黄金市场的宏观经济分析

黄金市场的宏观经济分析

随着国际金融危机影响的消退和全球经济的逐渐复苏，国际黄金价格一路从2001 年的 272.67 美元／盎司飙升至 2022 年的 1224.52 美元／盎司，涨幅达349.08%。再加之美元贬值和全球通货膨胀的加剧，各国对黄金及其衍生投资品的需求与日俱增，国际黄金价格也就水涨船高。近几年来，伴有中国黄金市场的进一步开放，黄金投资在民众心中的进一步深入，中国不仅直接加大了国家黄金储备，更是在民间大量储金。黄金在中国由消费向投资加速转移，中国的需求将成为黄金投资市场的最重要力量。

国际上影响黄金价格的因素不少,在具体比较分析后发现主要因素为国内生产总值(GDP)、美元名义有效汇率、股票价格、贸易赤字、美国联邦基金利率和国际原油价格等。

(1)首先来看国内生产总值(GDP)，国内生产总值(GDP)的高低意味着经济增长的好坏。经济增长使得个人收入提高，居民购买力增强，且通常伴有物价上涨通膨加剧，这对物价的上扬有一定助益。近几年，发展中国家，如中国、印度及东南亚等国家购买力大增，已成为黄金需求重要的一体。经济增长对黄金走势的影响是多方面的：第一，经济增长会带来人均收入的上涨，而这普通会刺激奢靡品和装饰品的需求，对黄金饰品的需求就是其中主要的构成部份；第二，财富的积累会使得居民浮现投资需求，而黄金是投资品的一种，所以这会带来黄金价格的走高；第三，虽然黄金是投资品的一种，但是持有实物黄金并不会带来利息收入，而且存在保管费用，在经济增长的趋势中，股票的收益率远远高于黄金，所以经济增长又会削弱黄金的投资价值。总体而言，经济增长时的黄金投资价值并不大，但浮现经济危机时，黄金的投资价值反而更大。

(2)美元指数是反映美元在国家间外汇市场中汇率变动情况的综合指标，用来衡量美元相对于一篮子货币的汇率变动状况；美元的名义有效汇率是包含通货膨胀因素的美元对所有贸易国货币双边名义汇率的加权平均值。图 1 和图 2 表示了国际黄金价格分别与美元指数和美元名义有效汇率之间的关系。从两图的比较中，可以看出美元指数和美元名义有效汇率的波动是高度一致的，国际黄金价格在 2002 年以前蜿蜒波动， 2002 年之后迅速攀升，与前两者成反方向变动关系。

图 2 金价与名义有效汇率

(3)股票价格与国际黄金价格的反向变动关系是显而易见的。作为两种投资手段，股票投资和黄金投资根据各自指数或者标的物价格的变动此消彼长，呈交替态势。图 3 以道琼斯工业平均指数为例，描绘了其与国际黄金价格之间的关系。国际黄金价格从 1980 年的 614.61 美元／盎司蜿蜒下挫到 2000 年的 279.10 美元／盎司，而道琼斯工业平均指数却从 1980 年的 891.14 点攀升到 2000 年的10729.38 点； 2004 年到 2022 年，由于国际形势的大好，国际金价和道琼斯指数浮现了短期的同向变动；直到 2022 年，国际金融危机的冲击使道琼斯工业平均指数迅速大幅下挫，国际黄金价格随之飙升。所以总的来说，黄金价格与道琼斯工业平均指数在长期上呈反向趋势变动。

图 3 黄金价格与道琼斯工业平均指数

(4)贸易帐反映了国与国之间的商品贸易状况，是判断宏观经济运行状况的重要指标。进口总额大于出口，于是便会浮现“贸易逆差”的情形；如果出口大于进口，便称之为“贸易顺差”；如果出口等于进口，就称之为“贸易平衡”。如果一个国家时常浮现贸易逆差现象，国民收入便会流出国外，使国家经济表现转弱。政府若要改善这种状况，就必须要把国家的货币贬值，因为币值下降，即变相把出口商品价格降低，提高出口产品的竞争能力。国际贸易状况是影响外汇汇率十分重要的因素。因此，当外贸赤字扩大时，就会利空美元，令美元下跌，利多黄金；反之，当浮现外贸赢余时，则是利好美元，利空黄金。

(5)美国联邦基金利率是美国同业市场拆借利率，它能够影响资金借贷成本，是美联储调控市场的主要工具之一。利率作为一种投资回报率决定着金融资产的价值，影响着金融资产与黄金之间的替代效应，从而影响黄金价格。

(6)以下图 4 明确的表现出了国际黄金价格与原油价格变动的一致性。黄金本身是保值品，原油价格的上升必然导致一国或者多国性的通货膨胀，此时人们就纷纷选择黄金作为保值工具，黄金价格也就随之上扬，与国际原油价格呈正向变动关系。从 2003 年开始，国际原油价格几乎呈直线上涨，其所带来的通货膨胀使黄金成为热门投资保值品，从而推动了国际黄金价格的大幅上扬。

图 4 黄金价格与原油价格

二、政府政策

(1)财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。

落实黄金市场相关税收政策。对上海黄金交易所和上海期货交易所黄金的税收政策继续按现行规定执行。研究推动完善投资性黄金和商业银行黄金业务税收政策。

完善外汇政策。进一步完善当前黄金市场外汇管理政策。为鼓励引导商业银行开展人民币报价的黄金衍生品交易，结合上海黄金交易所询价系统建设，允许开展黄金衍生品人民币报价的商业银行，在没有真实贸易背景下，在境外对冲境内黄金交易头寸，并研究将开展黄金衍生品人民币报价交易所涉汇率敞口头寸纳入结售汇综合头寸进行境内平补的可行性。

(2)货币政策指央行运用各种工具调节货币供给和利率，以影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策分为：紧缩性货币供给政策和扩张性货币供给政策，紧缩性政策的目的是通过减少货币供应量达到紧缩经济的作用，扩张性政策相反。货币政策工具有存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。普通情况下，当一个国家采取宽松的货币政策时，会造成金价上升。目前，由于美元是国际货币体系的基础，美联储的货币政策是影响金价的主要因素之一。

中国的货币扩张已经达到了一个史无前例的水平，在这种背景下，通胀上行的趋势不可避免，这使得一部份中国投资者将目光转向了黄金等贵金属，毕竟在人们的传统认知中贵金属是规避通胀的最佳“商品”。不管怎么样，中国人对黄金的需求已经达到了一个相当高的水平，作为全球第二经济大国，自 2002 年以来，中国对任何商品的需求都会导致这种商品价格的飙升，原油如是，黄金如是，粮食也如此。因此，我们可以简单的认为，中国的经济周期是影响黄金价格波动的一个重要因素。

表面上看，中国对全球黄金市场的影响并不大，可是从资金流动、货币供应以及企业和个人的实际购买力水平来看，中国对黄金的需求增长已经影响到了全球黄金价格的走势——需要注意的是，中国金融机构依然不能对内部发生的黄金