资本成本

二、个别资本成本 （一）普通股资本成本 1.资本资产定价模型 （一）基本公式 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 式中： Rf——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）——权益市场风险溢价； β×（Rm-Rf）——该股票的风险溢价。 市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普 通股β值为 1.2。 Ks=10%＋1.2×（14%－10%）=14.8%
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影响因素 利率
说明 市场利率上升，公司的债务成本会上升，也会引起普通 股和优先股的成本上升。 ①市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公 司无法控制。 ②市场风险溢价会影响股权成本。股权成本上升时，各 公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升。
外部因素
市场 风险溢价
税率
①税率是政府政策，个别公司无法控制。 ②税率变化直接影响税后债务成本以及公司加权平均资 本成本。
资本结构
内部因素
股利政策
投资政策
【例题•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可 行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资 料如下： （1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每 半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当 前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式 ，不用考虑发行成本。 （2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息 的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先 股，需要承担每股2元的发行成本。 （3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股 利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的 贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。 （4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计 为6%。 （5）公司所得税税率：40%。
资本成本
学习目的与要求：资本成本是企业为
筹集和使用资金而付出的代价，资本成本 是理财的关键要素，在财务估价、投资决 策、融资决策等各个方面都发挥着至关重 要的作用。通过本章的学习，应当熟练掌 握资本成本的计算方法
第一节 资本成本
一、资本成本的概述 （一）资本成本的含义 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低 可接受的报酬率。 （二）资本成本的概念的两个方面 1.从筹资的角度考虑: 公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本 资金筹集费：手续费、发行费 资金占用（使用）费：利息、股利 2.从投资的角度考虑:投资人所要求的最低报酬率
2.股利增长模型 （一）基本公式
Ks = D1 +g P 0
Ks 普通股成本 D1预期年股利额 P0普通股当前市价 g 普通股利年增长率 （二）发行成本的影响
Ks = D1 +g P 1-f） （ 0
3.债券收益加风险溢价法 Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt——税后债务成本； RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险 溢价。 【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为， 某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲 ，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5% ，风险较低的股票用3%。
N
四、加权平均资本
计算公式 KW
K
j1
n
j
Wj
式中：Kw—加权平均资本成本； Kj—第j种个别资本成本； Wj—第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。
账面价值加权
根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比 例。 缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状 态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值 有极大的差异。
（二）税后债务成本 税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率) （三）发行成本的影响
式中： M是债券面值；F是发行费用率；n是债券的到期时 间；T是公司的所得税税率；I是每年的利息数量 ；Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。 税后债务成本Kdt=Kd×（1-T）
I M M (1-F)= + t n (1+K d ) t=1 (1+K d )
实际市场价值加权
根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。 缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变 动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。
目标资本结构加权
指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的 比例。 优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格 变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账 面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的 资本结构。
2.可比公司法 基本做法： 要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。计算可 比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成 本。 注意的问题： 可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业 模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似 。 3.风险调整法 基本公式：税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信 用风险补偿率
二、债务资本成本 1.债务成本的含义
特点 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。 【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。 （1）区分历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本， 只能是未来借入新债务的成本。 （2）区分债务的承诺收益与期望收益 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的 真实成本。 因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低 于合同规定的收益。 （3）区分长期债务和短期债务 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及 的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长 期债务，而忽略各种短期债务。 值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或 取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将 其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务， 是不能忽略的。
信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下： （1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券； （2）计算这些上市公司债券的到期收益率； （3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收 益率（无风险利率）； （4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率 ； （5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用 风险补偿率 4.财务比率法 按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根据这 些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了信用级别 就可以使用风险调整法确定其债务成本。
要求： （1）计算债券的税后资本成本； （2）计算优先股资本成本； （3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增 长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成 本； （4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股 、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本 、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均 资本成本。
（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10） =1051.19 60×(P/A，K半，10)+1000×（P/F，K半，10）=1051.19 设K半=5%；60×7.7217+1000×0.6139=1077.20 设K半=6%；60×7.3601+1000×0.5584=1000 (K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000-1077.2) K半=5.34% 债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97% 债券的税后资本成本=10.97%×（1-40%）=6.58% （2）100×10%=10（元），季股利= =2.5（元） 季优先股成本= =2.18% 年优先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01% （3）K普 = +5%=13.80% K普=7%+1.2×6%=14.2% 平均股票成本=（13.80%+14.2%）÷2=14% （4）加权平均资本成本 =6.58%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.28%
应注意的问题
2.债务成本估计的方法 （一）税前债务成本 （1）.到期收益率法 n 利息 本金 p0 = + t (1+k d ) (1+k d ) n t=1 式中： P0——债券的市价； Kd——到期收益率即税前债务成本； n——债务的期限，通常以年表示。 基本原理： 逐步测试求折现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金 流入现值的那一个折现率。
①适度负债的资本结构下，资本成本最小。 ②增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低，同时 会加大公司的财务风险，财务风险的提高，又会引起债 务成本和权益成本上升。 改变股利政策，就会引起权益成本的变化。 ①公司的资本成本反映现有资产的平均风险。 ②如果公司向高于现有资产风险的资产投资，公司资产 的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。