2017-2020年棉花价格展望分析报告

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2017年2月

正文目录

一、17年上半年国储棉轮出量增加对棉价造成下行压力 (3)

二、18-19年随着国储棉抛储逐渐结束，预计我国棉花将迎来上涨机会 (6)

三、海外棉花整体供需依旧平衡，库存仍处高位 (7)

四、我国15、16年抛储政策以及对国内棉花价格的影响 (10)

（一）15年由于需求极度低迷，储备棉仅轮出两月6.34万吨 (10)

（二）16年抛储推迟+公检较慢导致棉价快速上涨，八月后抛储延期使棉价有所稳定 (11)

图表目录

图1：内外棉花价格 (3)

图2：我国棉纱进口情况 (4)

图3：我国棉花需求缺口 (5)

图4：内外棉价格指数和CPB指数对比 (6)

图5：我国棉花库存/消费比 (7)

图6：海外棉生产及消费量（百万包） (8)

图7：全球及海外棉花库存情况 (9)

图8：海外棉库消比 (10)

图9：国储棉情况 (11)

图10：棉花：抛储：加权均价 (12)

图11：328级棉价指数（元/每吨） (12)

图12：328级棉价指数（元/每吨） (13)

图13：328级棉价指数（元/每吨） (14)

一、17年上半年国储棉轮出量增加对棉价造成下行压力

由于棉价持续低于成本，我国棉花种植面积持续下滑。2016年中国棉花收获面积为282.5万公顷，同比下降7.38%，2011年至2016年种植面积累计下降48.64%，产量累计下降38.5%。

我国棉花种植面积下滑主要是由于目前棉价持续低于棉花种植成本（18000元/吨左右），导致棉农持续退出生产。棉花产量下滑但需求平稳。一方面，由于种植面积的下降，我国棉花产量逐年减少，至2016年已下降至480万吨左右。

另一方面，由于纺织企业众多，我国棉花消费量保持相对稳定。由于16年年初我国棉花价格在纺织企业观望抛储情绪浓厚之时大幅下滑，使得内棉价格明显低于外棉。

图1：内外棉花价格

从进口棉纱数据可以看到，由于内外棉价差大幅缩窄叠加海外棉受到大宗商品涨价影响开始上涨、以及人民币贬值等因素，我国棉纱进口

总量在2016年（尤其2016年上半年）有明显下滑。而进口棉纱总量的下滑也使得国内棉花消费有所回升。

图2：我国棉纱进口情况

在需求回升产量下滑的背景下，我国棉花目前供需缺口预计在200万吨左右。16年我国棉花产量稳定在480万吨左右，而消费量由于棉纱进口量的下降略微上升至接近789万吨，剔除进口配额棉的100万吨，我国目前棉花供需缺口预计在200万吨左右。

同时，作为替代品的粘胶短纤产能增长有限。作为棉花的替代品，粘胶短纤在2016年产量增长明显，但是在目前我国对高污染的粘胶行业进行调控整治的时间段，粘胶行业产能在2017年预计增长相对较为有限（预计不到20万吨增长），这使得其对棉花供需影响相对较为有限。

图3：我国棉花需求缺口

另一方面，我们认为在货币宽松逐渐结束的阶段，在此价位17年棉价很难再次受到货币因素影响。16年在全球流动性宽松的背景下，全球大宗商品从16年初开始明显上涨。在其他大宗商品的带动下海外棉价从3月份开始走出上涨行情。而海外棉的上涨更加加剧了内棉结构性供不应求的局面，带动内棉出现大幅上涨。我们认为17年在全球流动性逐渐收紧的情况下，影响大宗商品价格的因素将从货币转化为供需，而在离开了货币因素的支撑后棉花价格将更为供需关系所决定。

图4：内外棉价格指数和CPB指数对比

因此，我们预计17年超过300万吨的抛储量将会对我国棉花价格带来一定压力。虽然抛储会使得国内棉价受压情况下进口棉纱数量继续下降（国内纺织企业技术能力依旧有一定优势），带来国内棉花需求端的小幅回升；但是总体来看300万吨的抛储依旧远高于目前200万吨的供需缺口，我国棉价下行的压力可能也同样会通过棉纱进口量的下降而影响海外棉花的价格走势。

同时，我们认为对于我国纺织企业而言，由于下游需求依旧较为疲软，使得16年棉价上升对产品价格上涨推动并不明显，因此棉价向下的趋势对其成本节约会出现一定利好。

二、18-19年随着国储棉抛储逐渐结束，预计我国棉花将迎来上涨机会

根据我国棉花库存消费比，国储棉预计在400万吨时达到合理水平。

根据2000年至今的库存消费比，不考虑近年来高库存影响，我国棉花库存/消费的正常水平在60%-70%之间，按照棉花年消费量780万吨计算，棉花存量应保持在470万吨-550万吨的合理水平。考虑到工商业用棉的合理库存在全年用棉量2-3 个月间的正常水平，我国工商业用棉量大约在约125万吨。因此，我们得出结论，我国国储棉存量合理水平应为400万吨左右。

我国国储棉存量自2012年1600万吨下降至2016年850万吨左右，在2017年公布的抛储结束之后，国储棉存量大约在550 万吨左右，已接近均衡值。因此我们预计国储棉的抛储将会在18-19年之间完成。

图5：我国棉花库存/消费比

因此，我们判断在18-19年间，由于国储棉无抛出空间，而我国棉花200万吨的供需缺口持续存在，我国棉价将会出现上涨机会。由于目前棉花成本在18000元/吨，因此我们预计为鼓励棉农重新种植棉花以加大棉花生产，届时棉价有望向这一价位靠拢。

三、海外棉花整体供需依旧平衡，库存仍处高位

海外棉花产量稳步上升，需求整体相对稳定在今年有所上升，供需整体平衡。海外棉花产量在08-11年间上升明显，之后至2015年逐步

下降，在2016年有所回升。而消费量则相对一致保持均衡，在2013年之后稳步回升。整体看目前海外市场棉花供需依旧平衡。

图6：海外棉生产及消费量（百万包）

库存方面,海外棉花库存自2004年以来基本保持稳定，但依旧保持在历史高位。目前全球及海外（剔除中国）库存均明显高于21世纪初处于历史高位水平。2016年由于中国国储棉抛储全球库存有所下降，但是海外棉花库存依旧较2015年有明显上升。