《财务管理》期末作业

《财务管理》课程期末作业

姓名：熊予婧

学号： 40921044

班级：2009级金融工程1班

㈠试论述资本结构理论。

答：

资本结构理论是关于企业财务杠杆对企业价值和资本成本产生何种影响的理论。

⒈早期资本结构理论

⑴净收入理论

假设：投资者以一个固定不变的收益率Ks来估价企业的净收入，而企业能以一个固定利率Kd取得借款。

结论：Ks＞Kd，负债越大企业价值越高。

⑵净营业/经营收入理论

假设：投资者以一个固定的Kw来评估企业的EBIT。

结论：资本结构无关论。

⒉M&M资本结构理论

⑴M&M定理Ⅰ：无关论

①假设：

ⅰ.资本市场无摩擦，即信息对称、理性投资者、证券无限可分、无交易成本。ⅱ.无公司及个人所得税，无破产成本。

ⅲ.公司只能发行两种证券，即有风险的股票和无风险的永久债券。

ⅳ.公司和个人可以按无风险的利率借入或借出资金。

ⅴ.同质预期。

ⅵ.公司无增长，即EBIT不变。股利支付率为100%。

ⅶ.公司可按“等价回报”分级。同一等级公司面临相同的期望收益和相同的期望收益分配率，即股票间可完全替代。换句话，企业的经营风险可以衡量，有相同经营风险的企业处于同一个风险等级之上。

②结论：

ⅰ.V＝E＋D＝EBIT÷ρk

该公式的涵义：任何公司的市场价值与资本结构无关，而是由未来预期收入所处风险等级折现率ρk折现得到。

ⅱ.Vl＝EBIT÷Kw＝EBIT÷Ksu＝Vu

ⅲ.Ksl＝Ksu＋D/E（Ksu－Kd）

③实现方法：无风险套利

⑵M&M定理Ⅱ：负债百分比

①前提：在定理Ⅰ的假设中，加入了公司所得税。

②结论：

ⅰ.Vl ＝Vu＋TD

ⅱ.Ksl＝Ksu＋(D/E)[Ksu－Kd(1 －T)]

③该理论的实质：债务融资的优点

⑶M&M定理的扩展

①加入个人所得税

②1977年Miller在美国金融协会的演说——市场均衡下的资本结构无关论

③DeAngelo & Masulis非负债的税收规避替代负债的税收规避，如研发支出。

⒊优序融资理论

⑴唐纳德的优序融资理论的内容：

①假设：

ⅰ.经理人与投资者信息不对称。

ⅱ.经理人站在老股东的立场考虑问题。

②结论：(以下按照从优到次的顺序排列)

內部融资→无风险债券→有风险债券→可转换公司债券→优先股→普通股

⑵Myers的优序融资理论的前提和假设

①前提：

投资者之所以关注企业的资本结构，实际上是看重了如下因果关系，即：当企业公布其所选定的资本结构时，股价就会相应变化。这种因果关系可以解释为“信息效应”，而这与如何达到资本结构本身是没有关系的。

②关于如何将信息效应引入资本结构理论的研究之中，Myers提出如下假设：ⅰ.经理人与投资者信息不对称。

ⅱ.经理人站在老股东的立场考虑问题。

③设想：

借鉴唐纳德的结论，权益融资与债务融资的权衡，必须放松同质预期假设，让不同的市场参与者拥有不同的信息。

⑶Myers的优序融资理论的推导

①N代表企业为进行有利可图的投资机会所需要的资金额，y为该投资项目的净现值，N1为管理者对企业股票应有价值的定价，ΔN＝N1－N，衡量了股价被高估或低估的幅度。

②y与ΔN的关系作为衡量是否选择该投资项目的标准，从而市场投资者将增发股票视为利空消息。

③市场投资者合理预期的均衡条件：

V＝E（x’︱no issue）＝E（x︱y＜ΔN）

V’＝E（x’＋y’＋N︱issue）＝E（x’＋y’＋N︱y＞ΔN）

此时，ΔN变为内生变量，在N、x、y给定之下，取决于N’。管理者的目标是min （ΔN），则首选发行“安全性最高的债券”，此种债券在内部消息公开后，价格变动极少，即无风险债券。从而市场投资者将发行债券视为利多消息。

⑷Myers的优序融资理论的内容

①企业偏好内部融资（包括留存收益和折旧）甚于外部融资，这是因为信息不对

称只与外部融资相关。

②股利政策既定，或说刚性。

③外部融资顺序。

④内部产生的现金流若超过投资需要，应先用于偿还债务而不是回购股票。

⑤企业的负债比率反映其对外部融资的累积需求。

㈡试论述股利理论。

答：

⒈股利无关论：M&M理论

莫迪利安尼和米勒二人在股利无关论中的假设与上文M&M资本结构无关论中的假设相同，即没有税收而且市场是无摩擦的，等等。另外，还有隐含的一个假设：公司的投资决策事前已经确定，不会因股利政策的变化而变化。

公司权益的价值等于其未来所有股利的现值。股利政策不可能在提高某一时间每股股利的同时保持其他所有时间的每股股利不变。更确切地说，股利政策只是某一时间的股利与另一时间股利的权衡。因而，某一时间股利的减少并不会影响所有股利的现值。因此，股利政策是无关的。也就是说，公司经理无论提高或降低现期股利都不能改变其公司的现行价值。

该理论非常有影响，MM论文也因此被人称为现代理财学的经典之作。如果假设少一点，结论将更接近真实世界。

⒉股利相关论

⑴“在手之鸟”理论

在手之鸟论认为，今天的股利要比明天不确定的资本利得预期更安全。该理论常被用于支持高股利政策。

股东的主要收入来源有两类：一是股利收入；二是资本利得，当这两种收入的税率不同时会影响股东的偏好，进而影响其对股票的评价。所谓“在手之鸟”理论，即“两鸟在林，不如一鸟在手”，即认为资本利得的风险大于股利收益的风险，两者之中，投资者偏好股利收益，最佳股利支付率就是尽可能多付现金股利。

⑵信号传递理论

实证研究结果表明：当公司宣布提高股利时，公司的股票价格通常会上涨；而当公司宣布降低股利时，公司的股票价格往往会下跌。有一种关于股利的观点认为：由于偏爱当前收入和其他相关因素的作用，即使未来盈利（或现金流量）保持不变，公司的股票价格与现期股利也是正相关的。公司不愿意削减股利，因而只有当公司确信未来盈利和现金流量等将提高到足以保证股利以后不可能再减少到以前的水平时才会增加股利。股利的增加是经理向市场传递公司前景良好的信号。