资本预算中的一些问题

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5、投资时机决策 投资时机决策是决定何时采用项目的决策。 决策方法：
计算项目的净现值，当项目的净现 值为最大时，便是采用项目的最佳时机。
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例10：
某公司拥有一片林地的砍伐权，清理这片 林地的成本为100万元，当前的木材收益预计 为110万元，且木材将随时间而增值，增长率 见下表。清理成本预计每年增长3%，折现率 为10%。
年 增长率% 木材价值
成本
NPV
0
1,100,000 1,000,000 100,000
1
10
1,210,000 1,030,000 163,636
2
9
1,318,900 1,060,900 213,223
3
8
1,424,412 1,092,727 249,200
4
7
1,524,121 1,125,509 272,257
5
6
1,615,568 1,159,274 283,323
65Biblioteka 1,696,346 1,194,052 283,532
7
4
1,764,200 1,229,874 274,194
8
3
1,817,126 1,266,770 256,745
33
谢谢
例6: 某公司面临以下三个投资机会，但可用资
金只有100,000元。假设资金的机会成本为10%，
应该选择哪个项目？
项目(单位：元) A B C
C0 -100,000 -50,000 -50,000
C1 300,000 50,000 50,000
C2 50,000 200,000 150,000
净现值（r=10%） 盈利指数
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3、更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资
产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金 流量有：
❖ 购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的 金额，从而导致现金流出。
❖ 使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益， 从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧 的节税收益。
❖ 新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至 期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。
考虑以下两个互斥项目的现金流量。
时期
0
1
2
项目A -40000 20000 15000
项目B -50000 10000 20000
3 15000 40000
项目A的现金流量以实际形式表示，项目B的 现金流量以名义形式表示，名义利率为15%，通 货膨胀率预计为4%，你选择哪个项目？
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例5：通货膨胀、折旧与资本预算
214,049.59
3.14
160,743.80
4.21
119,421.49
3.39
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当面临资本限额时，可以运用盈利指数法进 行资本预算，其操作过程为： ❖ 计算所有可接受项目的净现值，估算每一个项 目所需的初始投资额。 ❖ 计算所有可接受项目的盈利指数。 ❖ 根据盈利指数将项目排序。 ❖ 按盈利指数的大小，由高到低选择项目。同时， 计算被采用项目的累积初始投资额，并把它与 可用于投资的资金数额进行比较。 ❖ 当项目累积初始投资额达到资金限制条件时， 就不再接受其他的项目。
1000美元/每年。 因此，应对这台服务器每年计提1000 美
元折旧费，共计提4年。使用年限届满时， 通常会将这台服务器淘汰
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例2： A投资公司正在考虑购买一台有五年使用寿命、
价值为500,000元的计算机，该计算机采用直线折 旧法。五年后这台计算机的市价为100,000元。计 算机的使用将节约五个雇员，他们的平均年工资为 120,000元。购买电脑后净营运资本降低了100,000 元，净营运资本将于电脑使用期结束时恢复到期初 的金额。
目前公司正考虑是现在开发还是4年后开发不论是现在还是4年后开发初始投资均为80万元营运资本支出均为10万元建设期均为1年从第2年开始投产投产后5年就把矿藏全部开采完投资期末固定资产无残值
资本预算中的一些问题
2、机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而
产生的成本，它取决于该资源在这个新项 目以外的其他方面的使用情况。
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例3： A公司正在考虑进行一项投资，该
投资项目需要投入50,000元，并在未来5 年内每年产生10,000元的息税前收益。 采用直线折旧法进行折旧，且在期末无 残值。公司所得税率为25%，折现率为 10%。计算该项目的净现值并考虑折旧 对该项目的影响。
折旧的节税收益=折旧×边际税率
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3、通货膨胀与资本预算
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3、营运资本
营运资本投资包括：
• 购买原材料和存货
• 留存的现金
流动资产
• 应收账款
• 应付账款
流动负债
• 应付税金
营运资本的增加被看作是现金流出， 而减少被看作是现金流入。
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直线折旧法举例 下面举例说明一台服务器的折旧计算过
程： 服务器购置成本：4500美元 预计使用年限：4 年 净残值：500美元 年折旧费 = (4500美元 - 500美元)/4 年 =
现有一个5年期项目，初始投资为10万 元。在没有通货膨胀的情况下，项目每年 产生折旧息税前收益5万元。按直线折旧法 进行折旧，期末无残值。假设折现率为 10%（实际以及名义），公司所得税率为 25%。如果不存在通货膨胀，该项目的净 现值是多少？
假设通货膨胀率上升为每年5%，折旧 息税前收益的上升也与通货膨胀率保持一 致，那么该项目的净现值又是多少？
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例9：
某银行正考虑更新计算机设备。旧设备目前 的账面价值为40,000元，剩余使用期为2年，目前 可以按15,000元售出，不考虑资本收益税。
新设备的购置成本为180,000元，使用期为5 年，新设备使用后年营业费用将降低40,000元。 新旧设备均采用直线折旧法，旧设备期末无残值， 新设备在第5年末的残值为30,000元。
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****二、特殊情况下的资本预算决策 1、资本限额下的资本预算决策 2、不同寿命期的资本预算决策 3、更新决策 4、扩展决策 5、投资时机决策
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1、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限，可行性项目的投资
额常常大于现有的资金额，公司无法选 择所有净现值大于0的投资项目，这就是 资本限额。
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项目的现金流量表
(1) 销售收入 (2) 经营费用 (3) 折旧 (4) 税前利润 (5) 所得税 (33%) (6) 净利润 (7) 经营性现金流量
[(6)+(3)] (8) 资本支出 (9) 营运资本变动 (10) 投资性现金流量
[(8)+(9)] (11) 项目的总现金流量
[(7)+(10)]
10台邦氏文字处理器，每台价格为8000元，且预计每 台设备年末平均修理费为2000元。邦氏文字处理器将在 第四年末替换，到时无残值。
第二种选择是购买11台IOU文字处理器，该文字处 理器需于三年后更换，每台价格仅为5000元，但年末平 均修理费用为2500元，且第三年末将有500元的售出价 值。
假设该投资的折现率为14%，暂不考虑所得税。请 问应该作出何种选择？
净现值（r=10%） 盈利指数
214,049.59
3.14
160,743.80
4.21
119,421.49
3.39
132,231.41
1.33
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2、不同寿命期的资本预算决策 • 周期匹配法 • 等价年度成本 指某项资产或某项目在其整个寿命期 间每年收到或支出的现金流量。
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例8： 现有一文字处理器的购买决策。第一种选择为购买
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例7: 假设公司现在和1年后可分别筹集到
100,000元，而可行的项目有四个，假设资金的
机会成本为10%，应该如何选择项目？
项目(单位：元) A B
C
D
C0 -100,000 -50,000 -50,000
0
C1 300,000 50,000 50,000 -400,000
C2 50,000 200,000 150,000 600,000
-1,200,000 -1,200,000
-120,000 -120,000
-50,000 -50,000
170,000 170,000
-1,200,000 414,000
618,000
766,000
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2、折旧与现金流量 折旧的节税收益=折旧×边际税率 (所谓边际税率，就是征税对象数额的增量
中税额所占的比率。 )
（单位：元）
第0期
第1期
1,200,000
600,000
400,000
200,000
66,000
134,000
534,000
第2期 1,500,000 700,000 400,000 400,000 132,000 268,000 668,000
第3期 2,000,000 800,000 400,000 800,000 264,000 536,000 936,000
公司所得税率为34%。如果适用的折现率为 12%，是否应该购买该计算机？
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4、附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产
生的可能影响，通过其他项目的销售收入增 减而体现出来。
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（四）通货膨胀、折旧与资本预算 1、现金流量的估算 2、折旧与现金流量 3、通货膨胀与现金流量
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1、现金流量的估算
1r名义 （ 1r实） 际 （ 1r通货 ） 膨胀
r实际11r通 r名 货义 膨胀 1
实际利率名义利率—通货膨胀率
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实际现金流1量 名 通 义货 现膨 金胀 流率 量
• 现金流量和贴现率之间应保持一致性： “名义”现金流量应以“名义”利率来贴
现 “实际”现金流量应以“实际”利率来贴
现
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例4：
公司所得税率为25%，折现率为10%。该银 行是否应该进行设备更新？
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4、扩展决策
与扩展决策有关的现金流量包括： ❖ 在扩展决策实施的时点会产生现金流出。 ❖ 扩展决策会带来额外的收益，即现金流
入。 ❖ 扩展决策会带来折旧节税收益的增加。 ❖ 在项目期末，因扩展投资而产生的增量
残值收入是现金流入。