资本市场理论与投资简述

－凯恩斯
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第一节 资产组合理论
一、概述 二、几位教授对他的指点与批评 三、对威廉姆森理论的思考 四、资产选择与分散投资 五、有效组合 六、缺陷 七、托宾对组合理论的贡献
-罗伊（Roy,一位炮兵军官）1952年6月在《计量经济》上 发表了“安全至上与资产选择”一文.这两篇文章论证方式 十分相似,结论也与马文类似.但后者运气就差很多,至今很 少人知道罗伊.
现代金融理论就发端于此.
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有效组合
有效的风险-收益线和风险资产的风险-收益曲线
期望回报率
16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
0%
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风险资产的风险-收益曲线 有效的风险-收益曲线
5%
10%
15%
20%
25%
标准差 9
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2.未来的每股股利（D）都是预测值,是很不确定的,因而无 法得出准确的结论.
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四、资产选择与分散投资
分散投资的观念由来已久,“不要把所有的鸡蛋放在同一个 篮子里”, 《威尼斯商人》的安东尼奥坚持风险投资.
二、几位教授对他的指点与批评
在芝加哥大学读研究生期间遇到了不少贵人. 主持考尔斯委员会的两位教授库普曼斯（1975年诺奖得
主）、马查克. 凯侧姆（金融学期刊主编,1957年美国金融学会理事长.凯
侧姆向他推荐了威廉姆森的《投资价值理论》一书.
在马可维兹的博士论文答辩会上,弗里德曼说:“我看不出你 的数学有任何错误,但我有个疑问,这不是一篇经济学论文, 因此我们不能授予你经济学博士学位.这篇论文不是数学, 不是经济学,甚至不是企业管理的论文.”
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一.概述
资产组合理论产生于50年代.两篇代表性文章:
-马可维兹（时为考尔斯委员研究生）1952年3月在《金融 学期刊》发表了“投资组合选择”一文（“成名的十四 页”）. 1959年,马可维兹出版了其博士论文《投资组合选 择:有效率地分散投资策略》.
第三讲资本市场理论与投资简述
陈善昂
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言论
……那些自以为不受任何学理影响的实践者,却往往 成为某个已故经济学家的思想奴隶；而自以为得
天启示的执政狂人,也只能从故纸堆中吸收精神的 养料.
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五.有效组合
假定：投资人是理性的,即追求收益最大的同时希望风险最 小（厌恶风险）.
有效组合：在特定的风险水平下,能提供最高的预期收益； 或在特定的收益水平下,拥有最低的风险
1.生平及其贡献
James Tobin:著名经济学家、1981年诺奖得主. 在《经济研究评论》1958年2月号上发表了标题为“流动
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三、对威廉姆森理论的思考
马可维兹从威廉姆森的书中受益良多,但他发现：
1.DDM模型是非常严谨的,但问题在于只考虑到了收益 （D）而没有考虑到风险,因而没有回答如何确定折现率的 问题.
六. 缺陷
投资人想运用马可维兹的法则进行投资决非易事. －要遵循马氏的投资原则,投资人必须分析各种可能的资产
组合,并有其中寻找有效组合以及最优组合.整个过程既复 杂又费时,投资人不仅需要对每只个别证券的标准差做出可 靠估计――这本身就很繁琐；而且需要预估每只个别证券 的预期收益――在任何情况下都非常困难.特别是,你还必 须确定各证券彼此间的变动关系. -计算量过大. -这些都是预期值,而预期是不准确的.因为市场价格、投资 人的预期、资产的风险性,这三者之间的关系不是固定不变 的,而是动态的.而且,当市场出现新的信息时,这三者也会彼 此互相影响,其结果就可能使得精确计算风险所需的必要条 件无法存在.
一个组合的风险取决于投资标的的协方差,而非个别风险性 的平均值,亦非取决于构成组合证券数量的多寡.一群高风 险的股票仍有可能建立出一个低风险的组合,只要是它们之 间的相关性与协方差较低.
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七、托宾对组合理论的贡献
1.生平及其贡献 2.对“流动性偏好假说”的改进 3.分离定理
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但此前的很多投资家与分析家比如凯恩斯、格雷罕姆等都 强调集中投资.
换言之,在投资选择上,人们面临寻求高收益与降低风险的 两难选择.即风险与收益的权衡与取舍.
他认为：就收益而言,投资者需要重点考虑的不是最大或最 小可能收益,而应当是平均收益.于是,他选择了数学上的期 望值计算预期收益.同时,选择了方差计算收益的波动性即 风险.这样,权衡收益-风险就可以量化了.