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3d走势图带连线图表【代-发百度文库σσ: ⒊⒊⒐0⒈⒊⒌⒎0⒋】我将与大家分享一些我对于资产价格泡沫问题的思考。

在开始今天的分享之前，我们先设想三个场景。

第一个场景，你去买一个理财产品，年化回报是20%，买的时候渠道承诺提供刚兑。

你心想跑得了和尚跑
不了庙，可是最后发现和尚跑了，庙也跑了，本金没找回来，自己还面临50%的损失。

你的
感受如何？会采取什么行动？第二个场景，你以五万块钱每平米的价格买了新房，签约
三个月后开发商竟然降价了，降价之后你的感受如何？会采取什么行动？第三个场景，
你在五千点位的时候买入股指期货，本来以为能涨到一万点，后来发现跌到了三千点，现在
连三千点也不到了，你的感受如何？会采取什么行动？很多外国朋友遇到这三件事，会
感到伤心，感到沮丧，感到失望。

但如果你问他会采取什么行动吗？他会说晚上去酒吧里面
喝一杯，回家再睡一觉。

而中国的投资者会非常执着地向政府部门、向开发商讨个说法。

可
以说大量的投资者都是愿赌而不服输的，投资赚钱了没问题，亏钱一定要去讨说法。

你
买了房子，开发商降价怎么办？去开发商门前讨说法。

说法是什么？叫做期房降价必须补偿，不给补偿集体退房。

如果开发商稍微有点觉悟，会意识到自己迟早都得把这个说法给出来。

如果开发商觉得不能补差价，太坏规矩。

可以怎么做？送你个车位，送你个精装修，免你几
年物业费，总之得让蒙受损失的投资者觉得自己的要求得到了一定的满足。

而这就是中
国的金融体系和西方的金融体系最大的区别。

2016年我出版了一本书叫做《刚性泡沫》，讲
的就是经济学里一个很普遍的概念：道德风险。

所谓道德风险，就是有人替你承担风险、责
任的时候，你一定不会像别人没有替你承担风险的时候那样对自己负责。

泡沫的很重要
的特征是，一定有资产价格的快速上涨，以及上涨之后的大幅度下跌。

泡沫意味着资产价格
不会在一个水平上长期稳定，而资产的价格上涨是因为投机者不断买入相信价格继续上涨。

举个例子，国内房价这么高到底是为什么呢？因为有“丈母娘效应”，你这个小伙子没有房子
别想娶我们家闺女。

如果过去十年房价不以30%的速度上涨，而是以每年10%的速度下跌，
丈母娘还有这个要求吗？丈母娘一定会说谁家有房子千万别娶我们家闺女。

为什么丈母娘要
求娶我闺女要有房子，那是她认为房子一定会增值。

既然会增值，早买就是早投资，这样就
有足够的金融资产和财富，随着房地产价格的进一步上涨，有房就意味着能够保证你们生活
有最起码的物质条件。

因此我非常不同意我们国内的房地产是刚需，国内房地产的刚需，更
多是投资和投机的刚需，而不是自住需求的刚需。

如果计算人均城市居住面积，中国在整个
亚洲地区可能都是名列前茅的。

在这个过程中更有趣的是，泡沫形成的必要条件的参与
者大多数不认为这是一个泡沫。

如果我们都觉得房价是泡沫，不去买房子，房子就不会涨，
反而会下跌，一下跌，泡沫就没有了。

什么时候有泡沫？恰恰就在大家觉得这不是泡沫，自
己不是最后一个接棒的倒霉鬼，才会推动价格进一步的上升。

关于泡沫，历史上曾经发
生过很多荒唐的事件，接近五百年前郁金香狂热期间，一颗郁金香种子可以在阿姆斯特丹城
中心买20个联排别墅，上世纪80年代中国吉林长春君子兰狂热期间，一颗君子兰可以卖90-100万人民币价格，这在现在相当于1.7-1.8亿。

“泡沫”的产生具有三个必要非充分条件，第一是极度宽松的流动性。

第二是新技术的出现，如新的产品互联网、新的地区、新的概念
及新的商业模式。

第三则是政府兜底，这一点是非常重要的。

回顾历史，从1987年的
美国股灾，1998年以东南亚为首的新兴市场金融危机，2000年的互联网泡沫，2008年全球
金融危机，过去三五十年主要经济金融危机或者泡沫背后，都有包括中央银行和证监会在内
的各国政府的支持泡沫、推动泡沫发展的动机。

因为如果一个资产泡沫如果可以持续的话，
确实是一个利国利民的大好事。

资产价格上升之后所有人都觉得自己有钱了，有钱之后我们
更愿意花钱，自然就给企业创造更多的需求，企业为了应对这种需求，需要雇佣更多劳动力，整个产业链都是逐渐扩张的过程，直到这个资产价格上升到不能再上升。

但是有一句老话，
叫树不能一直长到天上去，资产的投资收益也是如此、什么是刚性泡沫？因为大家都认
为有了担保之后，自己去投资只会赚钱，而不会亏损。

那这时最正确的做法就是借别人的钱
给自己来赚钱，如果我知道一个投资项目一定会赚钱，一定尽可能的不花自己的钱，而是去
借别人的钱。

赚了大钱之后，把借别人的钱还了，剩下的所有利润是我自己的。

这也一定程
度上解释了，为什么我们在过去五六年时间里，中国整个国家层面债务水平上升的速度如此
之快。

因为所有人都认为借了钱没有还不起的风险，投资不会亏钱，亏钱有政府和其他机构
替我兜底。

所以，过去很长一段时间，很多人认为投资不用本钱，投资没有风险，做坏
事不会受到惩罚。

有这样的心态，加杠杆是最合理的选择，加杠杆导致我们资产价格进一步
上升。

资产价格逐渐上升会吸引新的投资人进一步进入，进一步推高整个资产价格，最终形
成泡沫，我们往往看到，很不幸，泡沫形成和界定之后是崩盘和漫长的调整。

而看目前
的A股市场，目前还没有显现出特别大的生机。

从PE和PB估值水平来讲，A股相比港股和美股仍然不算便宜。

这是因为我们上市有限制，退市有限制，但资金创造和增长的速度却没
有太多的限制。

M2在过去16年增长16倍，这就导致目前的A股市场里，有太多的资金追
求太少的资产。

大家都愿意把钱投这里，最后看谁倒霉接那最后一棒。

刚性泡沫不是中
国特有的情况，也不是这一两年特别出现的一个现象。

随着全球各国选民政治越来越短期化，我们会看到政府越来越多的利用自己的资源，希望在短期能够熨平经济周期，推动经济增长。

这种做法往往长期会导致资产价格有可能出现泡沫，导致债务问题有可能失控。

那么如
何改变这种状况呢？不要对经济增长的速度提出那么高的要求。

之所以有债务、产能过剩、
各种各样问题，很大程度是因为我们当时对于经济增长的速度太过于追逐、执着。

这两年中
央提出从高速增长转向高质量增长。

我个人觉得这不但是正确，而且是必须的。

我在耶
鲁大学的恩师、2013年诺贝尔奖得主罗伯特-席勒教授前一段时间写了一本书叫《动物精神》，讲的就是经过亿万年之后，人类进化这么多，仍然还是不过是一种动物。

在投资领域
的两个特点就是贪婪和恐惧。

这两点会不断交织推动整个人类金融史不断的发展，身置其中，大部分人都不会意识到自己贪婪，也不会意识到自己恐惧。

正如巴菲特的价值投资理念
所言，投资要别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪。

而现在大部分国内的投资
者的做法是，别人贪婪的时候我更贪婪，当别人恐惧的时候我更恐惧。

这很可能是为什么我
们在历史上一直有不停的泡沫和泡沫的崩盘重复发生的现象。

贾跃亭针对恒大提起的紧急仲
裁结果于昨日晚间出炉。

恒大健康公告称，香港国际仲裁中心驳回了贾跃亭彻底剥夺恒大融
资同意权和解除恒大资产抵押权的申请，但同时允许法拉第未来（FF）进行有严格条件的融资。

对于允许FF对外融资，仲裁中心要求：其中新股融资的估值不得低于恒大投后估值，恒大享有新股的优先购买权；在最终仲裁前对外融资额不得超过5亿美元。

根据恒
大健康的表述，前述5亿美元是仲裁方给予FF的紧急救济措施。

但FF方面称被允许开放融
资就是“全面胜利”，并透露正式仲裁还需6-18个月出结果。

事实上，这是一个给双方都留有
余地的中场结果，可以预见的是，未来双方的战役将愈演愈烈。

谁的胜利？仲裁
结果出炉后，FF和恒大的官方口径是南辕北辙。

恒大健康的公告称，仲裁方驳回了贾
跃亭提出的彻底剥夺恒大融资同意权的申请，并否决了贾跃亭临时提出要进一步剥夺恒大资
产抵押权的新申请。

有媒体据此报道称是“贾跃亭败诉。

” 而针对前述5亿融资额，恒大
健康公告称是一项临时济助措施，“为支持Smart King（FF母公司）的业务发展和保护股东
的共同权益。

” 但FF则以“紧急仲裁全面获胜”为标题发布声明，称“仲裁员裁决恒大不
能再阻止FF从其他融资渠道获取资金”，并再次发难恒大，称“恒大通过不合理和不平等的手段，包括不惜制造FF的‘现金饥荒’来试图获得FF的控制权和全球的知识产权。

” 那么，究竟是谁在紧急仲裁中更胜一筹呢？事实上，这是一个给双方都留有余地的中场结果：有燃
眉之急的贾跃亭得到机会喘息，恒大作为投资方的权利也得以保全。

贾跃亭方面早前指
责恒大不履行补充协议的承诺拖欠投资款，欲夺FF中国控制权，不应再享受相应权益。

而
恒大的回应是斥贾跃亭方面没达到合约付款条件就要求付款，伤害恒大权益。

在仲裁结
果出炉前几日，FF通过全员邮件表示，投资方恒大健康未支付款项导致FF面临财务困难。

公司因此将被迫裁员并对全员降薪20%，而贾跃亭将只领取一美金年薪，并已与新融资展开
洽谈。

不过有知情人士向新浪财经透露，“贾跃亭所述的新融资方正是来自某个中东基金，和红杉资本中国，但目前进展并不乐观”。

其实，更令贾跃亭头痛的，是他与恒大
方面签订的融资对赌协议。

根据双方约定，如果FF不能完成限定时间内的量产目标，贾跃
亭等原FF股东的投票权将回转给恒大。

未完结的争斗针对前述“败诉”一说，FF内
部人士并不承认。

该内部人士对新浪财经表示，“我们现在进行的紧急经济救助仲裁，
诉求的目的就是解除这个5亿美金的融资权。

这一点，仲裁庭是100%支持FF的，所以我们
是完全获胜的。

对于恒大提到的完全剥夺恒大的融资同意权的请求，这是大仲裁里的内容，这个仲裁的结果需要6-18个月才能出结果。

”该人士进一步透露，在本次仲裁结果中，
仲裁中心判恒大赔FF 580万港元的诉讼费。

对于FF内部人士的赔付说法，接近恒大的
人士给予否认。

该人士称上述诉讼费是在FF濒临破产的前提下，由恒大支付，而不是赔FF。

同时，该人士还指责，贾跃亭方面一边说资金不足，一边动用了高额资金作为状告恒大的法
律费用。

不过该人士也表示，正式仲裁的时长确实需要6-18个月。

短短数月，贾
跃亭和许家印就从合作走向了决裂。

仲裁之外，双方的战争硝烟从公司蔓延到员工，也是牵
出了重重“罗生门”：先是FF中国内部曝出变相降薪协议，随后60余名FF中国员工声
讨恒大法拉第欠薪，部分人员提出劳务仲裁；随后，媒体引述知情人士消息称恒大不仅不存
在降薪问题，还在给FF中国员工不同程度的涨薪，并暗示讨薪人员多为贾跃亭“亲信”。

新浪法问近日报道的FF中国徐姓员工拒绝移交公司证章被恒大法拉第未来开除一事，又牵
出了恒大与贾跃亭方面抢夺证章的内幕。

自67亿港元入股FF以来，恒大对新能源车产
业赌上了重金：宣布要在全国建设五大研发生产基地，十年实现500万辆新能源车的产量目标，从广汽挖来高层组建管理团队，又斥资145亿入股广汇集团搭建经销渠道。

贾跃亭
迫切希望除去夺权隐患，他近日吐露心声称“无法接受FF沦为恒大健康的子公司”，而对新能源车产业雄心勃勃的恒大也势必不会善罢甘休。

可以预见的是，未来双方的战役将愈演愈烈。

日前，伦敦经济学院前院长戴维斯在Project Syndicate撰文称，成为金融中心或许并非好事，与作为金融中心好处相伴而生的是其他方面社会成本的增加。

英国谢菲尔德大学近期发
布的研究，估算出了高度金融化给英国经济带来的成本，结果显示，1995年-2015年间这一
成本高达4.5亿英镑，相当于英国两年GDP的规模。

造成英国金融业经济成本问题如此严重的原因，是在于金融业的扩张速度远远脱离了经济的增长。

繁荣过度的金融行业，
会为经济发展带来巨额成本，而非多多益善。

这也是我国最近一再强调金融业回归实体经济
的原因所在。

首先，从金融业本身来说，金融行业内部实际上是一场“零和博弈”，甚至是“负和博弈”，会造成大量的资源浪费。

上市公司大股东在股市中一轮一轮低价增持、高价
减持，证券公司、期货公司的巨额手续费、政府的印花税都使得金融行业本身的资金池每年
要失血数千亿元，市场中的资金在不得到注入的前提下会不断减少，而流失的这部分资金也并没有造成产出的增加打客场。