我国股市羊群效应存在性的实证分析
我国股票市场投资者羊群行为分析
行 为 ． 是 指 市 场 参 与 主 体 在 信 息 环 境 不 确 定 的情 况 下 ． 它 其
行为受到其他参与 主体 的影响 ． 仿他人决 策 ． 模 或者 过度依
赖于舆论 Leabharlann 即市 场 中 的 压倒 多数 的观 念 ） 。 而不 考虑 自己 的
市场 “ 羊群 效 应 ” 理 论 是 在 二 十世 纪 七 十 年 代 大 量 涌 现 的 。
关 于 “ 群 效 应 ” 的 内 在 原 因 主 要 有 两 种 不 同 的 观 点 ：其 羊
。
检验模型 ． 并据此模 型对我 国股市进行 了实证研究 。研究 结
果表 明 ： 政策干预频繁 和信息不对称严 重的市场环境 下 ． 在 我 国股 市 存 在 一 定 程 度 的 羊 群行 为 ． 导 致 系统 风 险 在 总 风 并 险 中 占据 较大 比例 。
胡增永 （ 天同证券有限责任 公司，山东 济南 ２ ０ ０ ） ５０ １
金 融 市 场 中投 资 者 的 羊 群 行 为 是 一 种 特 殊 的有 限 理 性
第 三 ，我 国股 市 个 体 投 资 者 羊 群 行 为 特 征 明 显 。 李 新 路 （Ｏ５ ２ ０ ）利 用 我 国某 证 券 公 司 营 业 部个 体 投资 者 的 交 易 数 据 进 行 的 实 证 分 析 表 明 ，我 国股 票 市 场 个 体 投 资 者 呈 现 出 非 常 最著 的羊 群 行 为 ，并 且 卖 方 羊 群 行 为 强 于 买 方 羊 群 行 为 。 １９ ９ ８年 至 ２ ０ ０ ４年 各 年 的 羊 群 效 应 指 标 没 有 显 著 的 差 别 ： 尽管 １ ２月羊 群效 应 指 标 较 大 ．但 与 其 他 月 份 羊 群 效 应 指 标
我国A 股市场羊群效应的实证研究
金融天地我国A 股市场羊群效应的实证研究谢小可 四川交通职业技术学院经济管理系摘要：本文使用CSAD 指标与CCK 模型分析了我国股市的羊群效应，选取2014年6月至2016年6月间的上证180指数样本股，对我国A 股市场进行了实证研究。
得出在股价下跌期间我国A 股市场的羊群效应更为显著的结论，同时针对羊群效应，分别从投资者、股票市场、政府角度给出一点建议。
关键词：羊群效应；A 股市场；CKK 模型中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)033-0259-02一、引言金融市场中的羊群行为一直以来都被认为是特殊的非理性行为。
许多研究指出，羊群行为是指投资者不顾已有信息而采取的行动；也有认为羊群行为是投资者一种有意识的模仿，指当投资者发现根据自有信息做出的投资决定与他人相反时而采取的跟从的行为。
近几年，随着金融市场的不断完善，中国资本市场也取得了一些成绩。
与此同时，许多实证分析也发现中国金融市场的确有着羊群效应。
自2014年末，股市是迎来了牛市行情，掀起了全民炒股的狂潮，甚至个别个股由于大众观点对行情看好，相关机构炒作热度高，一连好几天连续涨停。
然而2015年6月股市急剧转向，投资者大量抛售股票导致市场不断下滑，在 2016年初，股市更是出现短期内二度熔断。
这种现象正是表明了我国投资者们有着一定甚至显著的羊群效应倾向。
二、模型构建假定股票市场存在着N 支股票，第i 只股票于交易日t 这天的收益率是R i,t ，市场组合的收益率为R m,t ，第i 只股票的期望收益率与市场组合的期望收益分别记为E t (R i )与E t (R m )，r f 是无风险利率，CAPM模型如下：(1)其中βi 为第i 只股票的贝塔系数。
使用个股收益率对整体市场收益率的横截面绝对偏离度(CSAD)，来衡量投资者行为的一致性，则市场在交易日t 的横截面绝对偏离度CSAD 为：(2)关于横截面绝对偏离度与市场收益率的关系，有如下结果。
证券市场“羊群效应”的行为金融学分析
证券市场“羊群效应”的行为金融学分析内容摘要：随着对金融市场中出现的各种情况的深入研究，越来越多的金融异象凸显，同时，作为金融异象之一的羊群效应也越来越受到人们的关注。
对于金融市场中的羊群效应这一现象，已经无法基于传统金融学的“理性人”的假设去对其进行解释。
行为金融学作为金融学的一个新的分支，从另外一个角度，结合市场参与者投资过程中的心理变化，对羊群效应这一金融异象进行了较为合理的解释。
本文基于行为金融学相关理论，运用行为金融学的分析方法，对我国证券市场中的羊群效应成因及其影响进行了分析，并在此基础上提出相应的对策建议。
关键词：羊群效应证券市场行为金融自从马克维茨创立资产组合理论以来，传统金融理论以有效市场假说为基础，成为解释资本市场的基本分析理论。
但是，随着人们对金融市场的深入研究，金融市场中的一系列异象的出现，开始动摇人们对传统金融学的信心。
行为金融学以“有限理性”和“有限套利”为两大理论基础，以心理学研究成果为依据，从投资者的实际投资心理出发进行研究，对传统金融学理论的基本前提—“理性人”假设提出了挑战（宋军等，2001）。
在行为金融学中对金融异象的研究范畴中，有一个比较特殊的领域，即“羊群效应”。
当“羊群效应”出现在证券市场中，往往会导致股市的波动，小到引起个别股票价格的过度上涨或下跌，大到引起整个证券市场的动荡。
证券市场中的“羊群效应”及其影响传统金融学理论是建立在有效市场假说的基础上的。
但是，金融市场中存在着大量与有效市场假说相违背的现象。
“羊群效应”就是其中一个重要的表现。
“羊群效应”是由于信息连锁反应而生成的一种行为，即当投资决策者根据其他决策主体的行为而选择采用相同的决策行为时，常常放弃自己的部分私有信息而跟随他人的行为。
当证券市场中的个人投资者受到“羊群效应”的影响时，往往会跟随其他主体的行为进行投资。
当投资者跟随他人纷纷购入股票，股价会一路飙升；反之，如果有投资者大量的抛出手中的股票，其他的投资者也闻风而动，集体逃离股市，又会造成股价的大幅度下跌。
我国股票市场羊群行为实证研究
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我 国股 票市场羊群行 为 实证研 究
于 鑫
（ 海财 经大学 金融 学院 ， 海 ２０ ３ ） 上 上 ０ ４３
【 摘 要】 金融市场中的羊群行为是一种非理性的行为， 对于投资者的效用和整个市场的稳定都有着消极的作用。
金融市场 的羊群行为是指市 场参与者 的一 种非理性行 为 ， 羊 群行 为研究发现 ， 析员倾 向于跟从其他 预测更精确的分析 分 不 同的学者对羊群行为有不 同的定义 。Ｂ ｎ ｅ １９ ） 为 ， ａ ｅ （９ ２ 认 羊 员 的买 卖 建 议 Ｏ Ｗｅ ｈ ２ ０ ） 一 步 研究 得 出 ， 券 研 究 员 做 而 ｌ （０ ０ 进 ｃ 证 群行为是指 “ 每个投 资者都跟随其他 投资者 的行 动而做 出相 同 出的买 卖建议 对 其他 研究 员 的决策 有着 显 著且积 极 的影响 。
的羊群行 为是指 ， 当市场 出现 大 的波动 时 ， 场参 与者放 弃 自 市 这 只股 票 。 己原来对股票价格 的预期 ， 仅仅 根据市场上 的“ 权威 信息 ” 进行 除 了以基 金等特定类 型的投资者 为研究对 象外 ， 实证 研究
投资 ， 时助涨 ， 时助跌 ， 涨 跌 表现 为在投 资理念上 的统 一性和行 的另一 方向是 以股价分 散度为指标 ， 研究整个市 场在大幅涨跌 为上的一致性 。在这种情况下 ， 投资 者产 生的羊群行 为可能会 时是否存在羊群 行为。Ｃ ｒ ｔ 和 Ｈｕｎ （９ ５ （ Ｈ） 为 ， ｈｉ ｅ ｓ ｉ ａｇ １９ ）Ｃ 认 当市 造成交易价格的不合理 。 场大 幅震 荡时 ， 由于投资者更 多的压制 自己的信念转 而跟随市 金 融市场 羊群 行 为的 理论研 究 已经 取得 了一定 的进 展 。 场 的走 势 ， 以他 们提 出此 时羊 群行为的市场影 响可通过市场 所 Ｓｈｒ ｔｎ和 Ｓ ｉ（９ ０） ｅａｆｅ ｓｉ ｔ ｎ １９ 建立 了声誉羊 群行 为模 型 ， 出当投 的分 散度 或横 截面 收益标 准差 （ Ｓ Ｄ， ｒｓ ｓｃ ｏａ Ｓ ｎ ａｄ ｅ 指 Ｃ Ｓ Ｃ ｏｓ ｅｔ ｎｌ ｔ ｄｒ — ｉ ａ 资经理进行投资决策 时 ， 可能会忽略 自己的私人信息转 而跟 Ｄ ｖ ｔｎｏ Ｒ ｍｍｓ来 度量 。通过 对美 国股 市的 日收益 数据 和 有 ｅｉ ｏ ｅ ａ ｉ ｆ ） 从其他经理的决策。Ｂｎ ｅ １９ ） 一步得 出， ａ ｅ（９２则进 即使不受委 月 收 益 数 据 的分 析 ，Ｈ 并 未 发 现 美 国股 市 存 在 羊 群 行 为 。 Ｃ 托代理关系所导致 的声誉激励 问题 的影响 ， 仍有可能产 生羊群 Ｃ ａｇ Ｃ ｅｇ和 Ｋ ｏａａ ２ ０ （ ｃ 认为政府 的干预 、 ｈｎ ， ｈｎ ｈｒｎ （０ ０）Ｃ Ｋ） 信息披 行为 。Ｂｋ ｅａｄ ｎ， ｉ ｈｅｅ 和 Ｗｅ ｈ １ ９ ） Ｂ ｗ ） 出 了 露制度 的不 完善 以及大 量短 期投资者 的活跃 造成 了羊群行为 ， ｉ ｈｎ ａｉ Ｈ ｒ ｌｉｒ ｈ ｓ ｆ ｌ （９ ２ （ Ｈ 提 ｃ 序列性羊群行 为模 型 ， 指出 由于信息 的不确 定性 ， 资者 在序 他们对 Ｃ 投 Ｈ的模型进 行 了改进 ， 指出 以整体 市场收益率 的横截 列 性决 策时 ， 可能产生羊群行 为。 另外 Ｔｕｍａ （９ ９ 指出股票 面 绝 对 偏 离 度 （ Ｓ Ｄ， ｒｓ—ｅｔ ｎｌ ｔ ｄ ｒ ｂｏｕ ｅｉ ｉ ｒｅ ｎ １９ ） Ｃ Ａ Ｃ ｓｓｃｏ ａＳａ ａｄＡ ｓｌｔ Ｄ ｖａｏ ｏ ｉ ｎ ｅ ｔｎ 分析员可能 受其他 分析员 的收益 预期 的影响 ，做 出同样 的建 ｏ Ｒ ｔｒｓ 为指标 ， ｆ ｅ ｎ） ｕ 并通 过非线 性 回归方程来 考察 整体市 场收 议 ， 生羊群行为 。Ｓ ｉｅ （ ９０）Ｍ ｒｓ和 Ｓ ｉ（ ９ ９ 证 明 了 益率与偏离 度的关 系， 产 ｈｌｒ １９ ， ｏｒ ｌ ｉ ｈｎ １９ ） 进而衡 量市场上 羊群行为 的程 度 。Ｃ Ｋ Ｃ 羊群行 为与机构风 险管理 的相互 影响将 导致 证券市 场风 险的 对美 国、 香港 、 日本 、 国和 台湾 的证券市场研究发现 ， 国 、 韩 美 香 增 大 。ＬｅＮ ￣ ｎ ２ ０ ） Ｂ Ｗ 模 型 的基础 上放 宽 了假设 条 港和 日 ｅ ｅ ｏ （ ０ ２ 在 Ｈ 本等成熟市场不存在羊群行为， 但作为新兴市场的台湾 件 ， 出 当投资价 值随 时间变化 时 ， 得 在收 益依赖 或独 立于投 资 和韩国却存在羊群行 为。 价 值的情况 下 ， 群行 为都不会 一直持 续下 去 ， 羊 且发 生概 率与 对于我 国的股票市场 ， 学者们 的研究 主要集 中在对大 盘羊 ２０ ） Ｓ Ｄ指标对 投 资者私人信息 的质量 之间并不呈现强单 调关 系 ， 即投资 者私 群行为 的实证检验上 。宋 军和吴冲锋（ ０ １ 使用 Ｃ Ｓ 人 信息质量 的提高并 非必然导致羊群行为发 生概率 的减小。 中 国 Ａ股 市场 的研 究发现 ， 我国证券市场的羊群行 为程 度高于 国外学 者对金 融市场上 特定 类型 的投资 者的羊 群行 为进 美 国证券市 场 ， 市场收益率极低 时的羊群行为程度显著 高于 且 行 了大 量的实证检验 。对 于机构投资 者来 说 ， 可通过分析他 们 市场收益率极 高时的羊群行 为程 度 。李洪涛 、 谭智平 和方 兆本 的组合变动 和交易信 息来 判断其是否有羊群行 为。 ａｏｉ ｏ ， （ ０ ２ 使用 Ｃ Ａ Ｌ ｋ ｎｓ ｋ ｈ ２０ ） Ｓ Ｄ指标 对深 沪股市 和香港 股市 的羊 群行 为进 Ｓｈｅ ｅ 和 Ｖ ｓｎ （ ９ ２ 对 ７ ９支 免税债券基 金的资产组合 的 行 比较研究 ， ｅｌｆｒ ｉ ｉ ｙ １９ ） ６ ｈ 发现香 港股票 市场不存 在 羊群效 应 ， 而深沪市场 季度数据进 行分析 ， 发现在他们 的样本期 内基 金经理 的羊 群行 却有明显的羊群效应 。 本文仍以整个市场为研究对象 ， 别通 分 为并 不显著 。Ｍ ｋ ａ ， ｌｈ ｌ Ｗｉｉ １９ ） 股票分 析员 的 过 ３ ｉｈｉ Ｗａ ｅ 和 ｌｓ ９ ９ 对 ｌ ｔ＂ ｌ（ 个检验模型 ， Ｃ Ｓ Ｃ Ａ Ｒ Ｓ ＩＲ ｌ ｅ ｒｓ—ｅｔ ｎ 即 Ｓ Ｄ，Ｓ Ｄ， Ｃ Ｄ （ ｅ ｖ ｏｓｓｃ ｏａ Ｃ ｉ ｌ
中国股票市场羊群效应的实证研究
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羊群效应理论及其对中国股市的现实意义
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义羊群效应理论及其对中国股市的现实意义第一章引言近年来，中国股市风起云涌，经历了多次投资周期。
在这一过程中，股市的表现不仅受到经济基本面的影响，还受到人群心理的集体效应。
本文将探讨羊群效应理论及其对中国股市的现实意义，旨在为普通投资者提供一定的投资参考。
第二章羊群效应理论的相关概念2.1 羊群效应的定义羊群效应，又称跟风效应，指的是个体在面对不确定或信息不完全的情况下，往往会被周围人的选择所影响，从而产生跟随行为。
在股市中，羊群效应体现为投资者在选择投资标的时，会受到他人的行动影响，而做出与他们类似的决策。
2.2 羊群效应的心理原因羊群效应的心理原因主要有三个方面：信息不对称、不确定性和社交认同。
首先，投资者在市场中获取信息的能力有限，导致信息不对称现象普遍存在，难以全面了解个股的真实情况。
其次，由于市场中的风险不确定，投资者愿意追随他人的选择，减少风险并获得更高的收益。
最后，投资者在选择投资标的时，会倾向于和大众保持一致，以追求社会认同感，并减少心理压力。
第三章中国股市的羊群效应现象3.1 羊群效应在A股市场中的表现自从中国股市改革开放之后，羊群效应在A股市场中普遍存在。
这一现象主要集中在个股的高低价轮动上。
当某只股票因为一系列利好消息或市场炒作而出现大涨时，其他投资者看到后往往会急于追涨，致使股价进一步上升；反之，当某只股票因为负面消息或市场恐慌而出现大跌时，其他投资者也会急于止损，造成股价进一步下跌。
3.2 羊群效应在ETF市场中的表现近年来，中国ETF市场呈现爆发式增长。
由于ETF具有多样化、低成本和流动性好等优势，吸引了大量的投资者。
而ETF市场中，羊群效应也表现得尤为明显。
当某只ETF因为市场热点而涨得较快时，其他投资者往往会迅速进场，推高ETF 价格；反之，当某只ETF由于市场调整而下跌时，其他投资者往往也会迅速离场，造成ETF价格进一步下跌。
第四章羊群效应对中国股市的影响4.1 价格波动的加剧羊群效应会导致股价的过度波动，使市场出现过高估值和过低估值的情况。
中国股票市场羊群效应实证
信息瀑布模型认为，当投资者面对 不确定信息时，他们会观察其他投 资者的行为，如果其他投资者采取 了某一决策，他们也会跟随。
学习模型认为，投资者在决策时会 学习其他投资者的行为，如果其他 投资者采取了某一决策并获得正收 益，他们也会跟随。
03
中国股票市场概述
中国股票市场发展历程
初创阶段（1989-1993）
03
行业结构
中国股票市场中，金融、消费、科技等行业的市值占比居前。其中，
金融行业占比最大，主要原因是银行、证券、保险等大型金融机构的
市值巨大。
中国股票市场特点
政策影响较大
中国股票市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度较强 。例如，在股市波动较大时，政府可能会采取措施来稳定市 场情绪。
散户主导
与中国股市的投资者结构相对应，散户在中国股票市场中占 据主导地位。这使得市场波动较大，同时也增加了市场的活 跃度。
研究目的
通过对中国股票市场羊群 效应的实证分析，探讨投 资者的交易行为和市场表 现。
研究方法
采用定量分析方法，收集 中国股票市场的交易数据 ，运用相关指标和模型进 行分析。
基于个股的羊群效应实证结果
羊群效应指标
通过计算个股的买卖偏离度（ 买卖差额与成交量的比值）， 分析投资者在交易过程中的羊
群行为。
羊群效应是一种非理性行为，它与投资者的个人理性判断无关，而是受 到其他投资者行为的影响。
羊群效应在股市中具有显著的影响，它可能导致市场价格的异常波动， 降低市场效率，甚至引发市场崩盘。
羊群效应分类
根据投资者的决策依据不同，羊群效应可分为信息型羊群效应和声誉型羊群效应 。
信息型羊群效应是指投资者基于不完全或不确定的信息，认为其他投资者的决策 更准确，而采取跟随的行为。
羊群效应在我国股票市场的存在性的实证研究——基于CKK模型
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羊 群 效 应 在 我 国股 票 市 场 的 存 在 性 的 实 证 研 究
基 于 ｃＫＫ模 型
程 琴 兰
（ 南京财经大学，江苏 南京 ２ １ ０ ０ ２ ３ ）
【 摘 要 】羊群效应是一种典 型的投资者非理性行为 ，是行为金 融的研究重点之 一。本文采用ｃ Ｋ Ｋ 模型，基 于上证５ ０ 指数及其成分殷 日收盘数据对股市中的羊 群行 为进行 了实证检验 ，结果 显示在我国股市 中显著存在着羊群效应。 【 美键词 】羊群效应；Ｃ Ｋ Ｋ 模 型；上证５ Ｏ 指数
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宝 一 ｛
假 谖删蠹 上 有 辩 嗬 ≈ ｃ Ａ 为 ｔ 时 刻 市场 横 截 面 绝 对 偏 离 度 ， Ｒ ｃ 是股 票ｉ 在ｔ 时 刻 的 收益 率 ，Ｒ 是 市场 组 合 在 ｔ 时刻 的收 益 率 ， 建 立 回 归 方程 为 ：
￡ 点 ｓ 霄 ｄ 斗 ｌ ｌ ÷ 乳砭 ｔ 每 若 ＆《 ｏ 时 ， 则证 明市 场存 在 羊群 效应 。
一
、
引言
股 票 市 场 中 的 “羊 群行 为 ” （ Ｈ ｅ ｒ ｄ ｂ ｅ ｈ ａ ｖ ｉ ｏ ｒ）是 一 种 典 型 的 非理 性 行 为 ，它 是 指 投 资者 在 信 息 不 确 定和 信 息 不 对 称 的 情 况 下 ，投 资行 为 受 到 其 他 投 资者 的影 响 ，模 仿追 随他 人 决 策 ，而 不 考 虑 自己 的信 息 的 行 为 。 由于 羊 群 行 为 是 涉及 多个 投 资 主 体 的 相 关 性 行为 ，对 于 市 场 的 稳 定 性及 市场 效 率 有 很 大 的影 响 ，羊 群 效 应 对 股 市 的影 响分 析如 下 。 １ 、 由于 信 息 的 不 完 全 和 信 息 不 对 称 ， “羊群 行为 ”者 往 往 会 忽 略 或不 信 任 自 己基 于 私 人 信 息所 作 出 的判 断 ， 转而 追 随 其 他 投 资 者 的 决 策 。 股 市 中 的股 评 家 往 往 会 成 为 “羊 群 行 为 ” 的 主 导 者 。这 种 追 随 会 导致 市场 信 息传 递 链 的 中断 ， 出现 两 类 现 象 ： （ Ｉ ） “羊群 行 为 ” 的趋 同 性削 弱 了市 场 基本 面 因 素 对未 来 价格 走 势 的影 响 。 当投 资基 金 出现 “羊 群 行为 ”时 ， “羊 群 行 为 ”者 将 在 同一 时 间集 中 买入 或 卖 出同 一 股 票 ， 当 巨额 的 买 卖超 过 市场 所 能 提 供 的流 动性 时 ，股 票 的 超 额 需求 将 会 导 致 股 价 的波 动 ， 当基 金 卖 出股 票 时 ，将 使 这 些 股 票 的 价格 出现 一定 幅 度 的 下 跌 ， 当基 金 买 入 股 票 时 ， 则使 这 些 股 票 短 期 内 出现 大 幅 上 涨 。从 而 导致 股 价 的不 连 续 性和 大 幅 变 动 ，破 坏 了市 场 的稳 定 运 行 。 （ ２） 如果 “ 羊群 行 为 ”是 因为 投 资者 对 相 同 的 基础 信 息作 出 了迅 速 反 应 ， 在 这 种 情 况 下 ， 投 资者 的 “ 羊 群 行 为 ”加 快 了股 价 对 信 息 的 吸 收 速 度 ，促 使 市场 更为 有 效 。 ２ 、 “羊 群 行 为 ” 容 易 导致 市 场 对 某 一 信 息或 政 策 的过 度 反 应 ，加 剧 市 场 的 波 动 ，不 利 于 股 市 的 健 康 发展 。在 股 市 大 盘 上 升 时 ，追 涨 将 导 致 股 价超 过 股 票 所 代 表 资 产 的价 值 ，骰 市 将 产 生 泡 沫 ，在 股 市 下 行 时 ， 大规 模 的平 仓 将 加 深 股 市 危机 ，使 投 资 者 对 股 市失 去信 心 ，对 股 市及 上 市企业 产 生不 利 的影 响 。 ３ 、 “羊群 行为 ”的 不稳 定 性和 脆 弱 性将 导 致金 融 市 场价 格 的 不 稳 定 性 和 脆 弱 性 。 “羊 群 行 为 ” 的 产 生 是 由 于 信 息 的 不 对 称 和 信 息 不 完全 ，一 旦 信 息 状 态 出现 变 化 或 政 策 有 所 改 变 ， “ 羊 群 行 为 ”将 会 迅 速 改 变 。这 时 将会 如 “ 羊 群 行 为 ”出 现 时 一样 ，甚 至 会更 大 幅度 的 造成 市场 的变动 。 来 自金 融市 场 中 的大 量 历 史数 据 表 明 ，参 与 羊 群 行 为 的 主体 般 所 获 收 益率 比较 低 ，甚 至 亏损 。羊 群 行 为 的 程 度 和 股 市 的价 格 波 动 形 成 正反 馈 机 制 ，这 种 正反 馈 机 制 将 扩 大 某 些信 息对 股 市 的 影 响 ，导 致市 场过 度 反 应 。因 此 ，无 论 对 于 个 体 还 是 对 整 个市 场 而 言 ，非 理 性 的 羊群 行 为 的 存 在 都是 不 利 的 。羊 群 行 为 是 导致 市 场 价 格 波 动过 度 的一 个 重 要 因 素 ， 因此 ，对 股 市 羊 群 效应 的研 究具有 重 要 的理 论和 现 实意 义 。
关于我国上证市场“羊群效应”的研究
关于我国上证市场 羊群效应 的研究陆㊀琴摘㊀要: 羊群效应 是指经济个体盲目从众跟风的一种市场行为ꎬ它的存在会影响市场的健康稳定发展ꎮ我国的证券市场以个人散户为主ꎬ易引发 羊群效应 ꎬ带来证券市场的异常波动ꎮ本文将基于ＣＳＡＤ模型和ＡＲＣＨ模型对上证股市中的 羊群行为 进行检验分析ꎬ并选择上证５０指数股作为样本数据ꎬ运用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件和Ｅｘｃｅｌ软件来进行分析ꎬ并对实证结果进行相应的经济学解释ꎮ结果表明:目前我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ关键词: 羊群行为 ꎻＡＲＣＨ模型ꎻ横截面绝对偏离度ＣＳＡＤ中图分类号:Ｆ８３０.９１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０９－０１３２－０２一㊁引言在证券市场上ꎬ投资者的交易行为容易受到其他投资人的投资策略的影响ꎬ这种跟从他人交易的行为称为 羊群效应 (ＨｅｒｄＥｆｆｅｃｔ)ꎮ 羊群效应 也叫 从众效应 ꎬ从其名字可以看出 羊群效应 的具体表现是追随大众主流的观念或决策ꎬ而不是主观上独立思考事件的意义ꎮ经济学中 羊群效应 是指市场上存在根据其他投资者的交易来改变自己的交易策略的现象ꎮ近年来ꎬ我国证券市场发展速度飞快ꎬ 羊群效应 也开始成为行为金融等领域的热点话题ꎮ路磊ꎬ等(２０１４)发现基金的排名与 羊群效应 间有明显的相关性ꎻ顾荣宝ꎬ蒋科学(２０１２)也验证了我国深圳证券市场的羊群现象ꎮ但一些外国学者的研究却发现我国的股市不存在明显的 羊群效应 ꎬ如Ｄｅｍｉｒｎｅｒꎬ等(２００６)实证证明了我国股票市场没有 羊群行为 ꎮ我国的经济发展和市场特征具有一定的特殊性ꎬ大部分已有的研究忽略了指数成分股的作用ꎮ为了更准确地验证我国证券市场的 羊群行为 ꎬ本文将基于ＣＳＡＤ模型ꎬ选取上证５０指数成分股近一年的数据进行测度ꎬ观察我国上证市场上是否有 羊群效应 ꎮ二㊁对上证市场 羊群行为 的实证研究(一)基于ＡＲＣＨ模型股市 羊群行为 的研究方法Ｃｈａｎｇꎬ等(１９９８)提出的横截面绝对偏差(ＣＳＡＤ)模型是检验市场 羊群行为 的一个最常用也是最准确的模型ꎬ即根据ＣＳＡＤ与市场收益率之间的相关系数大小来反映股票市场上的 羊群行为 ꎮ具体而言ꎬ第一步ꎬ利用ＡＲＣＨ模型提取出股价收益信息ꎬ然后ꎬ再根据推定的自回归方程来测量方差的变异程度ꎬ最后ꎬ结合Ｒｉｔ㊁Ｒｍｔ以及ＣＳＡＤ进行线性回归分析ꎬ刻画出偏离度的大小ꎮ具体公式定义如下:ＣＳＡＤ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)其中ꎬｎ代表市场组合中股票的总数ꎬＲｉｔ为股票ｉ在ｔ时刻的收益率ꎬＲｍｔ为ｔ时刻市场组合的收益率均值ꎮ根据ＣＡＰＭ模型可知ꎬＥｉＲｉ()＝ｒｆ＋βｉＥｉＲｍ()－ｒｆ[](２)其中ꎬＥｉＲｉ()为市场组合的预期收益率ꎬｒｆ为无风险利率ꎬ进一步有:ＥｉＲｉ()－ＥｉＲｍ()＝βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](３)根据股市风险溢价理论ꎬｒｆ会略小于ＥｉＲｍ()ꎬ因此(３)式可进一步转化为:ＥＣＳＡＤ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](４)对式(４)求一阶导数后可以得到:∂ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()>０(５)对式(４)再求二阶导数可以得到:∂２ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()２＝０(６)综上ꎬ在ＣＡＰＭ模型的前提下ꎬＥＣＳＡＤ()是ＥｉＲｍ()的线性增函数ꎮ但是ꎬ如果市场上有 羊群效应 ꎬＲｉｔ就会与Ｒｍｔ趋于一致ꎬ此时ＥＣＳＡＤ()与ＥｉＲｍ()之间就会存在非线性关系ꎮ因此可利用ＣＳＡＤ指标来衡量股票市场上是否存在 羊群行为 ꎬ观察β１和β２是否显著为负数ꎮ(二)模型建立及数据来源１.研究的数据来源样本数据:本文涉及的样本是上证５０指数及其５０只成分股ꎮ样本时间区间:２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎮ选取这些股票作为研究样本主要有以下两个原因:首先ꎬ上证５０是大盘股指数ꎬ它们能够反映优质大盘企业的整体状况ꎻ其次ꎬ本文主要想检验上证市场的羊群情况ꎬ因此选取的股票需极具代表性ꎮ本文的数据来自国泰安ＣＳＭＡＲ数据库ꎮ２.回归方程把ＣＳＡＤ与Ｒｍ建立回归进行分析来判定是否存在 羊群行为 ꎬ采用回归方程:Ｙ＝α＋β１Ｘ＋β２Ｘ２(７)如果一次项系数β１显著为负ꎬ则直接得出存在 羊群行为 的结论ꎻ如果一次项系数β１显著为正ꎬ当且仅当二次项系数显著为负时ꎬ才能够判定为存在 羊群行为 ꎮ(三)基于ＡＲＣＨ模型的我国沪市 羊群行为 的实证分析１.ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ两者之间的线性关系检验首先ꎬ计算每日的市场组合收益率Ｒｍｔꎮ计算公式如下:Ｒｍｔ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ(８)其次ꎬ计算ＲｉｔꎬＲｉｔ由上证５０指数的日收盘价计算得出ꎮ具体计算公式如下:Ｒｉｔ＝ｌｎＰｔ－ｌｎＰｔ－１(９)所有数据均可在ＣＳＭＡＲ数据库中直接查询得到ꎮ根据上述公式可以计算出ＣＳＡＤ和Ｒｍｔꎬ将这两个序列绘制散点图可以直观地看出两者间存在着一定的线性关系ꎮ因此进一步的构建回归模型来分析ꎮ２３１金融观察Һ㊀首先进行描述性统计ꎮ从表１统计结果可以看出ꎬＣＳＡＤ的偏度和峰度分别是１.５８２２６和６.４５９７２１ꎬＪ－Ｂ统计量为２２５.３３４６ꎬ表明在１％的显著水平下ꎬＣＳＡＤ序列不服从正态分布ꎬ有显著的右偏和尖峰的特点ꎮ同时ꎬ收益率Ｒ和Ｒ２也都表现出明显的非正态特征ꎮ表１㊀描述性统计分析样本期:７/３１/２０１７７/３１/２０１８㊀㊀㊀㊀样本量:２４６均值中位数最大值最小值标准差偏度峰度ＪＢ统计量Ｐ值横截面绝对偏差０.８０３１３４０.６０９８４５４.５５８７５８０.００９２８８０.７２１６３７１.５８２２６６.４５９７２１２２５.３３４６０Ｒ－０.００８３８０.０５４５５２.８５８１－４.６１０５１.０９０５４８－０.５０６８７４.４７５５０８３２.８４８９８０Ｒ２１.１８４５３０.３７４０７１２１.２５６７１４.８４Ｅ－０６２.２１７６９３４.６５１４５４３４.５５３７５１１０９２.３８０㊀㊀２.相关系数分析及平稳性检验第一ꎬ相关系数分析ꎮ由表２可知ꎬＣＳＡＤ与Ｒ之间的相关系数为－０.１８０２８ꎬ小于－０.５ꎬ不存在显著的负相关关系ꎮ同样ꎬＲ和Ｒ２间的相关系数为－０.２７９５ꎬ不存在负相关关系ꎬ而ＣＳＡＤ与Ｒ２间的相关系数为０.９１０７８８ꎬ远大于０.５ꎬ即ＣＳＡＤ与Ｒ２间存在着显著的正相关关系ꎮ表２㊀上证５０指数ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ相关性分析横截面绝对偏差ＲＲ２横截面绝对偏差１－０.１８０２８０.９１０７８８Ｒ－０.１８０２８１－０.２７９５Ｒ２０.９１０７８８－０.２７９５１㊀㊀第二ꎬＡＤＦ单位根检验ꎮ在回归分析之前ꎬ首先要对数据进行平稳性检验以避免伪回归ꎮ根据单位根检验的结果(见表３)ꎬ均拒绝原假设ꎬＣＳＡＤ㊁Ｒ以及Ｒ２均在１％的显著性水平下平稳ꎮ表３㊀平稳性检验结果变量名称ｔ值Ｐ值１％临界值５％临界值１０％临界值横截面绝对偏差－８.５５２３１６０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４Ｒ－１３.３０４２１０.００００－３.４５６９５０－２.８７３１４２－２.５７３０２８Ｒ２－８.４２５８２５０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４㊀㊀３.回归结果分析利用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件回归分析的结果如表４所示ꎮ为２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎬ被解释变量为ＣＳＡＤꎬ解释变量为Ｒ以及Ｒ２ꎮ由回归结果可知ꎬ常数项为０.４４３８４０ꎬＲ的系数β１为０.０５３３２３ꎬＲ２的系数β２为０.３０３６９９ꎬ均在１％的水平下显著ꎮ由前文的分析ꎬ可根据模型方程系数β１和β２是否显著为负来判别该市场上是否有 羊群效应 ꎮ而上述结果显示ꎬ一次项和二次项的系数β１㊁β２均显著为正ꎬ其中β１等于０.０５３３２３ꎬ相应的Ｐ值为０.００３２ꎬ即接受Ｈ０(β１显著为０)的概率为０.００３２ꎬ也就是说模型的残差序列存在显著的自相关ꎬ即ＡＲＣＨ效应ꎮ故ꎬ上述的实证结果无法使我们直接得出我国上证市场没有 羊群效应 的结果ꎬ只能代表 羊群效应 检测不显著ꎮ而带来这一结果的原因主要有两个ꎬ一是我国上证市场没有 羊群效应 ꎬ二是实证模型有误ꎬ模型拟合不佳ꎮ为了进一步探讨我国上证市场是否存在 羊群效应 ꎬ接下来我们将检验模型的拟合效果ꎬ如果检验结果显示模型拟合效果较好ꎬ则说明从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ根据表４的回归结果ꎬＲ２为０.８３５５２ꎬＲ－２为０.８３４１６６ꎬ说明回归方程拟合的较好ꎬ再由Ｆ统计量为６１７.１９２２ꎬ其Ｐ值为０ꎬ说明模型不存在误设定ꎬ且ＤＷ值为１.９９４２ꎬ与临界值２非常接近ꎬ种种指标表明ꎬ该回归模型并不存在误设定的情况ꎬ并且模型的拟合程度也较好ꎬ故而排除了第二种可能ꎮ进一步ꎬ本文还进行了残差序列自相关检验ꎬ结果均证实了上述回归结果是准确可信的ꎮ因此ꎬ从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ(四)基于ＡＲＣＨ模型的实证检验结果基于上述检验ꎬ在样本区间内建立ＡＲＣＨ结构的回归模型如下:ＣＳＡＤ＝０.４４３８３９７１４６０６＋０.０５３３２３０１１８９ˑＲ＋０.３０３６９９２９６９２２ˑＲ２回归系数均为统计显著:一次项系数显著是正数ꎬ二次项系数也显著为正ꎬ根据前面的论述ꎬ证实从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ三㊁结论本文选取上证５０指数股的日收益率数据ꎬ基于改进的ＣＳＡＤ模型来检验 羊群效应 ꎮ结果表明我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ造成这一结果的原因可能是因为我国独特的交易者结构ꎮ我国证券市场以散户为主ꎬ交易判断相较更为分散ꎬ进而表现出实证结果的不显著ꎮ在之前的有关研究中ꎬ也有得出机构投资者等专业人士 羊群效应 更加明显的结论ꎮ然而ꎬ模型结果不显著并不直接意味着 羊群效应 在我国市场不存在ꎬ还应当考虑我国股市特殊的交易机制ꎮ在跌涨停板限制下ꎬ除非 羊群行为 特别的严重和明显ꎬ否则本文所用的方法和模型是无法进行测度的ꎮ加之本文回归模型的样本跨度较短ꎬ不排除偶发性的可能ꎬ若能扩大样本期间ꎬ或者采用更高频率的数据进行分析ꎬ也许会有更多新的发现与启迪ꎮ参考文献:[１]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ]财政与金融ꎬ２０１８(２０):５４－５５.[２]王晶.我国证券市场是否存在 羊群效应 ? 基于上证５０指数的实证检验[Ｊ].江淮论坛ꎬ２０１４(５):６６－７１.[３]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ].财政与金融ꎬ２０１８(７):５４－５５.[４]许剑桥ꎬ廖宜静.上证５０指数 羊群效应 实证分析[Ｊ].山西能源学院学报ꎬ２０１８(３１):１２８－１３０.[５]马丽.中国股票市场 羊群效应 实证分析[Ｊ].南开经济研究ꎬ２０１６(１):１４４－１５３.作者简介:陆琴ꎬ女ꎬ南京财经大学硕士研究生ꎬ研究方向:公司金融ꎮ３３１。
证券市场上的羊群效应及其博弈分析论文
证券市场上的羊群效应及其博弈分析论文羊群效应是指投资者在证券市场中，因为跟随他人的行为而采取相似的投资策略的集体行为现象。
这种羊群效应在证券市场中非常普遍，尤其在市场出现波动或不确定性较大的情况下更加明显。
本文将探讨羊群效应在证券市场中的博弈分析。
首先，我们需要了解羊群效应的原因。
有几个主要因素可以解释为什么投资者倾向于跟随羊群。
首先，人类是社交动物，很容易受到他人的看法和行为的影响。
当一些投资者采取某种投资策略时，其他投资者可能认为他们掌握了更多的信息，并以为他们会取得成功。
其次，羊群效应可以提供一种心理安慰感，投资者对群体决策更有信心，避免了承担独立决策的风险和责任。
第三，羊群效应还可以增加流动性和市场活跃度，因为羊群效应往往导致群体的行为趋同，从而提供更多的买卖机会。
然而，跟随羊群并不总是明智的。
羊群效应往往导致市场的过度买入或卖出，从而使市场价格失去理性。
当投资者过度买入时，市场价格上升，投资机会逐渐减少甚至消失；当投资者过度卖出时，市场价格下降，投资机会可能被低估了。
此外，羊群效应还可能导致市场的波动加剧，当市场处于快速推高或迅速下跌的阶段时，很容易引发连锁反应，进一步加大市场的波动幅度。
特别是当市场处于压力下降的时候，羊群效应更容易引发恐慌卖出，导致市场的大幅下跌。
博弈论是研究决策者之间相互依赖的理论，可以用来分析羊群效应在证券市场中的作用。
在羊群效应中，投资者之间相互依赖，因为他们往往通过观察他人的行为来作出决策。
博弈论可以帮助我们理解投资者在考虑他人行为的同时，如何作出最佳决策。
在证券市场中，博弈论可以用来探讨投资者的行为策略和利益冲突。
当投资者面临一个决策时，他们需要考虑其他投资者的行为和利益，这与博弈论中的博弈策略相似。
在羊群效应中，投资者可能会面临“跟随”或“反向行动”的选择。
如果一个投资者认为群体决策是正确的，他可能选择跟随羊群；但是，如果他认为群体决策是错误的，他可能会选择反向行动，即采取与群体相反的投资策略。
羊群行为检验实验报告
羊群行为是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过多依赖于舆论，而不考虑私人信息的行为。
在企业投资领域，羊群行为现象尤为明显。
为了检验上市公司是否存在羊群行为，本实验采用实证研究方法，对2000-2022年上市公司投资数据进行分析。
二、实验目的1. 检验上市公司投资是否存在羊群行为；2. 分析羊群行为产生的原因；3. 为投资者和监管部门提供参考依据。
三、实验方法1. 数据来源：选取2000-2022年A股上市公司投资数据，数据来源于Wind数据库。
2. 变量选择：（1）企业投资水平（Inv）：采用资产负债表中固定资产、在建工程和无形资产净增加值来衡量，为消除企业规模的影响，再对其进行标准化。
（2）行业领导者投资水平：构建第t-1年i行业领先公司的投资水平为行业投资领导者，作为其他公司管理者们可能追随的方向。
（3）羊群行为测度（Herdinv）：用公司投资水平与行业领导者平均投资水平的绝对离差来衡量羊群行为程度的大小。
3. 实证方法：采用Stata软件进行实证分析，主要运用描述性统计、相关性分析、回归分析等方法。
四、实验结果与分析1. 描述性统计：对上市公司投资水平、行业领导者投资水平和羊群行为测度进行描述性统计，分析其基本特征。
2. 相关性分析：分析企业投资水平与行业领导者投资水平、羊群行为测度之间的相关性。
3. 回归分析：建立回归模型，检验羊群行为对上市公司投资水平的影响。
1. 上市公司投资存在羊群行为：实证结果表明，羊群行为对上市公司投资水平具有显著的正向影响，即羊群行为程度越高，上市公司投资水平越高。
2. 羊群行为产生的原因：可能的原因包括信息不对称、心理因素、监管政策等。
3. 实验启示：投资者在投资决策过程中，应保持独立思考，避免盲目跟风；监管部门应加强监管，防止羊群行为对市场造成不良影响。
六、实验局限性1. 数据局限性：实验数据仅选取A股上市公司，可能存在一定的样本偏差。
我国股市中的羊群行为分析
我国股市中的羊群行为分析摘要：20世纪80年代以来 ,对于曾被传统的金融学认为是非理性、不科学的“羊群行为(Herding Behavior)”的研究越来越受到重视。
在我国资本市场迅速发展并取得了举世瞩目的成就同时，我国金融市场也存在着明显的羊群行为。
羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，它更应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。
因此，本文将对羊群行为形成的原因进行分析和研究，并能找出可以降低羊群效应的措施。
关键词：羊群效应投资股票市场正文：一、羊群行为的概念羊群行为最初是指动物（牛、羊等畜类）成群移动、觅食的现象。
后来这个概念被引申用来描述人类社会现象，羊群行为是投资者在投资过程中最常出现非理性的行为，通俗的来说就是投资者的从众心理、“随大流”行为。
羊群行为是指投资者采用同种的思维活动进行类似的交易行为，在心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，从而获得尽可能大的利益。
在某个时期，大量特定资产的行为主体采取相同的投资策略（买或卖）或对特定的资产产生相同偏好。
在信息不完全对称的情况；参与人推卸责任的需要；投资者减少恐惧的需要；缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征的环境下，股市中的投资者受其他投资者的影响，忽略了自身决策能力和综合实力，反而模仿着其他投资者，跟风买卖相同的标的资产。
由于羊群效应具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象就被称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。
二、羊群行为的研究理论概述目前已经有提出许多关于羊群效应的理论模型，这些模型的提出更好的帮助投资者及市场理解羊群行为。
首先由Scharftsteinet al(1990)提出的声誉羊群行为(Reputational herd)模型，是指证券市场中与个人投资者签订委托理财协议的机构投资者为获得或维持职业声誉而与他人保持一致的行为，一旦他们的表现落后于市场，他们往往会选择放弃自己的决策而“随波逐流”。
我国股票市场羊群效应分析与建议
摘要：我国股票市场自1990年12月成立至今已近40年，股票数量从最初的老八股发到现如今的三千多只股票，股票市场发展势头迅猛。
随着我国股票市场的快速发展，出现了一系列特有的现象，其中以羊群效应最为显著。
本文拟对我国股票市场的羊群效应现象进行解释分析，寻找其背后原因，并基于此提出相关指导建议。
关键词：股票市场；羊群效应一、对羊群效应的解释说明（一）羊群效应的由来 羊群效应是行为金融学中用于描述资本市场中市场参与者盲目跟风的一种群体心理现象。
这种盲目跟风的群体行为现象非常类似于自然界中羊群群体的行为表现，金融学家将金融市场中这类异常的非理性现象命名为羊群效应。
自然界中的羊群是一种行为散漫的群体，羊群中的个羊其日常行为轨迹是没有目的性或者逻辑性的，处于一种近似于随机行走的行为状态。
但是，一旦羊群中的领导者也就是头羊开始了某些行动，那么羊群中的其余羊也会无理由的进行模仿，而个羊对于头羊行为之所以这样做的原因以及这类行为所带来的结果没有任何思考或顾虑。
换而言之，羊群中的其余个羊是 处于无条件的跟从状态。
而羊群这一盲目跟从的群体行为与股票市场中众多投资者盲目听从小道消息、跟从市场炒作热点、 追涨杀跌的市场行为十分相似。
因此，在行为金融学中，羊群效应常常用来描述金融市场中投资者盲目从众的行为心理现象。
而这种不假思索、不考虑行为后果的非理性群体行为，往往会加剧市场的价格波动，导致资源的错误配置和低效率配置，阻碍市场经济的健康发展。
（二）羊群效应的表现 羊群效应在社会经济现象中是比较普遍的，而这些经济现象中最为普遍的一个特征便是，在羊群效应所带来的繁荣背后往往是巨大的市场经济泡沫。
由于资本市场交易的虚拟性和数字化特性，相比于实体经济，羊群效应在资本市场中，尤其是股票市场中则更加普遍存在。
股票市场的虚拟性、交易的便捷性以及股票市场的不稳定性让市场投资者不能在股票市场的投资判断决策中趋于理性。
尤其是对个人股票投资者来说，由于缺乏专业的相关投资素养培训，个人股票投资者往往没有其自身的投资理念或者投资规划，其投资行为往往具有随机性。
股票市场的羊群效应分析
股票市场的羊群效应分析，不少于1000字股票市场的羊群效应是指在股票市场中，大量的投资者会被其他人的行为所影响，导致他们跟随或模仿其他人的决策。
这种效应在股票市场中很常见，因为投资者通常会被市场大众的情绪所影响，而不是根据自己的分析来做出决策。
羊群效应不仅会导致炒作，还会加剧市场波动，使得股票市场更加不稳定。
下面将从三方面来分析该效应。
1. 心理层面股票市场的羊群效应是一种非理性行为，这种非理性行为是由投资者的情绪所驱动的。
人们通常犯错误，是因为他们的情绪影响了他们的决策。
在股票市场中，一旦有一部分投资者开始对某种股票感到兴趣，其他投资者也会跟随他们的步伐，而不是在自己的基础上进行分析。
这种行为是因为他们通常认为大多数人都是对的。
2. 社会层面在股票市场中，羊群效应会导致市场的波动。
因为当许多投资者都在追逐同一只股票时，市场会受到强烈的买入压力，导致股票价格上涨。
但是，一旦这种趋势发生了逆转，投资者可能会开始抛售，导致股价下跌。
这种情况在过去的历史中已经发生了多次，带来了很多的负面影响。
羊群效应也会加剧市场的规避风险，因为当股市开始下跌时，许多投资者会急于抛售并跟随其他人躲避风险。
3. 经济层面羊群效应在某种程度上也对经济产生了影响。
因为当股票市场不稳定时，投资者会抑制他们的支出，囤积现金以备不时之需。
这种行为会导致经济衰落，因为消费是推动经济增长的主要力量之一。
此外，羊群效应还可能导致投资者失去信心，从而减少资本市场的资金流入。
综上所述，股票市场的羊群效应是一种非理性行为，它会对投资者、社会和经济产生负面影响。
为了避免羊群效应对股票市场带来的风险，投资者应该忽略其他人的行为，依靠自己的分析和判断去做出决策。
同时，政府也应该采取措施来减少羊群效应的负面影响，以保护股票市场的稳定和经济发展。
试谈当前证券市场的羊群效应论文
试谈当前证券市场的羊群效应论文当前证券市场的羊群效应摘要：羊群效应是指投资者在决策时会受到他人的行为和意见的影响，从而形成市场集体行为的现象。
羊群效应在证券市场中普遍存在，并对市场产生重要影响。
本文通过回顾羊群效应的起源和相关理论，探讨羊群效应在证券市场中的表现、成因和影响，并提出相应的对策。
关键词：羊群效应、证券市场、投资者、决策、市场行为一、引言羊群效应是一个广为人知的心理现象，它在投资领域尤为突出。
投资者在做决策时往往会受到他人的行为和意见的影响，从而导致市场上出现人群集体行为的现象。
这种行为模式被称为羊群效应。
羊群效应在证券市场中尤为明显，对市场的波动和投资者的决策产生重要影响。
本文将从羊群效应的起源和理论出发，深入探讨它在当前证券市场中的表现、成因和影响，并提出相应的对策。
二、羊群效应的起源和理论羊群效应最早由美国心理学家古斯塔夫·勒庞（Gustave Le Bon）在19世纪末提出，他通过对人性心理的研究发现，人们在群体中往往会失去自我独立性，跟随他人的行为和意见进行决策。
勒庞认为，这种羊群效应是人类本能行为的结果，它具有适应环境和提高生存能力的功能。
另外，行为金融学家罗伯特·希勒（Robert Shiller）提出了“两栖性意见”理论，进一步解释了羊群效应。
他认为，投资者往往不仅受到基本面和经济数据的影响，还受到他人的交流和信息传播的影响。
在羊群效应下，投资者更容易受到群体情绪和市场预期的驱动，产生主动或被动的跟随行为。
三、羊群效应在证券市场中的表现羊群效应在证券市场中表现得尤为明显。
首先，当某只股票或行业出现涨跌时，往往会引发投资者的追涨杀跌行为。
这种追涨杀跌行为通过群体的传播和模仿效应，往往会放大市场波动。
其次，羊群效应也表现在投资者对市场预期和风险偏好上。
当市场乐观时，投资者普遍乐观，采取更积极的投资决策；反之，当市场悲观时，投资者普遍保守，采取更消极的投资决策。
中国股市羊群行为存在性及成因分析
简单描述。
羊群行为的提出要追溯到Ｋｅｙｎｅｓ的“选美论（Ｂｅａｕｔｙ Ｃｏｎｔｅｓｔ）”。在《逯论》 中，Ｋｅｙｎｅｓ非常精彩地描述道：“从事职业投资，好像参加选美比赛。报纸上发 表了一百张照片，要参加竞赛者选出其中最美的六个，谁的选择结果与全体参加 者的平均爱好最接近，谁就得奖。在这种情形下，每一个参赛者都不选他自己认 为最美的六个，而是他认为最能迎合其他参赛者想象力的照片。每个参赛者都从 同～观点出发，于是既不选他自己认为最美者，也不选一般人认为美者，而是开 动脑筋推测一般人认为的普通的意见是什么。”此外，他还表达了对长期投资者
第一章革群行为理论综述
第一章羊群行为理论综述
羊群行为（Ｈｅｒｄ Ｂｅｈａｖｉｏｒ）也可以称为群体心理，社会压力，传染等。最近１０ 年来，随着人们对于金融市场本质不断深入的认识，加上频频爆发的金融危机引 发的对于投资者行为的深层次的思考，使得对金融市场中的羊群行为的研究成为 一个极富挑战性和现实意义的方向。因此羊群行为引起了学术界越来越大的重视 和政府监管部门的广泛关注。
二、现有研究成果
国外关于羊群行为的理论研究早于实证研究，从不同的角度分析了羊群行为 存在的原因，丽实证研究主要是检验羊群行为的存在性。 国内学者对于羊群行为的研究都主要集中在实证方面，论证羊群行为在我国 证券市场的存在性。 宋军、吴冲锋（２００ １）采用了ＣＨ模型的分析方法对中国证券市场进行了实证 分析，结果表明：中国证券市场的羊群行为程度高于美国证券市场的羊群行为程 度，且市场收益率极低时的羊群行为程度远高于在市场收益率极高时的羊群行为 程度。 孙培源、施东晖（２００２）采用了ＣＣＫ模型的分析方法，基于Ｓｈａｒｐｅ（１９６４）提出 的ＣＡＰＭ建立了模型，采用“Ｗｉｎｄ证券导航系统”在１９９２年１月２日—－２０００年 １２月２９目的沪、深股市所有个股日收盘价数据对中国股市的羊群行为进行了研
羊群效应金融学案例
羊群效应金融学案例羊群效应是指人们在做决策时，往往会受到周围人的影响，选择跟随大多数人的行动。
这种行为在金融学中有着重要的影响，下面将以几个案例来说明羊群效应在金融领域的应用和影响。
案例一：股市中的羊群效应在证券市场中，羊群效应是非常普遍的现象。
投资者会受到他人的投资行为的影响，选择跟随市场上的大多数人进行交易。
当市场中有一只股票出现上涨趋势时，往往会吸引更多的投资者跟随买入，导致股价进一步上涨。
同样，当市场中有一只股票下跌时，投资者也会纷纷出售自己手中的股票，导致股价更加下跌。
这种羊群行为会使得股市中的股价产生剧烈的波动，并加大市场的不稳定性。
案例二：投资理财中的羊群效应在投资理财领域，羊群效应同样存在。
当一些投资产品被广泛宣传并取得了良好的回报时，就会吸引更多的人加入。
这些人往往是受到其他人的影响，认为这是一个可靠和赚钱的投资机会。
然而，由于羊群效应的存在，投资者的选择不再基于个人的判断和风险偏好，而是跟随大多数人的意见，这可能导致一些投资者犯下错误的决策。
当市场转向或项投资出现问题时，跟随者们往往会遭受重大损失。
案例三：房地产市场中的羊群效应在房地产市场中，羊群效应也经常出现。
当一些地区或一些项目开始受到关注并取得了较高的投资回报时，会吸引更多的人加入购买房产。
在这种情况下，投资者更多地考虑的是跟随市场热点和他人的选择，而不是对地区或项目的实际价值进行全面的评估。
这种羊群行为会导致房地产市场的价格持续上涨，形成泡沫，并有可能引发市场崩盘。
羊群效应在金融学中的影响主要有两个方面。
首先，羊群效应会导致市场的不稳定性。
当投资者追随大多数人的选择进行交易时，会造成市场价格的剧烈波动，不断加剧市场的不稳定性。
其次，羊群效应会增加投资者的风险。
跟随大多数人的投资选择，往往会导致投资者忽视自己的判断和风险偏好，进而可能犯下错误的决策，承担更大的风险和损失。
为了避免羊群效应对金融市场和投资者造成的负面影响，投资者应该有独立的判断和决策能力，不盲目追随市场热点和跟风行为。
基于CSAD模型对我国股市羊群效应的实证分析
商业2.0 市场经济104 基于CSAD 模型对我国股市羊群效应的实证分析龙 吟 褚雯雯（中央财经大学 北京 100085）摘要：中国股票市场经历了多次股灾，散户投资者损失惨重。
本文利用CSAD 模型和2018-2019年上证50指数成分股的日交易数据，对我国股市进行羊群效应的实证分析。
结果发现样本区间内存在羊群效应，同时股市上涨阶段的羊群效应强于下跌阶段。
关键词：股票市场；羊群效应；CSAD 模型 引言从2007年、2015年到2018年，中国股票市场经历了许多动荡。
一方面，由于交易规则、法律法规不完善，限制了投资者进行更好的交易决策，另一方面，我国股市参与者以散户为主，专业度不足导致出现羊群效应。
关于羊群效应的实证模型较多，如Lakonishok 等（1992）提出LSV 检验法，将羊群效应定义为一定时间内对同一证券的趋同程度。
Christie（1995）提出CH 检验法，只需根据单只股票与市场组合收益是否一致衡量羊群效应是否存在。
Eric C. Chang 等（1998）根据成分股收益率对组合收益率的离散程度构建CSAD 模型，通过相关分析衡量股价变化的一致程度，进而衡量羊群效应。
本文采用CSAD 模型及其拓展形式对2018-2019年上证50指数成分股进行羊群效应检验。
一、模型、参数和样本选择本文采用CSAD 基础模型和扩展模型，形式如下：t t t mt t turn amp R CSAD e b b b b ++++=4310t t t mtmt t turn amp R R CSAD e b b b b b +++++=432210||在RESSET 上选取上证50指数成分股作为样本进行实证检验，区间为2018年1月1日到2019年3月31日。
以2018年12月28日为界，分为上涨区间和下跌区间。
本文选取变量为上证50指数收益率（Rm）、成分股日收益率（Ri）、日振幅（amp）以及日换手率（turn），对后面3个变量都做了等权和加权的计算。
羊群效应的实验报告(3篇)
第1篇一、实验目的本实验旨在探究羊群效应在群体决策中的表现形式及其影响，通过模拟实验，分析个体在群体决策中如何受到其他成员行为的影响，以及这种影响对决策结果的具体影响。
二、实验背景羊群效应，又称为从众效应，是指个体在群体中，由于群体行为的影响，自己的行为和观念倾向于与群体一致的现象。
这种现象在现实生活中广泛存在，如股市、消费、舆论等领域。
理解羊群效应对于个体决策、企业营销、社会管理等方面具有重要意义。
三、实验设计1. 实验对象本实验选取了50名大学生作为实验对象，随机分为两组，每组25人。
2. 实验材料实验材料包括：一份关于投资选择的问卷，包含10个投资项目，每个项目都有一定的风险和收益。
3. 实验步骤（1）实验开始前，向实验对象介绍实验目的、步骤和注意事项。
（2）第一组（A组）为独立决策组，要求每位成员独立完成问卷，根据自己的判断选择投资项目。
（3）第二组（B组）为羊群效应组，要求每位成员先观察其他成员的选择，然后在此基础上完成问卷。
（4）收集两组问卷，分析数据。
四、实验结果与分析1. 独立决策组（A组）通过分析A组问卷数据，发现个体在选择投资项目时，主要考虑风险和收益，且选择较为分散，没有明显的羊群效应。
2. 羊群效应组（B组）通过分析B组问卷数据，发现个体在选择投资项目时，存在明显的羊群效应。
具体表现为：（1）大部分成员在选择投资项目时，倾向于选择其他成员选择较多的项目。
（2）随着其他成员选择数量的增加，个体选择相同项目的概率也随之增加。
（3）羊群效应在风险较高的项目中表现更为明显。
五、实验结论本实验结果表明，羊群效应在群体决策中确实存在，且对决策结果产生了一定的影响。
具体表现为：1. 个体在选择投资项目时，容易受到其他成员行为的影响，倾向于选择其他成员选择较多的项目。
2. 羊群效应在风险较高的项目中表现更为明显。
3. 羊群效应可能导致个体放弃自己的判断，从而影响决策结果。
六、实验讨论1. 羊群效应产生的原因羊群效应产生的原因主要包括：（1）信息不对称：个体在获取信息方面存在差异，容易受到其他成员选择的影响。
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我国股市羊群效应存在性的实证分析■梅国平,聂高辉本文根据时间序列分析方法，构建了方差AR（p）和标准差AR（p）两个波动模型，同时,基于上证指数日收盘价的数据，采用Eviews软件对两模型做了估计和检验。
结果成功地证明了我国股市存在羊群效应，进而说明了我国股票市场缺乏有效性。
为提高我国股票市场的有效性，降低股市的主观风险，本文给出了一些相应的建议。
[关键词]羊群效应；存在性；实证分析[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2009）9－0048－03梅国平，江西财经大学教授，博士生导师，主要研究方向为经济数学与经济计量；聂高辉，江西财经大学在读博士，主要研究方向为经济数学与经济计量。
（江西南昌330013）一、引言经济周期波动、经济增长与高度易变的投资有着重要的关联，而投资很大程度上又受到资本市场的约束。
作为资本市场之一的股票市场，其波动对经济增长和经济波动有着不可忽视的冲击作用。
因此，股票市场波动行为一直是经济学界关注的问题。
认识股票市场的波动和股市的风险客观性对投资双方以及宏观经济的平稳增长、对国家构建和谐社会都有着十分重要的现实性意义。
对股票市场的价格波动与经济波动和经济增长的研究，已有不少文献，Nelson（1989）利用EGARCH模型分析了时间序列Standard90指数日收益率的波动性；刘金全等（2006）使用多种非对称性GARCH模型检验了沪市股票日收益率序列，发现条件波动性和波动中的条件非对称性；Fornari和Mele（1993）利用漂移GARCH模型对一些国家的股票市场进行了研究，发现这些国家的股票市场存在条件异方差性，这种异方差的波动呈现非对称性。
股票市场存在很大的风险，但因其本身报酬结构的特点，收益也是颇丰的。
正是源于此，股票市场上，投资者的行为出现聚集现象，表现为上扬“慎追”，下跌“慌逃”的行为，即所谓的“羊群行为”（herding behavior），又称羊群效应。
近年来，Wermers(1995)；Christie和Huang（1995）；Chang等（2000）等应用LSV、PCM、CH以及CSAD等方法对羊群效应进行了实证与检验；宋军、吴冲锋（2001）运用CASD模型得出我国股市存在羊群效应；孙培源、施东晖（2002）使用CAPM模型发现我国股市存在一定程度的羊群效应。
用ARCH模型做羊群效应检验的文献国内并不多，蒋学雷等（2003）借用截面收益偏差（CSAD）构建ARCH（3）模型发现中国股市存在羊群效应；杨洋、支晓津（2006）使用截面收益标准差构建ARCH模型对沪深两个股市做了计量经济分析，得出我国股市存在羊群效应，他们的研究都是基于资产收益率，并未针对上证指数日收盘价做出分析。
因此，本文用2004年2月2日至2008年10月10日上证指数日收盘价的数据进行描述并提出方差AR（p）和标准差AR（p）模型；利用数据对模型做出估计并检验其结果；最后对结论做些分析。
二、数据描述与模型构建（一）数据描述为了对股票市场中羊群效应是否存在做出检验，我们采用了2002年2月2日至2008年10月10日上证指数日收盘价的数据。
这样做一是为了便利，二是上海股市不仅具有高市值的特征，而且作为国际金融中心的上海所具有的历史特性致使市场更敏于各种冲击的反映。
现用{szp t}表示2002年2月2日至2008年10月10日上证F INANCE AND ECONOMY金融与经济2009.948JRYJJ指数日收盘价这一序列。
由于我国股市是五天交易制，序列的日期不包括双休日和我国法定的节假日，因此样本容量为1692个。
利用EViews软件分析，我们可以得到上证指数日收盘价序列{szp t}及这一指数增量序列{△szp t}的趋势图，如图1和图2。
图1和图2中的曲线在2008年6月30日终止，这是因为软件自行调整节假日所致。
图1表明上证指数日收盘价明显存在波动性，而且上涨时价格缓慢爬坡上升，体现出投资者“慎追”的羊群行为；下跌时价格陡峭下降，体现出投资者“慌逃”的行为，这说明股票市场存在羊群效应。
图2则明显地表现出“汽泡现象”，即数据波动聚集现象，这也说明股票市场存在羊群效应。
下面所建立的数学模型，没有对数据做任何变换，仅考虑了数据的波动性和绝对波动性。
（二）模型构建在许多金融时间序列的研究中，人们在这些时间序列数据中观察到“汽泡”，是一群具有大方差的观察值，这类现象通过进一步的研究发现不仅存在于金融时间序列而且也存在于其它经济时间序列。
本文可根据Engle （1982)检验残差中的波动聚集性的思想和序列本身所具有的“高波动跟着高波动和低波动跟着低波动”这一特性，提出下列自回归模型：图2△szp t的趋势图和△szp t=α0+Ps=1Σαs△szp t-s+u t（2）其中，△szp t=szp t-szp t-1，ut~iidN（0，σ2）。
（△szp t）2。
表示上证指数日收盘价的方差，用以描述价格的波动性；△szp t表示上证指数日收盘价数的标准差，用以描述价格波动的绝对误差。
两个模型中的随机扰动项，我们均假定为独立同分布于均值为0、方差为一常数的正态分布。
由于坠（szp t）2坠（△szp t-s）2＝αs和坠△szp t坠△szp t-s=αs，因此，如果模型中的参数αs＞0，则表明股票价格现期的波动受到先前的各期波动的正向冲击。
这样的参数符号的假定，正好能描述序列本身因羊群效应所致的“高波动跟着高波动和低波动跟着低波动”的数据特性。
从而对羊群效应存在性检验等价于检验参数估计值是否显著大于0。
三、模型中的参数估计及检验利用原始数据，我们可以得到序列{△szp t}的1691个样本数据。
由于数据的波动聚集性，近期的波动大于过去的波动，因此，我们在对模型（1）进行估计时取滞后阶数p=4。
对模型（1）我们使用普通最小二乘法，可得如下的估计式（1）：（△szp t）2＝1270.860+0.118（△szp t-1）2＋0.063（△szp t-2）2 t=（5.344）（4.955）（2.660）＋0.156（△szp t-3）2＋0.195（△szp t-4）2＋u赞t（1）（6.538）（8.175）F＝56.605，T×R2=200.625，D.W=2.080式（1）中的参数估计值下方括号中的数据是统计量的值。
从这些值来看，各参数估计在显著性水平5%下都是显著不为0；F＝56.605表明在显著性水平1%下模型中的参数是显著不全为0，即模型整体是显著的；卡方统计量T×R2=200.625则表明序列的平方与该序列的平方的前四期是相关的；D.W=2.080则表明模型中的随机扰动项不存在序列相关性。
从获得的参数估计值α赞1=0.118，α赞2=0.063，α赞3=0.156和α赞4＝0.195来看，其值均为正的，表明股票价格波动的方差是正相关的，因此，股票市场存在羊群效应。
此外，本文用绝对变差来替代股票价格波动的方差做回归，即，对模型（2）做回归，同样可以得到各参数估计值是显著的且均为正值，而且F统计量的值、T×R2统计量的值、DW值以及俄凯克信息统计量（AIC）的值和施瓦兹统计量（SC）的值都比股票价格波动模型要好，参见下面经验模型（3）。
这表明股票价格绝对变化呈正相关的，也进一步表明股票市场存在羊群效应。
图1上证指数日收盘价趋势图我国股市羊群效应存在性的实证分析JRYJJ49△szp t ＝8.013＋0.149△szp t-1+0.154△szp t -2t=（6.580）（6.259）（6.538）+0.222△szp t-3＋0.206△szp t-4＋u赞（3）（9.458）（8.649）F ＝170.295，T×R 2=487.008，DW =2.075四、结束语本文利用上证指数日收盘价构建了方差和标准差自回归模型，模型的估计和检验结果都证明了上海股票市场存在羊群效应，这与宋军和吴冲锋（2001）运用分散度指标作比较研究所得的结论一致。
由于上海股票市场在深圳和上海两个股票市场中具有一定的代表性，因此，可以说我国股票市场存在羊群效应。
这与我国股票市场波动的情况是相一致的：市场大幅上扬时，投资者跟风、跟庄盛行，致使股票价格持续上扬；市场大幅下跌时，投资者缺少有效信息，持票信心不足，纷纷出仓，致使股票价格下跌加剧。
我国股票市场上羊群效应存在的主要原因：股市的市场调节被扭曲，政府干预被拉直，表现为干预股市的政府政策出台频繁，以致股市成了“政治市”；上市公司自身的成熟度等原因致使公司公布的信息质量差，表现为欺上瞒下、弄虚作假，致使股市信息不对称，跟风跟庄盛行；股市结构不合理，表现为在股权结构、收益率、配股与红利分配上的不合理；投资者的投资决策成熟度不够，表现为短期投机行为严重，易受庄家操纵，缺少理性。
为提高股票市场的有效性，弱化股市上的羊群效应，政府应做的工作还有许多：如发挥市场调节的主导作用，政策干预必须柔性化；把握公司上市关，治理好已上市的公司，提高上市公司披露的信息质量；规范股票市场，提高市场的成熟度；强化管理，发展理性投资机构等。
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