第十一课宏观经济分析及大类资产配置：大时代大机遇大挑战
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宏观经济分析及大类资产配置
——大时代·大挑战·大机遇
免责声明：本报告中的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析 或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损 失自行承担。
风险揭示：期货交易属于高杠杆、波动频繁及幅度剧烈特点的金融投资工具，投资者需对交易 带来相关风险具备充分的认知和承受能力。
-
投资活动现金流出小计
-
投资活动产生的现金流量净额
-
三、筹资活动产生的现金流量
筹资活动现金流入小计
-
筹资活动现金流出小计
-
筹资活动产生的现金流量净额
-
四、汇率变动对及现金等价物的影响
-
五、现金及现金等价物净增加额
-
加：期初现金及现金等价物余额
-
六、期末现金及现金等价物余额
-
S1 资产负债表分析：企业
• 收入 • 成本费用 • 利润
经营成果
利润表
净利润经过现金 性和非现金性相 关调整，得出经 营性现金净流量
现金流量
现金流量表 • 现金流入 • 现金流出
现金流量表
经营活动产生的现金 投资活动产生的现金 筹资活动产生的现金
引：会计核算
期初现金余额 ±经营活动产生的现金 ±投资活动产生的现金 ±筹资活动产生的现金
2017
S1 资产负债表分析：企业
资产(A)
流动资产 长期投资 固定资产 其他资产
负债(L)
流动负债 长期负债 所有者权益
S1 资产负债表分析：企业
项目
一、经营活动产生的现金流量：
经营活动现金流入小计
-
经营活动现金流出小计
-
经营活动产生的现金流量净额
-
二、投资活动产生的现金流量：
投资活动现金流入小计
支出(E)
一般公共预算支出 政府性基金支出
国有资本经营 预算支出
对地方转移性支出
S1 资产负债表分析：政府
美国财政赤字和美元指数
中国财政逆周期规模接近2015年底
S1 资产负债表分析：国外部门
✓国际收支平衡表
一国根据交易内容和范围设置项目和帐户，并按 照复式记帐法对一定时期内的国际经济交易进行 系统的记录
向股东支付现金股利
宏观经济分析
✓微观主体：四部门经济
C+I+G+X=Y=C+S+T+M
经济爆炸点：分工 C
企业
Y
宏观经济分析的四部门模型
商品
C
市场
家庭
要素
Y
市场
经济爆炸点：贸易、全球化
C
企业
X
Y
宏观经济分析的四部门模型
商品 市场
国外
要素 市场
C
M
家庭
Y
经济爆炸点：凯恩斯经济学
G
C
企业
X
Y
宏观经济分析的四部门模型
目录
Part A：宏观经济分析基础
• S1 资产负债表分析 • S2 流动性分析
Part B：宏观流动性分析
Part C：大类资产配置
我理解的宏观经济
✓什么是宏观经济
是整个国民经济或国民经济总体及其经济活动和 运行状态
我理解的宏观经济
✓什么是宏观经济
是整个国民经济或国民经济总体及其经济活动和 运行状态
196 -3,878 -3,848
-138
2012
2,154 2,318
-797 -519 -199 -352
S1 资产负债表分析：国外部门
中国国际收支平衡表（年度表）
单位:亿美元
项目
1. 经常账户 1.A 货物和服务 1.A.b 服务 1.A.b.4 旅行 1.B 初次收入 1.B.2 投资收益 1.C 二次收入
2. 资本和金融账户 2.1 资本账户 2.2 金融账户 2.2.1 非储备性质的金融账户 2.2.1.1 直接投资 2.2.1.2 证券投资 2.2.2 储备资产 2.2.2.4 外汇储备
引：会计核算
✓财务三张表
会计报表是指企业对外提供的、综合反映企业： 1）某一特定日期财务状况；和 2）某一会计期间经营成果、现金流量情况 的书面文件。
引：会计核算
净利润通过利润分配 形成留存收益和应付 利润分别进入资产负 债表的权益和负债
• 资产 • 负债 • 所有者权益
财务状况
资产负债表
现金净流量反映资 产负债表中货币资 金的变化情况
=期末现金余额
期初资产负债表
资产 现金 ……
负债
所有者权益 ……
留存收益
期末资产负债表
资产 现金 ……
负债
所有者权益 ……
留存收益
净利润 ±调整事项 =经营活动产生的现金流量
期初留存收益 +净利润
-现金股利 =期末留存收益
利润表
收入 .
费用 ..
净利润
• 资产负债表、利润表和现金流量表之间的勾稽关系Biblioteka Baidu
生产性现金流 投资性现金流
生产力
科学技术 劳动者 生产工具 劳动对象
利润及其分配
△资产
△负债
负债
资产
△所有者权益 所有者权益
债权工具 筹资性现金流
权益工具
S1 资产负债表分析：政府
S1 资产负债表分析：政府
收入(I)
一般公共预算收入 政府性基金收入 国有资本经营 预算收入
政府收支差额 （融资：国内/国外）
政府
G 商品 市场
国外
T C
M
家庭
要素
Y
市场
经济爆炸点：现代金融
G
C
企业
X
Y
I
宏观经济分析的四部门模型
政府
G 商品 市场
国外
T C
M
家庭
要素
Y
市场
金融
S
市场
S1 资产负债表分析
✓流量 or 存量
期末存量=期初存量+本期产量-本期消耗量
S1 资产负债表分析：家庭
资产(A)
房地产 ……
实物资产
现金 储蓄 债券 股票 基金 其他
我理解的宏观经济（系统）
生产
①
③
②
流通
①
③
②
A 利润
① 收入 融资
L 消费
② 支出 投资
消费
①
③
②
③ 现金流
政资 策金
总量
∑ 宏观
商品和大类资产
结构
财政政策 货币政策
划重点
✓ 世界是“表”的 ✓ “表”是运动的
引：会计核算
✓财务三张表
会计报表是指企业对外提供的、综合反映企业： 1）某一特定日期财务状况；和 2）某一会计期间经营成果、现金流量情况 的书面文件。
3 .净 误 差 与 遗 漏
2010
2,378 2,230 -151
-91 -259 -381 407 -1,849
46 -1,895 2,822 1,857
240 -4,717 -4,696
-529
2011
1,361 1,819 -468 -241 -703 -853
245 -1,223
54 -1,278 2,600 2,317
金融资产
资产
负债(L)
租金/费用
水电煤 ……
贷款
消费贷款 抵押贷款
其他
资本（人力资本）
S1 资产负债表分析：家庭
收入(I)
劳动报酬 (工资性收入) 财产性收入
其他收入
支出(E)
税收 消费 储蓄
S1 资产负债表分析：家庭
金融要素和经济要素之间的矛盾加大
全球化背景美国财产性收入占比上升
1936
1987 2000
——大时代·大挑战·大机遇
免责声明：本报告中的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析 或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损 失自行承担。
风险揭示：期货交易属于高杠杆、波动频繁及幅度剧烈特点的金融投资工具，投资者需对交易 带来相关风险具备充分的认知和承受能力。
-
投资活动现金流出小计
-
投资活动产生的现金流量净额
-
三、筹资活动产生的现金流量
筹资活动现金流入小计
-
筹资活动现金流出小计
-
筹资活动产生的现金流量净额
-
四、汇率变动对及现金等价物的影响
-
五、现金及现金等价物净增加额
-
加：期初现金及现金等价物余额
-
六、期末现金及现金等价物余额
-
S1 资产负债表分析：企业
• 收入 • 成本费用 • 利润
经营成果
利润表
净利润经过现金 性和非现金性相 关调整，得出经 营性现金净流量
现金流量
现金流量表 • 现金流入 • 现金流出
现金流量表
经营活动产生的现金 投资活动产生的现金 筹资活动产生的现金
引：会计核算
期初现金余额 ±经营活动产生的现金 ±投资活动产生的现金 ±筹资活动产生的现金
2017
S1 资产负债表分析：企业
资产(A)
流动资产 长期投资 固定资产 其他资产
负债(L)
流动负债 长期负债 所有者权益
S1 资产负债表分析：企业
项目
一、经营活动产生的现金流量：
经营活动现金流入小计
-
经营活动现金流出小计
-
经营活动产生的现金流量净额
-
二、投资活动产生的现金流量：
投资活动现金流入小计
支出(E)
一般公共预算支出 政府性基金支出
国有资本经营 预算支出
对地方转移性支出
S1 资产负债表分析：政府
美国财政赤字和美元指数
中国财政逆周期规模接近2015年底
S1 资产负债表分析：国外部门
✓国际收支平衡表
一国根据交易内容和范围设置项目和帐户，并按 照复式记帐法对一定时期内的国际经济交易进行 系统的记录
向股东支付现金股利
宏观经济分析
✓微观主体：四部门经济
C+I+G+X=Y=C+S+T+M
经济爆炸点：分工 C
企业
Y
宏观经济分析的四部门模型
商品
C
市场
家庭
要素
Y
市场
经济爆炸点：贸易、全球化
C
企业
X
Y
宏观经济分析的四部门模型
商品 市场
国外
要素 市场
C
M
家庭
Y
经济爆炸点：凯恩斯经济学
G
C
企业
X
Y
宏观经济分析的四部门模型
目录
Part A：宏观经济分析基础
• S1 资产负债表分析 • S2 流动性分析
Part B：宏观流动性分析
Part C：大类资产配置
我理解的宏观经济
✓什么是宏观经济
是整个国民经济或国民经济总体及其经济活动和 运行状态
我理解的宏观经济
✓什么是宏观经济
是整个国民经济或国民经济总体及其经济活动和 运行状态
196 -3,878 -3,848
-138
2012
2,154 2,318
-797 -519 -199 -352
S1 资产负债表分析：国外部门
中国国际收支平衡表（年度表）
单位:亿美元
项目
1. 经常账户 1.A 货物和服务 1.A.b 服务 1.A.b.4 旅行 1.B 初次收入 1.B.2 投资收益 1.C 二次收入
2. 资本和金融账户 2.1 资本账户 2.2 金融账户 2.2.1 非储备性质的金融账户 2.2.1.1 直接投资 2.2.1.2 证券投资 2.2.2 储备资产 2.2.2.4 外汇储备
引：会计核算
✓财务三张表
会计报表是指企业对外提供的、综合反映企业： 1）某一特定日期财务状况；和 2）某一会计期间经营成果、现金流量情况 的书面文件。
引：会计核算
净利润通过利润分配 形成留存收益和应付 利润分别进入资产负 债表的权益和负债
• 资产 • 负债 • 所有者权益
财务状况
资产负债表
现金净流量反映资 产负债表中货币资 金的变化情况
=期末现金余额
期初资产负债表
资产 现金 ……
负债
所有者权益 ……
留存收益
期末资产负债表
资产 现金 ……
负债
所有者权益 ……
留存收益
净利润 ±调整事项 =经营活动产生的现金流量
期初留存收益 +净利润
-现金股利 =期末留存收益
利润表
收入 .
费用 ..
净利润
• 资产负债表、利润表和现金流量表之间的勾稽关系Biblioteka Baidu
生产性现金流 投资性现金流
生产力
科学技术 劳动者 生产工具 劳动对象
利润及其分配
△资产
△负债
负债
资产
△所有者权益 所有者权益
债权工具 筹资性现金流
权益工具
S1 资产负债表分析：政府
S1 资产负债表分析：政府
收入(I)
一般公共预算收入 政府性基金收入 国有资本经营 预算收入
政府收支差额 （融资：国内/国外）
政府
G 商品 市场
国外
T C
M
家庭
要素
Y
市场
经济爆炸点：现代金融
G
C
企业
X
Y
I
宏观经济分析的四部门模型
政府
G 商品 市场
国外
T C
M
家庭
要素
Y
市场
金融
S
市场
S1 资产负债表分析
✓流量 or 存量
期末存量=期初存量+本期产量-本期消耗量
S1 资产负债表分析：家庭
资产(A)
房地产 ……
实物资产
现金 储蓄 债券 股票 基金 其他
我理解的宏观经济（系统）
生产
①
③
②
流通
①
③
②
A 利润
① 收入 融资
L 消费
② 支出 投资
消费
①
③
②
③ 现金流
政资 策金
总量
∑ 宏观
商品和大类资产
结构
财政政策 货币政策
划重点
✓ 世界是“表”的 ✓ “表”是运动的
引：会计核算
✓财务三张表
会计报表是指企业对外提供的、综合反映企业： 1）某一特定日期财务状况；和 2）某一会计期间经营成果、现金流量情况 的书面文件。
3 .净 误 差 与 遗 漏
2010
2,378 2,230 -151
-91 -259 -381 407 -1,849
46 -1,895 2,822 1,857
240 -4,717 -4,696
-529
2011
1,361 1,819 -468 -241 -703 -853
245 -1,223
54 -1,278 2,600 2,317
金融资产
资产
负债(L)
租金/费用
水电煤 ……
贷款
消费贷款 抵押贷款
其他
资本（人力资本）
S1 资产负债表分析：家庭
收入(I)
劳动报酬 (工资性收入) 财产性收入
其他收入
支出(E)
税收 消费 储蓄
S1 资产负债表分析：家庭
金融要素和经济要素之间的矛盾加大
全球化背景美国财产性收入占比上升
1936
1987 2000