第十章 股利决策.ppt

-- 不发放股利或降低股利支付率，而多留存企 业的盈利进行再投资，以获得更多未来的资本利 得，却会增大投资者的不确定性。
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第二节 传统的股利理论与MM股利理论的比较 一、传统的股利理论★★★★★
观点： 现金股利不仅是股票价值最重要的
决定因素，而且1元现金股利的价值大于 1元投资价值。即“在手之鸟”要优于 “在林之鸟”,股利影响企业价值。
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二、传统的股利理论与MM股 利理论比较★★★★★
三、MM股利理论的假设：P313
(一)资本市场是无成本的 (二)资本市场上，证券定价是有效的 (三)公司在发行股票时没有任何成本 (四)不存在公司和个人所得税
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第三节 公司股利政策的选择
剩余股利政策 固定股利支付率政策 固定或持续增长的股利政策 林特纳（ Linterner ）模型
现金股利 财产股利 实物股利 负债股利 股票股利
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1、现金股利： 以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。
2、财产股利： 以现金以外的资产支付的股利。
3、实物股利： 公司以某些实物作为股利发放。发放时公司往往
是以自己的产品作为股利发放的 ，这种形式很少采用。 4、负债股利：
以负债支付的股利。应付票据 、公司的债券等。 5、股票股利：
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股利宣告日： 公司董事会将股利支付情况予以公告的
日期。 股权登记日：
即有权领取股利的股东有资格登记的截 止日期。 除息日：
在股权登记日的前四天为除息日。 股利支付日：
即向股东发放股利的日期。
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发放现金股利的标准程序
是否发放股利的决策权掌握在公司董事会的手中。股利只发 放给在某一天登记在册的股东。
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1、股票股利的会计处理
发放股票股利，在公司账面上，只需将相应 的资本公积金、盈余公积金、未分配利润转变成 资本。
2.股票股利对每股盈余和每股市价的影响
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（1）不会对公司股 东权益总额产生影响， 但会发生资金在各股东 权益项目间的再分配。
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（2）若盈利总额不变，会由 于普通股股数的增加而引起每股 盈余和每股市价下降，但由于股 东所持股份的比例不变，每位股 东所持股票的市场价值总额保持 不变。
双方争论的症结在于：企业应支付多少股利
才是合理的？
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MM股利政策的基本理论
股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。
股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。
股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人。
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一、MM股利政策无关论
1961年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发 表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价 值”。
在文章中，他们提出了股利无关论。
该理论认为：
在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影
响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能
力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM
理论。
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一、“股利政策重要”说
• 认为股利具有一定的信息内涵 • 股东构成影响 • 企业资金的流动性会影响其股
利政策 • 优先次序理论
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二、影响公司股利政策的 因素★★★★★
（一）经营过程中存在的各种约束 – 契约约束 – 法律约束 – 现金充裕性约束
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影响公司股利政策的因素 ★★★★★
» （二）公司的投资机会 » （三）资金成本 » （四）偿债能力 » （五）信息传递 » （六）对公司的控制
不足：
如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外 股利，股东对股利发放的期望水平会随之升高，额外 股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利也视作 正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利 时，则会招致股东的不满。
这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企 业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所 采用。
股份有限公司向股东支付股利，前后也有一个过程，主要经 历为：股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日，
11 月 15 日（周四）1 月 28 日（周三）1 月 30 日（周五）2 月 16 日（周一）
宣告日
登记日
除息日
支付日
（一）股利宣告日 （二）除权日 （三）登记日 （四）股利支付日
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三、股利发放的方式
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配股和送股的区别
①配股是有偿，送股是无偿的； ②配股顺利的情况下公司的现金会增加； ③配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们
一种优惠购买股票的权利。
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发放股票股利，不会对公司股东权益总额 产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间 的再分配。
发放股票股利后，如果盈利总额不变，会 由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市 价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变， 每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。
在国外，公司可将库藏股或增发的新股作为股利 发放给股东；
在我国，目前《公司法》不允许公司持有库存股， 因而要发放股票股利，只能增发新股。
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股票股利发放的具体办法
具体办法： 红利送股与配股
送股 是指公司将红利或公积金
转为股本，按增加的股票比例 派送给股东。 配股
是指公司在增发股票时， 以一定比例按优惠价格配给老 股东股票。
1.风险偏好 2.税率差异 3.发行成本 4.代理成本
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股利相关论
主要代表人物有戈登（M.Gordon）、杜莱德 （D.Durand）和林特纳（J.Lintner）等人。 认为：
-- 投资者对股利和资本利得有不同的偏好，股 东们更喜欢股利。
-- 股利的支付可以减少投资者的不确定性，并 使他们愿意按较低的普通股必要报酬率来对企业 的未来盈利加以贴现，由此企业的价值得到提高。
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（五）林特纳（ Linterner ）模型 股利四因素【P322】
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第四节 股利种类与股利发放程序
一、股利的种类
（一）现金形式
现金股利是股份公司以现金形式发放给股 东的股利，是最常用的股利分派形式。
（二）财产形式
用现金以外的资产分配股利，具体方式有 如下两种：
1．实物股利
2．证券股利
3．公司债股利
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固定或稳定增长的股利政策
其基本特征是，不论经济情况如何，也不论公司经营好 坏，绝对不要降低年度股利的发放额，而应将公司每年的 每股股利支付额固定在某一特定水平上保持不变。
金额（元） 4每股盈利3 Nhomakorabea2
每股股利
1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
时间（年）
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（三）固定股利率政策——固定股利支付率政策 (Stable Payout Ratio Policy)
不利于股票价格的稳定与上涨。 一般企业不会采用这种政策。 适用于内部员工持股的公司。
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股利支付率固定的股利政策 有些公司采用股利支付率固定的股利政策，将
每年盈利的固定百分比作为股利分配给股东。
金额（元）
4 每股盈利
3
2
每股股利
1
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
时间（年） 24
（四）正常股利加额外股利政策 (Regular Plus Bonus Policy)
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股利无关论 由米勒和莫迪利安尼于1961年提
出,认为: -- 股利政策不会影响公司的价值 -- 在完全资本市场中，公司的股
利政策对其股票市价不会产生任何影 响。 ★无所谓哪一种股利政策是最佳的 股利政策，也可以说，任何股利政策 都是最佳股利政策。
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MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其 他完美性的前提下导出的。
固定股利支付率政策，是公司确定一个股利 占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
在这一股利政策下，各年股利额随着公司经 营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利 额高，获得盈余少的年份股利额低。
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股利支付率=股利/净利润
股利的发放额随利润的变动而波动。 优点：体现投资与收益的对等。 缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，
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优点：1.投资收益稳定，有利于树立公司良好形象， 有利于股票价格的稳定；
2.有利于投资者安排股利收入和支出 ； 3.有利于机构投资者购买 。 缺点：股利的支付与盈余脱节，当公司收益较低时， 支付较高的股利，易引起公司资金短缺，导 致财务状况恶化。同时不能像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。
票股利
4．股
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» 现金股利 • 派发现金股利，所有者权益减少
» 股票股利与股票回购 • 派发股票股利，所有者权益不减少，
股本与资本公积增加，未分配利润 减少
» 股票分割 • 股票分割，所有者权益不减少，股
数增加，面值减少，其他不变
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二、股利的发放 几个重要日期
股利宣布日 股权登记日 除息日 股利支付日
这是一种介于稳定股利政策与变动股利政策之 间折中的股利政策。
按照这一政策，公司一般情况下每年只支付固 定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、 资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常 股利额的额外现金股利。
但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地 提高了规定的股利率。
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优点：
（1）具有较大的灵活性。 （2）可以使那些依靠股利度日的股东每年至少可以 得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住 这部分股东。
程规定或股东会议决议提取的公积金。其提取比例或 金额由股东会议确定，但有合理的比例。
3.股利
股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东
分配的利润。
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第一节 MM股利政策的基本理论
关于股利政策的讨论，主要有两大学术流派： 股利无关论和股利相关论。 前者认为，股利政策对企业股票价格有较强 的影响； 后者则认为，股利政策对股票价格不会产生 任何影响。
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三、股份公司的股利政策[P320]
（一）剩余股利政策（Residual Dividend Policy）
剩余股利政策就是在公司有 着良好的投资机会时，根据一定 的目标资本结构（最佳资本结 构），测算出投资所需的权益资 本，先从盈余当中留用，然后将 剩余的盈余作为股利予以分配。
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采用剩余股利政策应遵循的步骤
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3.股票股利对股东的意义
1）公司一般在发放少量股票股利（如2%-3%）后， 大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票 价值相对上升的好处。
在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会 影响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果 都可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照 股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。 [P310]
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二、股利政策相关论
在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为 公司的股利政策会影响公司的价值。 理论认为：
完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷， 现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一 放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司 价值产生某种程度的影响。
以增发的股票作为股利的支付方式。
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第五节 对股利政策实务的研究
• 股利政策的稳定性； • 股利的股价效应； • 股利的信息内涵； • 股东构成的影响； • 优先次序理论。
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第六节 股票股利与股票分割
一、股票股利（Stock Dividends）
股票股利的概念
公司以股票形式发放股利 形成股票股利。
（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益
数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案
所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩
余盈余，再将其作为股利发放给股东。
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剩余股利政策
优点：保持理想的资本结构，使加权平均 资金成本最低。
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(二)稳定股利政策—固定或持续增长的股利政策
第十章 股利决策
股利政策的基本理论 股利分配政策与内部筹资 影响公司选择股利政策的因素 股利的发放 股票股利与股票分割 股票回购
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预备知识：利润分配项目
1.法定公积金 公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的
10%，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展。
2.任意公积金 任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章
(Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy)
这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一 固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司 认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提 高年度的股利发放额。
不过，在通货膨胀的情况下，大多数公司的盈 余会随之提高，且大多数投资者也希望公司能够提 供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期 通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。