金融类上市公司股票定价方法研究

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参考文献： ! " # 布瑞德福・特康纳尔 $ 公司价值评估 ! % # $ 北京： 华夏出版社， &’’"$ ! & # ()**+), -$ .//0)$ 1)23+45, 6789,:4: /7 ;899 15+))5 < 6 -/=>+)?)7:4@) "EEF$ A34B) 5/ C/B8, D893854/7 %)5?/B: ! % # $ (/?7 ;49), ， ! G # 陈浪南，屈文洲 $ 资本资产定价模型的实证研究 ! ( # $ 经济研究， H ’I J $ &’’’ ， ! I # 陈浪南 $ 中国股票市场的风险滋价与泡沫度量 ! ( # $ 上证研究， H ’G J $ &’’& ， ! K # 陈小悦， 孙 爱 军 $ -6L% 在 中 国 股 市 的 有 效 性 检 验 ! ( # $ 北 京 大 H ’I J $ 学学报 H 哲学社会科学版 J ， &’’’ ， ! M # 刘淑莲， 胡燕鸿 $ 中国上市公司现金分红实证分析 ! ( # $ 会计研究， H ’I J $ &’’G ，
作者简介： 李明祥 （ ， 山西襄汾人， 北京理工大学博士 "ENG 年 < ） 研究生， 研究方向： 金融和管理决策。
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流量，能够弥补现有估值方法上述的三个方面的缺陷， 并在后文 做了实证分析和验证。 二、 模型的建立 B# 基本面因素是决定股票估值水平的基础 在决定上市公司估值水平的诸多因素中， 其公司基本面因素 无疑是最基础和最重要的。 虽然市场基本面因素 （ 主要包括： 国内 外经济形势、 经济周期、 物价变动、 汇率变动、 利率变动等 ） 对股票 估值的影响也比较重要， 但在大多数情况下， 市场基本面因素主 要影响股票市场的整体估值水平， 而对市场定价结构和个股比价 关系影响较小， 对个股的估值水平影响基本可视为等同。 所以， 本 文在分析经济基本面因素时未将市场基本面因素考虑在内， 而主 要考虑的是公司的基本面因素。 公司基本面的因素主要有财务杠
杆、 经营与现金管理效率、 股利支付水平、 偿债能力、 盈利能力以 及收益的质量与增长情况等， 本文将建立合适的模型并通过实证 检验来分析公司基本面因素对估值水平的影响。 C# 基本面因素指标的选取 影响股价的因素是多方面的， 包括财务政策、 成长性、 风险和 收益质量等。 为全面地研究影响我国上市公司估值水平的基本面 因素，本模型选取了下面 BL 个指标作为建立多因素估值模型的 基础。
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金融类上市公司股票定价方法研究
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（ 北京理工大学
李明祥
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管理与经济学院， 北京
了 BL 个指标做为预测变量， 适用面较广， 不需要预测未来的现金
摘要：本文对当前的金融类上市公司几种估值模型进行了改进， 通过多元统计回归的方法建立了金融类上市公司的价值评估模型，并 进行了实证分析。实证结果表明，该评估模型的预测精度达到 大大提高了传统评估模型的预测精度。 !"# $%& ， 关键词： 上市公司； 估值模型； 实证分析 ’()*+,-*： ’ .,/01 2341/ 53+ 567,7-6,/ /6)*14 -328,761) 9,) 628+3.14 ,74 5307414 *:+30;: 20/*6 < .,+6,(/1) +1;+1))637 67 *:6) 8,81+# ’7 1286+6-,/ ,7,/=)6) 9,) 628/1217*14 ,74 *:1 1286+6-,/ +1)0/* ):39) *:,* *:1+1 6) 23+1 ,--0+,-= *:,7 3*:1+) 67 *:6) 2341/# >:1 ,--0+,-= ;1*) *3 !"# $%& # ?1=93+4) ： /6)*14 -328,7= ； @,/0,*637 2341/； A286+6-,/ ,7,/=)6)
一、 问题的提出 从国内外文献来看， 现在金融类上市公司估值的方法主要分 为两类： 相对估值法、 绝对估值法。 B# 相对估值法 目前国内对金融类上市公司使用的相对估值方法主要有 EA （ 股价 F 每股收益 ） 股价 F 每股净资 ） 和 EG（ 方法。 C# 绝对估值法 净现金流量法 ） ，具体可分为 HHK（ 股利贴现现金流量 HIJ（ 股权自由现金流量法 ） 、 JIJI（ 公司现金流量法 ） 和 法） 、 JIJA（ 调整现值法 ） 法。 ’E@（ 这些方法无论是在理论上还是在实践应用中都取得了长足 的发展， 但是上述的方法都有 " 个缺点： 首先， 现有的估值方法只 利用了较少的指标， 如： 市盈率法只利用每股收益； 市净率法只利 用了每股净资产； 相对估值法只利用了现金流量指标等。而我们 知道影响上市公司股价的因素有很多， 若靠一个或两个因素来评 估上市公司的价值， 不免有失偏颇。 其次， 现有的估值方法适用范 只适用于收益较为稳定、 周期 围都有较大的局限性。EA 估值法： 性弱的公司估值；EG 估值法只适用于周期性公司，以及银行房 地产公司和绩差及重组公司。 最后， 若 HIJ 是一种绝对定价方法， 要得出准确的 HIJ 值，需要对公司未来的现金流有准确地判 断。而实际上， 金融类上市公司现金流量并不稳定。基于此， 作者 利用多元回归统计分析所建立的金融类上市公司估值模型， 采用