从标准金融学到行为金融学
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本质上，行为金融学试图从人类的心理、行为 角度解释投资者投资什么，为什么投资，如何 投资的问题。
行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决 策、金融产品定价以及金融市场 变化的影响。
标准金融学中的人们是理性的，行为金融学中 的人们是正常的。
——经济学家Meir Statman
20世纪80年代以来，行为金融学越来越引起经济学 家的关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领 域。
为实验经济学奠定了基 础，他发展了一整套实 验研究方法，并设定了 经济学研究实验的可靠 标准。
2002年诺贝尔经济学奖获得者之一：弗农-史密斯 拥有美国和以色列双重国籍)
从标准金融学到行为金融学
§1 标准（传统经典）金融学理论 §2 有效市场悖论 §3 行为金融学的产生 §4 行为金融学概述
而丢掉30元和买一张票时，丢掉的30元我们并 不算做是看电影花的（另外单独做账了）。
我们只不过是将丢失的现金归结为倒霉，仅仅 使我们感到没有原来那么富有，而不会直接与 看电影相关联。
行为实验1
在1号和2号两个袋子中同样装入100个 球，其中袋子2中50个红球和50个蓝球，而1 号的情况不知道。请在下面A、B两者中择 一：
由于他们在金融经济学方面做出了开创性工作, 获得诺贝尔奖。
哈里·马科维茨
威廉·夏普
HARRY M. MARKOWITZ WILLIAM F. SHARPE
默顿·米勒 MERTON M. MILLER
§1 标准（传统经典）金融学理论
一、现代（标准）金融理论的产生 二、标准金融学理论体系 三、有效市场假说是标准金融理论的基石 四、有效市场假说和资产定价的理论基础
滴水之恩，当涌泉相报
行为金融学的特点
将传统的“理性选择”理论作为发展新的经济 决策与市场均衡的起点；
利用数据收集方法研究现实生活中人类的具体 实际行为；
利用人的心理学、社会学等研究成果，来解释 和理解传统“理性经济人”理论无法解释的问 题。
行为金融学研究内容
行为金融学试图了解并解释投资者的决策过程。 如在决策过程中，人类的情绪是否会影响决策， 在多大程度上影响了决策，以及它是如何影响 决策。
A：从袋子1中取球，取到红色有奖，蓝色则无；
B：从袋子2中取球，取到红色有奖，蓝色则无。
请再在C、D两者中择一：
C：从袋子1中取球，取到蓝色有奖，红色则无； D：从袋子2中取球，取到蓝色有奖，红色则无。
不确定性（模糊）厌恶
选B者显著多于选A者； 选D者也显著多于选C者。
(D. Ellsberg, 1961)
金融学
传 统 金 融 学
人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对
行 为
资本资源进行有效配置
金
融
学
认知无偏差
认知偏差
理性预期
心理偏差与情绪
传统假设：人是完全 理性的
贴近现实的假设：人 是有限理性的
金融资产价格 （资产定价）
金融市场发展变 化趋势
§1 标准（传统经典）金融学理论
Leabharlann Baidu
1990年诺贝尔经济学奖得主
说明人们是厌恶不确定、厌恶风险的
对不确定的和模糊性事物的厌恶被认 为是人们投资股票要求很高风险补偿（相 对于回报较明确的债券而言）的心理原因。
人们对外国股票的投资往往要求更高 的投资回报也反映了这种心理补偿的要求。
心理实验2
无论你现有财富如何，给你1000元，然后在以下两 种情形中择一： A：50%的可能得1000元，50%的可能为0； B：100%得500元。
想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格 是30 元。当你进入戏院验票时，你发现你的票丢了。 现在你愿意花30元钱重买一张票吗？ （愿意） （不愿意）
选择 愿意
不愿意
结果
背景
丢了钱
丢票
85（80%）
64（60%）
21（20%）
42（40%）
结果的解释
买两张票时，我们很容易感到是花了60元看一 场电影；
§1 标准（传统经典）金融学理论
一、现代标准金融理论的产生
➢1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体
系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：
➢2、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派
所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派；以
Edwards和Magee为主的技术分析派。
无论你现有财富如何，给你2000元，然后在以下两 种情形中择一： C：50%的可能损失1000元，50%的可能损失为0 ； D：100%亏500元。
在心理实验中
结果是， 在第一个实验中多数人选择B，稳稳当当得 500； 在第二个实验中多数人选择C，要么损失最 大，要么一点都不损失。
说明我们……
面对获利时，是风险厌恶者； 面对损失时，是风险追求者。
2002年美国普林斯顿大学Daniel Kahneman教授和 美国乔治梅森大学Vernon Smith教授由于在行为经 济学领域的卓越成就获得了诺贝尔经济学奖。
2002年诺贝尔经济学奖获得者之一： 丹尼尔-卡尼曼
将源于心理学的综合洞察力应用于经 济学的研究，从而为一个新的研究领 域奠定了基础。 卡尼曼的主要贡献是在不确定条件下 的人为判断和决策方面的发现。他展 示了人为决策是如何异于标准经济理 论预测的结果。他的发现激励了新一 代经济学研究人员运用认知心理学的 洞察力来研究经济学，使经济学的理 论更加丰富。
1948年《股市趋势技术分析》 ：技术分析之父
赢了一点就跑，输了许多却还不愿认输。
实验研究
丢掉10元钱的不愉快感受 vs. 捡到 10元所带来的愉悦感受？？
丢掉10元钱所带来的不愉快感受比 捡到10元所带来的愉悦感受要强烈得多 。
“损失10元钱”和“获益10元钱”
所带来的感受是不一样的。
别人的好处是我们难以感受到的，别人的 不好却是让我们深感痛苦的。 所以，孔夫子提醒我们，
从传统金融学到行为金融学
gong.
2020/10/18
1
开启你的大脑
你学过哪些金融学知识？ 你知道哪些金融学理论？ 你大脑中的行为金融学？
有过看电影丢了票的经历吗？
想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格 是30 元。当你进入戏院买票时，你发现不知什么时 候你丢了30 元。现在你还愿意花30元钱去买票吗？ （愿意） （不愿意）
行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决 策、金融产品定价以及金融市场 变化的影响。
标准金融学中的人们是理性的，行为金融学中 的人们是正常的。
——经济学家Meir Statman
20世纪80年代以来，行为金融学越来越引起经济学 家的关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领 域。
为实验经济学奠定了基 础，他发展了一整套实 验研究方法，并设定了 经济学研究实验的可靠 标准。
2002年诺贝尔经济学奖获得者之一：弗农-史密斯 拥有美国和以色列双重国籍)
从标准金融学到行为金融学
§1 标准（传统经典）金融学理论 §2 有效市场悖论 §3 行为金融学的产生 §4 行为金融学概述
而丢掉30元和买一张票时，丢掉的30元我们并 不算做是看电影花的（另外单独做账了）。
我们只不过是将丢失的现金归结为倒霉，仅仅 使我们感到没有原来那么富有，而不会直接与 看电影相关联。
行为实验1
在1号和2号两个袋子中同样装入100个 球，其中袋子2中50个红球和50个蓝球，而1 号的情况不知道。请在下面A、B两者中择 一：
由于他们在金融经济学方面做出了开创性工作, 获得诺贝尔奖。
哈里·马科维茨
威廉·夏普
HARRY M. MARKOWITZ WILLIAM F. SHARPE
默顿·米勒 MERTON M. MILLER
§1 标准（传统经典）金融学理论
一、现代（标准）金融理论的产生 二、标准金融学理论体系 三、有效市场假说是标准金融理论的基石 四、有效市场假说和资产定价的理论基础
滴水之恩，当涌泉相报
行为金融学的特点
将传统的“理性选择”理论作为发展新的经济 决策与市场均衡的起点；
利用数据收集方法研究现实生活中人类的具体 实际行为；
利用人的心理学、社会学等研究成果，来解释 和理解传统“理性经济人”理论无法解释的问 题。
行为金融学研究内容
行为金融学试图了解并解释投资者的决策过程。 如在决策过程中，人类的情绪是否会影响决策， 在多大程度上影响了决策，以及它是如何影响 决策。
A：从袋子1中取球，取到红色有奖，蓝色则无；
B：从袋子2中取球，取到红色有奖，蓝色则无。
请再在C、D两者中择一：
C：从袋子1中取球，取到蓝色有奖，红色则无； D：从袋子2中取球，取到蓝色有奖，红色则无。
不确定性（模糊）厌恶
选B者显著多于选A者； 选D者也显著多于选C者。
(D. Ellsberg, 1961)
金融学
传 统 金 融 学
人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对
行 为
资本资源进行有效配置
金
融
学
认知无偏差
认知偏差
理性预期
心理偏差与情绪
传统假设：人是完全 理性的
贴近现实的假设：人 是有限理性的
金融资产价格 （资产定价）
金融市场发展变 化趋势
§1 标准（传统经典）金融学理论
Leabharlann Baidu
1990年诺贝尔经济学奖得主
说明人们是厌恶不确定、厌恶风险的
对不确定的和模糊性事物的厌恶被认 为是人们投资股票要求很高风险补偿（相 对于回报较明确的债券而言）的心理原因。
人们对外国股票的投资往往要求更高 的投资回报也反映了这种心理补偿的要求。
心理实验2
无论你现有财富如何，给你1000元，然后在以下两 种情形中择一： A：50%的可能得1000元，50%的可能为0； B：100%得500元。
想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格 是30 元。当你进入戏院验票时，你发现你的票丢了。 现在你愿意花30元钱重买一张票吗？ （愿意） （不愿意）
选择 愿意
不愿意
结果
背景
丢了钱
丢票
85（80%）
64（60%）
21（20%）
42（40%）
结果的解释
买两张票时，我们很容易感到是花了60元看一 场电影；
§1 标准（传统经典）金融学理论
一、现代标准金融理论的产生
➢1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体
系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：
➢2、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派
所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派；以
Edwards和Magee为主的技术分析派。
无论你现有财富如何，给你2000元，然后在以下两 种情形中择一： C：50%的可能损失1000元，50%的可能损失为0 ； D：100%亏500元。
在心理实验中
结果是， 在第一个实验中多数人选择B，稳稳当当得 500； 在第二个实验中多数人选择C，要么损失最 大，要么一点都不损失。
说明我们……
面对获利时，是风险厌恶者； 面对损失时，是风险追求者。
2002年美国普林斯顿大学Daniel Kahneman教授和 美国乔治梅森大学Vernon Smith教授由于在行为经 济学领域的卓越成就获得了诺贝尔经济学奖。
2002年诺贝尔经济学奖获得者之一： 丹尼尔-卡尼曼
将源于心理学的综合洞察力应用于经 济学的研究，从而为一个新的研究领 域奠定了基础。 卡尼曼的主要贡献是在不确定条件下 的人为判断和决策方面的发现。他展 示了人为决策是如何异于标准经济理 论预测的结果。他的发现激励了新一 代经济学研究人员运用认知心理学的 洞察力来研究经济学，使经济学的理 论更加丰富。
1948年《股市趋势技术分析》 ：技术分析之父
赢了一点就跑，输了许多却还不愿认输。
实验研究
丢掉10元钱的不愉快感受 vs. 捡到 10元所带来的愉悦感受？？
丢掉10元钱所带来的不愉快感受比 捡到10元所带来的愉悦感受要强烈得多 。
“损失10元钱”和“获益10元钱”
所带来的感受是不一样的。
别人的好处是我们难以感受到的，别人的 不好却是让我们深感痛苦的。 所以，孔夫子提醒我们，
从传统金融学到行为金融学
gong.
2020/10/18
1
开启你的大脑
你学过哪些金融学知识？ 你知道哪些金融学理论？ 你大脑中的行为金融学？
有过看电影丢了票的经历吗？
想象一下，你已经决定去看一场戏剧，每张票的价格 是30 元。当你进入戏院买票时，你发现不知什么时 候你丢了30 元。现在你还愿意花30元钱去买票吗？ （愿意） （不愿意）