宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析

2019年，世界经济有望逐步走出国际金融 危机的阴影，发达经济体有望继续好转，新 我国持续贸易 兴经济体增速有望企稳，国际经济环境相对 顺差的挑战 稳定，总体好于2019年。在此背景下，我
国的外贸顺差将继续扩大，外汇占款增加将 进一步加大货币投放
我国严重 产能过剩
的挑战
我国产能过剩已经呈现行业涉及多、过剩程度高、
首先
灵活开展公开市场操作。加 强对影响流动性供求各因素 的分析监测，灵活开展公开 市场操作，促进银行体系流 动性和货币市场利率平稳运 行。充分发挥公开市场操作 预调微调功能，把适度冻结 长期流动性和提供短期流动 性相结合，合理调节银行体 系流动性。适时开展中央国 库现金管理操作。
第二
合理适度支持银行体系流动 性。为了保持货币市场流动 性合理适度，向符合宏观审 慎要求的金融机构提供常备 借贷便利。通过继续发行3年 期央票冻结长期流动性，同 时通过常备借贷便利和公开 市场逆回购提供必要的短期 流动性支持，保持流动性适 度从紧，维护货币市场的稳 定。
（二）我国当前货币政策面临的挑战
美国货币 政策的挑战
2019年12月美联储在举行货币政策会议 后宣布，从2019年起将月度资产购买规 模缩减100亿美元。2019年1月10日， 美国劳工部公布的数据显示，去年12月 份美国非农部门新增就业岗位7.4万个 ，显著低于市场预期的20万个。这引发 市场猜测，美联储可能会放慢退出量化 宽松的步伐。部分国内人士担心热钱回
欧洲货币 政策的挑战
欧洲央行维持2019年1月再融资利率0.25%， 直接货币交易（OMT）留作备用。若经济 情况恶化或货币市场流动性紧张,欧洲央行 将使用任何可用的工具（包括存款负利率） 实施其货币政策。欧洲央行的货币政策将 加剧全球流动性泛滥。
国家审计署公告，截至2019年6月底，全国 各级政府负有偿还责任的债务206988.65亿 元，负有担保责任的债务29256.49亿元，可 我国政府性 能承担一定救助责任的债务66504.56亿元， 债务的挑战 3项简单加总可得30.28万亿元。2019年， 全国GDP为51.89万亿元，政府债务占GDP 的比率为58.35%，接近国际通常使用的 60%的负债率控制标准参考值。
二、宏观审慎监管与货币政策的关系
（一）货币政策与宏观审慎监管配合的必要性
宏观审慎监管可以对 传统货币政策形成补充， 弥补货币政策在维护金融稳定方面的不足， 同时提 高货币政策对宏观经济调控的效力。 由此可见， 宏观审慎监管创造的金融稳定环境是货币政策发挥 作用的前 提。尽管宏观审慎监管以维护金融稳定为 主要目标， 但仅有宏观审慎监管也不足以实现金融 稳定 （Blanchardetal.， 2019）。因此，宏观审 慎监管只有与货币政策形成有效配合，才能更好地 维 护金融稳定，促进经济增长。
从2019年以来，我国已经连续执行了3年稳健的货币 政策。2019年12月11日央行发布的数据显示，2019年11 月末，广义货币M2余额107.93万亿元，同比增长14.2％， M2/GDP为208%；2019年前11个月社会融资规模达到 16.06万亿元，同比多1.92万亿元。由此可见，国内金 融市场的流动性相当充足，货币政策实际执行比较宽松。
第三
发挥信贷政策的引导作用。 继续发挥货币政策工具、 宏观审慎政策工具和信贷 政策的结构引导作用，加 强与产业政策的协调配合， 支持经济结构调整和转型 升级，提高金融服务实体 经济的水平。
第四
加快推进利率市场化。 以健全由市场供求决定 的利率形成机制为总体 方向，以完善市场利率 体系和利率传导机制为 重点，以提高央行宏观 调控能力为基础，加快 推进利率市场化改革。
二、宏观审慎监管与货币政策的关系
我们知道,宏观审愤监管的监管目标重在于防范 和控制系统性风险,维护金融系统的稳定,防止金融 危机的发生。我国货巾政策的职能是稳定币值、防 范系统性风险、维护金融系统的稳定,但重点在于维 护我国的物价稳定。由此可见,宏观审慎监管与货币 政策之间存在密不可分的联系,但同时也存在一定的 差异性。
宏观审慎监管下我国货币政策运行现状分析
一、宏观审慎监管的提出
宏观审慎监管是微观审慎监管的延伸， 学者们对 宏观审慎监管的研究主要是从微观审慎 监管和宏观 审慎监管的区别来展开的 （BIS， 2019； Borio， 2019），认为宏观审慎监管主要是 通过应对系统性 风险来维护金融稳定，而微观审慎监管则主要是防 范单个金融机构的风险，并不考虑对整体经济的影 响。因此，宏观审慎 监管主要关注金融体系的宏观 层面， 而微观审慎监管主要考虑单一金融主体的微 观行为。
另一方面,二者之间又是一种良好的补充,此次的金融危 机也在警示我们仅仅加强某一目标的达成是不全面的,并 不能达到维护经济金融系统稳定的目的。从宏观审慎监管 与货币政策的目标上来看,二者存在一定的互补性,加强逆 周期的金融政策管理,减少金融系统顺周期波动的影响,加 强政策协调,将会实现一个更加良好的政策效果。
统筹金融监管与货币政策的协 同性。2019年国际金融危机 表明，金融监管也具有宏观调 控效果，应与货币政策一道纳 入宏观调控政策“工具栏”， 提高政策的协同性，防止政策 叠加和冲突。进一步挖掘逆周 期资本、动态拨备、杠杆率、 流动性要求等监管工具的宏观 政策效应，与货币政策释放统 一信号，形成政策合力。
东方证券测算，截至2019年底，在影子银
行中，向实体经济提供融资服务的存量余
额为30.3万亿元，专门用于二级市场交易
的存量余额为22.34万亿元，合计52.64万
我国影子 银行的挑战
亿元，占2019年GDP的101.45%。由于没 有类似法定存款准备金、贷存比率等条件
的约束，理论上，影子银行可以通过类似
持续时间长等特点，是影响工业经济持续健康发 展的突出矛盾。国家统计局统计的6万余户大中型 企业产能综合利用率基本低于80%，部分行业产 能利用率不到75%，但一些过剩行业投资增长仍 然较快，新的中低端产能继续积累，进一步加剧
了产能过剩矛盾。国务院发展研究中心近期对 3545家企业的调查显示，67.7%的企业认为，要 消化目前的过剩产能，需要“3年以上”的时间， 其中认为需要“5年及以上”时间的占到22.7%。 产能过剩如此严重，宽松货币推波助澜。淘汰落 后产能必然出现不良贷款，金融风险不可小觑。
但是,我们仍然应该注意两个政策之间存在的潜在冲突 性,需及时的权衡与协调二者之间的关系。
三、宏观审慎监管下我国货币政策现状
（一）我国当前的货币政策
2019年次贷危机后,为抑制国内经济的下滑,维护国 内金融体系的稳定,我国开始实施适度宽松的货币政策, 抑制物价水平的不断上涨,努力维持国内经济在一个较 为平稳的水平上加速发展。
第五
第六Baidu Nhomakorabea
进一步完善汇率形成机制。 继续完善人民币汇率市场化 形成机制，发挥市场供求在 汇率形成中的基础性作用， 提高国内国外两种资源的配 置效率，促进国际收支平衡。 央行基本退出常态式外汇市 场干预，推动汇率风险管理 工具创新，支持人民币在跨 境贸易和投资中的使用，推 动人民币对其他货币直接交 易市场发展。
对于传统货币政策面临的挑战，宏观审慎监管的 出现可以弥补货币政策的不足。这主要 体现在，宏 观审慎监管可以对货币政策运作造 成的金融失衡进 行修正， 这种修正包括时间维度和宏观维度两个方 面。其中，时间维度的修正体现在 “事前性”， 与传统货币政策的 “事后救助”论形成鲜明对比； 宏观维度的修正体现 在宏观审慎监管对金融稳定的 重视，这一点对 货币政策只注重一般物价稳定进行 了有效补充。
流美国导致国内钱荒，但中美利差较大 ，即使美国启动退出量化宽松，我国资 本流出的压力总体不大。
日本货币 政策的挑战
2019年，“狂人”安倍晋三推行宽松 货币政策，让日元大幅贬值、股市大 涨、经济增速一度扭转衰退窘境。 2019年1月1日，日本央行行长黑田东 彦在展望2019年时表示，日本央行将 继续推行大规模货币宽松政策。日本 央行在去年12月议息会议中选择维持 利率在0～0.1%不变,承诺以每年60 万～70万亿日元的规模扩大基础货币 投放量。如此货币政策必然导致资本 外溢，冲击邻国金融市场。
有志者，事竟成，破釜沉舟， 百二秦关终属楚;
苦心人，天不负，卧薪尝胆， 三千越甲可吞吴。
四、宏观审慎监管下我国货币政策未来 发展思路
当前，我国货币政策面临国内外诸多挑战， 依靠外需和地方政府主导高投资的增长模式难以 为继，但新的增长动力尚未形成，经济运行往往 会呈现出脉冲式的小幅和反复波动特征。在近几 年较大幅度升高杠杆后，经济将在较长时期内经 历一个降低杠杆和淘汰产能的过程。因此，在宏 观审慎监管下，我国未来的货币政策应该采取稳 中求紧、改革创新的总基调，发挥市场在金融资 源配置中的决定性作用。
宏观审慎监管目标与货市政策目标之间有着十分密切的 联系,它们二者之间既相互促进又相互影响。
一方面,货币政策能够控制宏观经济的运行,进而对银行 风险、系统性风险等产生影响;同样货币政策也会受到宏观 审慎监管目标的影响,在系统性风险累积比较严重的情况下, 则会恶化宏观经济的发展状况,进而影响货币政策目标的达 成。
第七
深入研究巴塞尔协议Ⅲ对货 币政策的影响。为了应对各 种非预期的负面效应，在推 进巴Ⅲ时，应注意检验其对 社会信贷的影响，如对银行 间同业拆借市场功能的影响， 对货币政策实施条件和中间 变量的影响。
最后
有效防范系统性金融风险， 切实维护金融体系稳定。加 强宏观审慎管理，引导金融 机构稳健经营，督促金融机 构加强流动性、内控和风险 管理。采取综合措施维护金 融稳定，守住不发生系统性、 区域性金融风险的底线。
“贷款-存款”货币创造过程，无限制地进
行信用扩张。即便考虑到影子银行在加杠
杆过程中留存权益资金和现金漏损，影子
银行的信用扩张能力也是非常大的。
我国城市 住宅房屋 价格的挑战
中国指数研究院发布，2019年12月，全国100个城市 住宅均价与2019年12月相比上涨11.51%，北京、上 海等10大城市住宅均价为18994元/平方米，上涨 17.56%。资产泡沫实质是货币超发，稳健的货币政 策使房价调控目标落空，发人深思。
通过对学者们的研究文献进行梳理可以发现，宏 观审慎监管的提出并受到重视与后危 机时代货币政 策面临的俩个挑战有关，即传统货币政策 “事后救 助论”遭到严重质疑以及传统货币政策目标对 金融 稳定的忽视。
正是由于金 融危机呈现出货币政策无法解决的特 点，导致学者们对危机爆发前的货币政策进行反思， 由此使宏观审慎监管逐渐成为学术界关注的焦点， 并将其与货币政策配合， 成为维护金融稳定的 重 要工具。