股东自由现金流贴现模型

品n年内获得的收益率总和，几何平均持有期
财 务
收益率是指投资者在持有某种投资品n年内按
管 理
照复利原理计算的实际获得的年平均收益率，
其中ri表示第i年持有期收益率（i=1,2,…,n）：
多期持有期收益率=(1+R1)(1+R2)…(1+Rn)-1
其中，Ri——第i年的持有期收益率(i=1,2,…,n)
持有期收益率
收益额=当期收益+资本利得
财 务 管 理
当期收益 末期市值
时间 0 初始投资
1 持有期收益率：当期收益与资本利得
之和占初始投资的百分比，即：
持有期收益率= 当期收益+资本利得 初始投资
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案例：持有期收益率的计算
假定X在去年的1月1号以每股20美元的价格购
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4 等额支付的情况 (1)等额投入与终值的关系(图2.3)
财 务 管 理
图2.3等额投入与终值示图
终值的计算公式为 Fn=A(1+i)n-1/i 或 Fn=A(F/A，i，n)，式中 A 表示等额支付值，也称年金。
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(2)等额投入与现值的关系(图2.4)
财 投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。
务 管
货币的时间价值表现在：
理 （1）现在的1元钱和1年后的1元钱价值不等；
（2）资金在资金循环中（时间延续）不断增值；
（3）货币的时间价值是没有风险和通货膨胀时的社会平 均资金报酬率。
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2.1.2 货币的时间价值的计算
有期收益率是按照单利原理计算的年均收益率。
财 务
一般地，算术平均不低于几何平均；在各期持
，1、2两时刻各有200单位的现金流入。
图2.1 现金流量图
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2. 单利和复利
利息的计算有单利和复利两种方法。
财 务
单利是指在规定期限内只就本金计算利
管
息，每期的利息收入在下一期不作为本
理
金，不产生新的利息收入。
复利，又称利滚利，是指每期的利息收 入在下一期转化为本金，产生新的利息 收入。
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持有期收益率：
假设你的投资品在四年之内有如下的收益：
年度 2004 2005 2006 2007
财 务
收益 10
-5
10
15
管
理
则，持有期收益率=(1+R1)(1+R2)(1+R3)(1+R4)-
1=1.10×0.95×1.10×1.15-1=32.19%
授课大纲
财
货币的时间价值
务 管
收益与风险理论
理
证券的估值
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2.1货币的时间价值
货币的时间价值的概念
财
务 管
货பைடு நூலகம்的时间价值的计算
理
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2.1.1 货币的时间价值的概念
货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再
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2.2.1单一资产收益与风险
收益的类型与测定
财
务 管
风险的类型与测定
理
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1 收益的类型与测定
持有期收益率
预期收益率
财
必要收益率
务
管
真实无风险收益率
理
预期通货膨胀率
风险溢价
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买了100股股票。到今年1月1号得到20美元的
财
红利（＝0.20美元/股×100股）去年年底时股
务
管
票价格为每股30美元，求其持有期收益率。
理
解：投资额=$20×100=$2000.
去年年末X的股票价值=$30×100=$ 3 000
美元，同时还拥有现金红利20美元
X的收益=$20+($3 000–$2 000)=$1020
1. 现金流量
计算资金的时间价值，首先要弄清每一笔资金运
动发生的时间和方向。所谓发生的时间，是指每
财 务
一笔资金运动是在哪一个时点上发生的；所谓发 生的方向，是指这一笔资金运动是资金的收入还
管
是资金的支出。用现金流量图来描述资金的这种
理
运动，是一种清晰、方便的做法。图2.1就是一个
现金流量图，表示在0时刻有300单位的现金流出
几何年平均收益率为
Rg 4 (1 R1) (1 R2 ) (1 R3 ) (1 R4 ) 1 4 (1.10) (0.95) (1.10) (1.15) 1
=7.23%
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注意：几何平均不同于算术平均。算术平均持
财 务 管 理
图2.4 等额投入与现值示图
终值的计算公式为P=(A(1+i)n-1) / i(1+i)n或 P=A(P/A，i，n)。
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2.2 收益与风险理论
单一资产收益与风险
财
务 管
资产组合理论
理 资本资产定价模型
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（2）现值计算
由 Fn P(1 i)n 导出：
财
务
管
理
或
P

Fn
1 (1 i)n
P F(P / F,i, n)
式中
P / F ——知道未来值求现在值的表示；
(P / F,i, n) ——现值系数，可直接查现值系数表得到。
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年持有期收益率为：($1 020)/($2 000)=51%
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持有期收益率的计算
财 务 管 理
时间 0
$2000
$20
$2000 1
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多期持有期收益率及其几何平均持 有期收益率
多期持有期收益率是指投资者在持有某种投资
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3. 一笔资金发生的情况 (1)期初一次投入计算本利和(图2.2)
财 务 管 理
图2.2 一次投入示图
一次投入到第 n 年末的本利和为 Fn=P(1+i)n， 式中，P 又常称为现值，Fn 又常称为终值。将(1+i)n 用符号表示，则 Fn=P(F/P，i，n)，式中 F/P 表示知 道现值求终值；i 表示银行年利息率或企业投资效率 (以下简称利率)；n 表示计算年限。