第四章 汇率决定理论 I

（五）购买力平价说缺陷
1、它是建立在货币数量论的基础上的 2、以通汇两国全部商品的价格来进行对比也没 有现实意义 3、把理论上的基础汇率与现实中的市场汇率混 为一谈 4、购买力平价说的基础是所有商品都必须是国 际贸易商品。 5、由于受时代的局限性，购买力平价说过于侧 重国际贸易关系而忽略了国际资本流动对汇率 决定的影响。
问题：按2009年的汇率水平，1美元可以兑换
6.85元人民币左右，可是以基幸格为首的20多位 高级专家曾经在研究中国经济之后得出结论，人 民币与美元在国内的实际购买力是相同的，即1美 元等于1人民币元；我国也委托过一家国际经济研 究所对此问题进行了研究，他们得出的结论是1人 民币元等于0.80美元，即1美元等于1.25 人民币 元。那么为什么专家学者和研究部门得出的结论 与我们生活中所使用的汇率相距甚远呢？
实际汇率 则是在国际竞争中表现出来的本国 产出的相对购买力，所反映的是将两国物价指 数相对变化的影响从名义汇率中剔除之后两国 货币实际价值的对比及其增减变化。 Rr为实际汇率，是两国货币的名义汇率除以PPP 价格的比率 Rr=R/(Pa/Pb)＝R×Pb/Pa 实际汇率的经济意义：它能揭示名义汇率对PPP 关系的偏离程度；或它能以购买力平价为标准 来判断一国货币的“高估“或”定值偏高以及 “低估”或“定值偏低”的状况。
Rr＝＄2.00/（7.272÷4.00）＝1.1 采用上述两种方法，须假定英国的物价水平保持 不变。
（五）购买力评价理论评价
• 购买力平价作为长期的均衡汇率也符合实际情况， 哈伯勒把它归纳为三个有效性： 一是在正常情况下，通过购买力平价而得出的 均衡汇率不可能较大地偏离购买力平价； 二是在严重的通货膨胀时期，由于货币变化完 全被物价变化所吸收，于是相对购买力平价计算 就具有相当大的价值； 三是由于战争等原因而使两国间货易关系被 中断之后，在恢复正常的贸易关系时，购买力平 价将提供一个均衡汇率的指标。
第三节 古典学派的汇率理论
• 一、大卫大卫 休谟的价格 — 现金流动机制与货币数量论
他认为汇率变动可以通过价格机制的作用而自动调节国际收支差 额，并以此批评重商主义的贸易差额论。他认为：“贸易逆差会使汇 率不利于英国，而这又成为出口的刺激，同时也不利于外国货物进口。 出口增加，进口减少，有助于贸易收支的改善。此外，一国贸易逆差 使得该国货币汇率下跌，当汇率跌至铸币的输出点以下时，就会引起 国际黄金流动，这会引起其国内货币数量的减少，物价和收入下跌， 出口增加，进口减少，从而纠正贸易逆差。一国贸易顺差，汇率变动 对贸易收支的调节过程相反。” 缺陷：把货币仅仅看作是单纯的价值符号，认为只有一定量的商 品与一定量的货币在流通中进行比较，才具有价值，这是致命的错误。
两国预期通货预 期膨胀率的差异
P’c －P’us 1＋P’us
S0
相对购买力平价理论的观点可概括为：假如两国的预期通 货膨胀率出现差异，那么，两国货币的名义汇率就应做出 变动以补偿这种相对价格体系的变化，从而使两国货币的 实际汇率维持不变
在实际运用过程中，人们经常将相对购买力平 价公式右边项中分母所含有的外国预期通货膨 胀率P’us略去，从而得到购买力平价理论的近 似公式，即预期的即期汇率变动率约等于两国 的通货膨胀率的差异：
第四章
汇率理论 I
汇率理论是货币经济理论的国际延伸，它 主要研究汇率是如何决定和变动的理论问 题。本章主要讨论汇率理论索要研究的主 要问题、汇率理论的历史沿革和发展以及 二次世界大战以前的汇率主要理论
第一节 第二节 第三节 第四节
汇率理论索要研究的主要问题 早期的汇率理论 古典学派的汇率理论 由金本位向不兑换纸币过渡时期的汇率理论
实际汇率的政策含义：
一国政府欲对其货币实行真实的，而不是名义 上的贬（升）值，它有两个途径可达到这一目的：
一是保持国内物价水平不变，调整名义汇率； 二是使名义汇率保持不变，而对本国物价进行调 整，即通过改变国内外的相对物价关系来使本国 货币的实际对外价值发生变动。
如：英国、美国两国物价指数分别为：
Hale Waihona Puke (三)动态：相对购买力平价理论
卡塞尔除了提出绝对购买力平价说之外，还提出 了相对购买力平价说，其主要观点是，由于各 国经济状况的变化，各国货币的购买力也必然 经常发生变化，两国货币购买力的相对变化导 致了两国货币汇率的变化，用式(8.10)表示
E’= P'a/P0a
P’b / P0b •E0
式(8．10)中P’a和P0a分别代表 a国当期和基期的物价水平
三、卡塞尔购买力平价理论 （Theory of Purchasing Power parity)
• （一）购买力平价说的两个假设和两个含义：
1、两个假设： （1）单位货币的购买力是由货币的发行数 量决定的。在社会可供商品总量已定的 情况下，货币的供应量越多，单位货币 的购买能力就越低；由于货币购买力的 倒数是物价水平，因此，货币供应量越 多，物价水平就越高。
第二节
早期的汇率理论
• 英国的重商主义者马林斯便提出汇兑平衡 率是由铸币平价决定的的观点。 • 重商主义者米塞尔顿认为，不管是商品还 是货币都有它们各自的长处，它们的价格 是由其长处决定的，即汇率是由货币的长 处决定的。 • 托马斯· 孟认为货币过多就会在汇兑上贬值， 货币过少就会在汇兑上升值。
• 缺陷：重商主义者尽管揭示了铸币平价、 黄金输送点思想和进出口贸易状况与汇率 变动的关系，但未能从货币所代表的价值 这个根本问题上分析汇率的决定及其变化， 而且他们的分析也仅限于流通领域，无视 非流通领域特别是生产领域和资本流动对 汇率的影响，所以其理论最终要被历史所 抛弃。
一、葛逊的国际借贷说 二、马克思的汇率理论 三、卡塞尔的购买力平价理论 四、汇兑心理学说 五、利率平价理论(Interest rate Parity Theory)
一、国际借贷说 (Theory of International indebtedness)
英国学者戈逊在1861年发表的《外汇理论》中 提出，汇率的变动取决于外汇的供给与需求， 外汇供求发生的原因是由于存在着国际借贷关 系。 国际借贷 指由国与国之间的商品进出口、劳 务输出入及资本流动所形成的国际债权债务关 系，按其是否进入实际支付阶段可分为： 固定借贷 是尚未进入支付阶段的借贷关系； 流动借贷 已经进入支付阶段的借贷。只有已 进入支付状态的流动借贷才会对外汇供求产生 影响。
在下一期（即在t时），预期的即期汇率则为：S’t ＝Pc(1+P’c)÷Pus(1+P’us)
在上式两边除以S0或Pc/Pus并减去1得： S’t－S0 S0
=
Pc(1+P’c)
×
Pus －1 Pc
Pus(1+P’us)
对上式进行重新整理后便得到相对购买力的公式
即期汇率的 变动率
S’t－S0 在市场处于均衡 状态时相等
• 缺陷： 一是他的理论是建立在货币数量论的基 础上的，货币数量论的所有谬误都在他的 理论上得到体现，这一点也导致他的理论 的继承者卡塞尔的错误。 二是无视金币流通与纸币流通的区别， 认为发现一座金矿与建立一家发钞银行一 样，都会使货币贬值。
第四节
• • • • •
由金本位向不兑换纸币 过渡时期的汇率理论
（2）按购买力平价折算后，一种商品的价格在 任何一个国家都是一样的。 2、两个含义： （1）短期均衡汇率是长期均衡汇率的函数，前 者趋向于接近后者或围绕后者上下变动；
（2）购买力平价或者本身是一种长期均衡汇率 （是指国际收支在长期中达成平衡的这样一种 汇率）。或者是长期均衡汇率的主要决定因素。 此上述假设和含义可见：购买力平价说的理 论基础是货币数量说。货币数量决定货币购买 力和物价水平，从而决定汇率。
P＄＝＄8.00，P￡＝￡4.00。 最初的均衡汇率R＝＄2.00/￡
现在假定美国政府欲使＄实际汇率贬值10%，有 两个方法： 1、令美国的物价水平（P ＄ ）保持不变，下调＄ 的名义汇率，使外币汇率（R）增大到＄ 2.20/￡ Rr=＄2.20/（8.00÷4.00） ＝1.1
2、令R不变，紧缩美国经济，降低国内物价水平， 使P＄降至7.272
相对PPP理论的要旨非常清楚：汇率运动是由 有关国家的相对通货膨胀率决定的，而与通货 膨胀的绝对水平无直接关系。即本国高于贸易 伙伴国的通货膨胀差异。
2、绝对购买力平价帮助我们理解实际汇率的 概念
外汇市场的汇率可分为名义汇率――由一国外 汇管理部门制定并宣布的，或者由外汇市场上 供求关系形成的挂牌汇率；
S’t－S0
S0
≈ P’c－P’us
（四）购买力平价说的实际运用
1、相对购买力平价比绝对购买力平价更具有实际运 用价值，因为它有助于人们从动态的角度分析和 预测汇率的运动
假如我们是在事后研究过去汇率变动的轨迹，就可 参照实际发生的相对物价水平的变化情况对其进 行事后检验；
假如我们是在事前预测即期汇率的变动趋势及 变动幅度，则可通过分析有关国家之间存在的 预期通货膨胀率的变动趋势及变动幅度，则可 通过分析有关国家之间存在的预期通货膨胀率 的差异来做出结论。如： 英国在下一年度的预期通货膨胀率为12%，而 美国这段期间的预期通货膨胀率只有8%，根据 相对购买力平价理论，我们可预测￡对＄的汇 率 将 要 发 生 下 跌 ， 幅 度 可 达 3.57% ， 即 ： （S’t－S0）/ S0=(8%-12%)/（1＋12%） ＝－3.57%
随着国际经济交往范围的扩大，凯恩斯主义者 将影响因素进行了深入的分析，得出了凯恩斯 主义的国际收支汇率理论
二、马克思的汇率理论
• （一）汇率的决定基础 货币的兑换以其各自所代表的价值量为基础，而 且由于当时实行的金本位货币制度，各种货币所 代表的价值量自然而然地归结为单位货币所代表 的黄金重量。 • （二）汇率的变动 外汇行市的变化与民众心理因素会影响汇率变动 • （三）汇率变动对经济的影响 本币升值有利进口，不利于出口，有利于偿还外 国债务