益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此 导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。
生年度亏损的，可以用下一纳税年度的所得弥补，
即用所得税前的利润弥补亏损；下一纳税年度的 所得不足弥补的，可以逐年延续弥补，但免税延 续弥补的最长时间不得超过5年。 （2）正确计算，及时缴纳所得税
（3）税后净利的分配
①支付各项税收滞纳金、政府罚款等
在实际会计工作中，多数企业已经将这类支出列入企业 的管理费用或营业外支出，这就需要在计算企业所得税时， 将此类支出从相关费用中扣除，重新确定税法意义上的应纳 税所得额，再按照应纳税所得额计算所得税。 值得指出的是，只有政府执法部门的罚款才需要在利润 分配程序中体现；而企业与企业之间经济往来所形成的违约 罚款，一般可以正常列入“营业外支出”，不需要在利润分
3、除息日 除息日是指领取股利的权利与股票相互 分离的日期。在除息日前，股利权从属于股 票，持有股票者享有领取股利的权利；从除 息日开始，股利权与股票相分离，新购入股
票的股东不能分享股利。
上市公司在送股、派息或配股时，需要确定股权 登记日，在股权登记日及此前持有或买进股票的股
东享受送股、派息或配股权利，是含权（含息）股。
1、股利宣告日 股利宣告日是指上市公司宣告发放股利的日期。
在宣告日，上市公司将公告利润分配方案，同时宣
告每股支付的股利、股权登记日、除息日及股利发 放日等。
2、股权登记日 股权登记日是指有权领取取上市公司股利的股东 的资格截止日期。股权登记日之所以必要，就在于 它界定了哪些股东有资格参与公司本年度的股利分 配。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的 股东，才有资格分享本期股利。因此，如果市场投 资者要得到享有本期股利分配权的股票，应当首先 知道这家上市公司的股权登记日，以避免在股权登 记日之后购买股票，丧失掉本期股利分配的机会。
在我国，原则上是不允许股票回购的。我国《公 司法》规定，公司不得收购本公司的股票，但为减 少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其 他公司收购合并时除外。公司收购本公司的股票后， 必须在10日内注销该部分股份，依照法律、行政法 规办理变更登记，并公告。在《股份公司规范意见》 第32条中，也规定公司非因减少资本等特殊情况， 不得收购本公司股票，亦不得库藏本公司已发行股 票。特别情况下必须经相关主管部门批准后才可回 购本公司的股票。
可以不再提取。法定盈余公积金主要用于弥补企业亏损和按规 定转增资本金，但转增资本金后的法定盈余公积金一般不低于
注册资本的25%。（例题）
亏损弥补情况表
单位：万元
年 份 实现利润 上交所得税 提取基金分 配股利 时 期
05
06
07
08
09
10
11 50 0 0
12 100 25 25 征税 期
100 -500 100 100 100 100 33 67 盈 利 0 0 亏 损 0 0 0 0 0 0 0 0
免 税 亏 损 弥 补 期
期
期
④向公司优先股股东分配利润 当企业发行的股票既有优先股又有普通股时，应首先支 付优先股股利。 ⑤提取任意盈余公积金 即企业在从税后利润中提取法定公积金之后，按照规定提 取的盈余公积。任意盈余公积金的提取比例由股东大会讨论 决定。
⑥支付普通股股利
即企业按照利润分配方案分配给普通股股东的现金股利， 以及企业分配给投资者的利润。在保证优先股股利支付的前 提下，企业在提取一定的任意盈余公积金之后，本着同股同 权、同股同利的原则，向普通股股东支付股利。
◎ 剩余股利政策评价：
按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和
盈利水平的变动而变动。
◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的 多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之， 投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年
收益的多少而变动。
（二）固定股利或稳定增长股利政策
第二节 股利政策的实施
一
影响股利政策的因素 股利政策的类型
二
一、影响股利政策的因素
《公司法》 《证券法》
(1) 资本保全限制
法 律 因 素
(2) 资本积累限制
(3) 偿债能力限制
长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等
限制性条款
契 约 性 约 束
未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付 （即限制动用以前的留存收益）； 营运资本低于一定标准时不得支付股利； 利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利。
5月5日股利宣告
5月25日股权登记 6月1日股利支付
5月26日除息日
二、股票回购
公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购
回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。
★ 股票回购
实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般 会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数， 提高财务杠杆比率。
留存 收益 150万元
满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44%
承上【例】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股
利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：
资本支出预算 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率 200万元 150 140 （200×70%） 10 6.67% 300万元 150 210（300×70%） — —
一、收益分配原则
①依法分配原则
企业应严格遵守国家法律、法规，依据法定的程
序和要求进行股利分配。
②分配与积累并重原则
股利分配应坚持分配与积累并重原则，适当安排 好分配与积累的比例，协调好企业近期目标与长远发 展的关系。 ③投资与收益对等原则 “同股同权，同股同利”
二、收益分配的一般程序
（1）弥补公司亏损 按照税法的规定，企业作为纳税人，如果发
（四）低正常股利及额外股利政策
◎ 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司 繁荣时期向股东发放额外股利。 ◎ 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公 司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁 荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果
Baidu Nhomakorabea
公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目
股权登记日的次交易日即除权除息日，此时再买进 股票已不享受上述权利。因此一般而言，除权除息 日的股价要低于股权登记日的股价，通常是除息日 前一天的收盘价减去每股股息后的价格。 。
4、股利支付日 股利支付日是指上市公司向股东发放股利的日期。
在股利支付日，上市公司将会把股利发放到股权登
记日的股票持有人。上市公司可以通过各种渠道发 放股利，但由于股东人数众多，股利通常委托券商 代为支付。
的，额外股利就变成了一种期望回报。
第三节 股利支付方式
一 二 三 四
现金股利 股票回购 股票股利 股票分割
一、现金股利
上市公司在弥补亏损、提取法定盈余公积金、法 定公益金后的净利润中确定分配给股东的股利总额，
并要遵循法定的程序，先由董事会根据公司盈利水
平提出分配预案，然后提交股东大会决议；股东大 会决议通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的 方案，并确定股权登记日、除息日和股利支付日等。