第八章 期权交易机制 课后答案

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5．封顶式利率期权交易，保底式利率期权交易，封顶保底 式利率期权交易的交易要点各是什么
答案：封顶式利率期权，简称为封顶交易，是在期权交易期限内的各利率调整 日，当基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息差额的 利率期权交易方式。从形式上看，封顶交易与利率互换交易类似，也是一种浮 动利率与固定利率相交换的交易，即基准利率与上限利率相交换。但这两种业 务的区别明显的在于：利率互换交易是买卖双方在每一个利息支付日将浮动利 率与固定利率相交换，而封顶交易则是当基准利率超过上限利率时才以补差方 式进行利率互换。
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2．在美国，各类金融期权的协定价格大致是如何规定的
答案：（1）外汇期权：协定价格指合约中规定的交易双方未来行使期权买卖外汇的交割汇 价。日元期权价格以万分之一美元表示，其他外汇期权以百分之一美元表示。例如，JP￥40 Call代表每1日元的看涨期权的协定价格为0.0040美元；SF40 Put代表每1瑞士法郎的看跌期 权的协定价格为0.40美元。
元 时，以10美元为协定价的递增或递减单位。例如，在设计花旗银行股票期权时，该股票价格 为12美元，于是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司
股 票价格为99.5美元，于是期权的协定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可 见，股价较高的股票，协定价格较高，反之则较低。
利率期权的交易结构 期权买方向期权卖方支付期权费用后，在约定的期限内，当市场利率变 化有利于自身利益时，可以不行使期权；当市场利率变化不利于自身利益 时，期权买方有权按协议价格行使期权，以确保预期收益，由利率行情变 化而产生的风险和损失，则由期权卖方承担。从这种交易结构看，利率期 权交易是依据期权费用与利率变化概率之间的关系而构成的交易形态。对 期权的买方来说，所付出的是期权费用，所得到的是利率风险的套期保 值；对于期权卖方来说，所付出的是承担利率风险，所得到的是期权费 用。
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短期利率期权主要上市金融工具为欧洲美元。就市场规模和流动性而言，欧洲美元是最 有代表性的交易商品。这是由于欧洲美元短期利率期权交易有以下背景因素：欧洲美元零售 现货市场基础深厚；欧洲美元期货交易活跃以及“表外”零售交易发展迅速等。长期利率期
权 主要上市品种有美国中长期国库券以及英国、加拿大等国的国债期权。
一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产为100股股票，即期权的持有 者如购买了一份期权合约，则有权以协定价格购买或卖出该种股票100股。最初的标准化的 期权合约规定的到期月份为三个固定的周期： （1）1月、4月、7月、10月 （2）2月、5月、8月、11月 （3）3月、6月、9月、12月
（２）利率期权：期权交易合同单位一定。如每份欧洲美元存款利率期货期权合 同的金额为100万美元，每份美国中长期国库券期权则为10万美元等
（3）股票期权：一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产为100 股股票，即期权的持有者如购买了一份期权合约，则有权以协定价格购买或卖出该种 股票100股，最初的标准化的期权合约规定的到期月份为三个固定的周期：
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标准化的期权合约还规定了标准的履约价格，期权的协定价格由交易所规定。根据其基 础资产即股票的交易价格，美国股票期权的协定价格以2.5美元、5美元和10美元的价位递增 和递减。当股票价格低于25美元时，以2.5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格在 25至200美元时，以5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格高于200美元时，以10美 元为协定价的递增或递减单位。例如，在设计花旗银行股票期权时，该股票价格为12美元， 于是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票价格为 99.5美元，于是期权的协定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可见，股价 较高的股票，协定价格较高，反之则较低。
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6．试述每种金融期权交易的特点
答案：外汇期权交易作为避免外汇汇率波动风险的有效保值工具，从某种意 义上说是远期外汇抵补与期货交易保值的延伸，它具有后两者所没有的优 点：
（1）期权买方一开始就能预知最坏的结果，即最大的损失是所支付 的期权费； （2）期权购买方没有必须履约的义务，因此常是对于可能发生但不 一定实现的资产或收益的最理想的保值； （3）期权是保值交易中灵活性较大的一种，因为它能提供一系列的 协定汇价，而远期外汇交易和期货交易只能在市场上有的某个远期汇 价上成交； （4）期权为交易增加了新的保值或投机工具，可单独用于保值，也 可以和远期或期货交易结合起来以达到综合保值及赢利的目的。 利率期权的交易品种非常多。从大类上来看，在利率期权中，既有场 内期权，也有场外期权；既有现货期权，也有期货期权；既有短期利率期 权，也有长期利率期权。从20世纪80年代后期以来，随着欧洲和亚太许多 国 家纷纷建立金融期权市场，开展金融期权交易以来，利率期权的交易品种更 是层出不穷。
（2）由于该种交易在交易所中进行，上市的商品品种有限，因此有关协议 的交易价格和交易期限等交易条件不能自由的商定。
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4．分红和拆股Fra Baidu bibliotek何对股票期权产生影响
答案：公司分红主要有两种方法，现金分红和股票分红。首先，我们来讨论一下公司以 现金支付正常的或特别的股利可能出现的情况。场外交易的期权协定价格是对分红进行 调整的，早期的场外交易期权是受红利保护的，如果公司派发一项现金红利，则在除权 日后，公司股票的协定价格应减去红利金额，而交易所上市的期权却不做这种调整。由 于支付股利通常会导致股价相应的下降，这似乎对买入期权的多头方是不公平的。但 是，管理上的便捷和期权合约标准化的需求可以防止这种不公平的发生。同时，在实际 操作中，股票除权日之前的期权合约的权利金通常比平时要低廉，这也可以缓解不公平 带来的负面影响。此外，对于股票红利，期权的执行价格一般是会被调整的。下面我们 通过一个例子对此加以说明。假设某投资者持有A公司股份100股，每股股价为5元，则可 知该投资者股份价值总额为500元。A公司宣布以股票价值的10%发放股票股利，则该投
资 者将持有110股。而股份价值总额可能不会上扬，这就使得其500元的股份价值将由110
股 来分摊，每股股价变为4.55元。这种情况将直接导致执行价格为每股5元的买入期权多头 方遭受严重损失，其期权合约将骤然损失几乎全部价值。这时，就需要相对的对执行价 格进行调整，以避免股票股利给买入期权多头方带来的负面影响。
（2）利率期权：协定价格以点的整数倍标出。如美国芝加哥期货交易所长期国库券期权 的协定价格是按2点（2000美元）的整数倍计算，如果期货合同价格为66点，其期权协定价
格 可能是60，62，64，66，68，70，72等等。
（3）股票期权：标准化的期权合约还规定了标准的履约价格，期权的协定价格由交易所 规定。根据其基础资产即股票的交易价格，美国股票期权的协定价格以2.5美元、5美元和10 美元的价位递增和递减。当股票价格低于25美元时，以2.5美元为协定价的递增或递减单位； 当股票价格在25至200美元时，以5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格高于200美
如1月份发行的期权，到期月份只能是4、7、10月；如7月份发行的期权，到期月份 只能是10月和次年1月和4月。期权最长期限为9个月。后来随着期权的发展，期权的交易 周期也发生很大的变化，许多新的更短交易周期的期权开始出现。例如，期货期权还有一种 方法确定上市时间，即短期期权（Serial Option或Monthly Option）。短期期权主要是为 了填补期权交割月份的空隙。此外，由于交易所开始注意长期交易市场，并推出了相应的长 期交易合约，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于 场外交易的长期套期保值交易者也有了一个新的选择。LEAPS与普通期权合约的最大不同在 于存续期限，其通常会在两年或三年内到期，一般很少超过36个月，并且LEAPS只在1月份 到期。早期的LEAPS只从事股票期权交易，现在已经拓展到了石油等其他期权交易中。
1）1月、4月、7月、10月 2）2月、5月、8月、11月 3）3月、6月、9月、12月 如一月份发行的期权，到期月份只能是四、七、十月；如七月份发行的期权，到 期月份只能是十月和次年一月和四月。期权最长期限为九个月。后来随着期权的发 展，期权的交易周期也发生很大的变化，许多新的更短交易周期的期权开始出现。例 如，期货期权还有一种方法确定上市时间，即短期期权（Serial Option或Monthly Option）。短期期权主要是为了填补期限交割月份的空隙。此外，由于交易所开始注 意长期交易市场，并推出了相应的长期交易合约，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于场外交易的长期套期保值交易者也有 了一个新的选择。LEAPS与普通期权合约的最大不同在于存续期限，其通常会在两年 或三年内到期，一般很少超过36个月，并且LEAPS只在一月份到期。 （4）股指期权：见表8.12
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期货期权交易的特点 （1）期权拥有方一旦执行该利率期权，便与该期权卖出方构成利率期货买
卖合同，由期权交易改为期货交易。 （2）在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更具优势。由于在期
货期权交易中采用了预付保证金方式签订合同，在期权交割时，买卖双方以 轧差的方式清算，因此交易双方可以用少量的资金签订数额较大的期货期权 交易合同，以提高资金效益。
第八章 期权交易机制 参考答案
一、选择题
1. B 2.D 3.D 4.A 5.A 6.C 7.A 8.B 9.B 10.C 11.B
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二、思考题
1．在美国，各类金融期权的交易单位大致是如何规定的
答案：（1）外汇期权：交易数量固定，通常每一合同交易单位为12500英镑，62500瑞 士法郎，6250000日元，50000加拿大元等。
（3）在市场上，利率期货期权交易商品已经标准化、统一化，具有较高的 流动性，便于交易。
（4）该种交易通常是在交易所进行，从交易程序上看，交易对方就是交易 所的清算机构，因此交易中的信用风险比较小。 期货期权交易的缺点
（1）根据利率期货期权交易的特点，交易双方可以少量的资金签订较大的 交易合同，如果某些原因致使交易的收益率向不良的方向转化，则有可能蒙 受较大的损失，这一点也可以说是所有的期货期权交易的共同的缺点。但这 里也产生了机遇，给投资者或投机者创造了条件。
所谓拆股，便是将现有的股票拆成更多的股票。例如，1拆3就是现有的一股股票拆 股后变成3股，或者说，用3股新股票代替1股老股票。由于拆股并不改变股份公司的资产 和赢利能力，因此股东的财产并没有任何变化。当别的因素不变时，3股新股票的价值应 等于1股老股票的价值。一般地说，m拆n的拆股应使新股价格降到原来的m/n，相应地， 期权合约中的协定价格也降至原协定价格的m/n，同时，一份合约可以买卖的股票数量上 升至原来的n/m。如果在此基础上股票价格在拆股后的确如此变动，那么期权合约的多头 和空头方都未受任何影响。并股与拆股是一个相反的过程。
当一个新合约上市时，交易所通常选择距离当前股票价格最近的两个协定价格，如果当 前股票价格十分靠近其中的一个协定价格，则交易所还会加上第三个最接近当前价格的协定 价格。随着时间的推移，如果股票价格的变化超出了当前协定价格圈定的范围，则交易所会 推出新的协定价格的期权合约。我们用例子来对这一原则进行说明。某种价格为60.5美元的
保底式利率期权交易，简称保底交易，是在期权交易期限内的各利率调整 日，当基准利率低于下限利率时，由期权卖方向期权买方支付利息差额的利率 期权交易方式。
封顶保底交易的适用范围：借款人预测利率呈上升趋势时，决定对利率风 险进行套期保值，同时决定降低套期保值成本。
封顶保底交易可以进一步的演化出一种特殊的金融产品，即通过调整交易 金额，使封顶保底交易费用相同，造成无需支付费用的新型封顶保底交易，即 零成本封顶保底交易。
股票推出期权合约，初上市的协定价格有55美元、60美元、65美元的三种期权，以后，若股 票价格突破65美元，则协定价格为70美元的合约将上市，反之，若协定价格跌破55美元，则3 协定价格为50美元的合约将上市。
3．现货期权和期货期权在履约时有何不同
答案：利率现货期权简称为利率期权，是指在约定的期限内，以利率为交 易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。