不同市场状态下动量策略盈利性研究

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不 同市 场 状 态 下 动 量策 略盈 利 性 研 究
偏差 。Ｈｏ ｎ ｇ和 Ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ （ １ ９ ９ ９ ） 的研 究 中则 将 投 资者 分 为 消息 观测 者 和惯 性 交
易者 来对 动量 效应 进行 分析 。
在 国内除 了一 些学者 在 国外研 究 的模 型基础 上进行 改动分 析之 外 ， 大 部分 都是对 我 国股 票市 场惯性效应 的存 在性进 行实证检 验 。研 究结论不 尽相 同。 王永 宏 、 赵学军（ ２ ０ ０ １ ） ］ 选择了 １ ９ ９ ３年 以前上 市 的股 票 作 为观 察 对象 ， 以月 为 单位 发 现惯 性 效 应 并 不 存在 。周 琳 杰 （ ２ ０ ０ ２ ） ［ １ ｏ ３ 研 究 表 明沪 深 股 市
不同市１ ￣ ｉ ｌ ｌ ／ Ｃ 态下动星策略盈利Ⅱ 生 研夯
黄 前 前
（ 福建 师 范大 学 ， 福 建福 州３ ５ ０ ０ ０ ０ ）
摘 要： Ａ股股 票数据， 以周 为单 位 对 ２ ０ １ ４年 １ ０月 ３ １日到 ２ ０ １ ５年 １ ２月 ３ １ 日的数 据 分牛 、 熊 市进 行 实证 分 析 ， 认 为 中 国股 市 短 期 存 在 明 显 的动 量 效 应 、 在一个较短的投资期 限
Ｄ ａ ｎ ｉ ｅ ｌ 等（ １ ９ ９ ８ ） 认为 ， 投 资 者在 投 资 决 策 中存 在 过 度 自信 和偏 自归 因两 种
收稿 日期 ： ２ ０ １ ６ — ０ ７ — ０ ７
作者 简 介 ： 黄前前（ １ ９ ９ １ 一） ， 男， 福 建 古 田人 ， 福建师范大学硕士研究生。
１ ９ ９ ５ — ２ ０ ０ ０年 的股 票 ， 在卖 空 机制存 在 的假 定 下 ， 月超 额 收益 率 的动量 效应 较 明显 。陈乔 、 汪瞍（ ２ ０ ０ ３ ） 口 ¨从 行业 角 度对 深证 行业 指 数 的周 收益 率进 行 动量
效 应 的检验 ， 得 出基 于假定 卖 空机制 存 在 的情 况 下 ， 行 业组 合 的周 收 益 的动量
２ ０ １ ６年第 ４期 总第 １ ３ ６期
上 海金 融 学 院 学报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｓ ｈ ａ ｎ ｇ ｈ ａ ｉ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ
Ｎｏ ． ４ ．２ Ｏ １ ６ Ｓ ｅ ｒ ｉ ｅ ｓ Ｎｏ ． １ ； 投机 市
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ３ — ６ ８ ０ Ｘ （ ２ ０ １ ６ ） ０ ４ — ０ ０ ８ ７ — ０ ８
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文 献 综 述
动量效应 又翻译 成惯性 效应 。 指股市 中存在 的股票 收益 率延 续过去 运动 方 向的现象 。即过去 一段 时间收 益率 高的股票 未来仍 表现 较好 ， 过去 超额 收益率 低 的股 票 ，在 未来 仍 然 具 有 延 续 较 低 收益 率 的表 现 。 １ ９ ９ ３年 ， Ｊ ｅ ｇ ａ ｄ ｅ ｅ ｓ ｈ和 Ｔ ｉ ｔ ｍａ ｎ Ｅ 发现 美 国股市存 在 动量效 应 以来 ， 二 十 多年这 ～现 象一 直是 金融 研究
的热 点 更 由此产 生 了动量投 资策 略 ， 被机构 及个 人投 资者应 用 于现实投 资 活
动 中 。但 是 ， 迄今 为止学术 界还 未能对 动量效 应进行 完全合 理 的解 释 。 在 国外 ， 不 断有 学 者对 这 一 效应 进 行 实证 研 究 。Ｒ ｏ ｕ ｗ ｅ ｎ ｈ ｏ ｒ ｓ ｔ （ １ ９ ９ ８ ） 口 对 欧洲 １ ２个 国家 的市场 进 行 实证 分 析 ， 发 现 动量 效 应 在欧 洲 也普 遍 存在 ， 而且 强度 与 公 司规模 呈 负相关 关 系 。 Ｈａ ｍｅ ｅ ｄ和 Ｋ ｕ ａ ｎ ａ ｄ ｉ 发 现在 一些 亚洲 市场 存在 动量 效 应 ［ ３ ］ 。Ｈ ｏ ｎ和 Ｔ ｏ ｎ ｋ ｓ 发 现 在 英 国市 场 存 在 动 量效 应 。Ｇ ｌ ａ ｓ ｅ ｒ 等 及 Ｍｕ ｇ ａ ６ ＿ 等 则 发现德 国跟拉 丁美 洲都 存在 不 同程 度 的动量 效应 。 在理 论研 究 发面 。学 者大 多从 行 为金 融学 角度 对动 量效 应进 行解 释 。如
效 应是存 在 的 ， 但 单 纯 的赢 者 组合 和输 者组合 不 能带来 超 额收 益 。鲁臻 、 邹恒
甫（ ２ ０ ０ ７ ） 检 验得 到 中 国股 市 的反转 效应 相对 于惯 性效 应更 要 明显一 些 。 刘 博、 皮 天雷 （ ２ ０ ０ ７ ） 虽然基于 １ ９ ９ ４年到 ２ ０ ０ ５年 的全样 本数 据 ，但 仍未 发 现动 量 效应 的存 在 口 。近 几年 的研 究更 多 的是发 现动 量效 应在 我 国股市 中显 著存 在， 而 且考 察期 越短 ， 动量 效应 越显 著 。 严 太华 、 梁岚 （ ２ ０ １ １ ） ［ １ ４ ３ 研 究发 现 １ ９ ９ ５ 年 １月 至 ２ ０ ０ ９年 ｌ ２ 月 期 间上 海股 票 市场 存在 持 续 的期 限要 短于 西方 发达 国家 动量 效应 现 象 。张琳 （ ２ ０ １ ３ ） 在形 成期 和 持有 期之 问加人 间 隔期 ， 结果 发现 。 在形 成期 和持 有期 之 间加入 １ — ２个周 的间 隔期 会显 著 提高动 量 策略 收 益。 高秋 明 、 胡 聪慧 、 燕翔（ ２ ０ １ ４ ） Ｈ 利用 我 国 Ａ股市 场 １ ９ ９ ４年到 ２ ０ １ １年股 票 收益 率数据 对 动量效 应 进行 了重 新检 验 。 结果表 明 ， 我 国主要 存在 周频 率上 的 动量 效应 。 也有学 者对 不 同市 场态 势下 股票 的动 量效应 进 行检 验 。 张强（ ２ ０ ０ ７ ） 检 验 了上 海 和 深 圳 证 券 交 易 所 １ ９ ９ ７年 １月 到 ２ ０ ０ ４年 １ ２月 的 股 票 月 交 易 数 据， 分别 就牛 市和 熊市 对 中期惯 性策 略进 行实 证分 析 ，结果 发现 ， 在 牛市 ，惯 性 策略无 法 获得显 著 的超额 收 益 ， 在 熊市 ，惯性 策 略在 排序 期较 长 、 持 有期 较 短 时可 以获得 显著 超额 收益 ，且 主要 来 自对输 家组 合 的卖 空 。柯 军 、卢二 坡 （ ２ ０ １ １ ） ［ １ ８ ３ 研究 发现 大小公 司分别 在 牛熊市 中表 现不 尽相 同。 由此可 以看 出 ， 以往 国内对 动量 效 应 的研 究 还存 在 一些 不 足 ： （ １ ） 时 间相 对 较早 ， Ａ股 刚处 于 发展 阶段 。还不 存 在做 空机 制 ， 单 边 的交 易制 度使 得投 资
中采 用 动 量 交 易 策 略 将 获 得 较 高 的超 额 收 益 率 ， 但在牛市 、 熊市 中持 有 收 益 最 高 的 股 票 组
合 当市 场 态 势 转 换 时并 不 能获 得 显著 的超 额 收 益 率 。 动 量 投 资 策 略 的 关键 在 于 短 线操 作 ， 将 持 有 期 控 制 在 一个 月 以 内 。