券商创新业务转融通

券商创新业务之转融通简析

【2012年5月25日】

Wind资讯金融情报所

上海万得信息技术股份有限公司

Shanghai Wind Information Co., Ltd.

地址Address: 上海市浦东新区福山路33号建工大厦9楼

邮编Zip: 200120

电话T el: (8621) 6888 2280

传真Fax: (8621) 6888 2281

电邮Email: sales@

主页Web:

从2011年10月29日，郭树清正式履新证监会主席，至目前为止已经半年有余。他的前任尚福林主席在市场初期推出中国的股权分置改革，在其他国家没有遇到类似问题的前提下，中国通过实践形成了股权分置，促进了市场的建立和发展。如果说这是尚主席以一种军人特有的勇气完成的一次创新，那么郭树清主席则希望通过自己的努力使得中国资本市场的制度与国际市场更加接轨。这位股市的学者型舵手已经连烧了“七把火”，并多次提及要做好资本市场的改革创新，主要内容分别包括：完善主板，中小板，创业板退市制度、强制上市公司分红、发展公司债、强力打击内幕交易和证券期货犯罪，为市场引入资金活水，提升QFII额度，倡议“养老金和住房公积金入市”，规范借壳上市，提升IPO审核公开性等。在这一系列的制度修改过程中，资本市场中的监管者，服务者，参与者未来的角色都将面临者不同程度的转变，作为这个行业最重要的桥梁——券商所面临的机遇与挑战将是空前的。在未来的竞争当中，一定会有人出局，但同时也一定会有人崛起，2012年5月7日至8日的券商创新大会或许就是这一幕大戏的序幕。本系列报告将会对多项证券创新进行剖析，希望大家读后能够对此有所了解。由于本人水平有限，如有差错，敬请谅解。

一、券商收入构成

2011年的中国资本市场再现“熊”出没，上证综指一朝回到了十年前，这不仅仅让广大散户投资者损失惨重，也让券商和基金、私募、保险、QFII等金融机构溃不成军，2008年金融危机的梦魇再次笼罩。作为市场重要的参与者——券商日子风光不再：“靠天吃饭”的经纪业务收益大幅缩水，自营盘亏损连连，理财产品更是伤痕累累。在上证综指回到十年前的时候，我们也有必要回顾一下过去十年券商的发展，或许从中能给人一些启示。

图1 上证综指最近几年走势图

数据来源：Wind资讯以上两幅图，一幅是过去几年上证综指走势图，另一幅则是整个券商行业营收状况。从中可以看出两者之间的高度关联性，牛市撑死，熊市饿死，这就是证券行业多年来最真实的写照。而通过券商各项业务收入占比，可以更好的看出其中的问题。

图2 券商营业收入图

投行业务 5.03% 7.40% 14.20%

利息及其他收入15.27% 11.30% 17.00%

自营业务13.21% 11.30% 10.80%

金融往来收入14.88% 资管收入0.80% 1.20%

数据来源：Wind资讯虽然曾经券商由于挪用客户资金等一系列问题，遭到过管理层大规模的整顿，使得业务结构发生些许变化，但总体看，主要的业务基本上没有太大改变。从上表可以看出，过去一段时间内，券商各项业务收入占比总体变化不大，只是由于创业板开通，新股发行速度加快，使得投行业务出现较快的增长。而下图是全球知名投行摩根史丹利2010年的收入，其一家营收就超过我国大陆地区整个证券行业的收入，另外其各项业务收入占比相对合理，最大程度的避免了依赖单一业务，使得“靠天吃饭”问题出现的概率较低。

图3 摩根士丹利收入结构表

2010年大摩收入结构

各项业务收入金额（百万美元）收入占比

投行业务5122 16.20%

自营业务11231 35.52%

佣金收入4947 15.64%

资管收入7957 25.16%

利息收入864 2.73%

其他1501 4.75%

数据来源：Wind资讯与此同时，我国券商行业环境还在持续恶化当中，2011年全部券商的净利润甚至比不上任何一家五大国有银行。全行业19家券商出现亏损的事实，也让证券业这一曾经让人艳羡的“金领”行业风光不再。造成这样的结果，既有相关券商实力不强，缺乏改革的动力，更为重要的或许是由于管理层在制度方面束缚，使得相关的创新机制一直无法运行。随着国内经济与国际市场的融合不断加深，金融全方面的改革也将不断的深化，在证券市场，转融通的推出将是最为重要的改革之一。

二、从融资融券到转融通

融资融券交易是证券市场一项普遍和成熟的交易制度，在国内，近年来股权分置改革、提高上市公司质量、证券公司综合治理、大力发展机构投资者等一系列市场基础建设的完善，已经为融资融券业务的推出提供了必要条件。2010年3月31日，我国开始试点运行融资融券业务，中信证券、海通证券、光大证券、广发证券、

国泰君安、国信证券等6家券商成为首批入围的券商。至2011年10月26日，证监会发布《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定》和《关于修改<证券公司融资融券业务试点内部控制指引>的决定》，意味着我国融资融券业务正式转为常规业务。自运行以来，融资融券业务快速增长，两融交易额对A股总交易额占比平均水平不断的提高。

图4 沪深两市融资融券图

数据来源：Wind资讯但其中也有一些问题，最为主要的就是融资融券的标的不足，一方面是由于沪深交易所规定的标的数量占整个Ａ股市场数量的11.9%，（上证所由原来的50只股票，扩展为180只股票和4只ETF基金；深交所由此前40只股票，扩展为98只股票和2只ETF基金及中小企业板交易型开放式指数基金，而日本东京证券交易所目前上市的2347个证券品种中，绝大多数可从事信用交易，其中，既可融资又可融券的证券品种为1500多种，约占66%，另有500 多种证券只允许融资但不允许融券），再就是由于是试点券商自行开展此项业务，使得投资者可以融券的标的进一步减少，最后一方面就是在目前融资融券制度下，投资者与券商之间进行的是一场对赌，由于投资者所融标的物主要是来自于券商的自营盘，一旦出现较大的利空情况下，券商很难有动力去出借该标的物，因为投资者的获利是来源于券商的损失，而且由于融券的存在，其损失或将明显大于常规交易。从上图也可以明显看出受到这一系列的影响，融资余额明显的大于融券的余额。因此未来，使证券公司在融资融券业务当中重回中介的角色显得十分的关键，而完成这一重要的转变就需要转融通业务的推出。

据相关媒体报道，2012年5月21日这一周，25家试点券商将进行转融通业务全系统联网测试，并将首次涵盖证券金融公司、交易所、券商、基金等各参与机构，这意味着转融通业务的脚步越来越近了。所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。根据转融通授信模式的不同，证券的信用交易主要包括以日本为代表的集中化授信模式、以美国为代