新型外汇宏观审慎政策工具探析

况，特别对一些比较常见的风险，如资产负债表相互 汇宏观审慎工具框架。
联系、相同敞口和关联交易的风险。目前对跨业维
（二）托宾税类、无息存款准备金等宏观审慎政
度的推导研究较多，如风险控制管理的系统性方面 策工具可防止证券市场资金大进大出
相关理论，但市场失灵、银行脆弱性和金融风险传染
顺 周 期 性 强、短 期 性 明 显 、可 预 测 性 差 和 明 显
一、宏观审慎主要政策工具 与货币政策工具有所不同，金融危机引发了学 术领域和监管部门对宏观审慎政策工具的激烈辩论 和探讨，目前经过激烈争论后已经达成一些普遍的 共识。根据不同类别的管理工具大致可分为：主要工 具和辅助工具；时间序列维度工具和跨业维度工具；
的措施，而不应被视为宏观审慎工具。
表 1 旨在巩固金融稳定的可选工具
2021.07
本期聚焦：自由贸易与跨境投资
新型外汇宏观审慎政策工具探析
陈立芳
（中国人民银行潍坊市中心支行 山东 潍坊 261000）
摘 要：随着我国外汇领域改革的推进与深化，外汇市场将会面临更加强烈的风险和冲击，如何有效地维护国家经济
金融安全？通过探讨、分析国际宏观审慎政策的起源、工具以及运用新型工具治理金融风险的成功经验，提出了完善我国
配、浓度的资金、可供支配资产和外币 LCR、外 币 弹—再下跌”的大幅波动趋势，直接左右着跨境资金
NSFR 等与市场有关的其他监测工具（见表 3）。
流出入，而征收托宾税则可以增加市场交易管理成
（一）参考新的巴塞尔协议 III，将外币 LCR、外 本，减少投资者货币短期流动的收益，从而抑制投机
币 NSFR 等工具纳入银行宏观审慎监管评估指标
类别 内容
目标
途径
资金控制 控制系统性货币不匹配 限制开放外汇头寸、类型等 主要 工具 基础性政策 强化金融体系基础设施的 衍生品交易在交易所交易等
可靠性
价格稳定
政策性利率、标准回购
货币政策
流动性管理
担保政策、准备金利率、政策 通道
辅助 工具
财政政策
避免财务困境 管理总需求
政策性利率、法定准备金、流 动性清理、外汇储备缓冲
最大化 LTV 比率 前瞻性贷款拨备 连续、高比例的平仓和保
证金水平 减少短期负债占比
提高该比率 提高该比率、资本充外币债务占 GDP 的比重以及外币债务与长期趋势的背离程度等指 标，密切跟踪监测外汇业务风险变化形势。同时可探 索将外汇抵押贷款数量限制、资金缓冲措施（外币抵 押贷款价值比率、外汇头寸附加资本要求、提高外汇 贷款风险权重或提至最大、限制外汇贷款资本金比 率）、错配限制（设置期限错配上限、设置货币错配上 限）和宏观审慎稳定税等宏观审慎工具纳入现行外
等问题的存在是推动开展跨业维度研究的主要起因。 “羊群效应”是证券市场跨境资金流出入的主要特
二、国际运用宏观审慎工具经验梳理
征，当前证券和银行间债券市场的二级市场发展仍
目前，巴塞尔协议 III 流动性风险框架概述的几 是跨境资金风险投资的主要研究领域。如受新冠疫
个评估流动性风险的关键监控工具有：合同期限错 情影响，欧美股市出现“大涨—大幅下跌—大幅反
一是主要工具和辅助工具（见表 1）。主要工具 期政策的工具：资本充足要求、抵押品估值与 LTV
是从宏观经济角度（系统性）建立的审慎规则；辅助 比率、贷款拨备、资产证券化以及 OTC 衍生交易中的
工具是财政政策等保证国家金融稳定发展的工具。 平仓结算处置和保证金政策。跨行业维度关注的核
对新兴市场经济体而言，宏观审慎政策工具涵盖防 心 是金融体系在某个时间点上风险分布的基本情
贷款赋予更高的风险权重，并可限制外汇风险敞口。
类别 时间维度 跨业维度
目标
克服金融 机构的顺
周期性
克服 SIB 的 常见风险和
传染性
工具
资本充足要求
抵押物估值 LTV 比率 贷款拨备
平仓和保证金 资产负债表期限结构
净稳定资金比率 流动性覆盖比
方法 逆周期、社会经济良好时期 可以降低资本比例并保持 一个连续超过标准的状态
和新动态。如何运用常规宏观工具以及引入外币流 反，用来减少金融市场资金流动的规则和控制国内
动性覆盖比率（简称外币 LCR）、外币净稳定资金比 因信贷增加而产生潜在风险的其他工具（如国际信贷
例（简称外币 NSFR）和托宾税等新兴宏观调控工 征收庇古税），在本质上通常被视为支持审慎规则
具，创建逆周期调节作用机制，科学有效地跟踪监测 和适时调控我国现行外汇管理政策，逐步消除跨境 资金大幅度波动对国家经济发展带来的负面影响， 已成为新的研究方向。
套利交易进程，防范和阻碍大规模短期资金的流动，
监管流动性危害的指标外币 LCR 和外币 NSFR 引导社会发展资金脱虚向实，促进社会资源实现高
主要监测金融危机后银行业的监管能力，以管控银 效配置。如 1994 年巴西政府立法对外汇交易征收金
行业面临的信用风险、流动风险等三大风险。目前 融交易税（IOF）就是类托宾税举措。现在巴西政府
税收、自动稳定器、相机抉择 的逆周期测度
经济良好期建立财政缓冲 降低债务水平、金融系统税 收政策
规则工具与任意工具;数量限制工具和限价工具；发
二是时间序列维度工具和跨业维度工具（见表 2）。
达国家工具和新兴市场工具。本文重点介绍主要工 时间序列维度工具突出强调国家金融体系的顺周期
具与辅助工具、时间序列维度工具与跨业维度工具。 性，显现随时间推移风险的演变过程。目前影响顺周
作者简介：陈立芳（1968-）,女，山东潍坊人，硕士，经济师，供职于中国人民银行潍坊市中心支行,研究方向：涉外收支、银行监管。
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本期聚焦：自由贸易与跨境投资
2021.07
表 2 时间维度与跨业维度的宏观审慎工具
外汇宏观审慎监管的工作思路。
关键词：外汇市场；宏观审慎政策；金融风险；外汇监管
中图分类号：F830.92
文献标识码：A
文章编号：1006-6373(2021)07-0028-05
伴随全球金融市场动荡加剧和我国资本项目可 范系统性货币错配措施，可监测国内资金流动状
兑换的深入推进，我国跨境资金流动展现出多样性 况，如限制国家外汇资产类别和开放外汇头寸等。相