流动性与资产定价_基于我国股市资产换手率与预期收益的实证研究
江西财经大学论文指导手册
普通本科毕业论文（设计）指导手册教务处制2011年9月16日目录关于做好2012届普通本科毕业论文(设计)工作的通知 (1)普通本科毕业论文（设计）工作管理办法 (3)江西财经大学普通本科毕业论文（设计）工作参考程序 (13)普通本科毕业论文（设计）写作规范 (15)普通本科毕业论文规范样式 (23)普通本科生毕业论文（设计）诚信承诺书 (24)普通本科毕业论文（设计）选题方向审核表 (33)普通本科毕业论文（设计）选题方向 (34)学院普通本科毕业论文（设计）选题汇总表 (35)关于普通本科毕业论文(设计)文献综述的写作要求 (36)普通本科毕业论文（设计）文献综述的样式 (38)普通本科毕业论文（设计）开题报告及任务书 (40)普通本科毕业论文（设计）工作中期检查表 (42)普通本科毕业论文（设计）指导情况登记表 (43)普通本科毕业论文指导教师评阅表 (44)普通本科毕业设计指导教师评阅表 (45)普通本科毕业论文评阅教师评阅表 (46)普通本科毕业设计评阅教师评阅表 (47)普通本科毕业论文（设计）答辩委员会评定表 (48)普通本科毕业论文（设计）答辩记录 (49)普通本科毕业生论文（设计）统计表 (50)江西财经大学20 届普通本科毕业论文(设计)成绩汇总表 (51)普通本科优秀毕业论文（设计）申请表 (52)普通本科毕业论文（设计）管理工作评价方案 (53)关于做好2012届普通本科毕业论文(设计)工作的通知各学院：根据本科教学工作要求和安排，经研究，决定从2011年9月起启动2012届普通本科毕业论文（设计）工作，现将有关工作事项通知如下：一、学院毕业论文（设计）工作计划1．各学院要切实发挥本院毕业论文（设计）工作小组的作用，制订本院毕业设计（论文）工作的实施计划。
2．各学院可根据《本科毕业论文（设计）工作管理办法》和专业的特点，针对毕业论文（设计）工作的各环节，提出具体的实施要求或实施细则，并提交教务处实践教学科备案。
股票流动性与其预期收益率动态关系的实证研究
２１ 年 ｌ ０１ ２月
濮 阳职业技术 学院学报
Ｊｕ ａ ｏ ｕ ａ ｇ Ｖ ｃ ｔ ｎ ｌａ ｄＴ ｃ ｎｃｌＣ ｌ ｇ ｏ ｒ ｌ ｆ ｙ ｎ ｏ ａｉ ａ ｎ ｅ ｈ ｉａ ｏｌ ｅ ｎ Ｐ ｏ ｅ
Ｖ １２ Ｎ ． ｏ． ４ ｏ６
Ｄｅ ． ０ｌ ｅ２ ｌ
之 间 的关 系进行更 加 细致 的研究 具有 重大 意义 。 ２ 股 票 流 动 性 与 其预 期 收 益 率 动态 关 系的 实 证 研
究
的样本是从 １９ 年到 ２ １ 年的 Ａ股市场上市公司 ９９ ００ 的数据。本文所用的数据大部分来 自Ｃ Ｅ Ｃ Ｒ数据库 和锐思数据库。按照如下原则来选取样本股票 ：
ＥＲ） ＝ ， ） ｒ ＋ ，（ Ｂ ＋ ｉ（Ｍ ） （， 一 ｂ （ 一 ， Ｓ ） ｈ Ｈ Ｌ Ｊ ＥＭ Ｅ
Ｒ 表示 市场 的平 均收 益率 。 Ｓ ＭＢ表 示 小 公 司 股 票 的收 益 率 减 去 大 公 司股
票的收益率 ，因此其反映了由公司规模不同所造成 的收益率差异 。 Ｈ Ｌ表示高账面市值 比公司的股票 收益率减 Ｍ 去低账面市值 比公司股票的收益率 ，其值反映了由 于不同的账面市值 比因素所造成的股票收益率差异 （ 亦可以解释为价值股与成长股 的收益率差异） 。 ｒ ｆ 表示三个月期的政府债券收益率 ；Ｒ 表示市
原则 一是 要选 取足 够样 本量 ； 二是 选 取样本 时 ， 间 时
跨度要适 当。 我们在处理数据时采取 同 Ｆ 相类似的 Ｆ
本文对 以上模型进行扩展 ，即加入代表股票流 动性水平的因子 。流动性水平较低的股票收益率减 去流动性水平较高的股票的收益率 （Ｈ Ｌ 其值反 ＬＭ ）
分组方法 ， 对数据进行 了 ２ 分组 ， 六３ 来形成人工投
中国股票市场流动陛与预期收益实证研究
（ ） 一 国外文献 经典￣
国外对资产定价的研究很早 ， 其规范性研究起源于１世纪， ８ 但是关于流动性与资产定价的研究却晚得多。 这一领域的
： ｍ ｈｄ Ａ ｉｕ 和Ｍｅｄ ｌ ｎ １ ８ ） ｎ ｅ ｅ （９ ６的研究。 ｍｈ ｄ ｓ Ａ ｉｕ 和Ｍｅｄ ｌ ｎ １８ ） ｎ ｅ ｅ （９ ６ 以买卖价差来测度流动性 的大小 ， ｓ 推导出预期收益与相对买卖
碍冬 通 ・ ｜ 综合 ２ １ 年第 ３ 下） ００ 期（
中国股票市场流动陛与预期收益实证研究
仇 永 德
（ 暨南大学经济学 院 广东 广 州 ５ ０ ３ ） １６ ２
摘要 ： 文以国外流动性 溢价理论和研 究方法为基础 ， 本 结合我 国股票市场的实际情况 ， 用现代计 量技 运 术对流动性和预期收益之间的关 系进行 了实证研究 ， 检验我 国股票市场是否存在 流动性 溢价现 象。 实证 结果
一
红和吴世农（０ ３ 、 ２ Ｏ ）苏冬蔚和麦元勋（ｏ ４ 、 ２ ｏ ）谢赤和曾志坚（０ ５等 ， ２ ０ ） 大部分的实证研究表明我国股票市场 Ｅ 存在流动性溢价。 本文在 已有文献的基础上， 以本文定义 的流动性指标来衡量流动陛， 该流动性指标是换手率导致 的价格的波动幅度 ， 这种衡量方法可
低系 统性风险； 从宏观 匕 来说 ， “ 市场流动性的增加不仅保证了金融市场的正常运转 ， 也促使了资源有效配置和经济增长” 。 我国股票市场经 历了多年的发展 ， 引人了各种类型的机构投资者， 如证券投资基金 、 保险公司、ｎＩ 对提高我国股票市场的流动性起到了重要的作用 ， Ｑ 等， 特 别是随着股权分置改革的完成， 解决了原先大部分股票不能流通而形成的流动性弱化的问题 ， 增加了股票的供给， 对提高我国股票市场的
投资者市场关注度与股票流动性溢价
投资者市场关注度与股票流动性溢价作者：韩潇阳来源：《环球市场》2017年第10期摘要：本文通过研究分析中国资本市场上信息传播、投资者市场关注度和股票的流动性溢价之间的关系，为投资者交易股票提供相应的参考。
关键词：投资者；信息时代；市场流动性反映资产的交易能力和变现速度，是证券市场的生命力所在，也是衡量一国股市发展的重要标志。
从理论上说，流动性与资产定价是密切相关的：资产流动性小，买卖信息传播漫，供求难以达到平衡，交易成本大，投资者的期望收益也就高。
现代社会，信息的传播方式越来越多，各种信息随着网络、手机客户端等随时随地进入投资者的视野，信息传播进入一个非常高效的时代。
投资者在进行交易决策时，往往会根据信息的内容来进行，市场参与者在进行股票配置时，很大程度上取决于自己对某个信息的关注度或者对某个股票的关注度。
当市场上大多数投资者都被某一条信息吸引时，关于该信息的股票在一段时间内，就会被大量投资者所关注到，由此导致股票的交易量上升，流动性加强，换手率变大。
因此，投资者的收益率和和股票的换手率，就会存在一定的相关性。
投资者的股票交易回报率和股票换手率之间的关系有两种主要的理论可以解释：首先，换手率低的股票意味着，股票的交易很冷清，股票持有者不愿卖出该股票，其他投资者不愿买入该股票，市场达到一个相对的均衡，在这种状态下，市场上的股票持有者会认为该股票在未来一段时间内会有不错的收益，即有一个较高的期望收益率；另外，如果市场上出现换手率比较高的股票，我们可以理解为，市场上的交易者对该股票未来一段时间的价值认同度不一，持有该股票的投资者有比较强烈的意愿去卖出该股票，其他投资者在买入该股票时，会在未来一段时间内面临较大的抛售压力，导致该股票的股价存在泡沫，高于其合理价值。
通过上述分析，可以发现，股票的预期收益率和股票当前的换手率存在负相关性，即交易比较清淡的股票，在未来一段时期内，市场投资者比较认同其价值。
理论上，股市存在流动性溢价现象。
流动性与股票收益：来自我国股市的时间序列实证分析
■ 基 金项 目 ：广 东商学 院 ２ ０ ０ ４年度校 级课题 （ ４ ９ １ ０ ０ ０ ２Ｊ ● 收稿 日期 ：２ ０ — ３ ２ ０６ ０～ ４
● 作者 简介 ：麦元 勋（ ７ 一 ） １ ８ ９ ．男 ，广东 南海 人 ，广东 商学 院金 融学 院教 师 。暨南 大学金 融 学博 士研 究生 。
二 、文 献 回 顾
自从 Ｍａｋ ｗ ｔ １ ５ 提出著 名的资产 选择理 论之后 ，人 们相继 提 出了多种 资产定 ｒｏ ｉ ｚ（ ９ ２ 价 模 型 ，如 Ｃ Ｐ 、Ｉ ＡＰ 和 Ａ Ｔ等 。 这 些 模 型 都 隐 含 一 个 重 要 的 假 定 ， 即各 种 资 产 的 Ａ Ｍ Ｃ Ｍ Ｐ 流 动 性 是 相 同 的 ，但 事 实 上 ，投 资 者 对 不 同 流 动 性 的 资 产 偏 好 是 不 一 样 的 ， 因 此 ，流 动
Байду номын сангаас
摘 要 ：借 鉴 Ａ ｉｕ ２ ０ ｍ ｈ ｄ（ ０ ２）的 分 析 思 路 ，以换 手 率 作 为 流 动 性 变 量 ，直 接 从 流 动 性 的 角 度 对 我 国 股 票市场 的预 期和未预 期市场流 动性对 市场 和个股超 额收 益的影响进行 实证研 究。 结果 表 明： 在我 国股票 市场上 ， 期和未预 期流 动性对 股票 收益都存在 正面 影响； 国股市也存 在流 动性替代 效应 ， 效应发 预 我 但 生 的结果 是流 动性越 高 ， 票收益 对预期 和未预 期流 动性 的敏感 性越 大 。 股 关键 词 ：流动性 ；股 票收益 ；时间序列 ；中国股 市
中图分类号 ：Ｆ ３ ．１ ８ ０９
文献标识码 ：Ａ
文章 编号 ：１ ０ — ５ ６ ２ ０ （３一 ０ ４ ０ ０ ８ ２ ０ — ０ ６ ０ ）０ ５ — ５
股票流动性溢价理论
股票流动性溢价理论流动性与资产定价是目前金融研究的热点之一(O’Hara，2003)。
和其他金融资产一样，流动性对股票收益有着相当大的影响，因为任何一种金融资产取得的收益都必须通过具备较高流动性的市场来实现。
流动性作为股票收益的可能影响因素的观点最早出现在2O世纪8O 年代中期，是由Amihud和Mendelson(1986)提出的。
他们开创性地提出了流动性溢价(liquidity premium)理论，即资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产其预期收益较高，而流动性高的资产其预期收益较低。
此后，越来越多的国内外学者从区别角度、用区别方式研究发现了流动性与资产定价、收益率波动之间的关系。
Amihud和Mendelson(1986)从交易的微观成本出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型，进而提出流动性溢价理论。
他们还证明了两个命题，即顾客效应(clientele effect)和价差—收益率关系(spread return relationship)。
顾客效应是指在均衡时，相对价差较高的资产分配到期持有资产较长时间的投入类型的组合中。
价差一收益率关系指在均衡时，总收益率是相对价差的增函数，且成凹型。
Amihud和Mendelson认为，投入者会主动挑选流动性小和交易成本大的资产于长期的投入组合中。
直观上，价差收益关系看作是投入者对交易成本(流动性危机)的补偿相对价差越大，说明相对交易成本越大，其流动性越差，为了弥补流动性危机，其预期收益越高。
在Amihud和Mendelson(1986)提出价差收益理论模型后，一些学者对流动性溢价实行了进一步的理论研究。
Shing-yang Hu(1997)使用换手率为流动性的代表变量，指出股票收益率是交易频率的凹型减函数，是交易成本的凹型增函数。
Jacoby，Fowler和Gottesman(2000)在考虑价差效应的基础上推导出流动性调整的CAPM模型，该模型指出衡量系统危机时应该结合流动性成本，但价差一收益率关系是凸型的正向关系，与A-M(1986)的形状相反。
流动性对股市行业配置的影响研究
流动性对股市行业配置的影响研究摘要：从流动性出发，研究个股以及市场的收益情况，国内外学者做了大量的实证研究，但是不同行业板块是否具有不同的流动性特征，以及这些流动性特征能否作为行业配置的依据，本文以换手率作为流动性的测度，试图研究这一问题。
关键词：流动性收益率行业配置换手率金融市场中每天发生着无数笔交易，毫无疑问，买进和卖出都需要流动性提供支持，综合而言，如果一项资产能快速地完成交易，并且买卖双方的成交价格与当前价格相差不大，则该资产的流动性就高。
显然，流动性对于股票的收益率有着巨大的影响，任何金融资产从账面收益到实际收益都需要具有流动性的市场来实现。
早在20世纪80年代，amihud和mendelson（1986）就开创性地提出了流动性溢价（liquidity premium）理论，认为资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产预期收益高，而流动性高的资产预期收益低。
此后，国内外学着从不同角度，用各种方法研究发现了流动性与资产定价、收益波动之间的关系。
国内金融市场起步较晚，发展程度远不及国外成熟市场。
而且因为政策的因素，公募基金中的股票型、混合型基金都有最低股票仓位限制，国内市场没有卖空机制，这使得这些基金在熊市时仍旧需要承受很大部分市场风险，只能在不同行业、不同股票之间调仓来减少市场单向下跌带来的损失。
这时候行业配置就显得格外重要。
本文正是以此为出发点，探究行业指数的流动性与指数收益率之间的关系，希望能对基金的行业配置有所帮助。
（一）国外文献在流动性溢价理论方面，amihud和mendelson （1986）从交易的微观成本出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型，提出流动性溢价理论。
他们认为，投资者会挑选流动性小、交易成本大的资产放到长期的投资组合中。
直观上，相对交易成本越大，则流动性越差，为弥补流动性风险，其预期收益越高。
haugen 和baker（1996）发现美国russell 3000股指的所有成分股在1979-1993年间的预期收益与换手率呈显著负相关。
流动性溢价及资产定价模型实证研究
流动性溢价及资产定价模型实证研究[摘要]金融市场的核心性质就是流动性，流动性是对证券市场运行质量的一个评价标准。
流动性是证券市场的健康发展的重要保障。
当前金融市场的流动性问题已经受到越来越多的关注，证券管理部门出台了很多相关法律法规对其进行规范。
为了提高金融市场的活力，促进金融市场的发展，就必须对流动性溢价与资产定价的关系进行研究。
[关键词]流动性溢价；资产定价；实证探究流动性对于证券市场的发展有着重要的意义，流动性的好坏会对金融市场乃至整个金融体系产生很大的影响。
我国从建立资本市场以来就一直对金融市场的流动性以及流动溢价非常重视，近年来金融市场流动性的震荡也给全球范围内的金融市场带来了风险。
为了维护金融市场的稳定，必须对流动性溢价与资产定价之间的关系进行研究。
1 流动性溢价的定义要解释流动性溢价就要对流动性进行定义，资产的流动性也就是资产能够在较短的时间内，以合理的交易成本和价格转换为其他形式的资产[1]。
证券市场的流动性是证券市场效率和承载能力的一个表现。
证券市场如果能够在交易量大的时期保持较小的价格波动以及较短的交易时间，就说明该证券市场具有较高的流动性[2]。
所谓的流动性溢价，主要指的是流动性较低的资产进行组合，其构建的投资组合的收益要高于流动性较高的投资组合[3]。
流动性较低的资产其成本要高于流动性较高的资产，因而二者的市场价格就会出现差距，流动性较低的市场价格也会较低。
也就是流动性较低的资产其投资者的预期收益要求较高，持有流动性较低资产的投资者获得流动性补偿的机会更大。
金融界将这种基于资产流动性的预期收益差额定义为流动性溢价。
2 流动性溢价与资产价格关系的研究意义（1）只有明确流动性溢价和资产价格之间的关系，才能够完善资产定价理论。
市场的流动性是期权定价公式与资本资产定价模型的前提要求，要研究经典的金融理论就必须保障市场具有充分的流动性。
（2）对流动性溢价与资产价格关系的研究可以促进有效市场理论的进一步完善。
股市系统流动性风险溢价与资产定价_基于沪深股市的动态实证研究汇总
2011年第7期下旬刊 (总第451期时代金融Times FinanceNO.7,2011 (CumulativetyNO.451所谓系统流动性风险是指市场组合超额收益对市场总流动性的敏感性(Gibson 和 Mougeot(2004,系统流动性风险溢价是资产定价的重要指标,随着全球金融危机的蔓延,股票市场的系统流动性风险越来越成为 (国内外金融学研究的热点问题之一。
因此,在不同的样本期研究股票市场是否存在系统流动性风险, 特别是利用沪深300指数数据对其进行实证检验,不仅对投资者规避风险、构建投资组合等投资策略以及对风险定价提供依据, 而且对预测作为股指期货标的物的沪深 300指数走势,都具有重要的理论和实践意义。
本文按照 Gibson 和 Mougeot(2004的基本框架,直接建立二元均值GARCH—Diagonal BEKK 模型, 利用沪深 300十大行业指数数据,按市场态势对我国股票市场的系统流动性风险溢价动态进行实证研究。
一、模型建立、数据说明及变量选取(一系统流动性风险溢价理论模型按照 Chen 等(1986的思路,我们假定股票收益服从预先设定的两因子模型,假定两因子分别是市场因子和系统流动性因子,检验下列等式(1刻画的股票市场预期超额收益是否满足。
E t-1 (rM,t=λM,tσ2M,t+λML,tσML,t(1其中,r M,t 表示股票市场超额收益,σ2M,t是股票市场超额收益的方差,σML,t是市场超额收益和市场流动性的时变协方差。
λM,t 是市场风险溢价,而λML,t是系统流动性风险溢价。
按照在 Gibson 和 Mougeot(2004实证检验中得到证实的结论,假设σML,t是正的,因此,我们可以推断系统流动性风险溢价λML,t的符号应该是负的。
这意味着投资者如果重视将来交易的即时性,应该提高那些与市场流动性协同变化程度高的证券和组合的现价,这样,在未来可以给投资者提供改善的投资机会集(因为高收益带来高现金流。
股票换手率与股票收益率的关系浅探
184股票换手率与股票收益率的关系浅探苏子雄作者简介：苏子雄，首都经济贸易大学，数量经济学。
（首都经济贸易大学北京100000）摘要：股票的换手率是常用的流动性指标之一，而股票的收益率是判断股价的重要指标，两个指标对于投资者来说都很重要。
本文分为两大部分：第一部分通过经验和图表对于两者之间的关系进行了主观分析。
第二部分在查阅了资料后，利用历史数据进行了回归分析，得出结论：股票换手率和股票收益率之间存在着显著的正向线性关系，但系数的值并不大，无论在牛市、熊市、震荡市都是如此。
文末还给出了一些政策建议。
关键词：股票换手率；股票收益率；线性相关；分时段回归一、概念和概要股票收益率顾名思义是反映股票收益水平的指标，指投资于股票所获得的收益总额与原始投资额的比率，它是投资者的一个重要考量因素。
股票换手率是当天成交的股票数量与全部流通股的数量的比值，也是反映市场交投活跃程度最重要的技术指标之一。
因为换手率同时考虑了成交量与流通盘的因素，所以相比单纯只看成交量，它可以更准确地反映出股票成交的活跃程度。
本文重点关注换手率，考察它对于股票收益率和股价的影响。
众所周知的是，我国股票市场的建立和发展明显慢于发达国家，所以很多理论和体制还不完善。
加之我国股票市场尤其自身的特殊性，因此很多国外已经成型的理论，或许不一定适用于我国的市场，并不能进行直接套用。
因此，研究换手率和收益率之间的关系可以帮助投资者更好的把握我国的A 股市场。
另一方面，股票收益率是衡量股价的重要指标，对于投资者来说指导意义很强。
换手率则反映了市场的交投活跃程度，也是投资者经常用的指标。
所以，把握两者之间的关系，对于提振投资者的信心，帮助投资者把握机会有很大的帮助。
这就是本文的现实意义。
本文首先通过较为直观的主观分析，来浅谈一下换手率对于股价和收益率的影响，之后再通过理论分析和建模，分牛市、熊市、震荡市和总体进行回归，定量的探究两者之间的关系。
最后还将给出结论并提出一些建议。
我国股票市场资本资产定价模型的实证检验——基于上海证券交易所市场
7
产业财经 Industrial Finance
从组合回归结果及显著性水平表可以看出：所有组合系数βp 的显著性为0.0000，全部小于0.05，结果有效。说明投资组合的 收益明显地受到市场系统性风险（systematic risk）影响，模 型可用。而常数项αi的回归结果有7组显著，p值小于0.05；5 组不显著。并发现常数项αi显著的组合相对于其他组合，贝塔 系数更接近于1，其股价波动相对平稳。
变量 回归系数 显著性（P值） R^2
Adjust R^2
α -1.1100
0.571
r1 2.3140
0.524
0.3777
0.2395
r2 -.7719
0.635
从回归结果可以看出，r2不显著，并导致整个模型拟合度 降低，因此判断不存在非线性关系，这再次验证了风险和收益 的关系是线性的。
（2）非系统性因素检验 E（R）p-Rf=α+r1βp+r2Var（εp）+ε 其中E（R）p为组合期望回报率，βp为第二步回归出的 组合β，Var（εp）是每一个组合回归得出的残差平方和，ε 是本次回归残差项。回归结果如下：
Industrial Finance 产业财经
我国股票市场资本资产定价模型的实证检验
——基于上海证券交易所市场
郝宇星 王越 黄晋京 （北京语言大学商学院 100083）
摘 要：本文以上海证券交易所最新公布的上证180成分股作 为个股研究对象，采取2015年到2019年的股票收益率数据，对 上 海 证 券 交 易 所 进 行CAPM的 时 间 序 列 和Fama--Mecbath横 截面有效性检验。通过研究发现，上海股市基本满足资本资产 定价模型，且风险与收益呈现线性的正相关关系。 关键词：资本资产定价模型；时间序列分析；Fama--Mecbath横 截面检验
上市公司权益资本成本影响因素研究——基于我国上市公司2011年数据的实证检验
二、 研 究 设 计
（ 一） 研 究假设 根据资本资产定价模型 ， ｐ系数 （ Ｂ Ｅ Ｔ Ａ） 与权益资本成本 呈正相关性 。 账 面市值 比高代表股价被 低估 ， 即意味
着 市场对该公司前景的预期较差 ， 从而投资者对该公 司股票投资要求 的收益率就较高 ， 因此假设
假 设１ ： 账 面 市值 比 （ Ｂ Ｍ） 与 权 益 资本 成 本 正 相 关
第二类是在现有研 究基础上 尚未达成一致结论 的变量 ， 分别 为流动性（ Ｌ ｎ Ｔ ０ Ｒ） 、 财务杠 杆（ Ｅ Ｍ） 、 公 司成长性 （ Ｇ Ｒ） 和公 司治理 （ Ｓ Ｈ Ｒ） 。 公司股票的流动性越高 ， 其持有风险越小 ， 其权 益资本成本也应越低 ， 但 由于我 国二级市场投机氛围严重 ， 结合实际假设 ：
流动陛与资产定价：基于中国A股市场的实证研究
Ｌ Ａ Ｍ 进行 了实证 检验 。 果 发现 ， 各 种 不 同的 市场 特 征 下 ， 于 流 动性 的 Ｃ Ｐ 模 型 更 好 的拟 舍 了资 产 Ｃ Ｐ 结 在 基 ＡＭ
收益， 不同的模型设定使得结论相对稳健。 这说 明流动性水平和流动性风对我 国股 市的资产定价有重要 影响， 在我国证券市场资产评估中要考虑流动性 的重要性 。
西班牙股票市场上也有同样 发现 。在此基础上， 许多学者进一 步研究流动性风险的溢价 问题 。Ａ ｈｒａ和 Ｐｄｒｅ （ ０ ５） ｅａｙ ｅｅｓｎ ２０ 在传统 Ｃ Ｐ 的基础上进行了流动性调整 ， ＡＭ 将流动性风险分解成三个部分 ， 了一个四 １ 构造 ３模型。 他们用 Ａ ｈ ｄ ２０ 的非流动性 比率 ｍｉ （ ０ ２） ｕ
ｔ ） 的流动性成本为 Ｃ ， ‘ 无风险资产一次完整交易的成 本假定为 ０ 这 样风 险资产 ｉ ， 的毛收益率 Ｒ＝ ｒ ｔ ， 一１ 比率流动性成本 ｃ＝
，
市 收 ＝ 场 益 ∑曼
ｌ ｔ Ｉ ｌ —
， 场 动 ∑ Ｌ。 为 动 成 是 确 的， 以 生 动 风 具 来 模 市 流 性ｃ＝ Ｍ Ｉ 因 流 性 本 不 定 所 产 流 性 险， 体 说， 型
关键词 ： 流动 性 流动 性 风 险 Ｌ Ａ Ｍ 协 方 差 Ｃ Ｐ
一
、
引言
流动性 和流动性 风险与资产定价的关系一直是理论 和实务领域的热 门话题。 最早研究流动性 与股票 回报之间关系的是 Ａ ｉｕ ｍｈｄ 和 Ｍ ｎ ｅ ｏ （ ９ ６） 他们 以买 卖价差 作为衡量流动性 的指 标 ， ｅ ｄｌ ｎ １８ ， ｓ 发现买 卖价差越大的股票 ， 期望 回报率 也越 高。Ｈ ｕｅ 和 Ｂ ｋｒ ａｇｎ ａｅ
江西财经大学普通本科毕业论文样式完全版【范本模板】
普通本科毕业论文（设计)写作规范一、基本要求1。
毕业论文（设计)必须由学生本人独立完成，不得弄虚作假，不得抄袭他人成果。
2.论文（设计）应中心突出，内容充实，论据充分,论证有力，数据可靠,结构紧凑，层次分明，图表清晰，格式规范，文字流畅,字迹工整,结论正确。
3.毕业论文（设计）中所使用的度量单位一律采用国际标准单位。
4。
对论文中的图或表要给予解释，统一标上编号和图题，安排于相应位置。
若同类图表数量过多，也可作为附录列于论文后面。
5。
凡手绘图形一律用碳素笔在硫酸纸或复印纸上誊描，并标上图号、图题，然后贴附于论文适当位置或附录中,要求图面整洁、比例适当。
6.毕业论文（设计)正文要求10000字以上（不含图表、程序和计算数字）。
7。
参考文献著录格式要符合国家标准。
二、内容要求㈠毕业论文（设计）的内容要求1.题目：应简洁、明确、有概括性，字数不宜超过20个字.2.摘要:要有高度的概括力，语言精练、明确.同时有中、英文对照，中文摘要约300汉字;英文摘要约300个实词.3。
关键词：从标题或正文中挑选3～5个最能表达主要内容的词作为关键词,同时有中、英文对照，分别附于中、英文摘要后.4。
目录：写出目录，标明页码。
5。
正文：在撰写正文前要写毕业论文题目。
正文内容一般包括前言、本论、结论三个部分，以下就毕业论文、毕业设计分别加以说明，供学生写作时参考。
⑴毕业论文①前言（引言）：是论文的开头部分,前言部分应有文献综述。
文献综述是学生在开题前阅读过某一主题的文献后,经过理解、整理、融会贯通，综合分析和评价而形成的一种不同于毕业论文的文体.综述的目的是反映某一课题的新水平、新动态、新技术和新发现。
介绍和评论其历史、现状、存在问题以及发展趋势等,并在此基础上提出自己的见解，预测未来的发展趋势，提出论文的中心论点，为选题和开题奠定良好的基础。
前言一般应由以下三部分构成:①研究背景与意义；②国内外研究现状即文献综述；③本文研究思路与结构。
中国A股市场资产定价模型实证研究
中国A股市场资产定价模型实证研究中国A股市场资产定价模型实证研究近年来，中国A股市场发展迅速，成为世界上最大的股票市场之一。
随着A股市场规模的不断扩大和法律法规的健全，研究中国A股市场资产定价模型的实证研究也变得愈发重要。
本文旨在对中国A股市场的资产定价模型进行实证研究，从而为投资者提供决策依据和指导。
首先，我们需要了解什么是资产定价模型。
资产定价模型是用来衡量和预测资产价格的数学模型。
其中，最常用的资产定价模型是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM基于风险和收益之间的关系来确定资产的预期回报率。
在中国A股市场，研究者经常使用多种模型进行资产定价。
其中，研究者最常使用的是因子模型和时间序列模型。
因子模型是基于一系列影响股票收益的因子来确定资产价格。
而时间序列模型则是基于历史股票价格和相关变量的模式来预测未来股票价格。
然而，在中国A股市场的实证研究中，因子模型的应用比较普遍。
因子模型最早是由陈益民教授提出的，被称为“中国三因子模型”。
这个模型基于市场风险因素、市净率和规模因素来解释中国股票市场的回报率。
除了三因子模型，还有一些其他的因子模型被用于研究中国A股市场的资产定价。
例如，有学者使用了四因子模型（加入了动量因子）和五因子模型（加入了涨停板因子和跌停板因子）。
尽管因子模型在中国A股市场的实证研究中得到了广泛应用，但也存在一些问题和挑战。
首先，因子选择的问题。
不同的研究者会选择不同的因子来解释股票的回报率。
导致了因子模型的结果的差异性。
其次，因子模型容易受到市场条件的变化而影响。
当市场条件变化时，原来的因子可能不再适用于预测股票价格。
最后，中国A股市场的特殊性也给因子模型带来了一定的挑战。
例如，中国股市有着较高的振幅和波动性，这可能会影响因子模型的准确性。
尽管存在一些问题和挑战，中国A股市场资产定价模型的实证研究仍然是非常重要的。
通过研究资产定价模型，我们可以更好地理解中国A股市场的运作规律，预测股票价格的走势，为投资者提供更准确的投资建议。
我国股票市场流动性与股价的动态关系研究
我国股票市场流动性与股价的动态关系研究杨征;宋宁【摘要】There has always been a dispute on the relationship between the stock market liquidity and the stock price in the academic circle,and traditional models only partially reflect the relationship. The paper employs the state space model and the data collected from CSI300 index andCSI500 index to make a further study on the relationship between the stock mar⁃ket liquidity and the stock price in China. The empirical results show that:First,China’s stock market liquidity has the im⁃pact on the stock price. In the CSI 300 market which represents the listed companies with big market value, the relation⁃ship between the two is positive and less volatile. However, in the CSI 500 market which represents the companies with small capitalization, the relationship is negative and highly volatile. Second, the stock price has a positive effect on the stock market liquidity in both markets,and is more obvious in the CSI 500 market.%关于股票市场中流动性与股价之间的关系，学术界一直存在争议，传统模型往往只能片面地反映。
投资者行为和市场流动性 廖静池
投资者行为和市场流动性—基于中国股票市场停牌制度的实证研究*廖静池**，李平，曾勇（电子科技大学经济与管理学院, 成都610054）内容提要：本文使用2006年深圳A股市场的停牌和交易数据，从换手率、深度、价差和流动性比率等方面考察了停牌对投资者交易行为和市场流动性的影响。
研究结果表明，投资者的交易需求中除了有部分会因为停牌的到来而被推迟至复牌后实现外，另有部分交易需求则会被提前至停牌前实现。
停牌前股票的交易活跃程度显著高于非停牌日的情形，同时其流动性更高、交易成本更低；而在复牌后，尽管投资者的交易需求依然强烈，但是交易成本明显增加，市场流动性有所下降。
总体上看，中国股票市场的停牌缺乏效率，公告信息在停牌期间并没有完全释放。
关键词：停牌；复牌；投资者行为；流动性；中国股票市场Investor actions and market liquidity——An empirical study on trading halts mechanism on China stock marketsLiao Jingchi, Li Ping, Zeng Y ong（School of Management and Economics, University of Electronic Science and Technology of C hina, C hengdu 610054, China）Abstract: Using the trading and trading halts data of A-share stocks traded on Shenzhen Stock Exchange in 2006, this paper investigates the impacts of trading halts on investor actions and market liquidity in terms of turnover, depth, spread and liquidity ratio. The results show that, investors tend to advance their trading demand before the trading halts, while some trading demand would be postponed by the halts. Compared with the stocks without trading halts, the stocks before trading halts involve heavier transaction activities, more liquidity and less transaction costs. Furthermore, the stocks after trading halts have more trading demands, more transaction costs and less market liquidity than the stocks without trading halts. In summary, the trading halts of China stock markets are ineffective, and the notice information cannot be completely released during the trading halts periods. Key words: trading halts; resumption; investor action; liquidity; China stock markets一、引言2008年10月1日，深圳和上海证券交易所同时宣布，将在其推出的新版上市规则中对停牌制度实施改革。
资产定价研究论文
资产定价研究论文一、异质信念的含义及形成机制人们大都可以接受“在股票市场中不同投资者对股票未来走势的估计会存在不同的意见”这一观点，但对存在异质信念的股票市场均衡问题作出学术研究却是近二三十年的事情，并且对异质信念的概念及形成机制等问题了解得还比较模糊，甚至在某些问题上仍存在一定误区，因此本文将从异质信念的概念、形成过程及形成机制三方面对异质信念相关问题进行阐述与梳理。
异质信念通常是指不同投资者对相同股票相同持有期下收益分布有不同的判断，也称为意见分歧（张维、张永杰，2006）。
张圣平（2002）提出传统资产定价模型的同质信念假设暗含着两个前提：一是所有信息对所有的投资者免费并且同时到达；二是所有投资者处理信息的方式相同。
现实的资产市场很难同时满足这两个前提，异质信念无疑是一个更加接近现实的假设。
异质信念体现在三个层次：包括先验的异质性信念、后验的异质性信念和异质的信念更新过程。
从而异质信念的形成过程表现为如下形式：每个投资者都有一个初始的先验信念，即拥有一个对证券市场投资组合的收益的初始主观概率判断，然后在现实证券市场的资产收益实现以后，他们会将自己的主观概率与现实数据进行比较，同时充分利用拥有的信息，进行信念更新，并最终形成后验信念。
信念的这三个环节都可能因投资者种种因素的影响而异质。
HongandStein（2007）提出异质信念有如下三种形成机制：首先是渐进信息流动。
由于信息扩散速度、信息获得渠道的差异性等，信息不可能瞬间同时到达所有投资者，已经收到信息的投资者会根据新的信息修正预期，还没有收到新信息的投资者维持原来的预期。
因此即使期初所有投资者具有相同的信念，随着时间的推移，投资者之间也会出现信念差异。
其次是有限注意。
经济生活中每天都产生大量的信息，投资者不可能有时间和精力处理所有的信息，只能注意到有限的信息，对不同的信息和资产的注意程度也不同。
行为金融的研究还发现，投资者的过度自信也会导致对信息的有限注意，当投资者过度相信自己的判断能力时，往往会忽视与他的判断不一致的其他信息。
资本资产定价CAPM模型在我国股票市场中的应用
资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用——基于回归分析角度的实证研究内容提要：资本资产定价模型(CAPM)主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，它刻画了均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。
本文首先阐述CAPM的內涵，随后采用回归分析的方法，进行中国证券市场的抽样实证分析，说明通过统计分析的方法，可以选择相对合适的市场组合收益率，提高资产估值和资产配置的准确性，对我国资本市场应用资本资产定价模型(CAPM)的有效性及其障碍进行分析，并提出了一些资本资产定价模型分析对我国股市的启示。
关键词：资本资产定价模型（CAPM）；回归分析；有效性分析；实证研究一、引言现代资本资产定价模型(CAPM)是第一个关于金融资产定价的均衡模型，也是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。
模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。
资本资产定价模型是现代金融理论的一块重要的基石,在已经问世的诸多证券投资理论中，资本资产定价模型在投资学中占有重要的地位，并在投资公司决策和公司理财中得到广泛的应用。
从目前我国金融市场运行来看，即使在起步不长的中国证券投资活动中，这一模型的应用也成为有关学者热衷讨论的话题。
在证券市场与金融投资已经构成我国社会经济生活的一个重要组成部分的今天，对资本资产定价模型进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。
二、资本资产定价模型理论概述（一）资本资产定价模型(CAPM)的理论基础在现代投资理论和方法中，投资组合选择和资本资产定价理论居于核心地位，是近年来西方金融学发展很快的一个领域。
马柯维茨(H. Markowitz)于20世纪50年代提出了证券投资组合理论，即不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里，奠定了现代证券投资理论的基础。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
图1
预期收益与相对买卖价差的理论关系 ( AM , 1986)
AM( 1986) 对 NYSE 在 1961 年至 1980 年间所有资产的收益率与价差进行经验研究 , 取得与上 述理论一致的实证结果。此后 , AM( 1989) 对 AM( 1986) 的模型进行更加细致的计量分析, 发现 : 流 动性风险无法分散, 相对买卖价差和市场风险系数均影响资产组合收益率 , 因此股市存在流动性溢 价; 在加入残余风险 ( 用组合的标准方差代理 ) 和资产规模等变量后, 价差与组合收益率的正相关性 不变 , 流动性与预期收益呈负相关。 Eleswarapu 和 Reinganium( 1993) 进一步发现, 股市流动性溢价受收益率波动和资产绝对价格等 96
苏冬蔚 、 麦元勋 : 流动性与资产 定价 : 基于我国股市资产换手率与预期收益的实证研 究
此, 本文根据 AM 理论建立交易频率零假设 , 并依据我国股市换手率大大高于其它国家的实际情况 提出交易成本备择假设, 然后运用严谨的计量方法 , 对换手率与预期收益之间的关系进行深入的经 验分析。步骤如下: 首先, 依据 AM 理论, 横截面样本中股票的预期收益是其相对买卖价差( 即流动性宽度) 的分段 线性和整体凹性增函数: 相对买卖价差小的资产具有较高的流动性, 所以其预期收益较低, 随着相 对买卖价差增大 , 资产的流动性减小, 其预期收益就增加且最终趋向一个常数( 见图 1) 。 假如换手率与交易频率存在一一对应的关系 , 是交投活跃程度 ( 即流动性深度 ) 准确的代理变 量, 那么换手率高的资产具有较高的流动性, 所以其预期收益较低。随着换手率降低 , 资产的流动 性减小, 其预期收益就增加并最终趋向一个常数。这表明预期收益是换手率的分段线性和整体凹 性减函数, 即所谓的 交易频率假设! ( 见图 2) 。该假设认为 , 交投活跃程度即交易频率是流动性溢 价的成因。然而 , 在一个过度追逐短线炒作的股市中 , 资产换手率可能长期居高不下 , 与交易频率 失去一一对应的关系 , 仅能大致揭示出股票的交易成本 , 而无法真正传递交投活跃程度的信息。此 时, 根据 Easley 和 O Hara( 1987) , 换手率高的股票基于真实信息的交易概率较小, 所以信息不对称 程度和交易成本都较低, 预期收益也就较小; ∀ 随着换手率上升 , 资产的交易成本和预期收益下降 并最终各自趋向非零常数。因此, 横截面样本中股票的预期收益是其换手率的分段线性和整体凸 性减函数, 即所谓的 交易成本假设! ( 见图 3) 。该假设认为 , 影响流动性溢价的本质因素是交易成 本, 而不是换手率。鉴于 交易频率假设! 和 交易成本假设! 的实证含义恰好形成鲜明的对比 , 本文 选择前者为零假设而后者为备择假设。
ห้องสมุดไป่ตู้
95
苏冬蔚 、 麦元勋 : 流动性与资产 定价 : 基于我国股市资产换手率与预期收益的实证研 究
率波动程度等因素对上海股市流动性指标( 宽度和深度 ) 的影响; 刘海龙等 ( 2002) 研究 B 股向境内 投资者开放前后股市流动性发生的变化 ; 杨朝军等 ( 2003) 利用高频交易数据估计上海股市信息不 对称的程度并分析股市报价深度的日内变化特征 ; 二是通过构建 非流动性! ( Illiquidity) 指标, 分析 股市流动性与资产回报之间的关系 , 如王春峰等 ( 2002) 用日绝对价格变化与日均成交额的比率代 表非流动性 , 在排除那些可能受政策干扰的观测值后 , 发现上海股市流动性与回报呈显著的负相 关; 吴文锋等( 2003) 用日收益率绝对值与成交金额的比率代表非流动性 , 发现该指标与收益率呈正 相关关系 , 表明我国股市存在非流动性风险补偿。 本文的创新之处在于直接从换手率 ( 成交量与流通股之比) 的角度衡量流动性 , 在发现我国股 市存在显著的流动性溢价 ( liquidity premium, 即换手率低、 交易成本高且流动性小的资产具有较高 的预期收益) 后 , 深入研究流动性如何从本质上影响资产定价, 通过检验交易频率零假设和交易成 本备择假设 , 进一步发现产生流动性溢价的原因是交易成本, 而不是交易频率。此外 , 在实证过程 中, 针对我国股市平均换手率大于其它国家的实际情况, 本文认真客观地处理原始数据, 提出新的 假设检验 , 并采用合理的计量方法进行经验分析, 使实证结果科学可信。 本文其余部分的结构如下 : 第二部分介绍国外有关股市流动性与资产定价关系的理论与实证 研究 ; 第三部分详细阐述本文的经验分析方法 , 包括构建符合我国股市实际情况的理论假设和实证 模型 , 介绍样本数据的处理以及选取合适的控制变量进行假设检验; 第四部分给出我国股市流动性 与资产定价关系的实证结果; 最后对全文进行总结。
* 本文系 2003 年 11 月在中山大学举行的 第三届中 国青年经 济学者论 坛! 入选 论文的修 改稿 , 作 者感谢张 捷、 杨星、 吴文
锋、 程海波和参加论坛的有关专家学者对本文所提出的宝贵修改 意见 , 同时 , 感谢国 家自然科学基 金和教育 部人文社 科基金的 研 究资助 ( 项目批准号分别为 70303012 和 02JA790029) 。
二、国外股市流动性与资产定价研究
从理论上说 , 股市存在流动性溢价现象: 如果股票流动性低 , 其交易成本越大, 投资者对持有该 资产的预期收益就越高。Amihud 和 Mendelson( 1986, 以下简称 AM) 认为, 在均衡状态下, 实行报价 驱动交易制度的证券市场存在 消费群效应! ( clientele effect ) , 即投资者会主动挑选流动性小和交易 成本大的资产于长期的投资组合中 ; 流动性可由相对买卖价差( 买卖价差除以买卖中间价 ) 衡量; 股 票的预期收益率是其相对买卖价差的分段线性和整体凹性增函数( 如图 1 所示) 。
2004 年第 2 期
因素影响 , 在同一时点上 , 波动性和绝对价格高的股票买卖价差大、 流动性小且预期收益大, 但这种 关系仅在 1 月份统计显著。 Brennan 和 Subrahmanyam ( 1996, 以下 简称 BS) 借鉴 Glosten 和 Milgrom ( 1985) 、 Kyle( 1985) 以及 Easley 和 O Hara( 1987) 的市场微观结构理论, 认为买卖信息不对称所引起 的逆向选择成本是影响资产流动性的主要因素。在此基础上 , BS 将交易成本分解为固定成本 ( 仅 随时间变动的指令处理成本) 和可变成本( 随时间和交易量而变动的逆向选择成本) , 发现股票预期 收益与其可变成本呈边际显著的正相关性( 和 AM 理论一致) , 与买卖价差则呈显著的负相关性 ( 和 AM 理论不一致 ) 。 此外, Haugen 和 Baker( 1996) 、 Atkins 和 Dyl ( 1997) 、 Brennan 等 ( 1998) 、 Datar 等 ( 1998) 及 Chordia 等( 2001) 分别用交易额、 换手率、 持有期长度及交易波动程度代替买卖价差, 研究预期收益与流动 性之间的关系。如 Haugen 和 Baker( 1996) 发现美国 Russell 3000 股指所有成分股在 1979 年至 1993 年间的预期收益与换手率 呈显著负相关 , 而且英、 法、 德 和日本股市也 存在类似的流 动性溢价。 Datar 等 ( 1998) 对 NYSE 非金融类股票在 1963 年至 1991 年间的数据进行实证分析, 发现在控制企业 规模、 帐面值 市值比以及市场风险系数等变量后 , 股票预期收益与换手率具有显著的负相关关系。 但是, Brennan 等( 1998) 发现预期收益与交易额的负相关关系仅出现在 NYSE 和 AMEX, 而不出现在 NASDAQ 。Chordia 等 ( 2001) 发现预期收益与交易量呈显著负相关( 和 AM 理论一致) , 与交易波动程 度也呈显著负相关( 即流动性风险与预期收益成反比, 和 AM 理论不一致) 。 最近 , Amihud( 2002) 用资产收益率绝对值与成交额的比率衡量不流动性, 对 NYSE 在 1963 年至 1997 年间的数据进行横截面和时间序列分析 , 验证了流动性溢价的存在 , 发现小企业的流动性溢 价最大。Pastor 和 Stambaugh( 2003) 将推动收益率发生反转的指令交易作为市场流动性的一个态变 量( state variable) , 发现资产收益率相对于流动性态变量的灵敏度越大 , 其收益率就越高, 这表明流 动性风险属于资产定价中不可分散的风险之一。Acharya 和 Pedersen( 2003) 则直接修订资本资产定 价模型( CAPM) , 将 流动性成本作 为资产定价的 因素, 在此 基础上提出崭 新的 LACAPM ( liquidity adjusted CAPM) 并计算出流动性风险系数 , 然后对 NYSE 和 AMEX 在 1962 年至 1999 年间的数据进 行实证分析, 发现资产的预期收益与流动性风险系数成正比。 在新兴市场流动性与资产定价研究上, Rouwenhorst( 1999) 对国际金融公司( IFC) 20 个新兴市场 的数据进行实证分析 , 发现影响资产横截面收益的因子与影响发达国家的基本相同 , 即小企业收益 率高于大企业, 价值股收益率高于成长股, 但是小企业和价值股的换手率均高于大企业和成长股 ( 仅个别国家例外) , 表明资产组合的收益与换手率呈正相关 , AM 理论不能在新兴市场的数据中得 以验证。Bekaert 等( 2003) 对标准普尔 ( S&P s) 19 个新兴市场的数据进行实证分析, 发现资产流动 性与滞后一期的收益率成正比。Jun 等 ( 2003) 用市场总成交额与流通市值的比率衡量一国股市的 流动性 , 对 27 个新兴市场的流动性与预期收益进行比较分析 , 发现国与国之间股市预期收益与平 均换手率呈正相关。因为国家间股市的预期收益不仅受流动性影响, 还受宏观经济政策和资本市 场开放程度影响 , 所以 Jun 等的发现并不能否定 AM 理论。 可见 , 股市流动性与资产定价研究的核心在于流动性溢价的理论与实证分析。虽然流动性溢 价理论已日臻成熟, 但是通过不同样本数据或计量方法所获得的实证结果差别较大。美、 英、 法等 发达国家股市存在明显的流动性溢价现象, 而新兴市场缺乏相应的发现。