基于模糊层次分析法的投行股票估值模型选择
基于模糊层次分析法的选股决策
摘
要 ： 对选购股票的 实际情况 ， 针 应用模 糊层次分析法 （ Ａ Ｐ 建立 了股 票选择 的数 学模 型 ， 而对投 资股 票项 ＦＨ ） 从
目中的股票优劣进行排序和评价 ， 为选 购股票提 供 一种合 理 实用 的方 法。最后 通 过一 个 实例 对该 方法进 行 了检 验， 结果表 明该方 法的实用性 和有效性。 关键词 ： 模糊层次分析 法； 股票 ； 选股 决策 中图分类号 ： ２ ３ １ ２ ． ０ ２ ；７ ４ ３ ２ 文献标 志码 ： Ａ 文章编号 ：０ ９—３０ （０ １ ０ ０４ ０ １０ ９ ７ ２ １ ）６— ０ ３— ４
Ｏ 引 言
随着我 国股 票 市场 的不 断发展 和 完善 ， 股票 投 资 已经成 为我 国个人 投 资 的主要 途径之 一 。显然 ， 择什 选 么样 的股票作为投资对象是所有股票投资者最关心的问题。但是 ， 股票的选择是一个十分复杂的系统问题 ， 需要 同时综 合 考 虑 多 种 因 素 。于 是 ， 对 上 述 问 题 ， 学 者 利 用 层 次 分 析 方 法 （ ｈ ｎｌｉ ｌＨｅａｃｙ 针 有 Ｔ ｅＡ ａｙｃ ｉ ｒｈ ｔａ ｒ Ｐｏｅｓ简称 ＡＨ ）¨ ｒｃｓ， Ｐ 卫 建立 了股 票选 择 的数学 模 型 ， 投 资者 进 行 股 票选 择 提 供 了一 个 参 考 。但 是 ， 次 为 层 分析 方法 本身 也存 在着 一 系列 缺陷 和 问题 ＿ ， ３ 比如 ， Ｊ 检验 判 断矩 阵 是 否具 有 一致 性 非 常 困难 ； 当判 断矩 阵 不
如 表 １所示 的 ０ １～ ． 度 。 ． ０ ９标
表 １ ０ １— ． ． ０ ９数量 标 度
Байду номын сангаас
第三 ， 进行模糊判断矩阵一致性检验及层次单排序 。
基于模糊决策的模糊投资组合选择模型研究
２０ ０ ９年 ３月
佛 山科学 技术 学 院学 报 （ 自然 科学版 ）
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆ ｏ ｈ ｎＵｎｖ ｒｉ （ ｔ ｒｌ ｃ ｎ ｅＥ ｉ ｏ ） ｏ ｒａ ｓ ａ ｉｅｓ ｙ Ｎａｕ ａ Ｓ ｉ ｃ ｄｔ ｎ ｏ Ｆ ｔ ｅ ｉ
Ｖｏ ． ７ Ｎｏ ２ １２ ．
费 比率 。
假定 投资 策 略是 自融 资 的 ， 即投 资组合 调整 的过 程 中没 有注 入新 的 资金 。对 于 交易 费 函数 ， 用常 采 用 的 型 交 易费 函数 ［ ］则资 产 （一１ ２ … ， １， ≈ ， ， ＋１ 的 交易 费可 以 表示 为 ）
Ｃ （ ）一 是Ｉ 一 ？ ， ， Ｉ （） １
关 键 词 ： 资 组 合 ； 糊 决 策 ； 资 收 益 ； 资 风 险 投 模 投 投
中 图 分 类 号 ： ８ ０ ５ Ｆ ３．９ 文献标 识码 ： Ａ
在 金融 市场 中 ， 资者对 投 资风 险 、 投 收益水 平 往往 有 主观 的意 愿 ， 另外 ， 家们 的经 验 和知识 及其 在 专 证 券市 场 中的亲 身经 历对 做 出决 策是 相 当重要 的 。 决策 过程 中 ， 在 通过 比较 当前 问题 与 以往 问题 所面 临
、，
ｒｊ 一 ＝
１ 一１ ， ， ∑ｒ Ｊ ， …， ２ ２ ，
扣 除交 易费用后 投资 组合 的净 收益可 以表示 为
０ ＋ ｌ
ｍ
（） 一∑ （ｘ ｋ ， １ ｒ厂 一 ） ｊ ，
于是投 资组 合 一（ ｌ ， ， ， 。的总 交易 费用 为 ＿ ， … “＋ ） 『
＋ ｌ ＋ ｌ
ｃ． 一 （ ） Ｃ（ ， 一 ＞ ｒ ｒ －）
层次分析法的参考文献
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模糊情况下的最优投资组合模型的分析
模糊情况下的最优投资组合模型的分析投资组合理论是金融学中的重要分支之一，研究如何在给定的风险条件下，选择最优的投资组合以获得最大的收益。
然而，在现实生活中，往往存在许多不确定因素和模糊性，这使得投资决策变得更加困难。
因此，研究模糊情况下的最优投资组合模型具有重要的理论和实践意义。
在模糊情况下，投资者对于资产收益和风险的认知往往是模糊的。
传统的投资组合理论假设资产的收益率和风险是确定的，但在现实中，这些指标往往是不确定的。
因此，我们需要引入模糊数学的方法来描述这种模糊性。
模糊数学是一种处理模糊信息的数学方法，可以有效地处理不确定性和模糊性问题。
模糊情况下的最优投资组合模型主要有两个关键问题：一是如何度量资产的收益和风险；二是如何确定最优的投资组合。
对于第一个问题，可以利用模糊数学中的模糊隶属函数来描述资产的收益和风险。
模糊隶属函数可以将不确定的收益和风险转化为模糊集合，从而更好地描述投资者的主观认知。
对于第二个问题，可以利用模糊多目标规划方法来确定最优的投资组合。
模糊多目标规划是一种将模糊集合和多目标规划相结合的方法，可以在不确定条件下求解最优解。
通过将投资者的收益和风险的模糊隶属函数与投资组合的权重进行匹配，可以得到最优的投资组合。
模糊情况下的最优投资组合模型的分析可以帮助投资者更好地理解和应对不确定性和模糊性带来的挑战。
通过引入模糊数学的方法，可以更准确地描述投资者的主观认知，并在不确定条件下进行最优决策。
此外，该模型还可以为投资者提供决策支持，帮助他们制定合理的投资策略，降低风险，提高收益。
总之，模糊情况下的最优投资组合模型的分析对于投资者和金融学研究具有重要的意义。
通过引入模糊数学的方法，可以更好地处理不确定性和模糊性问题，提高投资决策的准确性和有效性。
未来的研究可以进一步完善该模型，提高其应用范围和实用性。
基于模糊优化模型下的IPO估值区间确定
ｎ ｎ ｎ ｎ
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Ｌபைடு நூலகம்｝
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１２ ， ，… ，， 为指 标 权 重 ， 为 隶 属 度 ， 分 别 为 最优 方 ｎ毗 ６ 案和最 劣方案 ， 为距离 系数 ， 可得 到优劣排序结果 即优 属度 矩 Ｐ便 阵 Ｊ ｓ ：
为 ３ ．７元 ， 其 一 周 后 市 表 现 可知 ， 日交 易后 连 续 五 个 跌 停 ， １９ 但 首 第 六 个 交 易 日收 盘 价 为 １ ．４元 ； 霖 股 份 （０ ０ ７也 在 三 个 交 易 日 ３ ７ 成 ０２ ４ ） 其 中 ｉ２ ３ …ｎ （＝ ， ， ）表 示 可 比公 司 发 行 价 格 。 内最 低 跌 至 ７６ ．９元 ， 破 ８６元 的 发 行 价 ，广 州 国光 （ ２ ４ ） 一 跌 ． ０ ０ ５也 ０ ， ， ∑ｆ ｌ （ ３ ） 样 在 随 后 的 几 个 交 易 日内跌 破 １ ． 的发 行 价 。 ８元 Ｏ 这说 明在 市 场 表 现 其中 日 ２ ３ …ｎ） （ ，， 表示可 比公司在该 新股发行上市询价前 一 不佳 的情况下 ，运用模糊优化评估方法可以消 除投资者异质预 期对 周 二 级 市 场 收 盘价 格 平 均 值 。 新 股 定 价 的影 响 ， 防止 “ 者 诅 咒 ” 生 。 赢 发 以上 ４ ８支 股 票 的平 均 估 值 抑 价 区 间 为 【＿％ ，７２ 】而 通 过 ５５ ３ ．％ ， 令ｓ∑ ：２ 表 除新 示 股外， 行 比 司的 度， 初步 询 价 区 间 计 算 的平 均 抑 价 区 间 为 Ｉ４７％ ，６２ 】把 中工 国 际 同 业可 公 优属 即ｓ ６． ８ ．％ ， ｉ ＝ （０ ０ １ ０ ２ ５ ）剔 除后 ， 以 上 所 有 股 票 的平 均 估 值 抑 价 区 间 为 【．％ ， ４１ 为 同行 业 可 比 公司 的平 均 优 属 度 。 ３ ％】初步询价 区间计算 的平均抑价区间为ｆ８ ，７８ 。由于初 ４ ， ５ ％ ７ ％】 令 ， ， （） ４ 步 询 价 区间 是 在 估值 区 间 的基 础 上 确 定 的 ， 因此 ， 以上 估值 区 间确 由 其 中 ， 示新 股 的优 属 度 。 表 定 的 初步 询价 区 间必 然位 于估 值 区间 内 ，其抑 价百 分 比应 大于 通过以上计算就可 以确定新股 的估值 区间为： ， 。 ４１ ， 于 ３ ％。这 说 明运 用 模 糊 优 化 评 估 方 法确 定 新 股 的 估 值 区 ．％ 小 ４ 由于 这种模糊优化评估方法 ， 能消除事前的不确定性影 响， 综合 间大大降低了新股抑价百 分比，既可以防止机构投资者在初步询价 考 虑 影 响 新股 价 值 价 值 的 因素 ， 新 股 进 行 多 目标 多属 性 评 估 ， 定 阶段故意压低询价区间而获得高超额收益，又可 以防止新股定价过 对 确 其优属度 。由于这种评估方法可以引入二级市场影响价值的因素和 高 ； 对于 我国资本市场尚不成 熟的国家来说 ， 新股 的平均估值 区间抑 ５５ ３ ．％ 是 也 投 资 者 对 新股 价 值 异 质 预 期 的 影 响 因 素做 为评 价 指 标 ，考 虑 因 素较 价 百 分 比为 【＿％ ， ７２ 】 较 合 理 的 ， 论 证 了运 用 该评 估 方 法确 定 ｆＯ 估 值 区 间的 科 学和 合 理 性 。 Ｐ 全面， 因此能弥补单纯 以市盈率对新股估值方法所存在 的不足。
模糊层次分析法在投资估算中的应用
模糊层次分析法在项目投资估算中的应用摘要：分析了模糊一致矩阵的性质和判定方法，通过模糊一致性指标，确定模糊判断矩阵的一致性程度，并调整模糊判断矩阵，以达到满意的模糊一致性；针对投资估算问题的复杂性和模糊性，运用基于模糊一致矩阵的模糊层次分析法为企业的投资估算提供参考。
关键词：模糊层次分析法；模糊一致矩阵；一致性指标；投资估算层次分析法（AHP ）是一种定性与定量相结合的多目标系统决策方法，它从系统的观点出发，把复杂的问题分解为各个组成因素，将这些组成因素按照一定的关系进行分组，形成有序的层次结构，通过两两比较确定每一层中各因素的相对重要性，进而得到决策因素相对于目标的重要性分值。
随着层次分析法的发展和实际应用的需要，人们把模糊思想和方法引入层次分析法中，提出了模糊层次分析法(FAHP)。
其核心是构建一致性满足要求的模糊判断矩阵；其基本步骤为：建立待评价对象的层次结构，得到目标层、准则层和方案层。
构建下层元素对上一层的模糊判断矩阵；计算模糊判断矩阵的一致性，调整模糊判断矩阵，以达到满意的一致性；由一致性满足要求的模糊判断矩阵计算下一层各因素对上一层各因素的重要性权重；由所有下层对上层的权重，计算方案层对目标层的总权重，得到所有方案总排序。
在项目投资估算时，经常面对多种投资方案，而每种方案各有优劣，且有很强的模糊性，难以确定选择哪种方案，使投资估算精度最佳。
基于此，可采用模糊层次分析法对投资估算进行分析。
一． 模糊一致矩阵1模糊判断矩阵模糊判断矩阵R 是将下层元素{a1,a2,a3,···,an}相对于上一层元素的重要性两两比较，得到相对重要性模糊矩阵：111212122212...()......nij n n n n n nnr r r R r r r r r r r ×==其中，(,(1,2,...,))ij r i j n ∈下层第i 个元素相对于第j 个因素具有模糊关系：“i a 比j a 重要的多”的隶属度，为了使任意两个方案关于某准则的相对重要程度得到定量描述，可采用如下的0.1-0.9标度给予数量标度，见下表1。
直觉模糊层次分析法下投行股票估值模型选择_张昊
递阶结构。 步骤 2 首先请专家通过对同层属性关于上层属性 进 行 两 两 比 较 建 立 直 觉 判 断 矩 阵 B = (b ij ) n ´ n 其 中
b ij = (tij 1 - fij ) i j = 1 2 n tij fij 的值根据 0.1~0.9 九
矩阵。 定 义 6[5] 设 直 觉 模 糊 互 补 判 断 矩 阵 B = (b ij ) n ´ n 其 中 b ij = (tij 1 - fij ) π ij = 1 - tij - fij 模糊矩阵 P = ( p ij ) n ´ n 且
min z = å å [ β (w i - w j ) + 0.5 - p ij ]2
i=1 j=1 n n
s.t.
w j = 1 w j 0 j = 1 2 n å j=1 2 å p ij - 1
j=1 n
n
的权重为：
wi = (i = 1 2 n)
A = {(t A ( x) f A ( x) π A ( x))|x Î X } Î 设 X 是论域， t A ( x) 那么可得模糊集 F A = {( F A ( x) 1 1 - π A ( x)
判断矩阵。 定义 7
[5]
设 直 觉 模 糊 互 补 判 断 矩 阵 B = (b ij ) n ´ n 其
中 b ij = (tij 1 - fij ) P 为 B 的模糊逼近的模糊互补判断矩 则称 B 是一致的。 阵， 若 P 是一致性模糊互补判断矩阵， 文献 [7] 中给出的一种模糊互补判断矩阵的一致性 检验调整及排序方法如下： 当模糊互补判断矩阵 P = ( p ij ) n ´ n 不具 算法设计 1[7]： 有满意一致性， 采用如下修正方法： 步骤 1 给定判断矩阵 P 步骤 2 计算由 P 则， 转下一步。 步骤 3 令 η
基于模糊层次分析法的银行系QDII理财产品风险评估模型
摘要：本文从风险因ｑ．ｑ ，将层次分析法和模糊综合评价法的概念引入到银行系Ｑ Ｉ理财产 － － Ｋ ＤＩ 品的风险管理中，利用模糊层次分析法对银行 系≮ Ⅱ产品进行风 险评估 ， 通过实证讨论模糊层次分析
法 往银辑 乐ＱＤ Ｉ Ｉ 理赋 产品风险＿ 谔性 的 效收 。０ ｜ 关键 词 ：银行 系ＱＤ Ｉ 模 糊层 次分析法 风险评 估 Ｉ
４ 确 定 银 行 系 Ｑ Ｉ 财 产 品风 险 因 素 表 ． ＤＩ理
表 ２ 金葵 彳 “ Ｅ 景顺 ＩＩ 基 金 ” ＱＤＩ理 财 产 品 风 险 因 素 分 析 表 ｝国 Ｉ
正 常 状 态 （Ｖ．） 低 度 风 险 （ｖ ） 高度 风 险 （Ｖ ） 危 机 风 险 （ ， １ 汇 率风 险 （ ｌ ） １ 利率风险 （ ２） 甜ｌ 市 场 风 险 （“１ ） ３ 流动性风险 （ ２ １） 信 用 风 险 （甜 ， ） ， 操 作 风 险 （／２ Ａ ３） 法律 风险 （ ２ ） ４ ０１ ０ ０１ ２ ０４ ０ ０ ３ ０ Ｏ ０１ Ｏ ０ ０ ０ ０ ０ ３ ０ ５ ０ ５ ０ ０ ０ ０ Ｏ Ｏ ４ ０ ５ ０ ０ Ｏ Ｏ Ｏ ０ ０ ）
种 风 险 状 态 和 多种 风 险 因 素 有 相 应 隶 属 度 模 糊 向 量 ，两 个 以 上 向 量 之 间可 以用 模 糊 关 系矩 阵 联 系。 如 果 巳知 风 险 因 素 的 隶 属 度 模
糊 关 系 矩 阵 ，便 可 以获 得 风 险 状 态 的 隶 属度 模 糊 向 量 ，进 而 由风
律风 险 （ ２ 。 ４）
、
模糊层次 综合 评价模型
１建 立 评 价 指 标 集 ． 评 价 因 素 集 Ｕ 是 综 合 评 价 指标 的 集 合 ，即
股票选择的模糊综合评判模型
股票选择的模糊综合评判模型罗萍（重庆师范大学重庆400047）[摘要]股票的选择是广大学者长期研究的课题。
本文根据模糊数学理论，运用模糊综合评判模型，结合股票的多种属性进行综合评判，从而选择出最优的股票投资项目，为投资者进行股票投资提供了一个新的思路。
[关键词]股票模糊变换综合评判混沌Model of fuzzy synthetic judgment of the selection of the SharesLuo Ping(Chongqing Normal University, Chongqing, 400047) [Abstract]:The selection of the shares is a long-time research task for so many scholars. This paper, using the model of fuzzy synthetic judgment with fuzzy mathematic theory and many characters of the shares , selects the best items of the stock investment, and puts forward a new thinking for the investors. [Keywords]: shares, fuzzy change, synthetic judgment, chaos尽管很多研究已经证明，股票市场存在混沌行为，股价的变化在一定时间之后变成随机波动。
但一般而言，质量好的股票，在股市上赢利的几率比质量差的大得多。
投资者在进行投资时，都想选择质量好的股票。
那么，如何才能选择到质量好的股票呢？我们这里给大家提出一种股票筛选的方法，供大家参考。
一、模糊变换模糊变换是模糊综合评判的理论基础。
设)(V U F R ⨯∈是给定的模糊关系，则R 唯一确定了一个从U 到V 的模糊变换 T ：F(U)→F(V)，A A R 。
基于层次分析、模糊评价的私募股权投资企业价值预评估分析
２ 应用层次分析法求解各指标权重
ａ ｎ ｄ ｆ ｕ ｚ ｚ ｙ ｅ ｖ ａ ｌ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ．Ｔ ｈ ｅ ｒ ｅ ｆ ｏ ｒ ｅ ｉ ｔ ｐ ｕ ｔ ｆ ｏ ｒ ｗ ａ ｒ ｄ ｔ ｈ ｅ ｃ ｏ ｍｐ ｒ ｅ ｈ ｅ ｎ ｓ ｉ ｖ ｅ ｅ ｖ ａ ｌ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ ｔ ｈ ｅ ｗｈ ｏ ｌ ｅ ｖ ａ ｌ ｕ ｅ ａ ｎ ｄ ｃ ｏ ｍｐ ａ ｒ ａ ｂ ｌ ｅ ｍｅ ｔ ｈ ｏ ｄ ｂｏ ａ ｕ ｔ
２ ５ （ １ ） ： ８ ３ ８ ６
Ｆ ｅ ｂ ． ２ ０ １ ３
文章编号 ： １ ０ ０ ２ — ２ ０ ９ ０ （ ２ ０ １ ３ ） 叭一 ０ ０ ８ ３ — ０ ４
基于层次分析 、 模糊评价的私募股权投资企 业价值预评估分析
仪秀 琴 。 李 静
（ 黑龙江八一农 垦大学 ， 大庆 １ ６ ３ ３ １ ９ ）
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ４ ８ 文献标识码 ： Ａ
Ｒｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ ｏ ｎ Ｂｕｓ ｉ ｎｅ ｓ ｓ Ｖａ ｌ ｕａ ｔ ｉ ｏ ｎ Ｂａ ｓ ｅ ｄ ｏ ｎ ＡＨ Ｐ ａ ｎｄ Ｆｕ ｚ ｚ ｙ Ｅｖ ａ ｌ ｕａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｎ Ｖｉ ｅ ｗ ｏ ｆ Ｐｒ ｉ ｖ ａ ｔ ｅ Ｅｑ ｕｉ ｔ ｙ Ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｍｅ ｎｔ
Ｙｉ Ｘｉ ｕ ｑ ｉ ｎ， Ｌｉ Ｊ ｉ ｎ ｇ
（ Ｈ ｅ ｉ ｌ ｏ ｎ ｇ ｊ ｉ ａ ｎ ｇ Ｂ ａ ｙ ｉ Ａ ｃ ｕ ｌ ｔ ｕ ｒ ａ ｌ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ， Ｄ ａ ｑ ｉ ｎ ｇ １ ６ ３ ３ １ ９ ）
Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ： Ｔ ｈ ｅ ｅ ｖ ａ ｌ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ ｓ ｙ ｓ ｔ ｅ ｍ ｏ ｆ ｅ ｎ ｔ ｅ ｒ ｐ ｒ ｉ ｓ ｅ ｗａ ｓ ｃ ｏ ｎ ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｅ ｄ ｗｈ ｉ ｃ ｈ ｃ ｏ ｕ ｌ ｄ ｃ ｒ ｅ ａ ｔ ｅ ｖ ａ ｌ ｕ ｅ ｂ ｅ ｆ ｏ ｒ ｅ Ｐ Ｅ ｉ ｎ ｖ ｅ ｓ ｔ ｍｅ ｎ ｔ ｂ ａ ｓ ｅ ｄ ｏ ｎ ＡＨＰ
基于模糊综合评价的金融投资风险评估
基于模糊综合评价的金融投资风险评估在金融投资领域，投资者常常需要对投资项目的风险进行评估。
传统的风险评估方法一般基于定量分析，但是由于金融市场的不确定性以及信息的不完全性，这些方法往往难以准确反映风险本质。
因此，一种新的评估方法——基于模糊综合评价的金融投资风险评估已经开始引起广泛关注。
模糊综合评价方法是一种常用的评估方法，其核心思想是将模糊数学理论应用到风险评估中。
模糊数学理论旨在解决现实生活中存在着信息不确定、不完整、不确定性和模糊性的问题。
该方法首先需要收集大量的数据，然后对数据进行模糊变换，最后利用模糊数学的运算法则得出评估结果。
在进行模糊综合评价时，不同的因素往往具有不同的权重。
通过建立评估因素的评价体系，可以给不同的因素进行评分，并在不同的权重下进行加权平均。
最终得出一个综合评估结果，该结果可以为投资者提供合理的投资建议。
在使用模糊综合评价方法进行金融投资风险评估时，需要根据实际情况确定评估因素的种类和重要性。
例如，国家政策因素、市场供求情况、经济环境、行业利润等因素都可以作为评估因素。
可以使用专家调查或数据分析等方法确定每种因素的权重和评分，这样可以得到一个比较准确的综合评估结果。
在实践中，模糊综合评价方法已经被广泛应用于金融领域。
例如，一些保险公司采用该方法对客户的保险风险进行评估，同时在大型银行和证券公司中，该方法也被用于股票和财务投资项目的风险评估。
尽管模糊综合评估方法具有广泛的应用前景，但其也存在相应的局限性。
由于模糊综合评价方法需要大量的数据支持，因此在数据获取不完整或不准确时，其评估结果可能会存在偏差。
此外，模糊综合评价方法还需要进行专家调查等工作，这样可能会增加评估成本和时间。
综上所述，基于模糊综合评价的金融投资风险评估方法已经成为金融领域评估风险的常用方法。
该方法具有一定的优势，可以克服传统评估方法的不足之处。
但是在实际运用时，还需要结合实际情况，根据具体要求进行调整和改进，以提供更为准确的评估结果。
基于模糊聚类技术的股票投资价值评价指标选择
第卷 第 期 年 月 文章编号：1007-791X (2008) 06-0551-06燕山大学学报基于模糊聚类技术的股票投资价值评价指标选择李云飞 ，李鹏雁（ 摘 西安工程大学 管理学院，陕西 西安 ； 哈尔滨工业大学 人文学院，黑龙江 哈尔滨 ）要：从实证角度为价值投资理论在中国股市的应用建立了股票投资价值评价指标集。
首先深入分析股票投资价值的诸多影响因素，然后以全部上市公司为样本，采用模糊聚类技术对股票投资价值的各影响因素进行聚 类，并依据相关指数对同类指标进行筛选，最终得到一个科学的和有操作性的股票投资价值评价指标集。
该股 票投资价值评价指标集基本涵盖了股票投资价值所包含的有效信息，因此可以用多维数组来刻画一支股票的价 值信息，从而为人工智能方法在股票价值投资方面的应用提供了实证依据。
关键词：上市公司；价值投资；内在价值；模糊聚类；相关指数 中图分类号：F830.91 文献标识码: A引言传统的价值投资理论是建立在稳固基础理论 的基础之上，其主要观点是：任何一种投资工具 （包括股票）均有一个稳固的投资基础，也就是股 票的内在价值 （ ） ，其判断依据是 公司的行业属性、经营状况、 财务报表和发展前景 等 ，当股票的市场价格低于或高于内在价值时， 就出现买进或卖出时机。
目前有关股票价值理论研究存在以下两个倾 向：一是在股票的投资价值评价上，偏重于市盈 率 或市净率 指标。
市盈率或市净率是股票价 格、股票风险和股票增长潜力的复合函数 ，是一 个能够直接体现股票自身投资价值的重要财务指 标， 但是股票投资价值是很多复杂因素决定的，只 采用单一的市盈率指标， 很可能导致股票投资决策 的片面； 二是采用大量对股票投资价值有影响的因 素来评价一支股票的投资价值，缺乏可操作性 ， 而且评价体系中各因素之间的相关性较强， 也容易 导致评价结果的失真 。
原理与方法模糊聚类 在进行多指标评价时， 同类指标的评价效果基 本上是等价的 ，因此，可以通过对同类指标的选 择，达到指标筛选的目的。
基于多层次模糊评价法的企业投资项目选择模型
状况等 因素带来的投资风 险，称为项 目投资风 险。外部
风 险定 义为 企 业 所 在 行 业 、 国 家 政 策 、经 济 周 期 、退 出
机制等影响风险投资者 决策 的非企业 自身的因素。 财务风险 １
管理风险
｝ 内部风险一狭义上的项 目 风险
生产技术风 险Ｊ
确性。为得到资金 投入，企业 可能会通过制造 假信息 的
１２ 基 于 财 务 数 据 的 风 险度 量 体 系存 在 的缺 陷 ． ①财务数据的真实 性直接影响 了信用评 价结果 的准
从 中小企业获取信 息的途径较少且信 息不够精确 ，各种 与风险相关的因素之 间存在模糊 的相关关 系。本 文采用
对风险投资项 目定性分析 的方 法，基 于多层 次模 糊综合 评价法建立一套适 用于我 国中小企业 风险评 价的指标体 系 ，并根据该指标 体系建立项 目选择模型。 ２ １ 分析指标和分析方法的假设 ． （）本文将企业的风险分 为企业 内部风 险和外部风 １ 险… ，两种类型风 险对 于投资项 目有不 同的影响 。内部 风险定义为企业本身 由于技术 、管理 、组织结构 、运 营
诚信 （８７ 、后 续 融资 能 力 （８ １ １．％） １ ．％）和 市 场竞 争 （３２ 。这些导致 失败 的风 险因素很难 从我 国中小企 １．％） 业不规范的财务数据 中分析得到。 １３ 对中小企业风险投资 目的的特殊性 ． 风险投资者不是通 过分享企业 的经 营利 润，而是通 过上市 、被其他企业 收购等方式 ，在股权变 现过程 中获 得收益。当企业发展 到一定阶段以后 ，风 险投资者认 为 已经到了恰当的时机 ，就会 选择一定 的方式 ，如公开上 市 、出售或回购 、清算等 ，通过资本 市场将 风险资本 撤 出，将所投 资的资金 由股权形态转化为 资金形态 ，为介 入下一个项 目做准备。所以，风 险投资不应过 分关注 于
基于层次分析法的股票价值评估模型
基于层次分析法的股票价值评估模型基于层次分析法的股票价值评估模型摘 要：为了改进股票价值评估方法，提出一种基于层次分析法的股票价值评估模型。
介绍市盈率估值法、折现法和剩余收益估值法这３种基本的股票价值评估方法，并分析各自的优缺点；将３种基本的股价评估方法纳入基于层次分析法的模型中去进行综合评估；在此基础上，以中国工商银行为例进行实证研究，并对模型进行评价，认为该模型在评估股票价值方面有所改进且具有可操作性。
关键词：股票；价值；评估模型；层次分析法 中图分类号：Ｆ２２４．０；Ｆ８３０．９１文献标志码：Ａ文章编号：１６７１－８７９８（２０１７）０１－００６４－０５第１期 王 晴，等：基于层次分析法的股票价值评估模型６５面发挥着重要的作用，因此，它对一国经济发展的影响程度是不言而喻的。
对投资者而言，证券代表着一定时期内获得未来收入的权利，证券的内在价值取决于该证券能够带来的未来现金流入、资金时间价值及风险调整等因素［１］。
股票市场则是证券市场中最主要的一部分，因此，通过对股票内在价值的研究，剖 析股票价格的运行规律，对深入研究影响股价变动规律的因素具有重要意义。
张先治［２］采用的是以现金流为基础的价值评估方法，利用净现金流量作为资本收益进行折现。
他认为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，较能全方面地、准确地把所有价值因素反映出来。
这种股票价值评估是根据任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和来进行考虑的。
马良滢［３］把综合因素模型运用于股票价值评估中去，在折现法、每股盈余价值法等基本分析方法的基础上，建立评估模型时将股票价值的相关影响因素考虑进去，从而得到一个综合的股票价值评估量化指标。
林剑乔［４］基于模糊层次分析法对股票价值进行评估，通过选取相应的财务指标建立指标体系，并对指标进行赋权，完成对股票价值模型的优劣排序；再采用沪市和深市的１６种股票进行论证，结果表明该模型适用于股票价值评估，从而为决策者提供了决策依据。
模糊环境下的投资决策期望值模型
模糊环境下的投资决策期望值模型[提要] 基于模糊优化理论，本文建立一类新的带有模糊变量的投资决策期望值模型。
然后，利用模型的基本性质将模糊期望值模型转化为一个经典的线性规划模型。
最后，给出一个证券投资决策问题实例，表明所设计模型的实用性。
关键词：投资决策；模糊变量；期望值模型；线性规划一、背景介绍投资决策问题是指投资者为了实现自己的预期投资目标，运用一定的科学理论、逻辑方法及技术手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择。
众所周知，现代的投资决策问题具有一定的风险性，从而要求投资者应及时考虑到实际投资决策过程中将出现的各种可测或不可测的变化。
为了对投资决策中的风险做出合理准确的估计，众多学者根据以往的历史资料并通过科学的方法进行风险控制研究工作，从而可以有效降低投资决策中的风险，并获得最大化的投资利润。
范龙振和唐国兴假定投资项目的价值和初始投资支出是随时间变化的几何布朗运动，利用期权定价的理论和方法，给出了投资时间选择权带来的投资机会的价值和相应的投资决策方法，并讨论了投资的时间选择权对投资决策的影响。
韩其恒等提出了一类概率准则下的两期投资决策问题，并对证券收益率为连续及离散型随机变量这两种情况分别进行了讨论。
随着美国控制论专家Zadeh（1965）提出的模糊集理论的不断发展，模糊模型及相应算法得到了迅速发展。
袁国强（2009）提出了一类两阶段模糊生产计划期望值模型及混合智能算法。
袁国强等（2009）提出了一类新的模糊生产计划期望值模型，并通过模型性质转化为经典的线性规划模型。
袁国强（2009）提出了一类新的带有模糊参数的生产计划模型并设计了相应的混合智能算法。
因此，本文首先将基于可信性理论提出一类新的投资决策期望值模型；然后，通过模型的基本性质将模糊投资决策期望值模型转化为经典的线性规划模型；最后，本文给出一个具体的证券投资决策问题的例子来表明所设计模型的实用性。
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5 结论
本文用 CVaR 来度量投资组合的风险, 考虑了我国证券 市场不允许卖空的条件,建立带有基数约束的考虑整手买入 的投资组合模型.利用罚函数处理约束收益,运用差分进化进 行求解,并采用沪市和深市的十六种股票作为备选股票。 数 值结果表明了模型的合理性和算法的有效.我们计算出了不 同收益阈值下的买入量、收益值、损失值、投入资金值,为投 资者提供了决策参考。
运用传统的层次分析法构造判断矩阵时有一个缺陷，即 是在将主观定性的问题转化为定量问题时当作精确值进行 处理，然而在实际问题中，对研究对象的评价往往是复杂、不
确定的， 这样就会导致分析结果和实际情况有很大的误差。
在这种情况下， 模糊数学的思想被运用到了层次分析法中，
以解决实际问题中的模糊不确定性。 由于篇幅的限制，在此
专家对 i 与 j 两指标的相对重要性程度的平均评估。 利用如
上的三角模糊数对判定矩阵进行计算可以解决人类思维的
主 观 、模 糊 不 确 定 的 特 性 [9]。
求 n 位专家综合评价的三角模糊数公式如下：
a≤
≤i
j
=
min（ai1j，
…
，ainj）
≤
≤
姨仪 Aij
= （a i j，bi j，ci j） 其
0≤
≤
，
其
他
用 Aij 表示矩阵 A 中的元素 Aij=（aij，bij，cij），其中 aij 表示
专 家 对 i 与 j 两 指 标 的 相 对 重 要 性 程 度 的 悲 观 评 估 ，bij 表 示
专 家 对 i 与 j 两 指 标 的 相 对 重 要 性 程 度 的 平 均 评 估 ，cij 表 示
关键词：模糊层次分析法；股票估值模型；指标体系；决策
中 图 分 类 号 ：F224
文 献 标 识 码 ：A
文 章 编 号 ：1002－6487（2011）14－0055-04
0 引言 对于多目标多准则的方案或方法选择模型有很多，其中
有 运 用 梯 形 模 糊 数 表 示 决 策 者 观 点 的 模 糊 运 算 法 则 [1]，运 用 该方法的决策者首先要给出候选系统的排序等级，因而受主 观偏好的影响很大。 也有运用层次分析方法（Analytic Hierarchy Process, AHP） 建 立 了 处 理 协 同 效 应 与 资 金 分 配 的 数
表2
平均随机一致性指标 RI
n 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
RI 0.00 0.00 0.58 0.90 1.12 1.24 1.32 1.41 1.45 1.49
在计算三角模糊矩阵中各个模糊指标的权重时，本文采 用采用 J.J.Buckley[10]提出的几何平均模糊权重运用该方法 能 够 满 足 一 致 性 和 正 规 化 得 要 求 [11]。
假设 3：判断矩阵中的所有行（列）共同反映专家对元素 间相对重要性的判断， 即使有些数值偏离了一致性要求，那 也是数值之间相互修正的合理结果[4]。 对此，吕跃进[6]认为可以 直接利用文献[6]中的定理求得各元素的权重 。 本文采用了第 2 种假设来构建基于 FAHP 的股票估值方法选择决策模型。 1.2 模型构建方法
中
≤≤
b姨
≤i
j
=
n
n
ak ij
≤
k-1
（2）
≤
c≤≤
≤i
j
=max（ai1j，
…
，ainj）
根据以上算出的三角模糊数建立正倒值矩阵 A。
（3）层次单排序，并进行一致性检验。 计算每个比较矩阵
的特征向量以及特征根公式如下：
Ax=λmax x
（3）
其 中 A 判 定 矩 阵 ，λmax 为 其 最 大 的 特 征 根 ，x 为 特 征 根 对
（4）
n-1
CI 为一致性指标，当 CI=0，时完全一致。 不 同 阶 数 的 矩
阵对一致性的影响不同，还需引进随机一致性指标 RI，RI 的
值可以通过表 2 查得，令 CR=CI ／ RI。 一般地，当 CR<0.1 时，
认为判断矩阵具有令人满意的一致性；当 CR>0.1 时，需要调
整比较矩阵，直到满意为止。
Portfolio Selection Problem Under T-distribution [J].Asia-Pacific Journal of Operational Research，2007，24（4）. [5]高 岳 林 ，苗 世 清.考 虑 交 易 费 用 的 投 资 组 合 优 化 模 型 研 究[J].商 业
基 金 项 目 ：江 苏 省 社 科 基 金 资 助 项 目 （08EYA002） 作 者 简 介 ：林 剑 乔 （1988-），男 ，安 徽 滁 州 人 ，硕 士 研 究 生 ，研 究 方 向 ：金 融 学 ，投 资 学 。
黄 德 春 （1966-），男 ，江 苏 海 安 人 ，教 授 ，博 士 生 导 师 ，研 究 方 向 ：产 业 经 济 ，区 域 经 济 。
at-Risk[J].The Journal of Risk，2000. [3] 胡 支 军 ，张 珣.带 有 基 数 约 束 的 指 数 跟 踪 问 题 及 其 粒 子 群 算 法 求 解
[J].黑 龙 江 大 学 自 然 科 学 学 报 ，2009，26（5）. [4]Yi Wang，Zhiping Chen, Kecun Zhang.A Chance -constrained
收益阈值 s 的增加,损失值也不断增加,投入资金值也增加,这 也满足高投入高产出,高风险高收益的原则。 其次,投资的股 票只数也从八只减小到了六只,趋于集中,相对而言不利于分 散风险,所以对应的风险损失值也会增大。
（3)表 4 我 们 给 出 了 不 同 置 信 水 平 下 , 收 益 率 阈 值 s 从 1000 增大到 1500 时,对应的 CVaR 值,从 表 4 中 可 以 看 出,随 着收益率的增加,条件风险价值 CVaR 值也随着增加。 根据表 4 数据绘制出收益风险的有效边缘见图 1, 从图 1 可以看到, 置信水平越小,投资组合有效边缘越靠近图形的左上方,这是 因为置信水平越高,投资者厌恶风险的程度越高。 在相同的 期望收益下,置信水平较低的对应的风险也相应较小,这也符 合理论研究结果。
2008，25（4）. [8]R.Storn,K.Price.Differential Evolution -a Simple and Efficient
Adaptive Scheme for Globle Optimization over Continuous Spaces [R].Technical Report,International Computer Seience Institute， 1995，（8）. [9]R.Storn,K.Price.Differential Evolution -a Simple and Efficient Adaptive Scheme for Globle Optimization over Continuous Spaces [J].Journal of Global Optimization，1997，11（4）.
表1
层次分析法的判断尺度
标度
定义
含义
1 3 5 7 9 2，4，6，8 上列标度倒数
同样重要 稍微重要 明显重要 强烈重要 极端重要 相邻标度中值 反比较
两元素对某属性同样重要 一元素比另一元素稍微重要 一元素比另一元素明显重要 一元素比另一元素强烈重要 一元素比另一元素极端重要 表示两相邻标度之间的折中标度 元素 i 对元素 j 的标度为 aij,反之为 1/aij
决策参考
基于模糊层次分析法的投行股票估值模型选择
林剑乔，黄德春
（河海大学 商学院产业经济研究所，南京 210098）
摘 要：文章通过模糊层次分析法对众多的股票估值模型进行选择研究，通过对模型中使用的财
务指标建立指标体系， 并根据专家意见对指标赋予不同的权重从而实现对股票估值模型的优劣排序，
为投资银行究 ，2010，396 （4）. [6]刘小茂，李楚霖，王建华.风 险 资 产 组 合 的 均 值－CVaR 有 效 前 沿(I)
[J].管 理 工 程 学 报 ，2003，17（1）. [7] 高 岳 林 ， 刘 俊 芳 . 自 适 应 差 分 进 化 算 法 [J]. 河 北 工 程 大 学 学 报 ，
应的特征向量正规化得向量。x 的分量就是相应指标的权值。
然后作一致性检验，通过以上分析可知判定矩阵具有完全一
致性时，最大特征值 λmax=n。 但在一般情况下，不可能达到完
全一致性，因此，为了检验判定矩阵的一致性，避免评价矩阵
偏离一致性过大，需计算其一致性指标 CI，检验公式如下：
CI= λmax-n
（责任编辑/亦 民）
统计与决策 2011 年第 14 期（总第 338 期） 55
决策参考
学模型[2]， 但也未给出从整体上评价模型选择决策的量化评 估方法和具体指标。 本文在股票估值方法评价指标体系的基 础上构建了基于模糊层次分析法的股票估值模型选择方法 模型，包含了资产负债，现金流量，情景分析，风险，损益及利 润分配等选择因素以及各因素下的子指标，为在不同情境下 进行股票估值选择决策提供了决策支持，同时丰富了模糊层 次分析法的内涵。
W軜i=Z軌i茚（Z軌1茌…茌Z軌n）-1
（6）
式中：a軇1茚a軇2艿（α1×α2，β1× β2，γ1×γ2），茌表示三角 模 糊 数 的加法， 表示三角模糊数的乘法，茚表示各指标的模糊权重
向量。
（4）层 次 总 排 序 ，在 计 算 完 每 一 层 次 各 个 指 标 的 优 先 权