美联储加息对人民币国际化进程的影响及建议

美联储加息对人民币国际化进程的影响及建议

作者：王玮茜

来源：《时代金融》2017年第18期

【摘要】随着经济全球化的发展，美联储加息对中国乃至全球经济的影响越来越显著，人民币国际化也不可避免地受其影响。对于人民币国际化，美联储加息的影响中既有机遇又有挑战。要想迎接挑战抓住机遇，还需在大力发展经济的基础上，完善汇率制度，推动区域金融合作。

【关键词】美联储加息人民币国际化影响

自2014年10月宣布退出量化宽松政策后，2017年3月16日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%～0.75%调升到0.75%～1%，这是2015年年底以来美联储第三次加息。更重要的是，美联储曾决议声明，预计2017年加息三次。在全球经济与金融一体化的今天，美联储货币政策的调整势必对世界经济产生深远影响，对我国货币政策的制定提出挑战，对我国货币政策调控形成压力。这些势必会影响人民币国际化进程。

一、国内外研究现状

（一）美联储加息的外溢效应研究现状

美国经济的复苏使得加息成为美联储货币政策的趋势，国内外学者对美联储加息政策的外溢效应进行了大量研究。Kamin（2013）认为美国在当前国际货币体系中处于“全球央行”的地位，这导致其货币政策会对其他国家产生外溢效应，且会随着全球化程度的提高而更加明显。Kazi，Wagan&Akbar（2013）表明，美国加息对加拿大、日本以及瑞典有负向作用，对其他OECD国家则利好。A.Burns，M.Kida&J.J.Lim（2014）则认为，美国退出量化宽松货币政策将会导致新兴市场国家的资本流入每年减少10%。

国内也有学者对美联储加息对于中国经济的影响做了前瞻性研究。易宪容（2014）指出，退出QE是一种必然，中国政府要充分并尽早地准备最好的应对方式。现有研究主要关注美联储加息于人民币汇率、资本流动以及对外贸易的冲击。程远，程雷（2016）研究发现美联储加息政策将使得我国产出减少、失业增加、通胀增加、汇率贬值和货币政策利率提高、货币政策独立性削弱。毕玉江（2015）研究得出结论：当美国短期利率上升实行紧缩型货币政策时，中国短期利率上升，经济增速下滑，通货膨胀水平下降，美国退出QE可能在一定程度上会吸引国际资本退出中国市场，对中国经济产生负面影响。

（二）人民币国际化的影响因素研究现状

人民币国际化进程的加快使得关于人民币国际化影响因素的研究成果得以不断丰富。一部分学者认为中国的经济和贸易规模使得人民币初步具备了国际化的条件。Maziad和Kang （2012）认为，中国已经发展成为全球第二大贸易国、亚洲供应链中心、强大的经济规模以及强劲的增长前景使得人民币的国际需求巨大，基本满足了跨境使用的前提条件。

但是，另一部分学者则认为中国金融市场不自由的人民币汇率制度、资本项目管制和不成熟的金融市场阻碍了人民币国际化进程。Kawai和Takagi（2011）指出，虽然中国巨大的经济规模在某种程度上可以提高人民币的国际地位，但是一个资本账户不可兑换的货币绝不可能成为一个具有支配地位的国际货币。

此外，在人民币国际化的影响因素方面，余道先和王云（2015）发现GDP规模、经常项目顺差和人民币实际汇率正向促进人民币国际化，而我国资本和金融项目顺差与人民币国际化之间呈负相关关系。林琳等（2015）则发现我国雄厚的经济实力和强劲的外贸势头奠定了人民币国际化的基础，但政府利率管制和人民币币值的波动在长期内阻碍了人民币国际化进程。

综上所述，国内外对于美联储加息及人民币国际化均有诸多研究，却鲜少有理论探究其内部联系。本文将从汇率、资本流动、经济发展三方面分析美联储加息对于人民币适用范围及流通途径的影响，进而讨论其对于人民币国际化的影响。

二、美联储加息对人民币国际化进程的影响

人民币国际化的前提是实现人民币区域化，而人民币区域化的条件是人民币使用范围的扩大和人民币流通途径的通畅。美联储加息通过就是通过这两个方面影响人民币国际化，具体就是从影响汇率、资本流动和经济发展等途径对人民币的国际化施加影响。

（一）汇率

3月16日美联储召开FOMC会议，宣布上调联邦基金利率25个基点。受此影响，人民币对美元汇率上升，人民币面临贬值压力。但是在此之前，美联储早已明确释放了加息信号，与市场预期完全符合。由于美联储加息决定已经被充分反映到资产价格中，金融市场有望相对稳定。中国国内相对趋紧的货币政策和稳健的经济增长会使得人民币汇率相对趋稳。预计人民币对美元汇率短期会在6.9-7左右震荡，但不会大幅贬值。

一般来说，汇率变动与货币国际化之间存在非常密切的关系。一种货币的升值会给持有该货币的非居民带来升值收益，因此有助于推动非居民增持该货币和以该货币计价的资产，从而有助于提高该货币的国际化程度；反之，一种货币的贬值会引起相反的变化，即贬值会给持有该货币的非居民带来贬值损失，因此会引发非居民减持该货币和以该货币计价的资产，因而不利于该货币成为国际货币。

综合来说，美联储加息使得人民币贬值，在一定程度上会缩小人民币的使用范围，阻碍人民币国际化的发展进程。但是，美联储宣布加息后我国央行普遍上调OMO利率和再贷款工具

利率，使得中美两大经济体的基准利差基本维持稳定。而且，我国已经通过扩大人民币汇率波动幅度，提前释放了人民币对美元贬值的压力。灵活的汇率政策等可以为我国减轻美联储加息通过汇率对于人民币国际化造成的伤害。

（二）资本流动

美联储加息，中美利差缩窄，其国内投资收益提升，这推动资本回流美国，中国面对资本的流出压力。而且，受美联储之前实施的量化宽松货币政策的推动，廉价借入美元投资于其他国家市场的套息交易非常普遍。自2000年以来全球套息交易规模翻了四倍，月九万亿美元，其中进入中国的资金大约占到四分之一到三分之一。一旦这些在中国进行套利交易的热钱大规模回流，将对中国形成巨大的资本外流压力。

大规模资本外流首先会影响我国的汇率稳定以及相关政策的执行，这是人民币面临贬值压力的重要原因之一；其次，资本外流还会影响我国的金融体系的稳定——打破国际收支平衡，降低外汇储备，严重时会影响到我国的偿债能力，并使得我国的信用评级下降；最重要的是，资本的净流出必然会影响我国的资本形成和积累，导致投资的下降，最终影响我国经济的可持续发展。毫无疑问，这些负面影响从各方面阻碍人民币在国际上的流通，不利于人民币国际化的进程。

截止2017年2月，我国的外汇储备已经超过3亿美元，而且国内实行严格的资本管制，出现大规模资本外流的可能性比较小。与此同时，新兴国家的资本流出给人民币对外投资创造了机遇，有可能促进人民币国际化进程。但是美联储加息对人民币国际化造成的不利影响和威胁确实始终存在，不可忽视。

（三）经济发展

随着经济全球化的不断深化，且美国在世界经济中具有重要地位，中国经济不可避免地会受到美联储加息地影响。具体影响如图所示。

从上图看来，在中国经济增长放缓的背景下，美联储加息对中国经济的影响是弊大于利。一国的经济规模和贸易总量已被广泛证实在推动其货币国际化方面具有显著的积极作用。美联储加息在整体上阻碍中国经济发展，实际上也阻碍了人民币国际化的进程。

三、总结与对策

（一）总体判断：挑战与机遇并存

总体而言，美联储加息会对人民币国际化产生一定挑战，但总体上是可控的。从上文来看，美联储加息在汇率、资本流动、经济发展方面均会阻碍人民币国际化的进程。不过，我国已经做了非常多的准备。首先，推动人民币国际化可以抵御一部分美联储加息带来的冲击。我国在完善汇率形成机制、改变人民币发行方式的同时，打造了包括亚投行、金砖国家新开发银