欧洲证券市场

欧洲债券是由世界各地的公司和政府发行并在国际范围内向以金融机构为主的资深投资者推销的债务证券。大部分的欧洲债券交易在证交所场外进行，但尽管如此，还是有必要在像伦敦这样的老牌证交所正式挂牌，以吸引更多的投资者。发行欧洲债券的要求明显低于股票发行要求，尤其是对非股份关联的债券发行，信息披露的要求被大为降低。

伦敦是发行欧洲债券的主要中心，有5500多种欧洲债券在伦敦证交所上市交易。针对欧洲证券发行中以债券为例进行分析。根据伦敦证交所《上市细则》的规定，发行欧洲债券主要有如下要求：①公司一般须有三年的经营历史，并须送交最近三年的独立审计帐目。②与股票上市不同，债券发行说明书中的财务信息不须按国际会计标准编制，也不须汇总。③如债券由政府或本身符合伦敦证交所债券发行基本要求的公司充分担保或保证，有关三年经营历史的要求可被免除。④发行人须按《上市细则》规范要求编制债券发行说明书。⑤发行人使用英语发布有关信息和文件。另外，对已在伦敦发行股票或债券的发行人在发行非股份关联欧洲债券时，其发行说明书的信息披露要求大为降低。(2)债券发行说明书的主要内容。以下将简要介绍债券发行说明书要点中所应包含的信息。需要注意的是，如发行人受益于另一家公司的担保，则对有关担保人信息的要求与对发行人的一致。除此以外，对新发行人还有如下的附加要求：①对主要经营范围的描述。②最近三个财务年度的损益帐目，最近二年的资产负债表，并对上一年度的财务报表作注释说明。③对所用会计原则的解释，特别指出与国际会计标准或英美公认的会计原理不符之处。如果发行的是股份关联的欧洲债券(如可兑换债券和附认股证债券等)，则还要加上如下的额外要求：①财务信息必须包括最近三年的损益帐目、资产负债表和现金流转表，以及任何新近发表的中期报告。②与债券兑换之股票的详尽信息。③有关发行人经营范围及前景的更详尽信息。④有关发行人董事会成员的信息必须包括其酬金总额和所持发行人股票的总数。⑤必须包括有关现行财务年度前景的信息，或发布声明否认自上一个财务阶段结束以来在经营或财务方面有任何实质性的消极变化。需要说明的是，如果欧洲债券发行由政府担保，则可省略有关财务情况和实质性变动的声明。如果由政府发行欧洲债券，则发行说明书中要求披露的信息很少，最多不过是证券条款，主办该证券发行的官方机构、以及与该证券支出所相应的收益和资本，收益对利息的保

障等。

对于我国企业证券的发行情况：首先，在股票发行中企业改制上市的流程为：改制为股份公司、上报核准、公开发行新股、股票上市。其次，企业债券指在中华人民共和国境内具有法人资格的企业在境内依照法定的程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券不包括金融债券和外币债券。《证券法》对于公开发行企业债券的要求：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；（2）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策等等。

我国企业发行的阻碍方面的分析：国内实体经济遇到前所未有的困境时，国家为舒缓中小企业融资困难，把发行企业债券作为重要的公共应急政策，接连隆重推出。先是去年12月国务院办公厅发布的“金融30条”中提出，要稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点；紧接着，央行在今年的年度工作会议上，也提出了要继续开展中小企业短期融资券试点，研究在银行间市场推出高收益债券和中小企业集合债券。

这种政策环境的营造，不仅能击破中小企业融资的坚硬冰山，也能大大提高融资效率。然而，从近几年来讲，尽管中央政府包括地方政府不断出台优惠政策，但是由于门槛成本高、监管混乱和创新乏力三块绊脚石横亘在现行制度面前，因此，企业债券既没有实现质的突破，也未呈现蒸蒸日上的势头。有资料表明，目前我国的企业债券规模仅占我国金融市场的4%，去年我国企业债券规模也只占GDP的1.4%。

按照市场化的改革方向，我国证券发行管理制度将出现以下三个方面的重大调整:一是强化发行环节的市场约束机制。顺应股权分置改革后市场运行机制的根本性变化，即将正式亮相的证券发行管理办法将相应做出制度安排，强化市场约束机制。二是加大中介机构责任。新规则将根据《证券法》的立法精神，细化和加强中介机构的审慎核查责任，要求中介机构对出具文件的真实性、准确性、完整性负责;三是推动优质企业发行上市。新的发行规则对首次公开发行股票并上市的公司从公司治理和财务指标两个方面提出了较为严格的条件，对《证券法》规定的发行条件进行了细化。