探究公路上市公司的融资和投资

探究公路上市公司的融资和投资
高速公路建设投资大，回收期长，融资任务艰巨。

如何合理有效地进行融资和项目投资，本文结合湖南省高速公路建设的实际，就公路上市公司融资体制、融资途径和项目投资谈点初浅的看法。

一、高速公路建设的融资途径
自实施“贷款修路、收费还贷”政策以来，湖南省公路建设特别是高速公路建设的投资主体发生了根本性变化，从政府办交通，到社会办交通；从单纯依靠国家计划投资到财政投资、政策筹资和社会融资相结合，建立了“贷款修路、收费还贷、滚动发展”的投融资机制。

特别是1993年我省第一家公路股份制公司——湖南长永高速公路股份有限公司的组建（现改名为现代投资股份有限公司），标志着我省高速公路建设筹资机制完成了历史性转变。

长永公司在国家没投入一分钱的情况下，自主完成了长沙至永安高等级公路的建设，并获得了滚动发展。

下面具体谈谈湖南高速公路建设融资途径和方式。

湖南公路建设采取“财政拨，银行贷，社会筹”的多元筹融资机制，上市公司融资主要途径有以下几种：
1、是稳定财政投入，向政府要资金
政府在高速公路融资活动中发挥着规范、引导、调控的重要作用，特别是在实施项目资本金制度的条件下，高速公路的基础设施属性要求政府在项目资本金方面予以支持。

1996年，政府投资占69.7%，到2011年下降到37.5%。

政府投资的不足，导致项目资金负债率过高，偿债能力不足，影响了项目的后续融资。

当前要抓住国家实施积极的财政政策和加强基础设施建设的产业政策的机会，争取国家国债资金和其它预算内基建资金对高速公路建设的支持。

要进一步扩大公路建设基金来源，借鉴国外的先进经验，将燃油税、车购税、道路两侧土地增值税、广告增值税、广告拍卖收入按一定比例纳入基金管理。

2、是加强资本运营，向市场要资金
第一、进一步扩大股票融资。

要充分利用“现代投资”这一壳资源，不断注入优资资产，使其资产规模扩大，业绩改善，提高其融资的能力，发挥其在湖南省高速公路建设融资中的作用。

现代投资自上市以来，通过股票上市、配股、发行企业债、银行贷款等方式已为湖南省高速公路建设融资65亿元。

根据目前有关
政策法规和资本市场的实际情况，公司还可以采取定向增发、资产证券化、短期融资券、银行贷款等多种方式在不改变公司现有股权结构的前提下，通过间接融资方式，在资产负债率达到70%左右时，可以融资55.6亿元，为湖南省交通建设特别是高速公路建设筹措资金。

第二、努力争取债券融资。

在国家严格控制发行可转换债券的情况下，利用有利时机加快发行企业债券。

企业债券筹资成本较低，期限较长，资金来源更加稳定。

同时，发行企业债券有利于加强社会对建设项目的监督，促进项目的经营管理。

2006年9月30日，公司向社会成功发行了10年期10亿元企业债券，募集资金10亿元。

第三、不断探索其它有效的市场融资方式。

如资产证券化和发行短期融资券。

现代投资通过项目融资和BOT方式可将新收购的资产进行资产证券化，根据公司现金流较好的实际情况，公司可通过银行发行短期融资券，降低公司财务成本，筹集更多的资金。

3、扩大银企合作，向银行要资金
银行贷款是高速公路建设的传统融资方式，也是目前主要的资金来源。

我国国内社会闲散资金充足，银行资金急需寻找出路。

要加强与银行的合作，利用国家的政策倾斜，在贷款规模、利率、还款期限、还款方式上争取最大限度的现金净流入。

4、提高项目效益，向管理要资金
要加强项目建设、运营管理，加大成本控制力度，提高高速公路项目的财务收益，增强自我积累、自我发展的能力。

要完善现有高速公路收费站点的管理，堵塞可能的漏洞，加速资金回笼。

要利用现有技术成果，加快制度创新，试行智能收费管理模式，如自动车型识别系统、自动化无人收费系统等，以降低收费成本，提高服务质量。

二、项目投资的有效方式
公路建设项目投资主要有三种方式，一是修建高速公路，二是收购高速公路，三是主业外投资项目
（一）投资高速公路项目
1、修建高速公路有利因素：第一、参与建设高速公路项目符合公司发展方向。

现代投资的发展愿景是：坚持“路为基础、跨业发展、走出湖南”的发展战略，逐步将公司培育成稳健、规范、具有较强核心竞争力和较高成长性的综合性投资控股集团。

湖南省交通运输厅成立现代投资的目的，就是要建立融资平台，为湖南省高速公路建设多融资、融好资，积极参与高速公路建设符合上级主管厅局对公司期望和要求。

第二、参与高速建设是公司持续发展的需要。

现代投资目前高速公路的营业收入占总营业收入的96%，高速公路是公司的主业，是公司发展的支柱。

而各条高速公路的经营期最长的长潭路只有20年了，最短的潭耒路潭衡段只有8年了。

因此，要保证公司的持续发展，就必须较大规模地投资高速公路，保证经营的高速公路的经营期通过滚动的方式得以延长。

第三、参与高速公路项目建设可以充分发挥经营优势。

现代投资是通过建设长永高速公路起家的，又通过收购长潭、潭耒高速公路得以高速发展。

公司积累了高速公路建设和经营管理较为丰富的经验，通过参与高速公路建设取得高速公路经营权，即可以发挥在高速公路建设和经营管理方面的经验。

在高速公路建成后，相对于新组建高速公路经营公司而言，可以通过调整分公司的结构和管理范围，在不增加管理人员的前提下对新建成的高速公路进行管理，从而减少分公司人员编制过大，经费超支的现象，从而降低经营成本。

2、修建高速公路的不利因素：第一、新建调整公路初期效益通常不理想。

在项目初期，由于相邻接的高速公路处于建设之中，高速公路的车流增加较慢，高速公路的经济效益不能马上上来。

投资修建高速公路可能带来如下影响：每股收益大幅下降，影响公司的二级市场表现，影响公司的再融资能力，有可能出现债务危机难以通过股东大会批准。

第二、稀释大股东的控股权。

现在投资在不改变股权结构的前提下的融资能力为55.6亿元，而新建的高速公路项目一般在100亿元左右，公司必须通过增发股份进行融资。

因此，大股东的控股比例有可能下降为17%左右，不利于大股东保持对公司的控制力。

第三、可能出现进度、质量、成本控制等方面的风险。

第四、有可能在国家规定的最长的经营期内仍无法收回投资。

（二）收购高速公路
1、收购高速公路的有利因素：收购高速公路除具有与直接建设高速公路一样的各项有利因素之外，收购高速公路还有如下有利因素：第一、收购高速公路的效益基本有保障。

高速公路转让须进行评估，评估的方法一般为收入现值法。

按照该办法进行评估，高速公路经营者的效益是可以得到基本保障。

该方法是将
高速公路未来经营期内的收入折现到当前的时点，因此，该方法的评估值与该高速公路的投资额无关，如果预计高速公路未来的流量不大，则其转让价格也不会高。

无论是南北向的国道主干线，还是西部的山区高速公路，按此方法评估，都会得到相同的投资收益率。

也就是说，按收入现值法进行评估转让高速公路，所有的高速公路的效益都是可行的。

第二、收购高速公路可以立即产生效益。

投资修建高速公路至少有三年的建设期，投资没有回报。

而收购高速公路则可以在当年得到投资回报。

第三、可以避免建设期在工期、质量、成本等方面的风险。

在投资修建高速公路时，可能会出现工程延期、质量出问题，投资超过预算等等风险，而收购高速公路则不存在这个问题。

第四、有利于保持和提高大股东持股比例。

一般而言，公司均是向大股东收购高速公路资产，在进行资产评估后，大股东为了保持或提高持股比例，可以将公路资产的一部分注入公司，即将转让资产的一部分收入用于认购公司增发的股份，提高对公司的控制力。

第五、可以盘活湖南省的高速公路存量资产。

2、收购高速公路的不利因素：第一、公开招投标，引入竞争者。

政府对高速公路转让时采取公开招投的方式，在对各公路上市公司开放外省路产收购的同时，也为其收购大股东还贷公路资产引入了竞争者，收购价格有可能上升。

第二、收购高速公路的审批手续难度加大。

《收费公路权益转让办法》规定，国家允许依法转让收费公路权益，同时对收费公路权益的转让进行了严格控制。

国家在综合考虑转让必要性、合理性、社会承受力等因素的基础上，严格限制政府还贷公路转让为经营性公路，这表明原则上国家对还贷公路转让是不提倡的。

此外，国道转让应经过交通部审批，省道转让应经过当地省人民政府批准。

一般而言，国道车流量较大、效益较好、审批也较复杂困难。

对于此问题，可以参照沿海经济发达省份的做法，通过股权转让的方式，合法简化审批手续。

第三、出让方需要拿出一定的公路资产。

出让方只有拿出一部分公路资产，才能转让获得资金。

由于大多数现有的高速公路的贷款尚未归还完毕，出让方必须征得贷款方的同意，安排资金归还贷款。

如果有质押收费权的高速公路，可能还需安排资金提前还贷。

若想获得理想的资金额，出让方需要拿出相对较大的公路资产。

综上所述，采用收购的方式进行高速公路的投资，对于公司较为有利。

（三）主业外投资项目
现代投资对主业外投资发展格局定位是“一主三翼”。

“一主”即以高速公路经营管理，发展为主业。

“三翼”即以大有期货为基础的公司金融平台的构建，以安
迅公司为基础的公司财务平台的构建，以现代威保特为基础的公司主业外实业平台的构建。

项目投资选择应侧重向政府垄断、半垄断和政府扶持的行业，力求主业外投资能够成为公司利润新的增长点。