2017年高级会计实务基础知识(三十二)

2017年高级会计实务基础知识（三十二）资本成本比较分析法
通常情况下，企业将公司价值最高、资本成本最低时的资本结构视为“最佳”
资本结构。

由此，企业管理者可通过不同资本结构下的公司价值总额、加权平均资
本成本等的比较，来判断公司最佳资本安排。

1.企业价值计算
公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即：
V=S+B
为了计算方便，设长期债务(长期借款和长期债券)的现值等于其面值;股票的现
值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。

假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率(权益资本成本)不变，则股票的
市场价值为：
其中：Ke=RF+β(Rm-RF)
2.加权平均资本成本的计算
加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-税率)×债务资本比重+权益资本成
本×权益资本比重【案例2-23】H公司的年息税前利润30000万元，且假定H公
司的资本全部来源于权益融资。

公司所得税税率为25%。

公司管理层认为，这一结构并未利用杠杆并享受利息抵税功能，因此决定通过举债方式来调整其资本结构。

经过市场分析并在中介机构帮助下对相关参数进行合理测算，不同举债额度下的债务成本和股票β值如表所示。

无风险报酬率为6%，平均风险溢酬为6%。

本例的决策过程如下：
(1)按资本资产定价模型(CAMP)测算出不同举债额下的公司权益资本成本。

以负债额是20000万元为例，此时公司权益资本成本为13.2%(6%+6%×1.2)
(2)测算公司权益价值总额及公司价值总额。

以负债额为20000万元为例，其分别为：
权益价值(E)=(EBIT-I)(1-T)/Ke=(30000-20000×
8%)(1-25%)/13.2%=161400(万元)
公司价值(V)=B+E=20000+161400=181400(万元)
(3)测算公司加权平均资本成本(以负债额为20000万元为例)，结果为：
公司加权平均资本成本=8%×(1-25%)×20000/181400+13.2%×
161400/181400=12.41%
根据上述步骤，可分别测算出不同资本结构下的公司价值、加权平均资本成本，从而确定最佳资本结构，测算结果如表所示。

从上表可以看出，当公司举债40000万元时，公司价值达到最高(为183500万元)、加权平均资本成本则为最低(12.26%)。

因此公司的最佳负债比率为27.87%(40000/143500)。

资本结构调整的管理框架
理论界并没有给出普适性的资本结构决策模型，现实中的企业也大都依据于其融资环境及相关因素确定“最佳”资本结构。

根据财务弹性要求，即使最佳资本结构也不应当是一个常数点，而是一个有效区间，如要求企业资产负债率介于65%-70%之间。

资本结构调整不但必须，而且是一种常态，它是一个动态的过程。

但在企业管理实践中，企业资本结构调整及管理，仍然有其内在的管理框架。

资本结构决策与调整的管理框架如下：
实际负债率大于最优负债率
1.如果公司处于破产威胁之下
迅速降低财务杠杆：①债转股;②出售资产，用现金还债;③与债权人谈判。

2.如果公司未处于破产威胁之下
(1)如果公司有好的投资项目
用留存收益或增发新股投资好的项目
(2)如果公司没有好的投资项目
①用留存收益偿还债务;②少发或不发股利;③增发新股偿还债务。

实际负债率小于最优负债率
1.如果公司有收购目标
迅速增加财务杠杆：①将股权转为债权;②借债并回购股份。

2.如果公司没有收购目标
(1)如果公司有好的投资项目
借债投资好的项目
(2)如果公司没有好的投资项目
①股东喜欢股利，则支付股利;
②股东不喜欢股利，则回购股票。

企业集团融资规划
单一企业融资规划是企业集团融资规划的基础，但企业集团融资规划并不等于下属各子公司外部融资需要量之和，原因在于：
(1)企业集团资金集中管理和统一信贷。

企业集团总部作为财务资源调配中心，需要考虑下属各公司因业务增长而带来的投资需求，也需要考虑各公司内部留存融资的自我“补充”功能，并在此基础之上，借助于资金集中管理这一平台，再考虑集团整体的外部融资总额。

(2)“固定资产折旧”因素。

从现金流角度来看，折旧作为“非付现成本”是企业内源资本“提供者”，在确定企业外部融资需要量时，应考虑这一因素对企业集团内部资金调配的影响。

企业集团外部融资需要量可根据下述公式测算：
企业集团外部融资需要量=∑集团下属各子公司的新增投资需求-∑集团下属各子公司的新增内部留存额-∑集团下属各企业的年度折旧额
【案例2-25】E企业(集团)拥有三家全资子公司A1、A2、A3。

集团总部在下发的各子公司融资规划测算表中(见表2-34)，要求各子公司统一按表格中的相关内容编制融资规划(表2-34中的数据即为A1公司的融资规划结果)
某企业集团外部融资总额测算表
(1)如果不考虑集团资金集中管理，则A1、A2两家公司“新增贷款额”将达1.8亿元、两家公司“外部融资缺口”达1.1亿元，两家公司的“外部融资总额”将高达2.9亿元;
(2)在不考虑其折旧情况下，如果将三家子公司的资金进行集中调配，则A3(现金流相对富余的子公司)将作为资本提供者能为集团内部提供0.1亿元的资本，从而使整个集团的外部融资额下降到2.8亿元(2.9-0.1);
(3)如果将各子公司当年计提的折旧因素计入其中(折旧所产生的“现金流”也集中在集团总部进行统一管理)，则向集团内部提供的内源资本总额为0.9亿元，在综合上述因素后，该企业集团最终“外部融资总额”仅为1.9亿元(2.8-0.9)。

（本文来自东奥会计在线）。