13中级财管·闫华红基础班·【028】第五章 筹资管理(下)(8)

第五章筹资管理（下）

第三节资本成本与资本结构

三、资本结构

（三）资本结构优化方法

1.每股收益分析法

【例题22·计算题】A公司目前资本结构为：总资本1500万元，其中债务资本500万元（年利息50万元）；权益资本1000万元（600万股）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资500万元，有三种筹资方案：

甲方案：按面值发行债券500万元，利息率12%。

乙方案：增发普通股50万股，每股发行价5元，向银行借款250万元，利息率10%。

丙方案：按面值增发优先股500万元，股利率15%。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到2000万元，变动成本率70%，固定成本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。

要求：

（1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点；

（2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点；

（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

【答案】

（1）计算甲乙每股收益无差别点

（EBIT-50-500×12%）×(1-25%)/600= (EBIT-50-250×10%）×(1-25%)/(600+50) 或：(650×110-600×75 )/(650-600)

EBIT =530（万元）

EBIT为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（2）计算乙丙每股收益无差别点

（EBIT-50-250×10%）×(1-25%)/(600+50)=[（EBIT-50）×(1-25%)-500×15%]/600 EBIT=1050（万元）

EBIT为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。

（3）决策：

预计的息税前利润=2000-2000×70%-300=300（万元）

由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

2.平均资本成本比较法

【例5-20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。

表5-9 长达公司资本成本与资本结构数据表

【答案】

（1）计算三个方案的综合资本成本：

A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%

C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%

（2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股40万元。

3.公司价值分析法

（1）基本观点

能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。

（2）决策原则

最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。

（3）确定方法

①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值

②加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T)×B/V+股权资本成本×S/V

【例5-21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。

根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。

表5-10 不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率

表5-11 公司价值和平均资本成本率单位：万元

结论：债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。

本章总结

1、衍生工具筹资的运用；

2、资金需要量的预测；

3、资本成本的计算及影响因素；

4、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；

5、影响资本结构的因素；

6、资本结构优化方法的运用。