第6章_利率变动及其决定因素

二、可贷资金模型：债券需求的变化 ---财富量
反之，在经济周期衰退阶段，在债券价格或利率水 平不变的前提下，财富量↓→债券需求↓→债券 需求曲线向左移动。
公众储蓄倾向↑→财富量↑→债券需求↑→需求 曲线向右移动；反之，公众储蓄倾向↓→财富量 ↓→债券需求曲线向左移动。 债券供给曲线或需求曲线的移动程度取决于债券在 多大程度上是奢侈品而不是必需品。
（五）债券供给曲线的位移
债券供给取决于投资机会的预期利润率、预 期通货膨胀率和政府活动的规模等三个因素。 我们将研究每一个因素变化对债券供给曲线 位移的影响。 方法：同样，在分析某个因素变动的影响时， 假定其他所有因素保持不变。
（五）债券供给曲线的位移
（一）债券市场的供求
情形二，债券价格低于均衡价格：在750美元的债 券价格上，E点的债券需求量为5000，F点的债券 供给量为1000，存在4000亿美元的债券超额需求， 由于债券供给小于债券需求，债券价格将会上升。 只要债券价格低于均衡价格，债券超额需求就会仍 然存在，债券价格就会持续上升。这一过程一直要 持续到债券价格达到850美元的均衡价格为止。此 时债券超额需求完全消失，债券供给等于债券需求， 债券市场恢复均衡。
（四）债券需求曲线的位移
4、流动性 债券市场流动性↑→债券吸引力↑→债券需求 ↑→债券需求曲线向右移动； 债券市场流动性↓→债券吸引力↓→债券需求↓→ 债券需求曲线向左移动。 假定股票是债券的替代资产。 股票市场流动性↑→债券的吸引力↓→债券需求 ↓→债券需求曲线向左移动； 反之，股票市场流动性↓→债券吸引力↑→债券需 求↑→债券需求曲线向右移动。
i P g R B 右移
e e e d
（四）债券需求曲线的位移
（5）替代资产预期收益率的变化也会影响债券需 求曲线的移动。
如果债券的预期收益率保持不变，股票是债券的替代资产。
那么，预期股票价格↑→预期的股票资本收益 ↑→股票的预期收益率↑→债券的预期收益率 ↓→债券需求↓→债券的需求曲线向左移动； 反之，预期股票价格↓→预期的股票资本收益↓→ 股票的预期收益率↓→债券的预期收益率↑→债 券需求↑→债券的需求曲线向右移动。
本讲主要内容
一、可贷资金模型 二、流动性偏好模型
一、可贷资金模型
可贷资金模型从债券市场供求的角度来解释均衡 利率的确定。 本节主要包括以下几个内容： （一）债券市场的供求 （二）供求分析与可贷资金模型 （三）可贷资金模型中供求分析的实质 （四）债券需求曲线的位移 （五）债券供给曲线的位移 （六）均衡利率的变动
H
3000
C
2000
G
1000
F
（一）债券市场的供求
债券的价格越高，表明发行单位债券筹集的资金量越 大；债券的利率水平越高，表明发行债券的成本越高。 当债券价格为750美元时，利率为33.3%，F点对应 的债券供给量为1000亿美元；当债券价格上升到800 美元时，利率下降到25.0%，H点对应的债券供给量 增加到2000亿美元。在每一个给定的利率水平上，发 行债券的成本越低，企业通过发行债券融资的动因越 强。 图形表明：债券供给曲线向右上倾斜，表明债券供给 量与债券的价格正相关，与利率水平负相关。
950
5.3 A
900
11.1 B
850
17.6 C
800
25.0 D
750
33.0 E
债券需求量
图形ຫໍສະໝຸດ Baidu应点
1000 2000 3000 4000 5000
（一）债券市场的供求
根据上述表格的数据，用横轴代表债券数量，左边 的纵轴代表价格，右边的纵轴代表利率，我们可以 画出债券的需求曲线。由于债券价格与利率水平总 是负相关的，因此左右两个纵轴的变化方向相反。 根据资产需求理论，在其他经济变量不变的情况下， 债券的预期收益率越高，债券需求量越大。债券需 求曲线向右下倾斜。 图形表明：债券需求量与债券价格负相关，与债券 利率正相关。
（一）债券市场的供求
3、债券市场均衡 均衡的含义与债券市场均衡 情形一，债券价格高于均衡价格：在950美元的债券价格上， A点的债券需求量为1000，I点的债券供给量为5000，存在 4000亿美元的债券超额供给，由于债券供给大于债券需求，债 券价格将会下跌。 只要债券价格高于均衡价格，债券超额供给就会仍然存在，债 券价格就会持续下跌。这一过程一直要持续到债券价格达到 850美元的均衡价格为止。此时债券超额供给完全消失，债券 供给等于债券需求，债券市场恢复均衡。
重新命名的可贷资金供求曲线的形状与习惯 相同。 上述图形用可贷资金术语解释了均衡利率的 决定，因此称作可贷资金模型。 无论是用可贷资金供求还是用债券供求来分 析利率决定问题，结果都是一样的。
（三）可贷资金模型中供求分析的实 质
首先必须区分沿需求曲线的移动与需求曲线本身的 移动。 沿需求曲线的移动—由于债券价格或利率变化导致 的债券需求量的变化，例如A→B→C→D→E的移 动。 需求曲线本身的移动—在价格或利率给定时，其他 因素的变化导致的债券需求量的变化。当某些因素 变化使需求曲线发生位移时，均衡利率会相应变化。
（三）可贷资金模型中供求分析的实 质
其次必须区分沿供给曲线的移动与供给曲线本身的 移动。 沿供给曲线的移动—由于债券价格或利率变化导致 的债券供给量的变化，例如F→G→C→H→I的移 动。 供给曲线本身的移动—在价格或利率给定时，其他 因素的变化导致的债券供给量的变化。当某些因素 变化使供给曲线发生位移时，均衡利率会相应变化。
（四）债券需求曲线的位移
（6）预期通货膨胀率的变化会改变实物资 产的预期收益率，进而也会影响债券需求。 原因：一般价格水平是根据经济体系中有代 表性的商品篮子计算出来的，预期通货膨胀 率取决于一般价格水平的变化，而一般价格 水平的变动与实物资产的价格同方向变动。
（四）债券需求曲线的位移
预期通货膨胀率↑→实物资产价格上升 ↑→实物资产的资本收益率↑→实物资产 的预期收益率↑→债券的预期收益率↓→债 券需求↓→债券需求曲线向左移动； 预期通货膨胀率↓→实物资产价格↓→实物 资产的资本收益率↓→实物资产的预期收益 率↓→债券的预期收益率↑→债券需求 ↑→债券需求曲线向右移动。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
2、上述供求分析的修正 修正图形：纵轴只表示利率，横轴仍然表示债券数 量。利率水平和债券需求成正比，和债券供给成反 比。 图形显示：债券需求曲线向右上倾斜，债券供给曲 线向右下倾斜。 缺点：这一修正虽然与我们通常的供求分析相一致， 即债券价格与需求量负相关，与债券供给量正相关。 但是供求曲线的形状与习惯的供求分析并不完全一 致。
（四）债券需求曲线的位移
3、风险 （1）债券市场风险↑→债券吸引力↓→债券需求 ↓→ 债券需求曲线向左移动； 反之，债券市场风险↓→债券吸引力↑→债券需 求↑→ 债券需求曲线向右移动。 （2）假定股票是债券的替代资产。股票市场风险 ↑→债券的吸引力↑→债券需求↑→债券需求曲 线向右移动； 反之，股票市场风险↓→债券的吸引力↓→债券需 求↓→债券需求曲线向左移动。
（一）债券市场的供求
根据前面讲到的知识，我们有下列公式：
i R ( F P) / P
e
其中：i 利率 到期收益率 R 预期收益率
e
F 债券票面价值 P 债券初始购买价格
（一）债券市场的供求
上式表明：每一个债券价格都对应着一个 特定的利率水平。
债券价格
债券利率(%)
（一）债券市场的供求
2、债券供给曲线 债券供给曲线表明债券供给量与债券价格之 间的关系。假定除了债券价格和利率之外， 其他所有的经济变量保持不变。
债券价格 债券利率(%) 950 5.3 900 11.1 850 17.6 800 25.0 750 33.0
债券供给量
图形对应点
5000
I
4000
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
1、上述供求分析及其缺点 在上述图形中，左纵轴表示债券价格，横轴表示债 券数量，由于利率与债券价格一一对应，所以右纵 轴同时标出了每一个债券价格对应的利率水平。上 述图形描述了均衡利率水平的决定。 上述图形的缺点在于：右纵轴上利率的变化方向与 通常使用的不同。纵轴同时标出利率和价格容易出 错，而且经济学家关心的是利率水平而不是债券价 格。
（四）债券需求曲线的位移
债券需求主要取决于财富量、预期收益、风险和流 动性等四个因素。 1、财富量：根据资产需求理论，资产需求量随着 财富量的增加而增加，随着财富量的减少而减少。 增加或减少的多少取决于资产在多大程度上是奢侈 品而不是必需品。 在经济周期的扩张时期，在债券价格或利率水平不 变的前提下，财富量↑→债券需求↑→债券需求 曲线向右移动；
（三）可贷资金模型中供求分析的实 质
当某些因素变化使供给曲线或需求曲线发生 位移时，均衡利率会相应变化。 我们将首先找到影响债券需求曲线和债券供 给曲线位移的因素； 然后将分析预期通胀率、收入水平等因素的 变化对均衡利率水平的影响。 方法：在分析某个因素变动的影响时，假定 其他所有因素保持不变。
（一）债券市场的供求
1、债券需求曲线 债券需求曲线表明债券需求量与债券价格之 间的关系。假定除了债券价格和利率之外， 其他所有的经济变量保持不变。 考虑一年期贴现债券的需求，面值1000元， 不支付利息，一年后支付1000元。 如果持有期为一年，债券收益率等于到期收 益率衡量的利率水平。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
我们用纵轴表示利率水平，横轴表示可贷资 金量。债券供给可以转换为可贷资金需求， 债券需求可以转换为可贷资金供给。 从而债券需求曲线实际上描述了利率水平和 可贷资金供给量之间的关系；债券供给曲线 则描述了利率水平和可贷资金需求量之间的 关系。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
（四）债券需求曲线的位移
2、预期收益
（1）如果到期日=持有期， Re=i，二者 与债券价格完全负相关； （2）如果到期日不等于持有期，Re不等 于i，利率与债券价格负相关。
（四）债券需求曲线的位移
（3）长期债券的利率↑→债券价格↓→ 债券的资本收 益率↓→预期收益率↓→债券需求量↓。
（一）债券市场的供求
均衡的经济学内涵：供给=需求 债券市场均衡；债券供给=债券需求 在图形中，债券供给曲线和需求曲线相交于 C点，C 点为均衡点，均衡债券价格为850 美元，均衡利率或市场出清利率为17.6%， 均衡债券数量为3000亿美元。 市场均衡、均衡价格、均衡利率是非常有用 的概念，市场存在趋向均衡的趋势。
第6章 利率变动及其决定因素
序言
本章讲述利率决定理论:利率水平忽高忽低，政府 常常调整利率，为什么？ 可贷资金模型与流动性偏好模型：二者既有相同之 处，也存在一些差异。 利率决定模型的应用：对于利率总是存在一些似是 而非的说法。 本章讲述：名义利率的决定及其影响因素。 使用的工具：供求分析。
结论：未来较高的预期利率水平会使长期债券的 需求减少，债券需求曲线向左移动。
i P g R B 左移
e e e d
（四）债券需求曲线的位移
（4）长期债券的利率↓→债券价格↑→债券的资本 收益率↑→预期收益率↑→债券需求量↑。
结论：未来较低的预期利率水平会使长期债券 的需求增加，债券需求曲线向右移动。
（二）供求分析与可贷资金模型的提 出
2、图形的进一步修正可贷资金模型的提出 修正图形：为了使需求曲线和供给曲线象通常那样 倾斜，我们可以对供求曲线和横轴重新命名。 企业发行债券实际上是从债券购买者手里借入资金， 债券供给等价于对可贷资金的需求；购买者的债券 需求实际上有闲置资金可以提供，债券需求等价于 对可贷资金的供给。