财务学原理之财务的杠杆效应(ppt 51页)
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杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
第一节 经营风险与经营杠杆
一、经营风险
是指因生产营活动的不确定性而引起的风险，它 会使企业的经营利润（息税前利润，EBIT）变得 不确定。
1.市场对产品需求的变动性 2.产品销售价格的变动性 3.投入生产要素价格的变动性 4.调整销售价格的能力 5.固定成本占全部成本的比重
0.0625
项目 息税前利润 利息 税前利润 所得税 税后利润
甲企业 500000 0 50000 125000 375000
乙企业 500000 300000 200000 50000 150000
丙企业 500000 160000 340000 85000 255000
丁企业 500000 250000 250000 62500 187500
第二节 财务风险与财务杠杆
一、财务风险
是指由于负债经营（包括长期借款、发行债券、融资 租赁等各种形式）而增加的风险。只要选择负债筹资 方式都会存在财务风险，故也可称为筹资风险。
企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产
的可能性，称为财务风险或筹资风险。
二、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
不论企业的经营利润（息税前利润）如何，债务的利 息不随息税前利润变动，属于固定性的财务费用。这样， 在其他条件不变的情况下，息税前利润的增加不会改变固 定性的财务费用，却使普通股每股收益（EPS）所负担的 固定性费用相对减少，这就给普通股股东带来更多的收益 额。反之，普通股每股收益所负担的固定性财务费用就相 对增加，这就会大幅度地减少普通股股东的收益额。
1.下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。 A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数 B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小 C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本
2.当息税前利润大于等于0时，下列说法正确的是（）。 A、在其他因素一定时，产销量越小，经营杠杆系数越大 B、在其他因素一定时，固定成本越大，经营杠杆系数越小 C、当固定成本趋近于0时，经营杠杆系数趋近于1 D、当固定成本等于边际贡献时，经营杠杆系数趋近于0
可见，在其他条件不变的情况下，息税前利润增长的幅度大于销 售量的增长幅度。同理，可以得出，在其他条件不变的情况下， 如果销售量下降，息税前利润下降的幅度大于销售量的下降幅度 。
这种由于固定成本的存在而使得息税前利润的变动大于销售量变
产销量增加（减少）
单位固定成本减少（增加） 单位产品利润增加（减少）
图1 DOL与销售规模之间的关系图
由图可知，当销售量从两个方向逼近盈亏平衡点时， DOL趋近于∞；当销售量超过盈亏平衡点继续增长时，固 定成本对营业利润的放大作用趋于1。因此，企业即使有 很大的固定成本F，只要销售量远远超过盈亏平衡点， DOL也会很低；但企业即使有很低的固定成本，而其销 售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大。
3.企业降低经营风险的途径一般有（ ）。
A．增加销售量
B．增加自有资本
C．降低变动成本
D．增加固定成本比例
E．提高产品售价
4.当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。
5.经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。
6．在某一固定成本比重下，销售量变动对（ ）产生的作用，称为经营杠杆。 A 息税前利润 B ．税后利润 C ．边际贡献 D ．变动成本
普通股每股收益 息税前利润（增 长率16%） 利息 税前利润 所得税 税后利润 普通股每股收益 每股收益增长率
0.075 580000
0 580000 145000 435000 0.087 16
0.12 580000
300000 280000 70000 210000 0.168 35
0.085 580000
按销售额计算：
S－VC DOLS＝——————
S－VC－FC
（三）经营杠杆与盈亏平衡点
由经营杠杆的计算式子可知，假设销售价格和单位变动成本不变， 则DOL的大小取决于销售规模和固定成本的变化。因此，DOL总是 指一定销售规模和一定固定成本下的营业杠杆系数。我们研究DOL 的主要兴趣，是在某一固定成本水平下，如何通过控制销售规模来 控制DOL；而不是在某一销售规模下，如何通过控制固定成本来控 制DOL，特别是不能在一定销售规模下通过扩大固定成本来提高 DOL。
0.12
丙企业 3000000
3000000 60 2000000 40 8 5000000 500000 160000 340000 85000 255000
0.085
丁企业 3000000
3000000 60 2000000 40 12.5 5000000 500000 250000 250000 62500 187500
年利息额 税前利润总额
基期
200000 10 2000000 6 1200000 800000 300000 500000 5000000 3750000 75
300000 200000
计划期
220000 10 2200000 6 1320000 880000 300000 580000 5000000 3750000 75
例3：现有甲、乙、丙四家企业，假设它们的资本总额均为500万 元，目前息税前利润均为50万元，所得税税率均为25%。但四家 企业的资本结构、负债的利息率不完全相同。
资本结构 普通股（面值1 元） （元） 股份数 占资本总额比例 长期债券（元） 占资本总额比例 利率（%） 资本总额 息税前利润 利息 税前利润
第三节 联合杠杆与企业风险
一、联合杠杆 （一）联合杠杆的概念
由于固定性经营成本和固定性财务费用的存在， 而使得普通股每股收益的变动远远大于销售量的变 动的效应，称为联合杠杆，亦称总杠杆。 销售量的变动 息税前利润的变动 普通股每股收益
项目
销售数量（件） 单位销售价格（元） 销售收入总额（元） 单位变动成本（元） 变动成本总额（元） 边际贡献总额（元） 固定成本（元） 息税前利润（元） 资本总额（元） 债务资本总额（元） 负债比例（%）
二、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变 动的杠杆效应，也称营业杠杆。 [例1]现有乙和丙两家企业，乙企业属于劳动密集型产业，丙企 业属于技术密集型产业。乙企业和丙企业的成本结构不同，其
他条件一样。有关资料如下表所示：
项目
乙企业
基期销售数量（件） 200000
160000 420000 105000 315000 0.105 23.529
0.0625 580000
250000 330000 82500 247500 0.0825 32
由于固定性财务费用的存在而使得普通股每股收益的变动大于息税前利润变动的 效应，称为元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利
B、在其他因素不变的情况下，固定成本越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大
C、在其他因素不变的情况下，单位变动成本越大，财务杠杆系数越小，财务风险越 小
D、当公司的财务杠杆系数等于1时，则公司的固定财务费用为0，公司没有财务风 险 3.只要公司息税前利润率大于借入资金利息率，即便借入资金，公司也不存在财务风险 。（ ）
财务杠杆效应的大小取决于资本结构。
1.关于财务杠杆系数的表述，正确的是（）。
A、在其他条件不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大
B、财务杠杆系数越大，财务风险也就越大
C、财务杠杆系数与资金结构无关
D、财务杠杆系数能够反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度 2.以下说法错误的是（）。
A、在其他因素不变的情况下，固定财务费用越小，财务杠杆系数也就越小，财务风 险越小
[例2] 某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%， 当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠 杆系数为多少？
DOL(1)
400 400 40% 400 400 40% 60
1.33
DOL(2)
200 200 40% 200 200 40% 60
财务风险是财务杠杆作用的结果。
DFL的简化公式表明，在EBIT一定条件下，DFL大小 取决于固定性资本成I。I越大，DFL越大，DFL越大说明 每股收益因EBIT变动而变动的幅度就越大；另一方面由 于固定资本成本I加大，债务到期不能支付的可能性也增 大，即DFL越大，财务风险就越大。
影响财务风险的其他因素有资本供求的变化、利率水 平的变化、获利能力的变化等。财务杠杆对财务风险的影 响最具有综合性，所以一般用财务杠杆系数表示财务风险 的大小。
如果销售数量增长10%，则： EBIT乙=200000（1+10%）（10-6）-300000=580000（元） EBIT丙=200000（1+10%）（10-4.5）-600000=610000（元）
则EBITΔ乙=（580000-500000）/500000=16% EBIT Δ丙=（610000-500000）/500000=22%
2
DOL(3)
100 100 40% 100 100 40% 60
表中数据说明，销售规模离盈亏平衡点（Q=4000） 越远，EBIT的绝对值就越大（亏损或盈利），这种EBIT 与销售规模之间的关系是线性的（技术经济学中盈亏平 衡图）；而销售规模离盈亏平衡点越远，DOL的绝对值 越小，这种DOL与销售规模之间的关系是非线性的。
息税前利润总额大幅度增加（减少）
（二）经营杠杆的计量
• 经营杠杆系数= / /
DOL EBIT / EBIT S / S
DOL= M/（ M-FC） =(EBIT+FC)/EBIT
其中，M代表边际贡献，FC代表固定成本
• DOL
按销售量计算：
Q（P－V） DOLQ＝————————
Q（P－V）－FC
只有在其他影响经营风险的因素较为稳定情况下，企业才有可能 承受较高的DOL，而将总风险保报持在一个合理的范围内。
经营杠杆效应的大小取决于企业的技术构成，也即固定 成本所占的比重。
财务经理CFO 如何利用DOL
财务经理应预先知道销售规模的一个可能变动对营业 利润的影响，根据这种预先掌握的信息，对销售政策或 成本结构作相应的调整。一般准则是：企业并不希望在 很高的营业杠杆水平上经营，因为这种情况下，销售规 模很小的一点下降就可能导致经营亏损。
一元盈余提供的净盈余
（二）财务杠杆的计量
• 财务杠杆系数= S / S EBIT / EBIT
•EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
• DFL=EBIT/(EBIT-I)
特殊情况
在有优先股条件下可改写成：
EBIT DFL＝———————————
EBIT－I－PD／（1－T）
（三）财务杠杆与财务风险
•综上所述，DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近 ，而不取决于固定成本额的大小。
三、经营杠杆与经营风险
经营杠杆本身并不是经营利润不稳定的根源。
经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对经营利润的 影响。
经营杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变化性的影响， 但DOL本身并非是这种“变化性”的唯一来源，DOL并不能作为营业 风险的同意语，因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素 变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其他因素变化大的 企业的营业风险。只有在其他影响风险的因素不变时，营业风险才 会随DOL的增大而增大。
所得税 税后利润
甲企业 5000000
5000000 100 0
5000000 500000 0 50000 125000 375000
普通股每股收益 0.075
乙企业 1250000
1250000 25 3750000 75 8 5000000 500000 300000 200000 50000 150000
单位销售价格（元） 10
单位变动成本（元） 6
固定成本（元）
300000
丙企业 200000 10 4.5 300000
如果乙和丙的销售数量增长10%，那么乙和丙的息税前利润增长率 分别为多少？
EBIT乙=200000（10-6）-300000=500000（元） EBIT丙=200000（10-4.5）-600000=500000（元）
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
第一节 经营风险与经营杠杆
一、经营风险
是指因生产营活动的不确定性而引起的风险，它 会使企业的经营利润（息税前利润，EBIT）变得 不确定。
1.市场对产品需求的变动性 2.产品销售价格的变动性 3.投入生产要素价格的变动性 4.调整销售价格的能力 5.固定成本占全部成本的比重
0.0625
项目 息税前利润 利息 税前利润 所得税 税后利润
甲企业 500000 0 50000 125000 375000
乙企业 500000 300000 200000 50000 150000
丙企业 500000 160000 340000 85000 255000
丁企业 500000 250000 250000 62500 187500
第二节 财务风险与财务杠杆
一、财务风险
是指由于负债经营（包括长期借款、发行债券、融资 租赁等各种形式）而增加的风险。只要选择负债筹资 方式都会存在财务风险，故也可称为筹资风险。
企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产
的可能性，称为财务风险或筹资风险。
二、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
不论企业的经营利润（息税前利润）如何，债务的利 息不随息税前利润变动，属于固定性的财务费用。这样， 在其他条件不变的情况下，息税前利润的增加不会改变固 定性的财务费用，却使普通股每股收益（EPS）所负担的 固定性费用相对减少，这就给普通股股东带来更多的收益 额。反之，普通股每股收益所负担的固定性财务费用就相 对增加，这就会大幅度地减少普通股股东的收益额。
1.下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。 A、经营杠杆系数指的是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数 B、固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数就越大，经营风险就越小 C、经营杠杆系数表明经营杠杆是利润不稳定的根源 D、降低经营杠杆系数的措施有增加销售额、降低单位变动成本和固定成本
2.当息税前利润大于等于0时，下列说法正确的是（）。 A、在其他因素一定时，产销量越小，经营杠杆系数越大 B、在其他因素一定时，固定成本越大，经营杠杆系数越小 C、当固定成本趋近于0时，经营杠杆系数趋近于1 D、当固定成本等于边际贡献时，经营杠杆系数趋近于0
可见，在其他条件不变的情况下，息税前利润增长的幅度大于销 售量的增长幅度。同理，可以得出，在其他条件不变的情况下， 如果销售量下降，息税前利润下降的幅度大于销售量的下降幅度 。
这种由于固定成本的存在而使得息税前利润的变动大于销售量变
产销量增加（减少）
单位固定成本减少（增加） 单位产品利润增加（减少）
图1 DOL与销售规模之间的关系图
由图可知，当销售量从两个方向逼近盈亏平衡点时， DOL趋近于∞；当销售量超过盈亏平衡点继续增长时，固 定成本对营业利润的放大作用趋于1。因此，企业即使有 很大的固定成本F，只要销售量远远超过盈亏平衡点， DOL也会很低；但企业即使有很低的固定成本，而其销 售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大。
3.企业降低经营风险的途径一般有（ ）。
A．增加销售量
B．增加自有资本
C．降低变动成本
D．增加固定成本比例
E．提高产品售价
4.当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营风险。
5.经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。
6．在某一固定成本比重下，销售量变动对（ ）产生的作用，称为经营杠杆。 A 息税前利润 B ．税后利润 C ．边际贡献 D ．变动成本
普通股每股收益 息税前利润（增 长率16%） 利息 税前利润 所得税 税后利润 普通股每股收益 每股收益增长率
0.075 580000
0 580000 145000 435000 0.087 16
0.12 580000
300000 280000 70000 210000 0.168 35
0.085 580000
按销售额计算：
S－VC DOLS＝——————
S－VC－FC
（三）经营杠杆与盈亏平衡点
由经营杠杆的计算式子可知，假设销售价格和单位变动成本不变， 则DOL的大小取决于销售规模和固定成本的变化。因此，DOL总是 指一定销售规模和一定固定成本下的营业杠杆系数。我们研究DOL 的主要兴趣，是在某一固定成本水平下，如何通过控制销售规模来 控制DOL；而不是在某一销售规模下，如何通过控制固定成本来控 制DOL，特别是不能在一定销售规模下通过扩大固定成本来提高 DOL。
0.12
丙企业 3000000
3000000 60 2000000 40 8 5000000 500000 160000 340000 85000 255000
0.085
丁企业 3000000
3000000 60 2000000 40 12.5 5000000 500000 250000 250000 62500 187500
年利息额 税前利润总额
基期
200000 10 2000000 6 1200000 800000 300000 500000 5000000 3750000 75
300000 200000
计划期
220000 10 2200000 6 1320000 880000 300000 580000 5000000 3750000 75
例3：现有甲、乙、丙四家企业，假设它们的资本总额均为500万 元，目前息税前利润均为50万元，所得税税率均为25%。但四家 企业的资本结构、负债的利息率不完全相同。
资本结构 普通股（面值1 元） （元） 股份数 占资本总额比例 长期债券（元） 占资本总额比例 利率（%） 资本总额 息税前利润 利息 税前利润
第三节 联合杠杆与企业风险
一、联合杠杆 （一）联合杠杆的概念
由于固定性经营成本和固定性财务费用的存在， 而使得普通股每股收益的变动远远大于销售量的变 动的效应，称为联合杠杆，亦称总杠杆。 销售量的变动 息税前利润的变动 普通股每股收益
项目
销售数量（件） 单位销售价格（元） 销售收入总额（元） 单位变动成本（元） 变动成本总额（元） 边际贡献总额（元） 固定成本（元） 息税前利润（元） 资本总额（元） 债务资本总额（元） 负债比例（%）
二、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变 动的杠杆效应，也称营业杠杆。 [例1]现有乙和丙两家企业，乙企业属于劳动密集型产业，丙企 业属于技术密集型产业。乙企业和丙企业的成本结构不同，其
他条件一样。有关资料如下表所示：
项目
乙企业
基期销售数量（件） 200000
160000 420000 105000 315000 0.105 23.529
0.0625 580000
250000 330000 82500 247500 0.0825 32
由于固定性财务费用的存在而使得普通股每股收益的变动大于息税前利润变动的 效应，称为元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利
B、在其他因素不变的情况下，固定成本越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大
C、在其他因素不变的情况下，单位变动成本越大，财务杠杆系数越小，财务风险越 小
D、当公司的财务杠杆系数等于1时，则公司的固定财务费用为0，公司没有财务风 险 3.只要公司息税前利润率大于借入资金利息率，即便借入资金，公司也不存在财务风险 。（ ）
财务杠杆效应的大小取决于资本结构。
1.关于财务杠杆系数的表述，正确的是（）。
A、在其他条件不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大
B、财务杠杆系数越大，财务风险也就越大
C、财务杠杆系数与资金结构无关
D、财务杠杆系数能够反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度 2.以下说法错误的是（）。
A、在其他因素不变的情况下，固定财务费用越小，财务杠杆系数也就越小，财务风 险越小
[例2] 某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%， 当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠 杆系数为多少？
DOL(1)
400 400 40% 400 400 40% 60
1.33
DOL(2)
200 200 40% 200 200 40% 60
财务风险是财务杠杆作用的结果。
DFL的简化公式表明，在EBIT一定条件下，DFL大小 取决于固定性资本成I。I越大，DFL越大，DFL越大说明 每股收益因EBIT变动而变动的幅度就越大；另一方面由 于固定资本成本I加大，债务到期不能支付的可能性也增 大，即DFL越大，财务风险就越大。
影响财务风险的其他因素有资本供求的变化、利率水 平的变化、获利能力的变化等。财务杠杆对财务风险的影 响最具有综合性，所以一般用财务杠杆系数表示财务风险 的大小。
如果销售数量增长10%，则： EBIT乙=200000（1+10%）（10-6）-300000=580000（元） EBIT丙=200000（1+10%）（10-4.5）-600000=610000（元）
则EBITΔ乙=（580000-500000）/500000=16% EBIT Δ丙=（610000-500000）/500000=22%
2
DOL(3)
100 100 40% 100 100 40% 60
表中数据说明，销售规模离盈亏平衡点（Q=4000） 越远，EBIT的绝对值就越大（亏损或盈利），这种EBIT 与销售规模之间的关系是线性的（技术经济学中盈亏平 衡图）；而销售规模离盈亏平衡点越远，DOL的绝对值 越小，这种DOL与销售规模之间的关系是非线性的。
息税前利润总额大幅度增加（减少）
（二）经营杠杆的计量
• 经营杠杆系数= / /
DOL EBIT / EBIT S / S
DOL= M/（ M-FC） =(EBIT+FC)/EBIT
其中，M代表边际贡献，FC代表固定成本
• DOL
按销售量计算：
Q（P－V） DOLQ＝————————
Q（P－V）－FC
只有在其他影响经营风险的因素较为稳定情况下，企业才有可能 承受较高的DOL，而将总风险保报持在一个合理的范围内。
经营杠杆效应的大小取决于企业的技术构成，也即固定 成本所占的比重。
财务经理CFO 如何利用DOL
财务经理应预先知道销售规模的一个可能变动对营业 利润的影响，根据这种预先掌握的信息，对销售政策或 成本结构作相应的调整。一般准则是：企业并不希望在 很高的营业杠杆水平上经营，因为这种情况下，销售规 模很小的一点下降就可能导致经营亏损。
一元盈余提供的净盈余
（二）财务杠杆的计量
• 财务杠杆系数= S / S EBIT / EBIT
•EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
• DFL=EBIT/(EBIT-I)
特殊情况
在有优先股条件下可改写成：
EBIT DFL＝———————————
EBIT－I－PD／（1－T）
（三）财务杠杆与财务风险
•综上所述，DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近 ，而不取决于固定成本额的大小。
三、经营杠杆与经营风险
经营杠杆本身并不是经营利润不稳定的根源。
经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对经营利润的 影响。
经营杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变化性的影响， 但DOL本身并非是这种“变化性”的唯一来源，DOL并不能作为营业 风险的同意语，因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素 变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其他因素变化大的 企业的营业风险。只有在其他影响风险的因素不变时，营业风险才 会随DOL的增大而增大。
所得税 税后利润
甲企业 5000000
5000000 100 0
5000000 500000 0 50000 125000 375000
普通股每股收益 0.075
乙企业 1250000
1250000 25 3750000 75 8 5000000 500000 300000 200000 50000 150000
单位销售价格（元） 10
单位变动成本（元） 6
固定成本（元）
300000
丙企业 200000 10 4.5 300000
如果乙和丙的销售数量增长10%，那么乙和丙的息税前利润增长率 分别为多少？
EBIT乙=200000（10-6）-300000=500000（元） EBIT丙=200000（10-4.5）-600000=500000（元）