第6章_利率变动及其决定因素

（一）债券市场的供求
2、债券供给曲线 债券供给曲线表明债券供给量与债券价格之 间的关系。假定除了债券价格和利率之外， 其他所有的经济变量保持不变。
债券价格 债券利率(%) 950 5.3 900 11.1 850 17.6 800 25.0 750 33.0
债券供给量
图形对应点
5000
I
4000
本讲主要内容
一、可贷资金模型 二、流动性偏好模型
一、可贷资金模型
可贷资金模型从债券市场供求的角度来解释均衡 利率的确定。 本节主要包括以下几个内容： （一）债券市场的供求 （二）供求分析与可贷资金模型 （三）可贷资金模型中供求分析的实质 （四）债券需求曲线的位移 （五）债券供给曲线的位移 （六）均衡利率的变动
结论：未来较高的预期利率水平会使长期债券的 需求减少，债券需求曲线向左移动。
i P g R B 左移
e e e d
（四）债券需求曲线的位移
（4）长期债券的利率↓→债券价格↑→债券的资本 收益率↑→预期收益率↑→债券需求量↑。
结论：未来较低的预期利率水平会使长期债券 的需求增加，债券需求曲线向右移动。
（四）债券需求曲线的位移
3、风险 （1）债券市场风险↑→债券吸引力↓→债券需求 ↓→ 债券需求曲线向左移动； 反之，债券市场风险↓→债券吸引力↑→债券需 求↑→ 债券需求曲线向右移动。 （2）假定股票是债券的替代资产。股票市场风险 ↑→债券的吸引力↑→债券需求↑→债券需求曲 线向右移动； 反之，股票市场风险↓→债券的吸引力↓→债券需 求↓→债券需求曲线向左移动。
（一）债券市场的供求
根据前面讲到的知识，我们有下列公式：
i R ( F P) / P
e
其中：i 利率 到期收益率 R 预期收益率
e
F 债券票面价值 P 债券初始购买价格
（一）债券市场的供求
上式表明：每一个债券价格都对应着一个 特定的利率水平。
债券价格
债券利率(%)
第6章 利率变动及其决定因素
序言
本章讲述利率决定理论:利率水平忽高忽低，政府 常常调整利率，为什么？ 可贷资金模型与流动性偏好模型：二者既有相同之 处，也存在一些差异。 利率决定模型的应用：对于利率总是存在一些似是 而非的说法。 本章讲述：名义利率的决定及其影响因素。 使用的工具：供求分析。
（一）债券市场的供求
情形二，债券价格低于均衡价格：在750美元的债 券价格上，E点的债券需求量为5000，F点的债券 供给量为1000，存在4000亿美元的债券超额需求， 由于债券供给小于债券需求，债券价格将会上升。 只要债券价格低于均衡价格，债券超额需求就会仍 然存在，债券价格就会持续上升。这一过程一直要 持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。此 时债券超额需求完全消失，债券供给等于债券需求， 债券市场恢复均衡。
（一）债券市场的供求
1、债券需求曲线 债券需求曲线表明债券需求量与债券价格之 间的关系。假定除了债券价格和利率之外， 其他所有的经济变量保持不变。 考虑一年期贴现债券的需求，面值1000元， 不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期为一年，债券收益率等于到期收 益率衡量的利率水平。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
1、上述供求分析及其缺点 在上述图形中，左纵轴表示债券价格，横轴表示债 券数量，由于利率与债券价格一一对应，所以右纵 轴同时标出了每一个债券价格对应的利率水平。上 述图形描述了均衡利率水平的决定。 上述图形的缺点在于：右纵轴上利率的变化方向与 通常使用的不同。纵轴同时标出利率和价格容易出 错，而且经济学家关心的是利率水平而不是债券价 格。
（三）可贷资金模型中供求分析的实 质
当某些因素变化使供给曲线或需求曲线发生 位移时，均衡利率会相应变化。 我们将首先找到影响债券需求曲线和债券供 给曲线位移的因素； 然后将分析预期通胀率、收入水平等因素的 变化对均衡利率水平的影响。 方法：在分析某个因素变动的影响时，假定 其他所有因素保持不变。
二、可贷资金模型：债券需求的变化 ---财富量
反之，在经济周期衰退阶段，在债券价格或利率水 平不变的前提下，财富量↓→债券需求↓→债券 需求曲线向左移动。
公众储蓄倾向↑→财富量↑→债券需求↑→需求 曲线向右移动；反之，公众储蓄倾向↓→财富量 ↓→债券需求曲线向左移动。 债券供给曲线或需求曲线的移动程度取决于债券在 多大程度上是奢侈品而不是必需品。
（四）债券需求曲线的位移
2、预期收益
（1）如果到期日=持有期， Re=i，二者 与债券价格完全负相关； （2）如果到期日不等于持有期，Re不等 于i，利率与债券价格负相关。
（四）债券需求曲线的位移
（3）长期债券的利率↑→债券价格↓→ 债券的资本收 益率↓→预期收益率↓→债券需求量↓。
（三）可贷资金模型中供求分析的实 质
其次必须区分沿供给曲线的移动与供给曲线本身的 移动。 沿供给曲线的移动—由于债券价格或利率变化导致 的债券供给量的变化，例如F→G→C→H→I的移 动。 供给曲线本身的移动—在价格或利率给定时，其他 因素的变化导致的债券供给量的变化。当某些因素 变化使供给曲线发生位移时，均衡利率会相应变化。
（四）债券需求曲线的位移
4、流动性 债券市场流动性↑→债券吸引力↑→债券需求 ↑→债券需求曲线向右移动； 债券市场流动性↓→债券吸引力↓→债券需求↓→ 债券需求曲线向左移动。 假定股票是债券的替代资产。 股票市场流动性↑→债券的吸引力↓→债券需求 ↓→债券需求曲线向左移动； 反之，股票市场流动性↓→债券吸引力↑→债券需 求↑→债券需求曲线向右移动。
（四）债券需求曲线的位移
（6）预期通货膨胀率的变化会改变实物资 产的预期收益率，进而也会影响债券需求。 原因：一般价格水平是根据经济体系中有代 表性的商品篮子计算出来的，预期通货膨胀 率取决于一般价格水平的变化，而一般价格 水平的变动与实物资产的价格同方向变动。
（四）债券需求曲线的位移
预期通货膨胀率↑→实物资产价格上升 ↑→实物资产的资本收益率↑→实物资产 的预期收益率↑→债券的预期收益率↓→债 券需求↓→债券需求曲线向左移动； 预期通货膨胀率↓→实物资产价格↓→实物 资产的资本收益率↓→实物资产的预期收益 率↓→债券的预期收益率↑→债券需求 ↑→债券需求曲线向右移动。11.1 B
850
17.6 C
800
25.0 D
750
33.0 E
债券需求量
图形对应点
1000 2000 3000 4000 5000
（一）债券市场的供求
根据上述表格的数据，用横轴代表债券数量，左边 的纵轴代表价格，右边的纵轴代表利率，我们可以 画出债券的需求曲线。由于债券价格与利率水平总 是负相关的，因此左右两个纵轴的变化方向相反。 根据资产需求理论，在其他经济变量不变的情况下， 债券的预期收益率越高，债券需求量越大。债券需 求曲线向右下倾斜。 图形表明：债券需求量与债券价格负相关，与债券 利率正相关。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
2、图形的进一步修正可贷资金模型的提出 修正图形：为了使需求曲线和供给曲线象通常那样 倾斜，我们可以对供求曲线和横轴重新命名。 企业发行债券实际上是从债券购买者手里借入资金， 债券供给等价于对可贷资金的需求；购买者的债券 需求实际上有闲置资金可以提供，债券需求等价于 对可贷资金的供给。
（四）债券需求曲线的位移
债券需求主要取决于财富量、预期收益、风险和流 动性等四个因素。 1、财富量：根据资产需求理论，资产需求量随着 财富量的增加而增加，随着财富量的减少而减少。 增加或减少的多少取决于资产在多大程度上是奢侈 品而不是必需品。 在经济周期的扩张时期，在债券价格或利率水平不 变的前提下，财富量↑→债券需求↑→债券需求 曲线向右移动；
（一）债券市场的供求
3、债券市场均衡 均衡的含义与债券市场均衡 情形一，债券价格高于均衡价格：在950美元的债券价格上， A点的债券需求量为1000，I点的债券供给量为5000，存在 4000亿美元的债券超额供给，由于债券供给大于债券需求，债 券价格将会下跌。 只要债券价格高于均衡价格，债券超额供给就会仍然存在，债 券价格就会持续下跌。这一过程一直要持续到债券价格达到 850美元的均衡价格为止。此时债券超额供给完全消失，债券 供给等于债券需求，债券市场恢复均衡。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
我们用纵轴表示利率水平，横轴表示可贷资 金量。债券供给可以转换为可贷资金需求， 债券需求可以转换为可贷资金供给。 从而债券需求曲线实际上描述了利率水平和 可贷资金供给量之间的关系；债券供给曲线 则描述了利率水平和可贷资金需求量之间的 关系。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
2、上述供求分析的修正 修正图形：纵轴只表示利率，横轴仍然表示债券数 量。利率水平和债券需求成正比，和债券供给成反 比。 图形显示：债券需求曲线向右上倾斜，债券供给曲 线向右下倾斜。 缺点：这一修正虽然与我们通常的供求分析相一致， 即债券价格与需求量负相关，与债券供给量正相关。 但是供求曲线的形状与习惯的供求分析并不完全一 致。
（五）债券供给曲线的位移
债券供给取决于投资机会的预期利润率、预 期通货膨胀率和政府活动的规模等三个因素。 我们将研究每一个因素变化对债券供给曲线 位移的影响。 方法：同样，在分析某个因素变动的影响时， 假定其他所有因素保持不变。
（五）债券供给曲线的位移
i P g R B 右移
e e e d
（四）债券需求曲线的位移
（5）替代资产预期收益率的变化也会影响债券需 求曲线的移动。
如果债券的预期收益率保持不变，股票是债券的替代资产。