固定收益证券特性(第二讲)

第二讲固定收益证券特性

一、定义和基本特征

•定义：固定收益证券一般也称为债券，它是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。

固定收益证券的未来现金流是符合某种合同规定的，但值得注意的是，这些现金流并不一定是固定不变的。

基本特征：

•发行人：中央政府及其机构，地方政府，公司

•到期日：到期日指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间，截止到到期日•借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。

•本金：又称为面值，是指借款人承诺在到期日或之前支付给债券持有人的金额。

•票面利率：借款人在定期支付给债券持有人的利息金额占本金的百分比，也称为名义利率

•本金和票面利率部是用来确定债券的利息支付数额的，而利息支付的时间周期可以分为每月支付，每季度支付，每半年支付和每年支付等。

•在美国本土发行的债券大部分是每半年支付一次，在欧洲则大多为每年支付一次。

•票面利率一般指年利率，如果利息在一年里需要多次支付，则其利息的支付额需要根据票面利率进行计算

•一般的利息计算公式为：

•本金偿还特征：

•到期日一次偿还和在债券存续期内分期偿还。

•对于采用后一种偿还方式的债券，用本金偿还时间表来确定每期应该偿还的本金的数额大小。

•嵌入期权：固定收益证券经常会有附加的条款，赋予债券持有者或发行人采取某种措施的权利。用金融术语来讲就是债券嵌入了一个期权

•可赎回债券，使发行人拥有在规定的到期日之前买回债券的权利

•可转换债券，是使持有人能在某种条件下将债券转换为一定数量股票的权利。

固定收益证券的种类

•零息票债券：

零息票债券是指在债券的存续期内不支付利息的债券，该债券以低于面值的价格发行，到期按面值偿还本金。

•浮动利率债券：

浮动利率债券的票面利率不固定，而是随着某种参考利率，如美国国债或伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)浮动

在债券的存续期中，如果参考利率的变动范围比较大，那么有可能使得浮动利率债券的票面利率变得很大或很小，为了避免票面利率出现这种极端情况，一般规定了利率的上限或下限。

浮动利率债券中有一些特殊的债券，分别有以下9种：

(1)

(2)

(3)

(4)

利率，否则就等于0

(5)

调整公式，一旦利率向下调整，以后即使参考利率上升，票面利率也不会再向上调

整。

(6)

债券的利率边际随时间变化。

(7)

债券的价格接近面值。

(8)累息债券与零息债券相似，当期不支付利息，但是将应付利息推迟到

到期日和本金一起支付。

(9)在规定的的’期单次或多次增加票面利率，其47前言称为单次梯式债券，

后者称为多次梯式债券。

推迟最初的利息支付至规定的期限，然后果用通常的债券利息支付方式。

固定收益证券的收益率测度

●当前收益率：

定义债券每年支付的利息与债券价格的比值为当前收益率

【例1】：5年期债券，面值100，年息票率5％，半年付息一次，债券价格为110；

求该债券当前收益率？

●到期收益率：

债券实际上是一系列现金流的组合，投资债券就是在初始时刻付出等于债券价格的资金，未来投资者会得到一系列的现金流。那么显然投资债券的内部报酬率就是使得债券的未来现金流的贴现值等于债券现在价格的贴现率，把这个贴现率就称为债券的到期收益率

【例2】：5年期债券，面值100，年息票率5％，半年付息一次，债券价格为110；

求该债券的到期收益率？

试错法；y＝1.42％

年收益率2.84％（等价基准方法）（一般采用）

年收益率2.86％（有效利率基准方法）

基本原理：

•当债券价格等于面值(平价)的时候，其到期收益率等于票面利率；

•当债券价格大于面值(溢价)的时候，其到期收益率小于票面利率；

•当债券价格小于面值(折价)的时候，其到期收益率大于票面利率。

赎回收益率

•对于可以赎回的债券，投资者采用赎回收益率来衡量债券的收益率

•所谓赎回收益率，是使得持有债券到第一个赎回日的现金流等于债券价格的贴现率。

•赎回收益率的讨算方法和到期收益率的计算方法一样，只不过债券的持有时间和到期偿还的金额不一样：

•前者是持有到第一次赎回日，到期偿还预先确定的赎回金额；后者是持有到债券的到期日，到期按面值偿还全部本金。

•赎回收益率计算的是持有债券到第一个赎回日的收益率，但是一般的可赎回债券都有不同的赎回时间和对应的赎回价格。

•投资者还采用最低收益率来衡量可赎回债券的收益率。最低收益率就是根据所有的赎回日计算的赎回收益率中最小的那个收益率，也就是投资者可能收到的最小收益率。

浮动利率债券收益率测度

•浮动利率债券的未来的利息支付依赖于基准利率．而未来基准利率的变动是无法知道的，所以不能直接利用公式来计算其收益率。

•一般用一种称为有效利差的方法来度量浮动利率债券的收益率。

有效利差表示投资者投资浮动利率债券所得到收益率超过基准利率的平均利率

3

有效利差的计算步骤如下：

(1)假设基准利率在债券的存续期内保持不变，得到债券的现金流；

（2）选取一个利差．

（3）用基准利率和(2)中选出来的利差得到的利 率对债券的现金流进行贴现

（4）比较(3)得出的现值和浮动利率债券的价格，如果两者相等，那么的利差即为有效利差，否则重新选择利差和计算现值，直到计算出来的现值和债券的价格相等为止。

总收益（净值）

左边的部分是收益率为y 的总收益 = 右边是债券的总收益来源。

来源有三部分：

• 1、定期支付的利息收入；

• 2、资本利得或资本利失；

• 3、利息的利息；

利息的再投资问题：

【例3】：投资者以900元的价格购买面值1000元的债券，期限10年，息票率8％，到期收益率、再投资收益率都为9.58％。

试求总收益和总收益的构成比例？

• 利息：800；57.4％；

• 资本利得：1000－900＝100；7.2％；

•

• 总收益率 【例4】：以例3的债券，5年后卖出，卖出后至债券到期日的市场预期收益率为7％，试求持有该债券总收益率？ • 利息之和（向前累计）：480；

• 债券卖出价格（向后累计）：1042；

• （1042＋480）/900

• Y ＝5.39％；

• 年收益率：10.79％；

固定收益证券的风险

• 固定收益证券的风险指影响其价格的不确定性因素

•

固定收益证券的价格是由未来的现金流和贴现率来决定的，那些能够导致固定收益

证券的未来现金流和贴现率发生变化的因素就是固定收益证券的风险因子。

• 一般来说，固定收益证券的风险主要有下面十种：

1. 利率风险：

债券的价格和利率的变动方向相反，在市场利率升高的时候，债券的价格会下降，如果=+n

Y )1(