12注会财管-闫华红基础班-第六章资本成本(3)

第六章 资本本钱
第二节 普通股本钱
二、股利增长模型 〔二〕增长率的估计
【教材例6-3】ABC 公司20×1年～20×5年的股利支付情况见表6-2所示。

ABC 公司的股利〔几何〕增长率为：
1=11.80% ABC 公司的股利〔算术〕增长率为： ×2年增长率=(0.19-0.16)/0.16=18.75% ×3年增长率=(0.2-0.19)/0.19=5.26% ×4年增长率=〔0.22-0.2〕/0.2=10% ×5年增长率=(0.25-0.22)/0.22=13.64% g=〔18.8%+5.3%+10%+13.6%〕/4=11.91% 2.可持续增长率
假设未来保持当前的经营效率和财务政策〔包括不增发股票和股票回购〕不变，那么可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率
【教材例6-4】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为6%，那么股利的增长率为：
g=6%×〔1-20%〕=4.8%
【链接】可以利用第三章可持续增长率的期末权益计算公式，即： 股利的增长率=可持续增长率=
权益净利率
留存收益比率权益净利率
留存收益比率⨯-⨯1
【例题5•单项选择题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为50元，那么股票的资本本钱为〔 〕。

% B.16.25% C.17.78% D.18.43% 【答案】C
【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%
股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率×权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11%
股票的资本本钱=3×〔1+11.11%〕/50+11.11%=17.78% 3.采用证券分析师的预测
证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。

对此，有两种解决方法： 〔1〕将不稳定的增长率平均化
转换的方法是计算未来足够长期间〔例如30年或50年〕的年度增长率的几何平均数。

〔2〕根据不均匀的增长率直接计算股权本钱 【教材例6-5】A 公司的当前股利为2元/股，股票的实际价格为23元。

证券分析师预测，未来5年的股利增长率逐年递减，第5年及其以后年度为5%。

〔1〕计算几何平均增长率
预计未来30年的股利，见表6-3所示。

年度 0 1 2 3 4 5 30 增长率 9% 8% 7% 6% 5% 5% 股利〔元/股〕
2
2.1800
2.3544
2.5192
2.6704
2.8039
9.4950
2×〔1+g 〕30
=9.4950 g=5.3293%
K s =2×〔1+5.3293%〕/23+5.3293%=14.49% 〔2〕根据不均匀的增长率直接计算股权本钱
根据固定增长股利估价模型，设权益本钱为K s ，那么第4年年末的股价为： P 4=2.8039/〔K s -5%〕
当前的股价等于前4年的股利现值与第4年年末股价现值之和： 最后，求解上述方程式： K s =14.91%
【提示】手工计算：逐步测试法。

设K s =15%, 〔三〕发行本钱的影响
优先股本钱的估计
K=D/P 0
新发股：K=D/[P 0〔1-f 〕]
【教材例6-10】ABC 公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。

其总资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。

公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元〔150万元/100万股〕。

股票的价格为每股10元。

公司为了扩大规模购置新的资产〔该资产的期望报酬率与现有资产相同〕，拟以每股10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。

D 1
D 1〔1+g 〕
D 1〔1+g 〕2
D 1〔1+g 〕3
D 1〔1+g 〕n-1
筹资净额P 0
(1-f)
42.25%)141(%)141(%)141(%)141%)141(44321=+++++++++（ 1 2 3 4 ∝ … …
要求：计算新发普通股资本本钱，判断该增资方案是否可行？
公司经发行费用调整的普通股本钱：
由于资产报酬率〔总资产净利率〕只有15%，因此该增资方案不可行。

三、债券收益加风险溢价法
K s=K dt+RP c
式中：K dt——税后债务本钱；
RP c——股东比债权人承当更大风险所要求的风险溢价。

【提示】风险溢价是凭借经验估计的。

一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。

对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。