第十三章金融抑制与金融深化理论

案例13-1 日本金融自由化与启示
日本的金融自由化进程可以划分为两个阶段：一是20世纪90年代前半期谨慎 的金融自由化改革阶段；二是20世纪90年代后半期金融自由化的最终完成阶 段。 20世纪90年代前半期实施了如下两项措施： 第一，存款利率的完全自由化。 第二，金融机构业务兼营化的初步发展。 20世纪90年代中后期，金融危机及由此引发的经济危机使日本政府面临着严 峻的民众信任危机，推进金融自由化进程的改革措施有： 第一，金融控股公司合法化。 第二，金融机构业务兼营化的进一步发展。 第三，对金融机构开业及价格与非价格竞争管制的进一步放松。 第四，国际间金融交易的彻底自由化。
四、金融自由化的效应
（一）经济增长。实现经济增长是众多实践金融自由化国 家的最终追求。关于金融自由化与经济增长关系的研究成 果有很多，归纳来看，可以分为两个角度： 1、从开放资本账户和经济增长的关系进行研究，研究结 果表明资本账户开放和经济增长存在正相关关系 。 2、从利率变化对经济增长的贡献出发。研究表明实际利 率和金融资产增长率与经济增长之间呈正相关关系 。 （二）储蓄效应。包括：提高国内私人储蓄占收入的比 率；政府储蓄；增加外国储蓄。 （三）投资效应 。坎普（Kapur，1976）首先提出了金融 自由化可增加投资数量的观点。盖贝斯（Galbis，1977， 1982）研究结果表明，金融自由化是通过改善投资质量， 即提高投资效率来提高经济绩效。
（二）爱德华· 肖的观点
1、金融抑制对发展中国家的经济发展有着广泛的不利影响： 第一，利率限制造成了很低的、负数的或者不确定的实际存款利率，降低了金融中介 机构动员储蓄的能力和为经济提供信贷的能力。 第二，过小的存贷款利差及过度的贷款需求又使政府当局或金融中介被迫进行信贷配 给，信贷配给的结果是，一方面为政府和金融官员腐败提供了机会，扰乱了金融秩序； 另一方面，信贷配给不利于择优限劣和发展劳动密集型产业，而是刺激了资本密集型 产业。 第三，实际很低的贷款利率强化了金融机构的流动性偏好，金融机构将大量资金以准 备金或者政府证券的形式转移给货币当局和政府，货币当局被迫增加基础货币供应， 从而助长了通货膨胀，却不能带动实质金融的增长。 第四，高估本国货币和低估外国货币，造成了外汇资源供不应求和外汇浪费，助长了 资本外流。政府为实现国际收支平衡又不得不实行鼓励吸引外资和对外管制的政策。 总之，在金融抑制的经济中，名义货币总量增长较快，然而这些货币总量在被国内商 品和劳务的价格上涨抵消后，实际金融资产存量增长缓慢。 2、为了推进经济的发展，必须促进金融深化。所谓金融深化就是采取适宜的金融政 策促进实质金融的增长。主要措施就是推进金融自由化政策，对内取消利率限制和信 贷指标配给，提高利率水平，使利率反应市场需求；对外降低本币估值，使扭曲的金 融价格（利率和汇率）得到纠正。
第二节 金融抑制与金融深化
＊一、金融抑制的表现及其后果 ＊二、麦金农和肖的金融深化论 ＊三、金融深化的实质 ＊四、金融自由化的效应 ＊五、发展中国家的金融抑制
一、金融抑制的表现及其后果
（一）金融抑制的表现 1、概念
金融抑制是由于政府对金融业实行过分干预和管制政策，人为压 低利率和汇率，并强制实行银行信贷配给，造成金融发展的落后 和缺乏效率，从而制约经济的发展，而经济的呆滞又制约了金融 业的良性发展时，金融和经济发展之间就会陷入一种相互掣肘的 恶性循环状态，这种状态称作金融抑制。
（四）就业和收入分配效应。 1、利率的上升将使投资者的资金成本上升 ，诱使投资者增 加劳动密集型的投资，从而会扩大就业水平 。2、金融深化 还使少数大企业大公司的信贷资金特权分配受限制，阻止腐 败的发展，有利于促进收入的公平分配和政治稳定。 （五）提高金融效率。通过金融自由化影响国内银行的市场 集中度，加强了银行间的竞争，引起利率的相应变化，则意 味着银行效率提高了。 （六）提高金融稳定性。
思考题
1．什么是金融抑制？什么是金融深化？为什么说它 们是一个问题的两个方面？ 2．金融抑制对经济和金融的发展有哪些负面影响？ 3．在金融深化理论中，它为何主张金融政策与财政 政策同步和金融改革与外贸改革同步？ 4．金融深化对经济发展的效应有哪些？ 5．金融自由化给经济带来了哪些负面影响？ 6．试述金融约束论的政策主张。 7．试述转轨经济条件下的金融抑制及其表现。


（三）对“金融抑制”论与“金融深化”论的评 述
爱德华· 肖和麦金农的“金融抑制”论与“金融深化”论，较为科学地指出了 发展中国家金融市场落后并导致经济发展落后的原因。爱德华· 肖强调，金融 抑制的特征是国家干预主义，而金融深化的特征则是用市场去代替官僚机构。 金融自由化应与金融部门以外的其他补充手段有机地联系在一起。麦金农认 为，经济发展的优先策略是直接放松国内金融和对外贸易，即推行金融自由 化和贸易自由化，而不是依赖外资来消除长期的“瓶颈”。他还强调，生产 要素市场的扭曲，削弱了发展中国家国内企业的增长，这又使其过度使用外 国金融资源。为了促进本国经济的均衡发展，发展中国家自身应该减少对外 国直接投资（包括资金、现代技术和技能流入）的依赖。 “金融抑制”论认为，人为压低存贷款利率和高估本币汇率，由此造成金融 市场调解资金供给和需求的能力丧失 。低效率使发展中国家陷入金融市场的 恶性循环。 “金融深化”论认为，为了消除“金融抑制”，必须推行金融自由化政策， 充分发挥金融市场在动员和分配金融资产价格，金融自由化的核心是放开金 融资产价格，尤其是利率与汇率，使金融资产价格真实地反映供求关系，从 而恢复金融市场调节资金供求的能力。 当然，不能把爱德华· 肖和麦金农的“金融深化”理论简单地理解为完全取消 政府干预的金融自由化，缺乏政府有效的宏观调节的金融自由化不仅不会带 来金融市场的发展，反而会使金融市场陷入混乱。
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第十三章 金融抑制与金融 深化理论
学习目标
1 了解金融在经济增长与发展中的主要作用
2
3
了解和掌握金融抑制的主要表现与金融深化的途径
了解发展中国家金融抑制的特点 4
第一节 金融在经济中的地位
一、金融在经济发展的不同阶段对经济的作用 1、物物交换时期，没有对货币的需要，无法谈及金融对经 济的作用 。 2、生产力的不断发展以及交易规模的不断扩大，货币（尤 其是纸币）出现，满足了交易需要 ，为人类的经济发展 起到了很大作用。 3、信用经济产生，进一步增强了金融对经济的作用，并大 大提高了交易速度，满足了当时经济发展的需要。 4、金融成为现代经济的核心，对经济的作用达到了历史的 最高峰。
二、金融在现代经济中核心地位的体现
1、现代市场经济本质是一种发达的货币信用经济或金融经济，金融运行正常有 效，则货币资金的筹集、融通和使用充分而有效，社会资源的配置也就合理， 促进国民经济走向良性循环。 2、金融是现代经济中调节宏观经济的重要杠杆。金融业是联结国民经济各方面 的纽带，利率、汇率、信贷、结算等金融手段又对微观经济主体有着直接的 影响。现代经济显著特征之一是宏观调控的间接化，国家可以根据宏观经济 政策的需求，通过中央银行制定货币政策，运用各种金融调控手段，适时地 调控货币供应的数量、结构和利率，从而调节经济发展的规模、速度和结构， 在稳定物价的基础上，促进经济发展。 3、货币资金作为现代经济生活重要的经济资源和财富，成为沟通整个社会经济 生活的命脉和媒介。现代一切经济活动几乎都离不开货币资金运动。从国内 看，金融成为国家管理、监督和调控国民经济运行的重要杠杆和手段，金融 成为国际政治经济文化交往，实现国际贸易、引进外资、加强国际间经济技 术合作的纽带。
三、金融深化的实质
金融深化论的实质是金融自由化。 金融自由化包括： 1、金融自由化方式：激进式和渐进式。 2、金融自由化的内容 ：信贷管制的消除；利率市场化； 金融服务部门进出自由；银行业自律；银行的私人拥有及 国际资本流动自由化。 3、金融自由化的顺序：金融自由化不但应当有一个最优 安排的问题，而且对不同的国家来讲，应当根据自身具体 条件确定最优次序。利率自由化只是金融自由化的第一步， 而绝对不是金融自由化的最终目标。
2、金融抑制的表现 （1）金融机构高度国有化 （2）金融市场尤其是资本市场不发达 （3）资金集聚困难和使用浪费 （4）金融与经济发展互相制约的恶性循环 （二）金融抑制的后果 1．负收入效应。 2．负储蓄效应。 3．负投资效应。 4．负就业效应。
二、麦金农和肖的金融深化论
（一）麦金农的观点
美国经济学家罗纳德· I．麦金农（R. I .Mckinnon）在其《经济发展中的货币 与资本》（1973年）一书中，基于发展中国家经济的分割性、货币与资本的 互补性，分析了发展中国家的金融抑制与金融深化问题。 发展中国家的经济是被分割的经济。有效分工是不存在 ，市场机制逐渐衰弱、 价格被扭曲 ，企业更多地以内源融资发展 。通货膨胀是解决实际资本稀缺的 一种蹩脚方法，而一个通货膨胀和试图紧缩货币的典型循环，又加剧了金融 抑制。 在对外关系方面，欠发达国家高估本国货币汇率造成了外汇的过度需求，迫 使政府对中间产品的进口实行外汇管制和要求出口商将外汇换成国内通货。 这两种控制加剧了金融抑制，从而最终导致国内生产萎缩。金融抑制束缚了 发展中国家的内部储蓄，加强了它们对外国资本的依赖。 经济发展的优先策略是直接放松国内金融和对外贸易，即推行金融自由化和 贸易自由化，而不是依赖外资来消除长期的“瓶颈”。麦金农还强调，生产 要素市场的扭曲，削弱了发展中国家国内企业的增长，这又是其过度使用外 国金融资源。为了促进本国经济的均衡发展，发展中国家自身应该减少对外 国直接投资（包括资金、现代技术和管理技能流入）的依赖。
本章小结
1．金融在现代经济中占有核心地位。现代经济是市场经济，市场经济从本质上讲就是 一种发达的货币信用经济或金融经济；金融是现代经济中调节宏观经济的重要杠杆； 货币资金作为重要的经济资源和财富，成为沟通整个社会经济生活的命脉和媒介。 2．大多数发展中国家都存在不同程度金融抑制现象。主要表现在：① 金融机构高度 国有化，服务效率低下，缺乏金融创新的环境和动力。② 金融市场尤其是资本市场不 发达，融资渠道极其狭窄。③ 在低利率水平下，金融体系很难有效地吸收各种闲散资 金，与此同时，由于资金使用成本极低（通货膨胀时为负数），能获得贷款的多数是 享受特权的国有企业。这种资金集聚困难和使用浪费的状况，严重阻碍了经济的发展， 极易引发通货膨胀。④ 资金不能进行最优配置，生产要素难以最优组合，导致经济发 展的迟缓和经济效益低下，落后的经济又限制了资金的积累和对金融服务的需求，制 约着金融业的发展，出现金融与经济发展互相制约的恶性循环。 3．由于金融与经济的密不可分，金融抑制会对经济发展产生影响，主要表现为四个负 效应：负收入效应、负储蓄效应、负投资效应、负就业效应。 4．为了推进经济的发展，必须促进金融深化。金融深化的实质是金融自由化，主要包 括价格的自由化（利率、汇率）、业务经营自由化、市场准入自由化和资本自由化四 个方面。在安排金融自由化顺序时，各国必须根据自身特点进行。 5．金融自由化是一个非常复杂的过程。是获得收入效应、储蓄效应、投资效应、就业 效应和分配效应的一种手段，而这些效应有助于一个国家摆脱贫困。 6．对于广大发展中国家而言，金融抑制是阻碍经济发展的主要原因。
五、发展中国家的金融抑制
（一）发展中国家政府主导型金融制度的共同特点： 1．金融部门在国民经济中的地位无足轻重。经济中的货币化 程度低，金融资产在国内生产总值中所占比重不高。 2．金融工具种类单调，缺乏竞争机制。 3．在金融体系的运作过程中，国家干预成分过大 。 （二）中国家的金融市场是不完善的 ，金融自由化就不能很 好地发挥金融市场资源配置的功能，甚至还会出现资源配置 的误导。