股票的定价ppt课件
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当估计单个股票的r值时，尤其要注意两种极端的情况：
不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率，即会导致g>=r,股价
为负或无穷大
r 从何来?
Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利， 它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报 率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份， 股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回 报率是多少呢？
…
N
DivN (1 + g2 ) = Div0 (1 + g1 )N (1 + g2 )
…
N+1
例3: 不平稳增长
我们可以把它拆成两半：
一部分是N年PA以= g1速rD度增ig1长1v的1年金((11++gr1))TT
另一部分是从第N+1年开始的、以g2增长的永续增长 年金的现值。
PB
=
Div r
股利、盈利增长与增长机会
考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高 公司的价值，必须满足两个条件：
保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值（留存收益率大于折现率）
当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低（留存
每股股利 = 2000000× (1+0.064)×0.6/1000000=1.28 折现率=1.28/10+0.064=0.192
增长机会
一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为 现金股利派发给股东
比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等
这样的公司通常称为现金牛（cash cow）
派现的成本：放弃未来增长机会可能带来的收益 公司经常会考虑一系列增长机会
理性怀疑论
对于上述增长率g，我们只是估计而不是精确的实际值， 而且是建立在一系列的假设上的：
假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的 假设未来的留存比率等于过去的留存比率
我们对r的估计高度依赖于g，这将会导致非常大的误差， 因此，我们应对r的估计持有一种合理的怀疑态度
➢ 对单个证券的r的估计由于误差太大而缺乏可操作性，因此他们建议 计算整个行业的平均r值。这个r被用于这一行业领域某一特定股票股 利的折现。
公司的价值取决于股利增长率g 及折现率r. g从何来? r从何来?
g从何来?
比如，Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的 盈利，它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资 本回报率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 那么公司来年的盈利增长将会是多少？ 盈利增长率G=0.4×0.16=0.064
影响市盈率（P/E Ratio）的因素：
公司的未来增长机会
P
=
$2 .12
(1.08) .08
1
(1.08)3 (1.12)3
+
$2(1.08)3 (1.04) .12 .04 (1.12)3
P
=
$54
1
.8966
+
$32.75
(1.12)3
P = $5.58 + $23.31
P = $28.89
股利折现模型中参数的估计
根据上述对股利折现模型的分析可知：
反应了增长机会净现值NPVGO，即未来增长机会的价值
股利和盈利,哪项应该折现?
如果 ROE>R，每股股价随着留存比率的升高而上升 如果 ROE<R，每股股价随着留存比率的升高而减少
市盈率
“流行的”公司股票通常以较高的市盈率出售,例如 成长股 . “不流行”的公司股票通常以低市盈率出售,例如价值股 .
股票的定价
普通股的现值
投资者持有股票获取现金流报酬的两种途径 ➢ 股利和股票售价 普通股的价值：未来净现金流量的现值
下期股利的现值和股票售价的现值之和，还是 以后所有股利的现值？
➢ 这两种计算方法是等价的
普通股的估价
P2从哪里来呢？投资者在第二年支付 P2 的价格是由 第三年的股价和股利共同决定，这个过程以此类 推，最后得到下面的式子
解：P=3/(0.15-0.1）=60元
例3: 变动增长率
假设股利在可预见的未来增长率是g1,之后以一 个固定的比率增长g2.
例 3:变动增长率模型
假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去
Div0 (1 + g1 ) Div0 (1 + g1 )2
…
0
1
2
Div0 (1 + g1 )N
股利折现模型：普通股的价值等于所有预期未 来股利的现值。
普通股的现值
不同类型股票的定价
根据股利折现模型中股利支付呈现出的一些具体特征进行 分类： 零增长模型 固定增长率模型 变动增长率模型
固定增长率模型：举例
假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公司的股 票。该股票一年后将按3美元/股支付股利，该股 利预计在可预见的将来以每年10％的比例增长 （g=10％），投资者基于其对该公司风险的评估， 认为应得的回报率为15％（我们也把r作为股票的 折现率），那么该公司每股股票的价格是多少呢？
N+1
g2
(1+ r)N
变动增长率模型举例
$2(1 .08) $2(1.08)2 $2(1.08)3 $2(1 .08)3 (1.04)
…
0
1
2
3
4
The constant
$2.16
$2.33
$2.52 + $2.62 .08
growth phase beginning in year 4 can be valued as a growing perpetuity
收益率小于折现率），并不意味着股利和盈利不会增长，只要 公司项目的收益率为正，公司的盈利和股利就都会增长。
增长机会
思考题： 上市公司为什么要派现？ 为什么上市公司不派现，反而还要投资于一些NPV
为负数的投资项目？
பைடு நூலகம்
股利和盈利,哪项应该折现?
为什么用股利而不用盈利来折现？
无股利公司的价值为什么不为零？
0
1
2
3
P3
=
$2.62 .08
=
$32.75
P0
=
$2.16 1.12
+
$2.33 (1 .1 2 ) 2
+
$2.52 + $32.75 (1.12)3
=
$28.89
at time 3.
变动增长率模型举例
P
=
r
C g1
1
(1 + g1)T (1 + r)T
+
Div r
N +1
g2
(1 + r) N
不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率，即会导致g>=r,股价
为负或无穷大
r 从何来?
Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利， 它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报 率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份， 股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回 报率是多少呢？
…
N
DivN (1 + g2 ) = Div0 (1 + g1 )N (1 + g2 )
…
N+1
例3: 不平稳增长
我们可以把它拆成两半：
一部分是N年PA以= g1速rD度增ig1长1v的1年金((11++gr1))TT
另一部分是从第N+1年开始的、以g2增长的永续增长 年金的现值。
PB
=
Div r
股利、盈利增长与增长机会
考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高 公司的价值，必须满足两个条件：
保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值（留存收益率大于折现率）
当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低（留存
每股股利 = 2000000× (1+0.064)×0.6/1000000=1.28 折现率=1.28/10+0.064=0.192
增长机会
一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为 现金股利派发给股东
比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等
这样的公司通常称为现金牛（cash cow）
派现的成本：放弃未来增长机会可能带来的收益 公司经常会考虑一系列增长机会
理性怀疑论
对于上述增长率g，我们只是估计而不是精确的实际值， 而且是建立在一系列的假设上的：
假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的 假设未来的留存比率等于过去的留存比率
我们对r的估计高度依赖于g，这将会导致非常大的误差， 因此，我们应对r的估计持有一种合理的怀疑态度
➢ 对单个证券的r的估计由于误差太大而缺乏可操作性，因此他们建议 计算整个行业的平均r值。这个r被用于这一行业领域某一特定股票股 利的折现。
公司的价值取决于股利增长率g 及折现率r. g从何来? r从何来?
g从何来?
比如，Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的 盈利，它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资 本回报率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 那么公司来年的盈利增长将会是多少？ 盈利增长率G=0.4×0.16=0.064
影响市盈率（P/E Ratio）的因素：
公司的未来增长机会
P
=
$2 .12
(1.08) .08
1
(1.08)3 (1.12)3
+
$2(1.08)3 (1.04) .12 .04 (1.12)3
P
=
$54
1
.8966
+
$32.75
(1.12)3
P = $5.58 + $23.31
P = $28.89
股利折现模型中参数的估计
根据上述对股利折现模型的分析可知：
反应了增长机会净现值NPVGO，即未来增长机会的价值
股利和盈利,哪项应该折现?
如果 ROE>R，每股股价随着留存比率的升高而上升 如果 ROE<R，每股股价随着留存比率的升高而减少
市盈率
“流行的”公司股票通常以较高的市盈率出售,例如 成长股 . “不流行”的公司股票通常以低市盈率出售,例如价值股 .
股票的定价
普通股的现值
投资者持有股票获取现金流报酬的两种途径 ➢ 股利和股票售价 普通股的价值：未来净现金流量的现值
下期股利的现值和股票售价的现值之和，还是 以后所有股利的现值？
➢ 这两种计算方法是等价的
普通股的估价
P2从哪里来呢？投资者在第二年支付 P2 的价格是由 第三年的股价和股利共同决定，这个过程以此类 推，最后得到下面的式子
解：P=3/(0.15-0.1）=60元
例3: 变动增长率
假设股利在可预见的未来增长率是g1,之后以一 个固定的比率增长g2.
例 3:变动增长率模型
假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去
Div0 (1 + g1 ) Div0 (1 + g1 )2
…
0
1
2
Div0 (1 + g1 )N
股利折现模型：普通股的价值等于所有预期未 来股利的现值。
普通股的现值
不同类型股票的定价
根据股利折现模型中股利支付呈现出的一些具体特征进行 分类： 零增长模型 固定增长率模型 变动增长率模型
固定增长率模型：举例
假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公司的股 票。该股票一年后将按3美元/股支付股利，该股 利预计在可预见的将来以每年10％的比例增长 （g=10％），投资者基于其对该公司风险的评估， 认为应得的回报率为15％（我们也把r作为股票的 折现率），那么该公司每股股票的价格是多少呢？
N+1
g2
(1+ r)N
变动增长率模型举例
$2(1 .08) $2(1.08)2 $2(1.08)3 $2(1 .08)3 (1.04)
…
0
1
2
3
4
The constant
$2.16
$2.33
$2.52 + $2.62 .08
growth phase beginning in year 4 can be valued as a growing perpetuity
收益率小于折现率），并不意味着股利和盈利不会增长，只要 公司项目的收益率为正，公司的盈利和股利就都会增长。
增长机会
思考题： 上市公司为什么要派现？ 为什么上市公司不派现，反而还要投资于一些NPV
为负数的投资项目？
பைடு நூலகம்
股利和盈利,哪项应该折现?
为什么用股利而不用盈利来折现？
无股利公司的价值为什么不为零？
0
1
2
3
P3
=
$2.62 .08
=
$32.75
P0
=
$2.16 1.12
+
$2.33 (1 .1 2 ) 2
+
$2.52 + $32.75 (1.12)3
=
$28.89
at time 3.
变动增长率模型举例
P
=
r
C g1
1
(1 + g1)T (1 + r)T
+
Div r
N +1
g2
(1 + r) N