外汇市场PPT课件

2. 汇率预期及定单流研究
早期的外汇市场微观结构的研究主要关注市场主体 对外汇预期的形成过程。事实上，所有传统的基于资产 的汇率模型都假设预期是理性的。
时间集合的定单流比宏观经济变量能更好地解释汇 率行为。“定单流”，在这里被看作我们以前所熟悉的 “净需求”概念的变体，它测度了买方与卖方定单的净 值。正如Lyons(2000)所说，它是净需求的变形，但并不 等同于净需求，因为在均衡条件下，定单流不一定会等 于零。
外汇市场
——别人做了哪些研究
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国内外研究
外汇市场是全球最大、流通 性最强的金融市场，是金融市场 的重要组成部分，由于它的存在， 资金在国际间的调拨划转 才得 以进行，国际间的债权债务才得 以清偿，国际资本才得以流动， 跨越国界的资金借贷融通才得以 实现。
1. 外汇市场制度特征研究
Flood(1994)通过在一个包括做市商、经纪人和顾客 的特殊市场结构下做模拟实验来考察美国外汇市场一个交 易日内的运行效率。认为集中化是达到市场运行效率的关 键因素。他发现大量的市场运行低效率都可以用分散市场 上固有的暂时性存货失衡来解释。
Lyons(1991)考察了外汇市场上个人期望和信息外部性 的重要性。他认为对汇率路径不同期望的缺乏以及在标准汇 率决定模型中这些期望的更新过程，将是导致解释这些模型 成败的重要因素。他认为交易本身影响期望，并且他还检验 了市场的机制特征对交易量的影响，以及市场信息传递的机 制。
Lyons（1995）做了许多外汇市场标准微观结构假设的检 验工作，研究的主要目的是想通过信息渠道和存货控制渠道 来检验交易量对报价的影响效果。结果表明，交易量同时通 过两种渠道影响报价，因此，研究支持了两种微观结构的理 论。
4. 外汇市场的时间差异波动性研究
Hsieh(1988)运用1976至1983年的数据对五种与美元的 汇率进行了比较。Hsieh的结论拒绝了对先前的假设。一个 有趣的发现是拒绝可以归因于数据均值和方差的改变，并且 ARCH模型能捕获在数据中出现的大多数非线性随机附属物。
Harrey和Huang(1991)使用芝加哥商品交易所和伦敦国 际金融期货交易所的远期合约交易数据，研究了外汇交易的 波动性含义。他们计算了外汇交易和非交易间隔的每小时的 方差率，并计算了该方差率与总方差率的比例。
Perraudin和Vitale(1996)在关于分散化的含义方面 做了许多有意义的工作。他们为分散的交易商市场建立了 一个精美的理论框架并讨论了外汇市场价格信息传递机制 及效率的含义。
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张群清（2006）提出中国外汇储备分散化的声明可 能加剧市场对美元危机的担忧
许小年（2011）说：“我们国家日益膨胀的外汇储 备根本就不是财富的象征，这个外汇储备超过了一定程 度之后，它越大，就说明我们国家经济结构失衡越严重， 不是好事儿。所以在谈外汇储备的时候，首要问题是如 何缩小继续膨胀的外汇储备，第二才是外汇储备如何保 值。”美元贬值将是长期趋势，中国外汇储备急需分散 化。
刘金全（2002）;陈守东（2003)分别使用GARCH类模型 对外汇市场时间差异的波动性进行研究。
5. 买卖价差研究
给买卖价差作模型是困难的，因为必须考虑许多制度性细 节。金融理论区分出买卖价差的三种主要决定因素：交易商服 务成本，逆向选择成本和持仓成本。
买卖价差的逆向选择效应是由Bagehot（1971）最先研究的， 他的模型包括流动性动机交易商和内部人交易商。
Lyons（1996）扩展了他1995年的模型，并使用同样的数据 集去研究交易密集度和交易信息的统计关系。特别地，他试图区 分两种关于交易密集度的极端观点，他把它们描述为：
（1）事件不确定观点（当交易密集度提高时，交易将是更有信 息 的）；
（2）“烫山芋”观点（当交易密集度降低时，交易将是更有信 息的）。
丁剑平，俞君钛，曾芳琴（2009）利用中国汇市的高频数据 进行检验，认为目前中国汇市要给做市商行为让出一定的空间。 经验证明中国的做市商的成交量在放大，并且成交量开始影响汇 价。
7.外汇市场压力与货币政策的相互作用的研究
Weymark（1995）创造性地发展了对外汇市场压力的 研究，明确定义外汇市场压力，并建立了经济模型对其进 行测算。
Eichengreen, Rose and Wyplosz（1995）等认为， 由于宏观经济模型在短期和中期对于汇率的经验解释能力 相当有限，通过建立模型所得到的外汇市场压力并不能准 确反映市场情况，提出外汇市场压力的非模型依赖测度， 即国内外利差变动、双边汇率变化以及本国外汇储备变化 的线形组合，计算权重是使三者的条件波动性相等，这进 一步推动了外汇市场压力的应用。
丁晖，谢赤，杨小帆（2008）基于组合漂移模型的 订单流变化条件，对汇率波动进行研究
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3பைடு நூலகம் 外汇市场的技术分析及其影响的研究
在短期汇率预期上使用占优的方法是技术分析，最著名的 技术分析例子是由Allen 和Taylor（1990；Taylor 和 Allen， 1992）提出的“头肩”模型。
Goodwart（1988）讨论说，考虑到汇率可能由技术分析家 与基本面分析家预期的余额决定，汇率有可能发生失调的现象。 由此推测，在某种程度上，近似于Shiller（1984）提出的股 票市场的简单模型。均衡价格取决于基本面分析家（聪明货币） 与赞成流行模型的普通投资者的余额。
最初有关存货成本是决定买卖价差的一个关键因素的讨论 是从Barnea 和 Logue （1975）开始的，然后动态最优存货成 本模型由Bradfield 等（1979）提出来。
张宇飞，马明（2010）分析了市场套利信号存在的可能性， 并进一步揭示了这一信号与市场买卖价差之间的正相关性。
6. 做市商行为的研究
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Frankel和Froot(1990) 将在1981-1985年对美元需求的 急剧增加解释为市场将偏好由基本面分析转向技术分析。这 一变动被建模为对经济基本面分析家的预期的贝叶斯反应。
王珏 （2008）从理论角度给出了支持及反驳技术交易 的理由，又从实证角度总结了部分学者对技术分析应用于外 汇交易的使用程度和预测力的研究结果，从而对如何有效运 用技术分析作了初步探讨。