财务管理学(第8版)第11章 股利理论与政策 PPT课件
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《财务管理》PPT教学课件-第十一章 股利政策模板
三、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利
收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利
率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本
25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的
33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足 投资需要并保持股利政策不变。
（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。
表9-1 资
ACC公司资产负债表（不发放股利） 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 股东权益 （1000股） 公司价值
金额单位:元 负债及股东权益 0 12 000
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV
增发新 股N元
股利支付后
N
公 司 资 产
支付N 元股利
公 司 资 产
公 司 资 产
N
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售
部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司 的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后
公 司N 资 产
老股东 拥有N元
票分割对公司价值和投资者收益的影响。Biblioteka 第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策
财务管理11章
p 相关成本＝购入成本＋订货成本＋储存成本 p 计算按经济批量订货时的存货总成本 p 计算享受折扣时的存货总成本 p 以成本最低的批量作为经济批量
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财务管理11章
2.订货点控制 p 订货点=交货期×每日存货耗用量+保险储备量 p 影响交货期的主要因素 p 保险储备量的确定
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4月 7000
2000 800 ―――
5月
6月
3500
900 ――――
2800
750 8000
财务管理11章
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月份
2002现金预算
(1)期初现金余额
(2)经营现金收入
(3)直接材料采购成本
(4)直接人工成本
(5)制造费用支出
(6)其他付现费用
(7)预交所得税
(8)购置固定资产
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财务管理11章
（二）现金的成本
p 管理费用 p 机会成本（持有成本）
机会成本＝现金持有量×资金成本率 p 转换成本：指企业买卖有价证券发生的交易费用。如买卖手
续费、佣金、过户费等。转换成本分为固定转换成本和变动 转换成本。 固定性转换成本＝证券变现次数×每次固定的转换成本 p （4）短缺成本
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财务管理11章
2.存货成本
p 购置成本 ：由存货买价和运杂费构成 单价一定时总额不变，为固定成本，无关成本； 单价变动的情况下，属相关成本。
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财务管理11章
p 订货成本 ：分为固定性订货成本和变动性订货成本
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财务管理11章
p 储存成本 ：分为固定性储存成本和变动性储存成本 p 机会成本=平均储存量×单位储存成本
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财务管理11章
2.订货点控制 p 订货点=交货期×每日存货耗用量+保险储备量 p 影响交货期的主要因素 p 保险储备量的确定
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4月 7000
2000 800 ―――
5月
6月
3500
900 ――――
2800
750 8000
财务管理11章
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月份
2002现金预算
(1)期初现金余额
(2)经营现金收入
(3)直接材料采购成本
(4)直接人工成本
(5)制造费用支出
(6)其他付现费用
(7)预交所得税
(8)购置固定资产
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财务管理11章
（二）现金的成本
p 管理费用 p 机会成本（持有成本）
机会成本＝现金持有量×资金成本率 p 转换成本：指企业买卖有价证券发生的交易费用。如买卖手
续费、佣金、过户费等。转换成本分为固定转换成本和变动 转换成本。 固定性转换成本＝证券变现次数×每次固定的转换成本 p （4）短缺成本
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财务管理11章
2.存货成本
p 购置成本 ：由存货买价和运杂费构成 单价一定时总额不变，为固定成本，无关成本； 单价变动的情况下，属相关成本。
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财务管理11章
p 订货成本 ：分为固定性订货成本和变动性订货成本
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财务管理11章
p 储存成本 ：分为固定性储存成本和变动性储存成本 p 机会成本=平均储存量×单位储存成本
《股利理论与政策》课件
2 吸引投资者
3 提高市价
股利是股东对其投资回 报的一种形式。
高股利率能够吸引更多 投资者关注并购买公司 的股票。
股利发放有助于提高公 司股票的市价。
股利的计算方法
现金股利
现金股利计算公式：现金股利 = 盈余 × 股利支付比例
股票股利
股票股利计算公式：股票股利 = 盈余 × 股利支付比例 ÷ 股票 价格
股利政策与公司财务管理
股利政策对公司的财务管理和盈余分配具有重要意义。
股利在资本市场中的作用
股利在资本市场中起着重要的作用，影响着投资者对公司的评估和市场对公 司的认可度。
股利政策的风险控制
公司需要制定合理的股利政策来控制风险，确保公司的可持续发展。
股利政策的前景及趋势
股利政策的前景和趋势在不同的市场环境和经济形势下可能有所变化。
《股利理论与政策》PPT 课件
欢迎来到《股利理论与政策》PPT课件，本课程将深入探讨关于股利的各个方 面，包括定义、类型、税收法规、作用、计算方法等。让我们一起来了解股 利的重要性和决策因素吧！
什么是股利？
股利是指公司将其盈余分配给股东的一种方式，通常以现金形式支付给股东。 股利是股东对其投资回报的一种形式，也是公司与股东之间的利益分享机制。
股利与公司治理
股利政策在公司治理中起着重要作用，公司需要制定合理的股利政策来保护股东权益并提高公司治理水 平。
股权结构与股利政策
公司的股权结构对股利政策有一定影响，不同股东之间的利益分配可能影响公司的股利政策的制定。
股利政策的优化
公司可以通过调整股利政策来优化资本结构、提高股东回报，并满足公司发 展的战略目标。
特别股利
特别股利计算公式：特别股利 = 盈余 × 特别股利支付比例
财务管理学课件-股利政策
固定或持续增长股利政策
定义
固定或持续增长股利政策是指公司设 定一个固定的每股股利金额或增长率 ，并长期保持不变。
特点
该政策下，公司向股东提供稳定的收 入来源，增强股东信心。但可能导致 公司留存过多现金或无法满足未来投 资需求。
固定股利支付率政策
定义
固定股利支付率政策是指公司设定一个固定的股利支付率，即每股股利占每股 收益的比例，并长期保持不变。
05 企业内部视角：如何制定 和执行有效股利政策
企业内部环境评估与战略规划
评估企业盈利能力
分析企业历史盈利数据、预测未来盈利趋势，为制定 股利政策提供依据。
评估现金流状况
了解企业现金流入、流出情况，确保股利支付不会影 响企业正常运营。
考虑股东结构和需求
了解股东对股利的期望和需求，以及不同股东群体的 利益诉求。
公司因素
盈余的稳定性、公司的流动性 、举债能力、投资机会、资本 成本、债务需要。
其他因素
债务合同约束、通货膨胀。
02 常见股利政策类型及特点
剩余股利政策
定义
剩余股利政策是指公司在满足自 身再投资需求后，将剩余利润以 现金股利的形式发放给股东。
特点
该政策下，公司优先考虑再投资 机会，保持最佳资本结构，降低 资本成本。当公司有良好投资机 会时，会减少或取消股利支付。
03 上市公司实践中的股利政 策选择
现金分红为主流方式
现金分红的普遍性
现金分红是上市公司最主要的股利支付方式，具 有普遍性和广泛性。
稳定性与连续性
现金分红通常保持一定的稳定性和连续性，有助 于维护股东利益和增强市场信心。
影响因素
公司盈利状况、现金流状况、股东回报要求等都 是影响现金分红的重要因素。
第十一章股利理论与政策
资本公积
留存收益
股东权益合计
500000
第十一章股利理论与政策
第三节 股利分配政策
第一，股利理论 第二，股利分配政策
第十一章股利理论与政策
一、股利理论
核心：股利分配是否会影响企业价值。 （一）股利政策的定义：股利政策是股份制企 业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针 和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外 还包括股利分派的时间、方式、程序的选择和 确定。
上例中，股利宣告日和股权登记日以及股利支 付日分别为哪个？
8 第十一章股利理论与政策
二、股利支付的方式
现金股利（最常见） 财产股利 负债股利 股票股利
第十一章股利理论与政策
现金股利：
美菱公司有流通在外的股票100万股，每股 售价10元，公司的市场价值总额是1000万元。
资产 现金 其他资产 合计
6 第十一章股利与政策
一、股利支付的程序
第一，股利宣告日。
第二，股权登记日。
第三，股利支付日。
举例：假定C公司2008年11月15日发布公告： “本公司董事会在2008年11月15日的会议上决定， 本年度发放每股为5元的股利；本公司将于2009年 1月2日将上述股利支付给已在2008年12月15日登 记为本公司股东的人士。”
（二）股利政策对企业价值影响的基本理论 解决两个问题：一是是否发放股利；二是发放 多少股利
第十一章股利理论与政策
根据股利政策对公司股价或公司价值 有无影响： 股利无关论:认为股利的发放不会影响公 司价值。公司的价值取决于企业当期获 得的利润和所拥有资产的获利能力，而 股利的支付只不过是一个细枝末节的小 问题。 股利相关论（占主流）
（1） （2）是针对大股东的， （3） （4）是针对中 小股东的。
留存收益
股东权益合计
500000
第十一章股利理论与政策
第三节 股利分配政策
第一，股利理论 第二，股利分配政策
第十一章股利理论与政策
一、股利理论
核心：股利分配是否会影响企业价值。 （一）股利政策的定义：股利政策是股份制企 业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针 和策略，其核心是股利支付比率的确定，此外 还包括股利分派的时间、方式、程序的选择和 确定。
上例中，股利宣告日和股权登记日以及股利支 付日分别为哪个？
8 第十一章股利理论与政策
二、股利支付的方式
现金股利（最常见） 财产股利 负债股利 股票股利
第十一章股利理论与政策
现金股利：
美菱公司有流通在外的股票100万股，每股 售价10元，公司的市场价值总额是1000万元。
资产 现金 其他资产 合计
6 第十一章股利与政策
一、股利支付的程序
第一，股利宣告日。
第二，股权登记日。
第三，股利支付日。
举例：假定C公司2008年11月15日发布公告： “本公司董事会在2008年11月15日的会议上决定， 本年度发放每股为5元的股利；本公司将于2009年 1月2日将上述股利支付给已在2008年12月15日登 记为本公司股东的人士。”
（二）股利政策对企业价值影响的基本理论 解决两个问题：一是是否发放股利；二是发放 多少股利
第十一章股利理论与政策
根据股利政策对公司股价或公司价值 有无影响： 股利无关论:认为股利的发放不会影响公 司价值。公司的价值取决于企业当期获 得的利润和所拥有资产的获利能力，而 股利的支付只不过是一个细枝末节的小 问题。 股利相关论（占主流）
（1） （2）是针对大股东的， （3） （4）是针对中 小股东的。
财务管理之股利理论与政策(ppt 36页)
第二节 股利理论
代理理论
主张高股利支付率政策，认为提高股利支付 水平可以降低代理成本，有利于提高公司价 值
高股利支付率政策会代理外部筹资成本增加 和股东税负增加
实践中，权衡二者（降低代理成本和增加筹 资成本与税负）
在实践中，股利政策与公司价值相关
经验数据表明：
股利政策的模式一般保持不变 当股利政策改变时，股票平均价格一般会发
股利发放程序
股利宣告日
董事会公告股利发放时间安排，可分年、半年和季度进行发放
股权登记日
有权领取股利股东登记截止日期，交易所中央结算系统在登记日结束即 可打印出股东名册
除权（除息）日
除去股利的日期，一般在股权登记日的第二个交易日，除息日前股利从 属于股票，而除息日后股利不再属于股票，股价也将下跌
资时 对于实现稳定股利政策的公司，由此扩张了股本，将增加
未来年度的现金股利支付。在公司净利润增长速度低于股 本扩张速度是，每股利润会下降，可能导致股价下降
两种股利支付方式的比较
对现金流量的要求 对企业每股收益的稀释作用 发出不同的市场信号 股票股利的管理费用远远高于现金股利
第一节 股利及其分配
股利发放日：将股利正式发放给股东的日期
第二节 股利理论
股利无关理论
公司的股利政策不会对公司价值产生任何影 响—企业的价值是由企业未来获利能力和风 险水平所决定的，它仅取决于企业的投资政 策，与股利政策无关
假设条件
存在完美资本市场 公司的投资决策不受股利政策影响
资本市场运行存在的三大缺陷 不对称税负 不对称信息 交易成本
分配程序 根据投资机会及目标资本结构，确定 自有资本需要量 最大限度地使用留存收益来满足权益 资本需要 再视利润节余数进行分配
财务管理之股利理论及分配政策PPT课件
29
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
财务管理学(第8版)第11章 股利理论与政策 PPT课件
11.3.5 股利政策制定的程序
测算公司未来剩 余的现金流量
确定目标股利 支付率
确定年度股 利额
确定股利分 派日期
11.4 股票分割与股票回购
11.4.1 股票分割
1.股票分割的概念
股票分割(stock split)是指将面值较高的股票分割为几股面值较低 的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数 增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割既不会增 加公司价值，也不会增加股东财富。
由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东的，支付现金股 利会减少公司的留用利润，因此发放现金股利并不会增加股东的财 富总额。
2.股票股利
股票股利(stock dividend)是股份有限公司以股票的形式从公司净利 润中分配给股东的股利。股份有限公司发放股票股利，须经股东大 会表决通过，根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为 股本，并按持股比例无偿向各个股东分派股票，增加股东的持股数 量。发放股票股利既不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东 的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化，即未分配利润 转为股本，因此会增加公司的股本总额。
11.4.3 股票回购的动机
为股东避税的动机
2
1
传递股价被低估信号
的动机
反收购的动机
减少公司自由现金流量的动机
4
11.4.4 股票回购的方式
公开市场回购 01 02
协议回购
03 04
要约回购 转换回购
会计处理不同。股票分割不会 影响资产负债表中股东权益各 项目金额的变化，只是面值降 低，股数增加。发放股票股利 时，股本金额相应增加，而留 用利润相应减少
11.4.2 股票回购的概念
财务管理第十一章_股利理论与政策
9、要学生 做的事 ，教职 员躬亲 共做； 要学生 学的知 识，教 职员躬 亲共学 ；要学 生守的 规则， 教职员 躬亲共 守。21 .7.221 .7.2Fr iday, July 0 2, 202 1
10、阅读 一切好 书如同 和过去 最杰出 的人谈 话。21: 49:572 1:49:5 721:49 7/2/20 21 9:4 9:57 P M
4、代理理论P358 企业是一组契约关系的联结，各利益相关者间的利益和目标
不完全一致。信息不对称的情况下，企业各利益相关者相称 诸多委托—代理关系。股利政策是协调股东与管理者之间代 理关系的一种约束机制，有助于减缓管理者与股东之间的代 理冲突。 较多派发现金股利好处： （1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者， 则管理者自身可支配的“闲余现金流量”相应减少，在一定 程度上可以抑制公司管理者过度扩大投资或进行特权消费， 从而保护外部投资者的利益。
● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构 的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少， 都不会影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N 元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
股东对公司 资产具有N 元的要求权
公司
资产
N
15、一年 之计， 莫如树 谷；十 年之计 ，莫如 树木； 终身之 计，莫 如树人 。2021 年7月下 午9时4 9分21. 7.221: 49July 2, 20 21
16、提出 一个问 题往往 比解决 一个更 重要。 因为解 决问题 也许仅 是一个 数学上 或实验 上的技 能而已 ，而提 出新的 问题， 却需要 有创造 性的想 像力， 而且标 志着科 学的真 正进步 。2021 年7月2 日星期 五9时49 分57秒 21:49: 572 Ju ly 202 1
股利政策_财务管理PPT课件
第八章 股利政策
第一节 股利支付的程序和方式 第二节 股利政策理论 第三节 股利政策的实施
学习目标
★ 了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系； ★ 理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的 基本思想； ★ 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支 付程序与方式； ★ 掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股 票分割对公司价值和投资者收益的影响。
股东权益合计 负债和股东权益总计
300 100 100 500 700 1 000
300 110 100 490 700 1 000
【例】假设某股东持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益为 2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东 的影响见表11-5所示。
股利支 付过程 中的重 要日期
即公司董事会将股东大会通过本年
股利宣告日 度利润分配方案的情况以及股利支
付情况予以公告的日期。
有权领取本期股利的股东资格登记
截止日期。凡是在股权登记日这一
股权登记日 天登记在册的股东（即在此日及之
前持有或买入股票的股东）才有资
格领取本期股利。
也称除权日，是指股利所有权与股
任意盈余公积金
税后利润×10% 由股东会根据需要决定
注：当年盈余公积金累计额达到公 司注册资本50%时，可不再提取。
2. 股利
股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为 依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。
股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利 不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用 盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大 会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的 法定公积金不得低于注册资本的25%。
第一节 股利支付的程序和方式 第二节 股利政策理论 第三节 股利政策的实施
学习目标
★ 了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系； ★ 理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的 基本思想； ★ 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支 付程序与方式； ★ 掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股 票分割对公司价值和投资者收益的影响。
股东权益合计 负债和股东权益总计
300 100 100 500 700 1 000
300 110 100 490 700 1 000
【例】假设某股东持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益为 2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东 的影响见表11-5所示。
股利支 付过程 中的重 要日期
即公司董事会将股东大会通过本年
股利宣告日 度利润分配方案的情况以及股利支
付情况予以公告的日期。
有权领取本期股利的股东资格登记
截止日期。凡是在股权登记日这一
股权登记日 天登记在册的股东（即在此日及之
前持有或买入股票的股东）才有资
格领取本期股利。
也称除权日，是指股利所有权与股
任意盈余公积金
税后利润×10% 由股东会根据需要决定
注：当年盈余公积金累计额达到公 司注册资本50%时，可不再提取。
2. 股利
股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为 依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。
股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利 不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用 盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大 会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的 法定公积金不得低于注册资本的25%。
《财务管理股利分配》课件
股利分配与公司价值
这一部分将探讨股利分配对公司价值的影响，以及股利决策与投资决策之间 的关系。了解股利分配与公司价值的关系，对于制定科学合理的股利分配策 略至关重要。
股东回报率的计算及实例说明
了解如何计算股东回报率是评估公司盈利能力的关键。本部分将介绍股东回 报率的计算方法，并结合实例加以说明。
结语
财务管理股利分配的重要性不可忽视，本课件希望帮助您更好地理解股利分 配的概念、原则和影响因素，并展望股利分配的应用前景和发展趋势。
《财务管理股利分配》 PPT课件
财务管理股利分配课件介绍了股利分配的概念和意义，公司股利分配方式， 股利决策原则和影响因素，股利政策的类型以及股利收益率与股利再投资收 益率等内容。
股利分配的概念和意义
在这一部分中，我们将介绍股利的定义以及股利分配的意义，以帮助您更好 地理解财务管理中股利分配的重要性。
公司股利分配方式
本部分将介绍公司股利分配的不同方式，包括现金股利、股票股利、转增股 票和其他股利方式，以及它们各自的特点和应用场景。
Байду номын сангаас
股利决策原则和影响因素
在这一部分中，我们将讨论股利决策的原则，以及影响股利决策的因素，如公司盈利状况、现金流情况、股东 期望等。了解这些因素将有助于制定合理的股利分配策略。
股利政策的类型
本部分将介绍不同类型的股利政策，包括稳定股利政策、不稳定股利政策、渐进式股利政策和调和式股利政策。 通过了解这些政策的特点，您可以选择适合公司情况的股利政策。
股利收益率与股利再投资收益 率
了解股利收益率和股利再投资收益率是评估股利分配效果的重要指标。本部 分将介绍如何计算股利收益率和股利再投资收益率，并讨论它们对投资者的 影响。
财务管理第十一章股利分配
股利相关论：主张股利政策会影响公司价值，知名 学者主要有戈登（Gordon）、杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人
（一）股利无关论（MM理论、完全市场理论）
米勒（Merton Miller）与莫迪格利安尼（Franco Modigliani）于1961年 提出，其假设条件是：（1）公司的投资政策已经确定且已经为投资者所 理解；（2）不存在股票的发行和交易费用；（3）不存在个人或公司的 所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经理与外部投资者之间不存在 代理成本。（描述的是一种完美资本市场）
主要观点：
1、投资者不关心公司股利的分配（投资者对股利和资本利 得并无偏好）
2、股利的支付比率不影响公司的价值（公司的价值完全由 投资政策及其获利能力所决定）
股利无关论认为，在不改变投资决策和目标资本结构 的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少， 都不会影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
第二，经理人员与股东之间的代理冲突。股利支付 率高，有利于满足股东取得股利收益的愿望。
第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处 于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企 业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵 害。
5、信号理论
信息不对称是客观存在的，企业经理人员拥有更多的企业经 营状况与发展前景的信息。股利分配可以作为一种信息传递 机制。
2、客户效应理论 该理论研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度
的差异。
高收入的投资者因其拥有较高的税率表现出偏好低股利支 付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多 的留存收益进行再投资，从而提高所持有的股票价格。低 收入的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则偏好 高股利支付率的股票，希望支付较高而且稳定的现金股利 。这种现象称为“客户效应”。
（一）股利无关论（MM理论、完全市场理论）
米勒（Merton Miller）与莫迪格利安尼（Franco Modigliani）于1961年 提出，其假设条件是：（1）公司的投资政策已经确定且已经为投资者所 理解；（2）不存在股票的发行和交易费用；（3）不存在个人或公司的 所得税；（4）不存在信息不对称；（5）经理与外部投资者之间不存在 代理成本。（描述的是一种完美资本市场）
主要观点：
1、投资者不关心公司股利的分配（投资者对股利和资本利 得并无偏好）
2、股利的支付比率不影响公司的价值（公司的价值完全由 投资政策及其获利能力所决定）
股利无关论认为，在不改变投资决策和目标资本结构 的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少， 都不会影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
第二，经理人员与股东之间的代理冲突。股利支付 率高，有利于满足股东取得股利收益的愿望。
第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处 于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企 业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵 害。
5、信号理论
信息不对称是客观存在的，企业经理人员拥有更多的企业经 营状况与发展前景的信息。股利分配可以作为一种信息传递 机制。
2、客户效应理论 该理论研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度
的差异。
高收入的投资者因其拥有较高的税率表现出偏好低股利支 付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多 的留存收益进行再投资，从而提高所持有的股票价格。低 收入的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者则偏好 高股利支付率的股票，希望支付较高而且稳定的现金股利 。这种现象称为“客户效应”。
11 财务管理课件
liujuan
第三节 股利政策
3.股东因素
股东的税负
股东的投资机会 股东的稳定收入
股东的股权稀释
liujuan
第三节
4.企业内部因素 资产的流动性 盈余的稳定性 举债能力 资本成本 投资机会 偿债需要
股利政策
liujuan
第三节 股利政策
二、股利政策的原则
合法性原则 适应性原则 稳定性原则 利多多分、利少少分、无利不分原则
liujuan
第四节 股票股利和股票分割
二、股票分割
股票分割又称拆股，是指股份公司 用某一特定数额的新股按一定比例交换 一定数额的流通在外的股份的行为。
liujuan
股票分割
1.股票分割的特点
（1）股票分割时，发行在外股份数增加，每 股 盈余下降。
（2）股东权益总额、权益各项目的金额及 其相互间的比例也不改变。
liujuan
股票股利
2.股票股利对股东而言的优缺点
（1）可以使股东获得股票价格相对上涨 优 的收益。
点 （2）可以使股东获得节税收益。
liujuan
股票股利
股票股利对股东的缺点
由于增加了股份数，因此，每股净资产会 下降。与此同时如果股票市场价格下跌幅度大 于每股净资产下降的幅度，则会给股东造成实 质性的损失。
2.优缺点：
优点：使股利与公司的盈余紧密结合，体 现多盈多分、少盈少分、无盈不分。
优 缺 点
缺点：股利变动较大，极易造成不稳定的 感觉。
liujuan
低正常股利加额外股利政策
1.分配方案
公司每年只支付固定的、数额较低的 股利，在盈余多的年份，再根据实际情况 发放额外股利，但额外股利并不固定。
liujuan
第三节 股利政策
3.股东因素
股东的税负
股东的投资机会 股东的稳定收入
股东的股权稀释
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第三节
4.企业内部因素 资产的流动性 盈余的稳定性 举债能力 资本成本 投资机会 偿债需要
股利政策
liujuan
第三节 股利政策
二、股利政策的原则
合法性原则 适应性原则 稳定性原则 利多多分、利少少分、无利不分原则
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第四节 股票股利和股票分割
二、股票分割
股票分割又称拆股，是指股份公司 用某一特定数额的新股按一定比例交换 一定数额的流通在外的股份的行为。
liujuan
股票分割
1.股票分割的特点
（1）股票分割时，发行在外股份数增加，每 股 盈余下降。
（2）股东权益总额、权益各项目的金额及 其相互间的比例也不改变。
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股票股利
2.股票股利对股东而言的优缺点
（1）可以使股东获得股票价格相对上涨 优 的收益。
点 （2）可以使股东获得节税收益。
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股票股利
股票股利对股东的缺点
由于增加了股份数，因此，每股净资产会 下降。与此同时如果股票市场价格下跌幅度大 于每股净资产下降的幅度，则会给股东造成实 质性的损失。
2.优缺点：
优点：使股利与公司的盈余紧密结合，体 现多盈多分、少盈少分、无盈不分。
优 缺 点
缺点：股利变动较大，极易造成不稳定的 感觉。
liujuan
低正常股利加额外股利政策
1.分配方案
公司每年只支付固定的、数额较低的 股利，在盈余多的年份，再根据实际情况 发放额外股利，但额外股利并不固定。
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财务管理ppt股利分配.ppt
32
33
❖ 发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由 于普通股股数的增加而引起EPS和每股市价 的下降；但由于股东所持股份比例不变，故 每个股东所持股票的市价总额仍保持不变。
34
该公司决定，本年按规定比例15％提取盈余公积(含公益金)，发
放股票股利10％(即股东每持有10股可得1股)，并且按发放股票
30
3.负债股利： ❖公司以负债支付的股利，一般是以公司
的应付票据支付给股东。 4.股票股利： ❖ 公司以增发的股票作为股利支付给股东 ❖ 目前情况：1、4常用；2、3在我国公司
实际中很少用，并非法律所禁止。
31
§4．股票股利
一、股票股利的影响
❖ 公司以发放公司股票作为股利的支 付方式。股票股利并不直接增加股 东的财富，不导致公司资产的流出 或负债的增加，因而不是公司资金 的使用，同时也并不因此而增加公 司的财产，但会引起所有者权益内 各项目结构发生变化。
❖ 公司用盈余公积金弥补亏损后，为维护其股 票信誉，经过股东大会特别决议，可用盈余 公积金支付股利，但支付股利后留存的法定 盈余公积金不得少于注册资本的25%。
6
二、利润分配的顺序
《公司法》规定的顺序如下：
1 可供分配的利润 =本年净利润（或亏损）+年初未分配利润 （亏损）
❖ 负数→停止分配；正数→后续分配 2 计提法定盈余公积金 ❖ 计提比例10% ❖ 计提基数 ❖ 注意：计提基数不是可供分配的利润，也
1.观点 股利无关论认为股利分配对公司的股票价格
（市场价值）不会产生影响。
2.假定 ①不存在个人和公司所得税；②不存在股票发
行和交易费用；③公司的投资决策不受股利 分配的影响；④公司的投资者和管理者获得 相同的关于未来投资机会的信息。
33
❖ 发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由 于普通股股数的增加而引起EPS和每股市价 的下降；但由于股东所持股份比例不变，故 每个股东所持股票的市价总额仍保持不变。
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该公司决定，本年按规定比例15％提取盈余公积(含公益金)，发
放股票股利10％(即股东每持有10股可得1股)，并且按发放股票
30
3.负债股利： ❖公司以负债支付的股利，一般是以公司
的应付票据支付给股东。 4.股票股利： ❖ 公司以增发的股票作为股利支付给股东 ❖ 目前情况：1、4常用；2、3在我国公司
实际中很少用，并非法律所禁止。
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§4．股票股利
一、股票股利的影响
❖ 公司以发放公司股票作为股利的支 付方式。股票股利并不直接增加股 东的财富，不导致公司资产的流出 或负债的增加，因而不是公司资金 的使用，同时也并不因此而增加公 司的财产，但会引起所有者权益内 各项目结构发生变化。
❖ 公司用盈余公积金弥补亏损后，为维护其股 票信誉，经过股东大会特别决议，可用盈余 公积金支付股利，但支付股利后留存的法定 盈余公积金不得少于注册资本的25%。
6
二、利润分配的顺序
《公司法》规定的顺序如下：
1 可供分配的利润 =本年净利润（或亏损）+年初未分配利润 （亏损）
❖ 负数→停止分配；正数→后续分配 2 计提法定盈余公积金 ❖ 计提比例10% ❖ 计提基数 ❖ 注意：计提基数不是可供分配的利润，也
1.观点 股利无关论认为股利分配对公司的股票价格
（市场价值）不会产生影响。
2.假定 ①不存在个人和公司所得税；②不存在股票发
行和交易费用；③公司的投资决策不受股利 分配的影响；④公司的投资者和管理者获得 相同的关于未来投资机会的信息。
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股票回购常被看作对股东的一种特殊回报方式，但与发放现金股利 还是存在差异的。公司通过股票回购减少了流通在外的普通股股数 ，从而使每股利润增加，股票价格也随之上涨，可为股东带来资本 利得收益。如果不存在个人所得税和交易成本，股票回购和发放现 金股利对股东财富的影响并无差异，但是，通常情况下，资本利得 所得税税率要低于股利所得税税率，这样公司回购股票可以为股东 规避部分税负，为股东带来税收利益。
根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额
步骤1
按照目标资本结构，测算投资需要增加的股权资本数额
步骤2
步骤3 税后利润首先满足投资需要增加的股权资本数额
步骤4 剩余部分向股东分配股利
2.固定股利政策
固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策。固定 股利政策在公司盈利发生一般的变化时，并不影响股利的支付，而是使其保 持稳定的水平；只有当公司对未来利润增长确有把握，并且认为这种增长不 会发生逆转时，才会增加每股股利额。
11.2.1 股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
股利无关理论认为，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该 理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的，故也被 称为MM股利无关理论。米勒和莫迪利亚尼采用数学推导的方法证明， 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政 策不相关。
4.代理理论
代理成本理论认为，公司分派现金股利可以有效降低代理成本， 提高公司价值，因此，在股利政策的选择上，主要应考虑股利政 策如何降低代理成本。
11.3 股利政策及其选择
11.3.1 股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。
股利分配的形式
1
4
股利分配的时间
股利支付率的确定
由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东的，支付现金股 利会减少公司的留用利润，因此发放现金股利并不会增加股东的财 富总额。
2.股票股利
股票股利(stock dividend)是股份有限公司以股票的形式从公司净利 润中分配给股东的股利。股份有限公司发放股票股利，须经股东大 会表决通过，根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为 股本，并按持股比例无偿向各个股东分派股票，增加股东的持股数 量。发放股票股利既不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东 的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化，即未分配利润 转为股本，因此会增加公司的股本总额。
4.固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润 中按固定的股利支付率发放现金股利。这种股利政策使公司的股利 支付与盈利状况密切相关：盈利状况好，则每股股利额增加；盈利 状况不好，则每股股利额下降。这种股利政策不会给公司造成较大 的财务负担，但是，公司的股利水平可能变动较大、忽高忽低，这 样可能向投资者传递该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产 生较大的波动，不利于树立良好的公司形象。
01
02
使股票价格降低 向投资者传递公司信息
2.股票分割与股票股利的比较
对于公司来说，进行股票分割与发放股票股利都属于股本扩张政策，二 者都会使公司股票数量增加，股票价格降低，并且都不会增加公司价值 和股东财富。从这些方面来看，股票分割与股票股利十分相似。
01
区别
02
股票分割降低了股 票面值，而发放股 票股利不会改变股 票面值
现金流量
1
投资机会 3
盈利状况 5
2 筹资能力
4 资本成本
6 公司所处的
生命周期
4.股东因素
1
2
3
追求稳定的收 入，有规避风 险的需要
担心控制权被 稀释
规避所得税
5.行业因素
不同行业的股利支付率存在系统性差异。调查研究显示，成熟行 业的股利支付率通常比新兴行业高；公用事业公司大多实行高股 利支付率政策，而高科技行业的公司股利支付率通常较低。这说 明股利政策具有明显的行业特征。可能的原因是：投资机会在行 业内是相似的，在不同行业之间则存在差异。
2.股利报酬率
股利报酬率也称股息收益率，在香港股票市场也称周息率，是 指公司年度每股股利与每股价格的比率。
11.3.3 股利政策的影响因素
1234 5
法律因素 债务契 公司自 股东因素 行业因素 约因素 身因素
1.法律因素
资本保全的约束
1
4
偿债能力的约束
企业积累的约束
2
3 企业利润的约束
2.债务契约因素
11.3.4 股利政策的类型
剩余股 利政策
固定股利 政策
稳定增长 股利政策
固定股利支 付率政策
低正常股 利加额外 股利政策
1.剩余股利政策
剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后利润首先要满 足项目投资的需要，若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策是 一种投资优先的股利政策。采用这种股利政策的先决条件是公司必须 有良好的投资机会，并且该投资机会的预期报酬率要高于股东要求的 必要报酬率，这样才能为股东所接受。
2
3
每股股利的确定
11.3.2 股利政策的评价指标
1.股利支付率
股利支付率是公司年度现金股利总额与净利润总额的比率，或者是公 司年度每股股利与每股利润的比率。
与股利支付率相关的另一个指标是留存比率，用来评价公司净利润用 于再投资的比例。留存比率是公司留用利润与净利润的比率，等于1 减去股利支付率。
宣告日 股权登记日
除息日 股利发放日
11.2 股利理论
股利理论(dividend theory)就是研究股利分配与公司价 值、股票价格之间的关系，探讨公司应当如何制定股利 政策的基本理论，可分为两大派别：股利无关理论 (dividend irrelevance theory)和股利相关理论(dividend relevance theory)。
1
可能会给公
可以向投资者传递公司经营状况稳定司的造信成息较大
的财务压力
2
有利于投资者有规律地安排股利收入和支出
3
有利于股票价格的稳定
3.稳定增长股利政策
稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额 稳定增长的股利政策。采用这种股利政策的公司一般会随着公 司盈利的增加，保持每股股利平稳提高。公司确定一个稳定的 股利增长率，实际上是向投资者传递该公司经营业绩稳定增长 的信息，可以降低投资者对该公司经营风险的担心，从而有利 于股票价格上涨。
1
规定每股股利的最高限额
2
规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支 付，而不能动用签订协议之前的留用利润
3
规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时， 不得分配现金股利
4
规定只有当公司的盈利达到某一约定的水平时，才可以 发放现金股利
5
规定公司的股利支付率不得超过限定的标准
3.公司自身因素
11.3.5 股利政策制定的程序
测算公司未来剩 余的现金流量
确定目标股利 支付率
确定年度股 利额
确定股利分 派日期
11.4 股票分割与股票回购
11.4.1 股票分割
1.股票分割的概念
股票分割(stock split)是指将面值较高的股票分割为几股面值较低 的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数 增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割既不会增 加公司价值，也不会增加股东财富。
11.4.3 股票回购的动机
为股东避税的动机2来自1传递股价被低估信号
的动机
反收购的动机
减少公司自由现金流量的动机
4
11.4.4 股票回购的方式
公开市场回购 01 02
协议回购
03 04
要约回购 转换回购
1.“一鸟在手”理论
“一鸟在手”理论是股利相关理论之一，该理论的主要代表人物是 迈伦·戈登(Myron Gordon)和约翰·林特(John Linter)。“一鸟在手” 理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资 者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对 于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的 回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影 响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。
第11章：股利理论与政策
11.1 股利及其分配
11.1.1 利润分配程序
弥补以前年度亏损 提取任意公积金
1
2
3
4
提取法定公积金 向股东分配股利
11.1.2 股利的种类
1.现金股利
现金股利(cash dividend)是股份有限公司以现金的形式从公司净利 润中分配给股东的投资报酬，也称“红利”或“股息”。现金股利 是股份有限公司最常用的股利分配形式。
对于股份有限公司来说，分配股票股利不会增加其现金流出，如果 公司现金紧张或者需要大量的资本进行投资，可以考虑采用股票股 利的形式。但应当注意的是，一直实行稳定的股利政策的公司，因 发放股票股利而扩张了股本，如果以后继续维持原有的现金股利水 平，势必会增加未来年度的现金股利支付。
11.1.3 股利的发放程序
会计处理不同。股票分割不会 影响资产负债表中股东权益各 项目金额的变化，只是面值降 低，股数增加。发放股票股利 时，股本金额相应增加，而留 用利润相应减少
11.4.2 股票回购的概念
股票回购(stock repurchase)是股份公司出资购回本公司发行在外的 股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。
5.低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之 间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的、较低的正常股 利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。这种股利政 策具有较大的灵活性：在公司盈利较少或投资需要较多资本时，可以只 支付较低的正常股利，这样既不会给公司造成较大的财务压力，又能保 证股东定期得到一笔固定的股利收入；在公司盈利较多且不需要较多投 资资本时，可以向股东发放额外的股利。
根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额
步骤1
按照目标资本结构，测算投资需要增加的股权资本数额
步骤2
步骤3 税后利润首先满足投资需要增加的股权资本数额
步骤4 剩余部分向股东分配股利
2.固定股利政策
固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策。固定 股利政策在公司盈利发生一般的变化时，并不影响股利的支付，而是使其保 持稳定的水平；只有当公司对未来利润增长确有把握，并且认为这种增长不 会发生逆转时，才会增加每股股利额。
11.2.1 股利无关理论
1.股利无关理论的基本内容
股利无关理论认为，公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该 理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的，故也被 称为MM股利无关理论。米勒和莫迪利亚尼采用数学推导的方法证明， 在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政 策不相关。
4.代理理论
代理成本理论认为，公司分派现金股利可以有效降低代理成本， 提高公司价值，因此，在股利政策的选择上，主要应考虑股利政 策如何降低代理成本。
11.3 股利政策及其选择
11.3.1 股利政策的内容
股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。
股利分配的形式
1
4
股利分配的时间
股利支付率的确定
由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东的，支付现金股 利会减少公司的留用利润，因此发放现金股利并不会增加股东的财 富总额。
2.股票股利
股票股利(stock dividend)是股份有限公司以股票的形式从公司净利 润中分配给股东的股利。股份有限公司发放股票股利，须经股东大 会表决通过，根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为 股本，并按持股比例无偿向各个股东分派股票，增加股东的持股数 量。发放股票股利既不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东 的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化，即未分配利润 转为股本，因此会增加公司的股本总额。
4.固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润 中按固定的股利支付率发放现金股利。这种股利政策使公司的股利 支付与盈利状况密切相关：盈利状况好，则每股股利额增加；盈利 状况不好，则每股股利额下降。这种股利政策不会给公司造成较大 的财务负担，但是，公司的股利水平可能变动较大、忽高忽低，这 样可能向投资者传递该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产 生较大的波动，不利于树立良好的公司形象。
01
02
使股票价格降低 向投资者传递公司信息
2.股票分割与股票股利的比较
对于公司来说，进行股票分割与发放股票股利都属于股本扩张政策，二 者都会使公司股票数量增加，股票价格降低，并且都不会增加公司价值 和股东财富。从这些方面来看，股票分割与股票股利十分相似。
01
区别
02
股票分割降低了股 票面值，而发放股 票股利不会改变股 票面值
现金流量
1
投资机会 3
盈利状况 5
2 筹资能力
4 资本成本
6 公司所处的
生命周期
4.股东因素
1
2
3
追求稳定的收 入，有规避风 险的需要
担心控制权被 稀释
规避所得税
5.行业因素
不同行业的股利支付率存在系统性差异。调查研究显示，成熟行 业的股利支付率通常比新兴行业高；公用事业公司大多实行高股 利支付率政策，而高科技行业的公司股利支付率通常较低。这说 明股利政策具有明显的行业特征。可能的原因是：投资机会在行 业内是相似的，在不同行业之间则存在差异。
2.股利报酬率
股利报酬率也称股息收益率，在香港股票市场也称周息率，是 指公司年度每股股利与每股价格的比率。
11.3.3 股利政策的影响因素
1234 5
法律因素 债务契 公司自 股东因素 行业因素 约因素 身因素
1.法律因素
资本保全的约束
1
4
偿债能力的约束
企业积累的约束
2
3 企业利润的约束
2.债务契约因素
11.3.4 股利政策的类型
剩余股 利政策
固定股利 政策
稳定增长 股利政策
固定股利支 付率政策
低正常股 利加额外 股利政策
1.剩余股利政策
剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后利润首先要满 足项目投资的需要，若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策是 一种投资优先的股利政策。采用这种股利政策的先决条件是公司必须 有良好的投资机会，并且该投资机会的预期报酬率要高于股东要求的 必要报酬率，这样才能为股东所接受。
2
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每股股利的确定
11.3.2 股利政策的评价指标
1.股利支付率
股利支付率是公司年度现金股利总额与净利润总额的比率，或者是公 司年度每股股利与每股利润的比率。
与股利支付率相关的另一个指标是留存比率，用来评价公司净利润用 于再投资的比例。留存比率是公司留用利润与净利润的比率，等于1 减去股利支付率。
宣告日 股权登记日
除息日 股利发放日
11.2 股利理论
股利理论(dividend theory)就是研究股利分配与公司价 值、股票价格之间的关系，探讨公司应当如何制定股利 政策的基本理论，可分为两大派别：股利无关理论 (dividend irrelevance theory)和股利相关理论(dividend relevance theory)。
1
可能会给公
可以向投资者传递公司经营状况稳定司的造信成息较大
的财务压力
2
有利于投资者有规律地安排股利收入和支出
3
有利于股票价格的稳定
3.稳定增长股利政策
稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额 稳定增长的股利政策。采用这种股利政策的公司一般会随着公 司盈利的增加，保持每股股利平稳提高。公司确定一个稳定的 股利增长率，实际上是向投资者传递该公司经营业绩稳定增长 的信息，可以降低投资者对该公司经营风险的担心，从而有利 于股票价格上涨。
1
规定每股股利的最高限额
2
规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支 付，而不能动用签订协议之前的留用利润
3
规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时， 不得分配现金股利
4
规定只有当公司的盈利达到某一约定的水平时，才可以 发放现金股利
5
规定公司的股利支付率不得超过限定的标准
3.公司自身因素
11.3.5 股利政策制定的程序
测算公司未来剩 余的现金流量
确定目标股利 支付率
确定年度股 利额
确定股利分 派日期
11.4 股票分割与股票回购
11.4.1 股票分割
1.股票分割的概念
股票分割(stock split)是指将面值较高的股票分割为几股面值较低 的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数 增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割既不会增 加公司价值，也不会增加股东财富。
11.4.3 股票回购的动机
为股东避税的动机2来自1传递股价被低估信号
的动机
反收购的动机
减少公司自由现金流量的动机
4
11.4.4 股票回购的方式
公开市场回购 01 02
协议回购
03 04
要约回购 转换回购
1.“一鸟在手”理论
“一鸟在手”理论是股利相关理论之一，该理论的主要代表人物是 迈伦·戈登(Myron Gordon)和约翰·林特(John Linter)。“一鸟在手” 理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资 者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对 于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的 回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影 响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。
第11章：股利理论与政策
11.1 股利及其分配
11.1.1 利润分配程序
弥补以前年度亏损 提取任意公积金
1
2
3
4
提取法定公积金 向股东分配股利
11.1.2 股利的种类
1.现金股利
现金股利(cash dividend)是股份有限公司以现金的形式从公司净利 润中分配给股东的投资报酬，也称“红利”或“股息”。现金股利 是股份有限公司最常用的股利分配形式。
对于股份有限公司来说，分配股票股利不会增加其现金流出，如果 公司现金紧张或者需要大量的资本进行投资，可以考虑采用股票股 利的形式。但应当注意的是，一直实行稳定的股利政策的公司，因 发放股票股利而扩张了股本，如果以后继续维持原有的现金股利水 平，势必会增加未来年度的现金股利支付。
11.1.3 股利的发放程序
会计处理不同。股票分割不会 影响资产负债表中股东权益各 项目金额的变化，只是面值降 低，股数增加。发放股票股利 时，股本金额相应增加，而留 用利润相应减少
11.4.2 股票回购的概念
股票回购(stock repurchase)是股份公司出资购回本公司发行在外的 股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。
5.低正常股利加额外股利政策
低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之 间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的、较低的正常股 利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。这种股利政 策具有较大的灵活性：在公司盈利较少或投资需要较多资本时，可以只 支付较低的正常股利，这样既不会给公司造成较大的财务压力，又能保 证股东定期得到一笔固定的股利收入；在公司盈利较多且不需要较多投 资资本时，可以向股东发放额外的股利。