财务管理总论 (2)

财务管理目标
（2） 以利润最大化为财务管理目标的缺陷
①没有考虑货币的时间价值； ②没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系； ③没有考虑风险因素； ④可能会导致公司的短期行为。
财务管理目标
2. 每股收益（或权益资本收益率）最大化 此观点反映了投入资本与所获得的利润之间的 关系。但其缺陷仍十分明显：
财务管理的产生与发展



四、以资本营运为重心的综合理财阶段
80年代后 特点： 财务管理视为为企业管理的中心，资本运作视为财务管理 的中心 财务管理广泛关注以资本运作为重心的资本筹集、资本运 用和资本收益分配，追求资本收益在大化 新的财务管理领域不断出现 计量模型在财务管理领域不断运用。

湘潭大学商学院会计学专业
财务管理

主讲 人
周密

使用教材： 《财务管理》，刘谷金主编，复旦大学 出版社2012


课程简介： 产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活 动。财务管理是对资本（资金）经营的管理，资本 是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化 的活动，财务的本质是资本价值经营。如何使作为 资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务 管理的全部内容。《财务管理》本课程主要讲解财 务管理的基本概念、基本理论、财务分析的方法和 技术、投资管理、筹资管理、营运资金管理和股利 政策的基本方法，企业重组和清算中财务问题及解 决方法。
市场价格等 于内在价值
真实情况：
很少控制
股东 以牺牲股东利益为代价 保护自己利益 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利 无法追踪公司成本 社会 较大的社会成本 市场价格不等于内在价值：
债权人 被股东剥夺
信息被拖 延或误导
金融市场
短视；波动过大；过度反应； 内幕操纵
三、财务管理目标
（2） 以公司价值最大化作为财务管理目标的优点
财务与财务管理
1.财务的定义
财务泛指财务活动和财务关系。
2.企业财务
是指企业再生产过程中的资金运动，它体现着企业和 各方面的经济关系。 企业和 各方面的 经济关系
涉及企业 资金的活 动
财务活动
财务关系
3.财务活动
财务活动是指企业再生产过程中的资金运动，即筹 集、运用和分配资金的活动。
流动资产 长期投资 固定资产 无形资产

财务管理的产生与发展


二、以内部控制为重点的理财阶段
《企业30年代，政府监管 《证券法》（1933）《证券交易法》 （1934） 特点：内部控制，管好资本；形成财务活动是一种重要的管 理活动的观念；各种计量模型逐渐应用于存货、应收帐款、 固定资产管理上，财务计划、财务控制、财务分析的基本理 论和方法逐渐形成并普遍应用；根据政府法律制定公司财务 政策成为财务管理重要方面。 主要著作：美国洛弗《企业财务》，罗斯，《企业内 部财务论》。

四、目标的实现（委托代理问题）
目标的分歧：
经理与股东 股东与债权人 股东与其他利益人
经理与股东的冲突：目标的不一致
实现资本的保值与增值， 最大限 度地提高资本报酬，增加公司价值 它更多表现为货币性收益目标 股东的目标 最大限度地获得高工资与高奖 金；尽量改善办公条件，争取社会 地位和个人声誉 它表现为货币性收益与非货 币性收益目标。
负债
财务活动
所有者权益
分配资金
4.财务关系
财务关系是指企业在组织资Fra Baidu bibliotek运动过程中与有关各方 所发生的经济利益关系。
内部单位及个人
所有者
税务行政部门
企业
被投资单位
债权、债务人
5.财务管理的定义
财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和 财务关系而产生的，它是利用价值形式对企业再生产过程进 行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管 理工作。
财务管理的对象和内容


三、财务管理环节和方法 财务预测 财务决策 财务计划 财务控制 财务分析
第三节 财务管理目标
1.利润最大化
（1）追逐利润最大化的原因
①符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品； ②资本的使用权最终属于获利最多的企业； ③只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。
第二节 财务管理的对象和内容


一、财务管理的对象
财务的基本要素：资本（注意：有的观点为资金） 资本：是指能够在运动中不断增值的价值，这种价值 表现为企业为进行生产经营活动所垫支的货币。 资本的特点：稀缺性、增值性、控制性 财务管理主要是资金管理，其对象主要是资金及其流 转。 企业资金运动的规律
(1)没有考虑每股收益发生的时间性； (2)没有考虑每股收益的风险；
财务管理目标
3. 公司价值（或股东财富）最大化
（1）公司价值的确定
公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债 市场价值之和。 它是以一定期间属于投资者的现金流量，按照资本成本 或投资机会成本贴现后的现值表示的。
以企业价值最大化作为目标的隐含假设

1-1财务管理的产生与发展


三、以投资为重点理财阶段
从20世纪30年代至50年代：注重资金在企业内部的合 理配置与有效利用，加强流动资金管理；在固定资金 方面，以现金流量为基础，运用“货币时间价值”进 行换算，据以确定和评价长期投资项目。“综合理财 论”形成与发展，标志财务决策与生产决策、营销决 策三足鼎立。 代表作：侨尔.迪安于1951年出版的名著《资本预算》 20世纪60年代围绕估价问题而展开 （一）投资组合理论（Portfolio Theory) 由美国著名学者马科维兹提出、扩展，并由夏普等人 完善
Theory,APT) 美国学者罗斯于1976年提出 罗斯认为：风险性的资产报酬率不只是同单一的共同因 素之间具有线性关系，而是同多个共同因素具有线性 关系，从而从单因素模式发展成为多因素模式，以期 能够更好地适应现实经济生活的复杂情况。
1-1财务管理的产生与发展
（四）总价值理论（Total Value Theory )
第一节 财务管理的产生与发展
一、以筹资为重心理财阶段
从19世纪中叶至20世纪30年代世界性经济大危机。在 这一时期，企业理财是把工作的重点放在资金的筹集 和有关证券（股票、债券等）发行上。它构成“传统 理财论”的核心。 主要特点：以筹资为中心，以资金成本最小为目标.； 注重筹资方式比较选择，对资本结构安排缺乏关注；财 务管理中也出现了公司合并、清算等特殊问题。 主要著作：格林《公司财务》（1897），米德《公司 财务》（1910）。阿塞.达明于1920年出版的《公司财 务策略》

1-1财务管理的产生与发展



投资组合是指由一种以上的证券或资产构成的集合。 由于投资组合涉及的资产主要是金融资产，因而投资 组合通常用于泛指证券的投资组合。 投资组合理论主要探讨：如何衡量投资组合风险？为 什么投资人能通过组合来分散风险？以及如何形成最 佳投资组合？ （二）资本资产定价模型（Capital Asset Prieing Model CAPM)
1-1财务管理的产生与发展
ＭＭ提出的资本结构无关论的基本点是：以一系列严格 的假设为基础，通过套利机制的作用，公司不可能因 资本结构的不同，而改变其总价值或加权平均资本成 本。就企业目标——促使股东财富最大化而言，任何 资本结构都不会影响企业总价值 （二）考虑公司所得税时的ＭＭ理论 MM于1963年有共同发表了一篇和资本结构有关的论 文。他们发现，将公司所得税纳入考虑后，由于债息 可以抵税，使公司的价值会随着负债融资的提高而增 加。 （三）米勒模式（Miller Model)
总价值理论也是当代财务理论中的重要理论，它主要探 讨一个公司能否通过改变其资本结构——负债与权益 的比重，对企业整体价值及资本成本产生影响，因此， 总价值理论也称资本结构理论(Capital structure Theory)。 （一）MM的资本结构无关论 美国学者莫迪格莱尼（Modigliaanti)和（Miller)于１９ ５８年提出资本结构无关论
资本资产指股票去、债券等有价证券，它代表对真实 资产所产生报酬的求偿报酬的权利。 CAPM的主要目的在于协助投资人与公司形成最优的 组合，并通过应如何评估与决定各种资本资产的价值 来指引他们，使之他们能制定出最佳的投资决策。
1-1财务管理的产生与发展

（三）套利定价理论（Arbitrage Pricing
6.财务管理的特点
（1）它是一种价值管理； （2）它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业 全部经营活动的成果； （3）它具有综合性
7.财务管理的内容
财务管理的内容反映企业资金运动的全过程。 包括：
（1）资金筹集和运用的管理 （2）资金耗费的管理 （3）资金收回的管理 （4）资金分配的管理
其他观点
管理者的目标
防止管理者背离股东目标的具体措施
方法一： 建立监督机制
通过考评等监督 方式，促使管理者不 违背股东的利益目标， 否则管理者将面临降 低工资甚至解聘的威 胁。
方法二： 建立激励机制
具体方式如下：
方式一：股票选择权方式 这种方式允许管理者以固定的价格购买一 定数量的公司股票。这样可以促使管理者主动 采取能够提高股价的行动。 方式二：绩效股方式 这种方式根据管理者的经营绩效的大小奖 励其一定数量的公司股票。这样管理者为了多 得绩效股就会不断采取措施，以便提高公司的 经营业绩。





本课程的对学生基本要求
本课程要求学生了解财务管理的产生与 发展过程，财务管理环境、财务管理目 标、对象、内容、财务管理的方法。掌 握财务管理的中基本概念，财务管理的 四大内容：投资、筹资、营运资金和股 利政策，并能够把所学到的知识运用于 实际中。掌握财务分析的方法和技术， 并能运用于实际财务分析中。
按金融市场所处的地理位置和范围划分地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场金融市场金融市场57金融市场金融市场3金融市场作用有助于企业筹措资金实现经营自主权有助于实现商业信用与银行信用的结合解决企业之间拖欠货款的问题有利于资金横向融通促进横向经济联合有利于运用市场机制灵活融通资金提高资金使用效益有利于改善投资环境引用国外资金加强对外经济往来58金融市场由以下三项要素构成


参考书目：
1.《财务成本管理》，财政部注册会计师协会 主编，经济科学出版社2010年。 2．《公司理财》斯帝芬.A.罗斯等著，吴世农， 沈艺峰等译，机械工业出版社2000年。 3 ．《财务管理教学案例》，王化成主编，中 国人民大学出版社2001年。 4.《小企业财务管理》 卡罗斯.莫尔等著.华夏 出版社2002 5.国际财务管理.杰费.马杜拉 东北财经大学出 版社 2000
①考虑了货币的时间价值； ②考虑了投资的风险价值； ③有利于克服公司的短期行为； ④有利于社会资源的合理配置
二、财务管理目标
（3）以公司价值最大化作为财务管理目标的缺陷
①只适于上市公司，对非上市公司则很难适用； ②股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能 控制的，不易对公司的实际经营业绩作出客观衡 量。
财务管理的对象和内容



二、财务管理的内容
财务管理的内容包括筹资、投资、营运资金和股利分配管 理。即： 1.公司如何筹集所需资金？回答这一问题涉及资本结构。 （Capital Structure) 2.公司应该投资于什么样的长期资产？我们使用“资本预 算”（capital budgeting)和资本性支出这一概念。 3.公司应该如何管理它在经营中的现金流量？（我们称营 运资金管理） 4.公司应该采用什么样的股利分配政策？（股利政策）
基本内容


第一章 总论 第一篇 财务分析及评价 第二篇 投资管理 第三篇 筹资管理 第四篇 营运资金管理 第五篇 股利分配 第六篇 企业理财专题
第一章
财务管理总论
本章教学目的和要求



教学目的： 通过课堂教学、自学、案例分析，让学生了解财务管 理基本概况。 重点：财务管理的目标。 难点：投资组合理论、资本资产定价理论、套利定价 理论和总价值理论的内容、科学和实践价值的理解和 认识。 要求：对财务管理的产生、发展，财务管理的目标、 财务管理的对象和内容、财务管理环节、财务管理方 法等方面有初步理解和印象。
（1）管理者目标与股东目标一致；
（2）债权人受到完全的保护； （3）管理者不误导或欺骗金融市场，且市 场得到足够的信息供给，从而对公司绩效做 出理性的判断； （4）不存在社会成本。 用图示反映即为：
股东
股东大会
董事会 债权人 管理者： 选择项目 筹集资金 支付股利
财富最大化
受到保护
未带来成本
社会
信息 金融市场
1-1财务管理的产生与发展

米勒于1977年发表一篇论文，探讨公司所得税和个人
所得税同时存在时，对公司总价值的影响。
其中Vu—有负债公司的报酬率； Ts——适应于股票收入的个人所得税率 Te——公司所得税率 Rsu——无负债公司的普通股必要报酬率

EBIT(1 Te )(1 TS ) Vu Rsu