《《基金黑幕》全文

《《基金黑幕》全文《基金黑幕》全文〖财经杂志 2000.10.16〗——关于基金行为的研究报告解析特约撰稿人:平湖记者:李箐概况:此报告由两部分组成，一是作者在1999年12月完成的《基金研究分析》，以20家证券投资基金在沪市的买卖行为为研究对象，样本研究期间主要为8月9日到11月9日，扩展期为8月9日到12月3日。

二是作者在第一次研究基础上的扩展性研究，为《基金风格及其评价》。

第二次与第一次采用同样的研究方法，通过继续跟踪22家(样本期间增加汉兴和景福两只新基金)在沪市上大宗交易(成交量在1万股以上，含1万股)的股票汇总记录，分析证券投资基金在市场上的操作行为。

由于该报告的研究期间从1999年8月9日扩展到2000年4月28日，样本涵盖期为9个月，被认为可以基本反映基金的操作风格。

所以，笔者的评论分析依据主要以第二个报告为主。

【1】“基金稳定市场”——一个未被证明的假设中国的证券投资基金业的发展，还只有两年多的时间。

该报告研究区间集中于1999年8月至2000年4月底。

此间，我国有10家基金管理公司管理着22家规模较大的证券投资基金。

作为报告的研究对象，这10家基金管理公司分别为博时公司、华安公司、嘉实公司、南方公司、华夏公司、长盛公司、鹏华公司、国泰公司、大成公司和富国公司;10家公司管理的基金分别为裕阳、裕隆、裕元(博时)，安顺、安信(华安)，泰和(嘉实)，开元、天元(南方)，兴和、兴华(华夏)，同益、同盛(长盛)，普惠、普丰(鹏华)，金泰、金鑫(国泰)，景宏、景福、景阳、景博(大成)和汉盛、汉兴(富国)。

基金规模主要为30亿元、20亿元、15亿元和10亿元四种。

报告的作者指出，“发展证券投资基金，究竟为谁服务的问题，可能目前还不十分明确”。

这涉及到基金的定位问题。

新基金的各种说明书都说得明明白白，“基金是一种代客投资理财的工具”;媒体上普遍出现的论点是，“基金要为稳定市场服务，是中国市场理性机构投资者的生力军”。

最初的逻辑是相当简单的，即认为随着市场扩容，资金的供给方出现了问题，而老百姓或一些保险公司虽然手上有钱，却因不会投资或没有时间而不敢或不能入市，因此应当把钱交给专家管理操作，这样供需就会平衡了，也就稳定了市场。

这种看法在一开始当然是符合实际的。

两次研究都证实，证券投资基金刚入市时基本上有稳定市场的功效。

但是，当证券投资基金随着上市“老化”之后，其作用又如何,报告将1999年8月9日到2000年4月28日的172个交易日具体划分为三个阶段，即1999年8月9日到1999年9月9日的盘整期，1999年9月10日到1999年12月27日的下跌期，以及1999年12月28日到2000年4月28日的上升期。

“在盘整期，除了新入市的基金天元以外，15只基金中基金泰和和普丰没有交易，其余12只参与交易的基金4只净买入，8只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额31018万元;在下跌期，除了新入市的4只基金外，16只参与交易的基金4只净买入，12只净卖出，基金总体表现为净买入，净买入金额为11262万元;在上升期，除了新入市的2只基金外，20只参与交易的基金5只净买入，15只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额为421680万元。

而从整个样本期来看，除了新入市的基金汉兴和基金景福外，20只基金中，7只为净买入，13只净卖出，基金总体表现为净卖出，净卖出金额为441436万元。

”接着，报告作了进一步分析。

作者指出，从基金总体减仓的情况看，无论在盘整期还是上升和下降期，“都有近三分之二的基金始终处于减仓阶段”。

在三个阶段中均为净卖出的基金有9只，均是1999年上半年以前发行的基金，其减仓的主要原因可能在于:一是受到年终基金分红的现金压力;二是这些上年上市的基金仓位一直较重，尤其是一些基金的重仓股流动性较差，在年初的行情中借科技股走强大量减持重仓股票;三是部分基金对后市看法比较谨慎，特别是在沪市创历史新高后大量减持股票，例如基金兴和4月12日在沪市抛出股票市值3.77亿元，创下单日基金卖出股票金额最高记录。

三个阶段总体为净买入的基金有9只，除了基金普惠以外，均为新上市的基金。

此外，在沪市的上升阶段，净买入的基金除了新上市的基金天元、汉兴、景福、景阳、景博、同盛和1998年上市的基金普惠等7只，其余15只基金均为净卖出，15只基金的净卖出金额超过65亿元。

作者的结论是:“这表明了基金对后市的看法并不乐观。

”在分析基金交易的进度时，作者又指出，在22只基金中，除了新上市的基金景福和基金汉兴，样本总区间为净卖出的基金裕阳、裕隆、景宏、汉盛、泰和、同益、普丰、金泰、安信、安顺、兴和、兴华和开元13只基金中，主要减仓都发生在样本期间的第三阶段，即1348点到1832点之间。

其中第三阶段减仓幅度相对最低的基金兴华也有46,。

这同样表明基金对后市的不乐观看法。

作者介绍说，在样本总区间为净买入的7只基金中，新上市的基金裕元、景博、景阳、金鑫和天元的建仓主要完成在第二阶段下跌期，对基金的业绩较为有利;基金同盛第二阶段完成了41,的建仓，相对并不十分有利;基金普惠在第三阶段增仓占整个样本期间净买入的99,，这在1998年期间上市的诸基金中截然不同。

以上还只是“宏观”面上的统计。

接下来，作者又对“中观”作了一番实证研究。

他的方法，是研究上证指数涨跌幅较大的交易日(报告名之为“事件日”)基金交易行为可能会对大盘产生的影响(参见附表“事件日的基金买卖行为”)。

由于研究期间包括上升和下跌两个阶段，作者确定上升期的涨跌幅在40点以上为事件日，下跌和盘整期的涨跌幅在30点以上为事件日。

事件日的基金买卖行为统计(上交所)事件日涨跌点参与交易基金买卖情况交易净额(万元) 8.19 55.8 金泰、裕阳净卖出 -6130 9.9 103 兴华、景宏、裕阳、裕隆净卖出兴和、金泰、天元净买入 -17176 下跌期10.8 -36 天元、裕阳净买入泰和、普惠、金泰、景宏、安顺净卖出 -989 10.13 -30.3 普惠、同益、开元净卖出景宏、天元、裕阳、裕隆净买入 -359 10.15 35 普惠、金泰、兴和、裕阳、同益、开元净卖出景宏、天元、裕隆净买入 -1696 10.18 -42.1 安信、景宏净买入天元、裕阳、裕隆、同益净买出 -1580 10.19 -30.7 安信、景宏、金泰、兴和、天元净买入普惠、金泰、兴和、裕阳、同益净卖出 2559 10.22 38.9 金鑫买入，安信、兴华、金泰、裕阳、裕隆、安顺、同益净卖出 -10420 10.27 54.2 安信、金泰、兴和、景宏、兴华、安顺、裕隆净卖出金鑫、裕阳净买入 -17448 11.17 31.4 普惠、金鑫、裕阳、安顺、景阳净买入景宏、金泰、兴和、同益净卖出 1702 上升期1.6 54.3 汉兴、景福、兴华、裕隆、裕元、开元、普惠、普丰、同盛、景阳净买入金鑫、金泰、兴和、裕阳、天元、安信、安顺、同益，景宏净卖出 9528(-3446) 1.7 52.7 汉兴、景福、金鑫、裕元、开元、普丰、同盛、景阳、汉盛净买入金泰、兴和、兴华、裕阳、裕隆、天元、安信、安顺、普惠、同益、景宏净卖出 31780(-12653) 1.11 -65.3 汉兴、景福、金鑫、开元、景宏、汉盛净买入兴华、裕阳、裕隆、裕元、天元、安信、安顺、普惠、普丰、同益、同盛净卖出 -4315(-29400) 1.12 -41.7 汉兴、景福、金鑫、汉盛净买入金泰、兴华、裕阳、裕隆、裕元、开元、天元、安信、安顺、普惠、普丰、同益、同盛、景宏、景阳净卖出-96285(105525) 2.14 138.9 金鑫、裕元、开元、天元、普惠、普丰、同益、同盛净买入汉兴、景福、金泰、景宏、汉盛、兴华、兴和、裕阳、裕隆、安信、安顺、泰和、景宏、景博、汉盛净卖出-21434 2.17 -52.5 汉兴、景福、金鑫、金泰、兴和、兴华、裕阳、普惠、景阳净买入普丰、同益、泰和、景宏观世界、景博、汉盛净卖出-12760 2.22 -44.84 汉兴、金鑫、兴华、裕阳、裕隆、裕元、景博、汉盛净买入景福、金泰、兴和、开元、天元、安信、安顺、普惠、普丰、同益、同盛、景宏、景阳净卖出 -22090 2.28 73.28 汉兴、金鑫、兴和、天元、同益、同盛、景宏、景博、汉盛净买入景福、金泰、兴华、裕阳、裕隆、裕元、开元、安信、安顺、普惠、普丰、泰和、景阳净卖出 -17203 3.6 -56.9 景福、金鑫、兴和、普惠净买入汉兴、金泰、兴和、裕元、裕隆、裕阳、开元、天元、兴华、开元、天元、安信、普丰、景宏、景阳、景博净卖出 -41853 3.14 -43.5 兴华、景阳、景博净买入金鑫、金泰、兴和、裕元、裕隆、裕阳、开元、天元、安信、安顺、普惠、普丰、同益、景宏、汉盛、汉兴净卖出 -46274 3.16 -73.9 金鑫、金泰、裕阳、裕隆、裕元、安顺、普惠、景博、汉兴净买入兴和、兴华、开元、天元、安信、普丰、同益、汉兴、汉盛净卖出 -2443 3.17 51.08 兴华、裕阳、裕隆、裕元、开元、天元、普惠、同益、汉兴、汉盛净买入金鑫、金泰、兴和、安信、安顺、普丰、景宏、景阳、景博净卖出 15761 3.20 40.64 金泰、裕隆、天元、普丰、同益、景福、汉兴净买入金鑫、兴和、裕阳、裕元、开元、安信、安顺、普惠、汉盛、汉兴净买出 -7944 3.27 45.42 金鑫、金泰、裕阳、裕隆、开元、安信、安顺、普丰、汉盛、汉兴净买入裕元、天元、普惠、同益、同盛、景宏、景福、景博净卖出15814.4 -40.3 裕阳、天元、安顺、普惠、普丰、景博、汉盛、汉兴净买入景阳、景宏、景福、同盛、同益、安信、开元、裕隆、兴和、兴华、金鑫、金泰净卖出 -21319注:上述统计报表来源于《基金黑幕 --关于基金行为的研究报告解析》一文;事件日是指上证指数涨跌幅较大的交易日。

该报表旨在分析说明基金的交易行为可能会对大盘产生的影响。

由于研究期间包括上升和下跌两个阶段，作者确定上升期的涨跌幅在40点以上为事件日，下跌和盘整期的涨跌幅在30点以上为事件日。

经过研究，作者发现在盘整期和下跌期的事件日中，基金均为净卖出，尤其是涨跌幅103点的9月9日和涨幅54点的10月27日，参与交易基金的净卖出金额最高，分别为17176万元和17448万元;而在上扬55.8点的8月19日，参与卖出的基金在总数及交易额上都相对较少。

他认为，这说明“9月9日以前是盘整期，大多数基金对大势的走势判断还不明朗，而在9月9日以后，对大势判断趋于一致，认为在政策底部探明之前，大势基本不会好转”。

作者通过研究还发现，在12月27日之后的上升期，参与交易的基金家数明显增多，而且呈现出两个特点:一是新的基金入市对前4个事件日整体基金对大势的稳定作用至关重要。