第九章资本预算
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定资产、有形资产等)+垫支的活动资金 +原有资产变现净损益对所得税的影响 营业现金净流量=营业支出-付现本钱-所得 税=税后利润+非付现本钱=支出*(1-税 率)-付现本钱*(1-税率)+折旧*税率 终结点净现金流量=回收额〔回收固定资产 的净残值+回收垫支的活动资金+回收固 定资产的残值净损益对所得税的影响〕
1.投资的主体是企业 2.投资的对象是消费性资本资产
二、资本投资评价的基本原理
资本投资项目评价的基本原理是：项 目的收益率超越资本本钱时，企业的价值 将添加；项目的收益率小于资本本钱时， 企业的价值将增加。投资者要求的收益率 即资本本钱，是评价项目能否为股东发明 价值的规范。
三、投资评价的普通方法
内含报酬率=16％+(18％-16％)*[338／(338+22)]
=17．88％
(3)决策原那么 当内含报酬率大于资本本钱率或企业要 求的最低投资报酬率时，投资项目可行。
4．贴现目的间的比拟 (1)相反点 第一、都思索了资金时间价值； 第二、都思索了项目相关的全部现金流量； 第三、评价方案可行与否的结论是分歧的。
(二)确定相关现金流量应留意的效果
1．旧设备的初始投资额应以其变现价值 思索
2．设备的运用年限应按尚可运用年限思 索
例2
某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新 要求，有关数据如下：
设备 新设备
原值
2200 2400
估量运用年限
10 10
已运用年限
4
0
最终残值
200 300
变Biblioteka Baidu价值
600 2400
〔2〕现金流量是指增量现金流量；
〔3〕这里的现金是狭义的现金，它不只 包括各种货币资金，而且包括项目需求投 入企业拥有的非货币资源的变现价值。
(二)现金流量的内容(不思索所得税) 在实务中更注重按时间划分现金流量：
1．新建项目现金流量确实定 (1)初始现金流量=-原始投资额 (2)营业现金流量=销售支出-付现本钱=利
(二)风险调整折现率法 基本原理：
1．基本思绪：关于高风险项目采用较高的 贴现率去计算净现值，然后依据净现值法 的规那么来选择方案。
2．风险调整折现率是风险项目应当满足的， 投资人要求的报酬率。
项目要求的收益率=无风险报酬率+项目 的贝他系数*(市场平均报酬率-无风险报 酬率) 缺陷：用单一的折现率同时完成风险调 整和时间调整，招致夸张了远期风险。
教材例题12
(2)时点化假定
二．相关现金流量的估量
基本原那么：只要增量现金流量才是与 项目相关的现金流量。
详细需求留意的效果：
(1)区分相关本钱和非相关本钱 (2)不要无视时机本钱 (3)要思索投资方案对公司其他部门的影 响
(4)对净营运资金的影响
例题1：某公司正在休会讨论能否投产一种新产品，对以 下收支发作争论。你以为不应列入该项目评价的现金 流量有( )。
润+非付现本钱 (3)终结现金流量=回收额(回收活动资金、
回收临时资产的净残值或余值)
2．现金流量确定的假定
(1)企业主体假定
计算项目的净现值有两种方法，一种 是以企业实体为背景，确定项目对企业现 金流量的影响，用企业的加权平均资本本 钱为折现率。另一种是以股东为背景，确 定项目对股东现金流量的影响，用股东要 求的报酬率为折现率。这两种方法计算的 净现值没有实质区别。
年运转本钱
700 400
平均年本钱=现金流出的总现值/〔p/A,i,n〕
(三)固定资产平均年本钱
固定资产平均年本钱是指该资产惹起的 现金流出的年平均值。
1．假设不思索时间价值，它是未来运用 年限内的现金流出总额与运用年限的比值。
2．假设思索货币的时间价值，它是未来 运用年限内现金流出总现值与年金现值系 数的比值，即平均每年的现金流出。
教材：表8-4，表8-5
例题：某投资方案，当贴现率为16％时，其净 现值为338元，当贴现率为18％时，其净现值为 -22元。该方案的内含报酬率为( )。
A．15．88％ B．16．12％ C．17．88％ D．18．14％
[答案]C
[解析]此题的考点是应用插补法求内含报酬率， 内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。
(2)计算：∑未来现金流入的现值-∑未来现金流 出的现值
(3)贴现率确实定：一种方法是依据资本本钱来 确定，另一种方法是依据企业要求的最低资金 利润率来确定。
(4)决策原那么 当：NPV大于0，投资项目可行 例：教材例题l
2．现值指数法 (1)含义：指未来现金流入现值与现金流出现值 的比率。
(2)计算现值指数的公式为： ∑未来现金流入的现值÷∑未来现金流出的现值 例：教材例题1解答。 (3)与净现值的比拟：
D．拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出 每年50万元。
E．动用为其它产品贮存的原料约200万元。 答案：B C D
三、固定资产更新项目的现金流量
(一)更新决策现金流量的特点：
更新决策并不改动企业的消费才干， 不添加企业的现金流入。更新决策的现金 流量主要为现金流出量。由于没有适当的 现金流入，无论哪个方案都不能计算其净 现值和内含报酬率，剖析时主要采用平均 年本钱法。
可以停止独立投资时机获利才干的比拟。这 是由于现值指数是一个相对数，反映投资的效 率；而净现值是相对数，反映投资的效益。
3．内含报酬率法(或外部收益率) (1)含义： 是指可以使未来现金流入现值等于未来现 金流出量现值的贴现率，或许说是使投资 方案净现值为零的贴现率。
了解
NPV大于0，投资报酬率大于预定的贴现 率
五、互斥项目的排序效果 1.共同年限法 2.等额年金法 六、总量有限时的资本分配 七、通货收缩的处置
第三节 投资项目的风险处置
一、项目风险的分类：特有、公司、市场 二、投资项目的风险处置方法
(一)调整现金流量法 1．基本思绪：先用一个一定当量系数把 有风险的现金收支调整为无风险的现金收 支，然后用无风险的贴现率去计算净现值， 以便用净现值法的规那么判别投资项目的 可取水平。
(2)不同点 ①净现值与另外两个贴现目的的对比：
净现值：相对数目的，反映投资的效益， 适用于互斥方案之间的选优；
现值指数与内含报酬率：相对数目的， 反映投资的效率，适用于独立方案之间的 比拟。
例题：某企业正在讨论更新现有的消费线， 有两个备选方案：A方案的净现值为400 万元，内含报酬率为10％； B方案的净 现值为300万元，内含报酬率为15％。据 此可以认定A方案较好。( )
第九章资本预算
2021年7月24日星期六
从考试来看本章的分数较多，在历年试题 中，除客观题外，都有计算题或综合题。 本章属于财务管理的重点章节，从章节内 容来看，投资评价的基本方法是基础，重 点是投资项目现金流量确实定以及投资项 目的风险处置。
第一节 投资评价的基本方法
一、资本投资的概念 本章所论述的是企业停止的消费性资本 投资。企业的消费性资本投资与其他类型 的投资相比，主要有两个特点:
C.12660
D.16620 答案：C
例题2 年末ABC公司正在思索卖掉现有的一台闲置设 备。该设备于8年前以40000元购入，税法规则的折旧 年限为10年，按直线法计提折旧，估量残值率为10％， 己提折旧28800元，目前可以按10000元价钱卖出，假 定所得税率30％，卖出现有设备对本期现金流量的影 响是( )。 账面净值=40000-28800=11200 卖设备可以失掉10000的银行存款流入，此设备账面价 值11200，但是只卖了10000，那么亏了1200，那么总 的流量为10000+1200*30％=10360。 A．增加360元 B．增加1200元 C. 添加9640元 D．添加10360元 答案(D)
答案： √
说明：关于互斥投资项目，可以直接依 据净现值法作出评价。
②内含报酬率与另外两个贴现目的的对比：
内含报酬率：目的大小不受贴现率上下的 影响，能反映方案自身所能到达的投资报 酬率。
净现值与现值指数：目的大小受贴现率上 下的影响，关于现值指数法而言，贴现率 的上下甚至会影响方案的优先次第。
(例题)
会计收益率=年平均净收益／原始投资额 〔或平均投资额〕
(3)优缺陷：计算简便，与会计的口径分 歧；但没有思索货币的时间价值，年平均 净收益遭到会计政策的影响。
(二)贴现的剖析评价法——思索货币时间价值的 剖析评价法。
1．净现值 (1)含义：是指特定方案未来现金流入的现值与 未来现金流出的现值之间的差额。
3．运用平均年本钱法需求留意的效果：
① 平均年本钱法是把继续运用旧设备 和置办新设备看成是两个互斥的方案，而 不是一个改换设备的特定方案。因此，不 能将旧设备的变现价值作为置办新设备的 一项现金流入。
②平均年本钱法的假定前提是未来设备 再改换时，可以按原来的平均年本钱找到 可替代的设备。
(四)固定资产的经济寿命 含义：最经济的运用年限，是指固定资 产的平均年本钱最小的那一运用年限。
A.新产品投产需求占用营运资金80万元，它们可在公司 现有周转资金中处置，不需求另外筹集。
B．该项目应用现有未充沛应用的厂房和设备，如将该设 备出租可获收益200万元，但公司规则不得将消费设备 出租，以防止对本公司产品构成竞争。
C.新产品销售会使本公司同类产品增加收益100万元，假 设本公司不运营此产品，竞争对手也会推出此新产品。
2．一定当量系数是指不一定的一元现金 流量希冀值，相当于使投资者满意的一定
的金额，它可以把各年不一定的现金流量 换算成一定的现金流量。
优点：可以依据各年不同的风险水平，区 分采用不同的一定当量系数。
缺陷：如何合理确定当量系数是个困难的 效果。
一定现金流量=不一定现金流量*一定当 量系数
在客观题中，一定当量系数与风险的水 平是一个反向变化的，风险越小，当量系 数越大。
NPV小于0，投资报酬率小于预定的贴现 率
NPV等于O，投资报酬率等于预定的贴现 率
(2)计算 当各年现金流入量平衡时：应用年金现 值系数表，然后经过内插法求出内含报酬 率。
教材:例题1的C方案 普通状况下：逐渐测试法：
计算步骤：首先经过逐渐测试找到使净 现值一个大于0，一个小于0的，并且依据 最接近的两个贴现率，然后经过内插法求 出内含报酬率。
2．更新改造项目的现金流量 教材例题6 例题1：在计算投资项目的未来现金流量时， 报废设备的估量净残值为12000元，按税法规则 计算的净残值为14000元，所得税率为33％，那 么设备报废惹起的估量现金流入量为( )元。 终结现金流量=12000+2000*33％=12660
A.7380
D.8040
其缘由是：较高的折现率关于远期的现金流量的影响大。
第二节 投资项目现金流量的估量
一、现金流量的含义： (一)概念： 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投 资项目惹起的企业现金支出和现金支出添 加的数量。在了解现金流量的概念时，要 掌握以下三个要点：
〔1〕投资决策中运用的现金流量，是投 资项目的现金流量，是特定项目惹起的；
(一)非贴现的剖析评价法 1．投资回收期 (1)含义：投资回收期是指以投资项目运 营净现金流量赔偿原始总投资所需求的全 部时间。
(2)计算方法： ①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等 时：
投资回收期=原始投资额/每年现金净流量 例：教材表8-1的C方案： 12000／4600=2．61(年) ②假设现金流入量每年不等，或原始投资是分 几年投入的，其计算公式为： (设m是收回原 始投资的前一年) 投资回收期=m+第m年的尚未回收额/第m+1 年的
教材例题:例题3
四、所得税和折旧对现金流量的影响
(一)基本概念： 1．税后本钱(教材例题) 税后本钱=实践付现本钱*(1-税率) 2．税后收益概念和计算 税后支出=支出金额*(1-税率) 3．折旧抵税的概念和计算。(例5) 折旧可以起到增加税负的作用，其公 式为：税负增加额=折旧*税率
(二)思索所得税后的现金流量 1．新建项目的流量： 树立期净现金流量=临时资产投资(包括固
现金净流量
例：教材表8-1的B方案
(3)目的的优缺陷： 优点：回收期法计算简便，并且容易为 决策人所了解。
缺陷：不只在于无视时间价值，而且没 有思索回收期以后的收益。
特点：主要用来测定方案的活动性，不 能计量方案的盈利性。
〔4〕折现回收期
2．会计收益率 (1)含义：按财务会计规范计量的收益率。 (2)计算： 它在计算上运用会计报表上的数据， 以及普通的会计收益、本钱观念。
1.投资的主体是企业 2.投资的对象是消费性资本资产
二、资本投资评价的基本原理
资本投资项目评价的基本原理是：项 目的收益率超越资本本钱时，企业的价值 将添加；项目的收益率小于资本本钱时， 企业的价值将增加。投资者要求的收益率 即资本本钱，是评价项目能否为股东发明 价值的规范。
三、投资评价的普通方法
内含报酬率=16％+(18％-16％)*[338／(338+22)]
=17．88％
(3)决策原那么 当内含报酬率大于资本本钱率或企业要 求的最低投资报酬率时，投资项目可行。
4．贴现目的间的比拟 (1)相反点 第一、都思索了资金时间价值； 第二、都思索了项目相关的全部现金流量； 第三、评价方案可行与否的结论是分歧的。
(二)确定相关现金流量应留意的效果
1．旧设备的初始投资额应以其变现价值 思索
2．设备的运用年限应按尚可运用年限思 索
例2
某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新 要求，有关数据如下：
设备 新设备
原值
2200 2400
估量运用年限
10 10
已运用年限
4
0
最终残值
200 300
变Biblioteka Baidu价值
600 2400
〔2〕现金流量是指增量现金流量；
〔3〕这里的现金是狭义的现金，它不只 包括各种货币资金，而且包括项目需求投 入企业拥有的非货币资源的变现价值。
(二)现金流量的内容(不思索所得税) 在实务中更注重按时间划分现金流量：
1．新建项目现金流量确实定 (1)初始现金流量=-原始投资额 (2)营业现金流量=销售支出-付现本钱=利
(二)风险调整折现率法 基本原理：
1．基本思绪：关于高风险项目采用较高的 贴现率去计算净现值，然后依据净现值法 的规那么来选择方案。
2．风险调整折现率是风险项目应当满足的， 投资人要求的报酬率。
项目要求的收益率=无风险报酬率+项目 的贝他系数*(市场平均报酬率-无风险报 酬率) 缺陷：用单一的折现率同时完成风险调 整和时间调整，招致夸张了远期风险。
教材例题12
(2)时点化假定
二．相关现金流量的估量
基本原那么：只要增量现金流量才是与 项目相关的现金流量。
详细需求留意的效果：
(1)区分相关本钱和非相关本钱 (2)不要无视时机本钱 (3)要思索投资方案对公司其他部门的影 响
(4)对净营运资金的影响
例题1：某公司正在休会讨论能否投产一种新产品，对以 下收支发作争论。你以为不应列入该项目评价的现金 流量有( )。
润+非付现本钱 (3)终结现金流量=回收额(回收活动资金、
回收临时资产的净残值或余值)
2．现金流量确定的假定
(1)企业主体假定
计算项目的净现值有两种方法，一种 是以企业实体为背景，确定项目对企业现 金流量的影响，用企业的加权平均资本本 钱为折现率。另一种是以股东为背景，确 定项目对股东现金流量的影响，用股东要 求的报酬率为折现率。这两种方法计算的 净现值没有实质区别。
年运转本钱
700 400
平均年本钱=现金流出的总现值/〔p/A,i,n〕
(三)固定资产平均年本钱
固定资产平均年本钱是指该资产惹起的 现金流出的年平均值。
1．假设不思索时间价值，它是未来运用 年限内的现金流出总额与运用年限的比值。
2．假设思索货币的时间价值，它是未来 运用年限内现金流出总现值与年金现值系 数的比值，即平均每年的现金流出。
教材：表8-4，表8-5
例题：某投资方案，当贴现率为16％时，其净 现值为338元，当贴现率为18％时，其净现值为 -22元。该方案的内含报酬率为( )。
A．15．88％ B．16．12％ C．17．88％ D．18．14％
[答案]C
[解析]此题的考点是应用插补法求内含报酬率， 内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。
(2)计算：∑未来现金流入的现值-∑未来现金流 出的现值
(3)贴现率确实定：一种方法是依据资本本钱来 确定，另一种方法是依据企业要求的最低资金 利润率来确定。
(4)决策原那么 当：NPV大于0，投资项目可行 例：教材例题l
2．现值指数法 (1)含义：指未来现金流入现值与现金流出现值 的比率。
(2)计算现值指数的公式为： ∑未来现金流入的现值÷∑未来现金流出的现值 例：教材例题1解答。 (3)与净现值的比拟：
D．拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支出 每年50万元。
E．动用为其它产品贮存的原料约200万元。 答案：B C D
三、固定资产更新项目的现金流量
(一)更新决策现金流量的特点：
更新决策并不改动企业的消费才干， 不添加企业的现金流入。更新决策的现金 流量主要为现金流出量。由于没有适当的 现金流入，无论哪个方案都不能计算其净 现值和内含报酬率，剖析时主要采用平均 年本钱法。
可以停止独立投资时机获利才干的比拟。这 是由于现值指数是一个相对数，反映投资的效 率；而净现值是相对数，反映投资的效益。
3．内含报酬率法(或外部收益率) (1)含义： 是指可以使未来现金流入现值等于未来现 金流出量现值的贴现率，或许说是使投资 方案净现值为零的贴现率。
了解
NPV大于0，投资报酬率大于预定的贴现 率
五、互斥项目的排序效果 1.共同年限法 2.等额年金法 六、总量有限时的资本分配 七、通货收缩的处置
第三节 投资项目的风险处置
一、项目风险的分类：特有、公司、市场 二、投资项目的风险处置方法
(一)调整现金流量法 1．基本思绪：先用一个一定当量系数把 有风险的现金收支调整为无风险的现金收 支，然后用无风险的贴现率去计算净现值， 以便用净现值法的规那么判别投资项目的 可取水平。
(2)不同点 ①净现值与另外两个贴现目的的对比：
净现值：相对数目的，反映投资的效益， 适用于互斥方案之间的选优；
现值指数与内含报酬率：相对数目的， 反映投资的效率，适用于独立方案之间的 比拟。
例题：某企业正在讨论更新现有的消费线， 有两个备选方案：A方案的净现值为400 万元，内含报酬率为10％； B方案的净 现值为300万元，内含报酬率为15％。据 此可以认定A方案较好。( )
第九章资本预算
2021年7月24日星期六
从考试来看本章的分数较多，在历年试题 中，除客观题外，都有计算题或综合题。 本章属于财务管理的重点章节，从章节内 容来看，投资评价的基本方法是基础，重 点是投资项目现金流量确实定以及投资项 目的风险处置。
第一节 投资评价的基本方法
一、资本投资的概念 本章所论述的是企业停止的消费性资本 投资。企业的消费性资本投资与其他类型 的投资相比，主要有两个特点:
C.12660
D.16620 答案：C
例题2 年末ABC公司正在思索卖掉现有的一台闲置设 备。该设备于8年前以40000元购入，税法规则的折旧 年限为10年，按直线法计提折旧，估量残值率为10％， 己提折旧28800元，目前可以按10000元价钱卖出，假 定所得税率30％，卖出现有设备对本期现金流量的影 响是( )。 账面净值=40000-28800=11200 卖设备可以失掉10000的银行存款流入，此设备账面价 值11200，但是只卖了10000，那么亏了1200，那么总 的流量为10000+1200*30％=10360。 A．增加360元 B．增加1200元 C. 添加9640元 D．添加10360元 答案(D)
答案： √
说明：关于互斥投资项目，可以直接依 据净现值法作出评价。
②内含报酬率与另外两个贴现目的的对比：
内含报酬率：目的大小不受贴现率上下的 影响，能反映方案自身所能到达的投资报 酬率。
净现值与现值指数：目的大小受贴现率上 下的影响，关于现值指数法而言，贴现率 的上下甚至会影响方案的优先次第。
(例题)
会计收益率=年平均净收益／原始投资额 〔或平均投资额〕
(3)优缺陷：计算简便，与会计的口径分 歧；但没有思索货币的时间价值，年平均 净收益遭到会计政策的影响。
(二)贴现的剖析评价法——思索货币时间价值的 剖析评价法。
1．净现值 (1)含义：是指特定方案未来现金流入的现值与 未来现金流出的现值之间的差额。
3．运用平均年本钱法需求留意的效果：
① 平均年本钱法是把继续运用旧设备 和置办新设备看成是两个互斥的方案，而 不是一个改换设备的特定方案。因此，不 能将旧设备的变现价值作为置办新设备的 一项现金流入。
②平均年本钱法的假定前提是未来设备 再改换时，可以按原来的平均年本钱找到 可替代的设备。
(四)固定资产的经济寿命 含义：最经济的运用年限，是指固定资 产的平均年本钱最小的那一运用年限。
A.新产品投产需求占用营运资金80万元，它们可在公司 现有周转资金中处置，不需求另外筹集。
B．该项目应用现有未充沛应用的厂房和设备，如将该设 备出租可获收益200万元，但公司规则不得将消费设备 出租，以防止对本公司产品构成竞争。
C.新产品销售会使本公司同类产品增加收益100万元，假 设本公司不运营此产品，竞争对手也会推出此新产品。
2．一定当量系数是指不一定的一元现金 流量希冀值，相当于使投资者满意的一定
的金额，它可以把各年不一定的现金流量 换算成一定的现金流量。
优点：可以依据各年不同的风险水平，区 分采用不同的一定当量系数。
缺陷：如何合理确定当量系数是个困难的 效果。
一定现金流量=不一定现金流量*一定当 量系数
在客观题中，一定当量系数与风险的水 平是一个反向变化的，风险越小，当量系 数越大。
NPV小于0，投资报酬率小于预定的贴现 率
NPV等于O，投资报酬率等于预定的贴现 率
(2)计算 当各年现金流入量平衡时：应用年金现 值系数表，然后经过内插法求出内含报酬 率。
教材:例题1的C方案 普通状况下：逐渐测试法：
计算步骤：首先经过逐渐测试找到使净 现值一个大于0，一个小于0的，并且依据 最接近的两个贴现率，然后经过内插法求 出内含报酬率。
2．更新改造项目的现金流量 教材例题6 例题1：在计算投资项目的未来现金流量时， 报废设备的估量净残值为12000元，按税法规则 计算的净残值为14000元，所得税率为33％，那 么设备报废惹起的估量现金流入量为( )元。 终结现金流量=12000+2000*33％=12660
A.7380
D.8040
其缘由是：较高的折现率关于远期的现金流量的影响大。
第二节 投资项目现金流量的估量
一、现金流量的含义： (一)概念： 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投 资项目惹起的企业现金支出和现金支出添 加的数量。在了解现金流量的概念时，要 掌握以下三个要点：
〔1〕投资决策中运用的现金流量，是投 资项目的现金流量，是特定项目惹起的；
(一)非贴现的剖析评价法 1．投资回收期 (1)含义：投资回收期是指以投资项目运 营净现金流量赔偿原始总投资所需求的全 部时间。
(2)计算方法： ①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等 时：
投资回收期=原始投资额/每年现金净流量 例：教材表8-1的C方案： 12000／4600=2．61(年) ②假设现金流入量每年不等，或原始投资是分 几年投入的，其计算公式为： (设m是收回原 始投资的前一年) 投资回收期=m+第m年的尚未回收额/第m+1 年的
教材例题:例题3
四、所得税和折旧对现金流量的影响
(一)基本概念： 1．税后本钱(教材例题) 税后本钱=实践付现本钱*(1-税率) 2．税后收益概念和计算 税后支出=支出金额*(1-税率) 3．折旧抵税的概念和计算。(例5) 折旧可以起到增加税负的作用，其公 式为：税负增加额=折旧*税率
(二)思索所得税后的现金流量 1．新建项目的流量： 树立期净现金流量=临时资产投资(包括固
现金净流量
例：教材表8-1的B方案
(3)目的的优缺陷： 优点：回收期法计算简便，并且容易为 决策人所了解。
缺陷：不只在于无视时间价值，而且没 有思索回收期以后的收益。
特点：主要用来测定方案的活动性，不 能计量方案的盈利性。
〔4〕折现回收期
2．会计收益率 (1)含义：按财务会计规范计量的收益率。 (2)计算： 它在计算上运用会计报表上的数据， 以及普通的会计收益、本钱观念。