爱仕达财务分析

财务分析案例
——浅解爱仕达内外部环境及财务状况
小组成员兰静200800270246
刘一瑾200800270332
刘莹辉200800270335
段尚尚200800270195
小组分工
公司简介段尚尚
宏观分析兰静刘一瑾
现金流量分析刘一瑾
盈利能力分析刘莹辉
运营能力分析段尚尚
股本结构分析兰静
杜邦分析刘莹辉段尚尚
问题汇总及建议刘莹辉
1.爱仕达简介
浙江爱仕达电器股份有限公司（ASD）是集炊具、厨房小家电研发、制造、营销为一体的股份制企业。

公司设立于1993年，位于浙江省温岭市，注册资本人民币1.8亿元，生产基地位于浙江省温岭市和湖北省安陆市。

现有总资产11亿元，占地面积50万平方米，员工5000多人，2007年实现销售收入15亿元，年出口创汇超1亿美元。

目前已发展成为一个集科研开发、信息集成、生产配套和市场营销于一体、拥有国内外先进设备和最新技术的现代化高新技术企业。

（图爱仕达公司标志）
爱仕达公司主要开展不粘锅、压力锅、硬质炊具、不锈钢炊具、陶瓷炊具、刀具、杯具、餐具等厨房用具的研发、生产、销售、服务，是目前中国最大的厨具生产厂商之一。

公司现有员工8000多人，拥有多项国际一流的生产线关键设备和核心技术，是浙江省高新技术企业，具有年产3600万套炊具的生产能力。

爱仕达拥有专利数十项，是不粘锅行业标准、压力锅国家标准的权威起草单位之一。

爱仕达公司于2010年5月10日在深圳上市，以发行价35元发行1670万新股。

然而，发行首日便出现暴跌，强守住发行价。

第二日便跌停，上市一年多以来，公司股价一直低于发行价，并有继续走低的态势。

2011年6月10日收盘时，股价仅13.19元，大大低于多个证券机构对其的价值判断。

（注：东方证券估值34-38元，湘财证券估值26-29元）对于其业内的领先地位及在股票市场的低迷表现，我们对其财务状况进行了分析，并针对我们分析出的几个问题进行了进一步的查询，提出了我们认为相对合理的建议。

由于组内成因水平所限，该报告不能详尽的提出爱仕达公司问题的解决办法。

该报告仅限于学术探讨，投资者据此作出决策，小组成员不负责任。

（图爱仕达公司股价走势周K图）
2.行业背景分析
2.1宏观环境
2.1.1政治法律环境
在一个稳定的政治法律因素中，家电行业能够真正通过公平竞争，获取正当的权益，并得以长期稳定的发展，国家的政策对家电行业的生产经营活动具有控制、调节的作用，同一个政策或法规，可能会给不同的行业带来不用的机会或者制约。

十二五期间开工建造3600万套保障房将解决占城镇总人口20%的中低收入人群住房问题。

住房环境的改善必将会拉动各类家电消费需求。

由于2011年年底“家电以旧换新”政策退出可能性极大，2012年年底“家电下乡”政策将退出。

这二项政策的退出将部分对冲保障房大量交付对相关大家电产品利好作用。

同时，自2009年开始执行的“家电以旧换新”政策也使部分城市更新需求提前发生，也将会在一定程度上减弱保障房大量交付对城市更新需求的正面影响。

因此，相对于大家电产品，小家电、特别是厨房小家电受益更大。

2.1.2经济环境
2008年以来，中国经济社会发展经受了近几年最为严峻的挑战和重大考验。

尽管国际经济形势发生了重大变化，对中国经济的发展产生了较大的不利影响，但是总的来看，国际经济不利因素和严重自然灾害没有改变我国经济发展的基本面，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，中国经济保持了增长速度较快、价格涨幅趋缓、结构有所改善的较好态势。

2009年，国际经济环境更趋严峻对我国形成较大的周期性调整压力，我国企业还面临生产要素价格上升、市场需求结构变化和节能减排等政策性导向所形成的结构性调整压力，2009年国内外经济环境中不利因素和不确定因素增多。

我国仍然处于工业化、城市化双加速的发展战略机遇期，国内储蓄率较高，外汇储备充裕，基础设施投资空间充分，国内消费市场潜力较大，在科学发展观指导下进一步完善社会主义市场经济体制将激发国内各方
面发展积极性。

因此，我国经济仍具有应对各种困难和挑战的活力和潜力。

2.1.3科学技术环境
随着利润下降，市场竞争加剧，以及人们消费能力的增强，国内家电在科研经费投入上逐年增加，技术含量高、附加值高的产品市场增长很快，
而新型的多功能、节能型、健康型、的绿色产品更是受到消费者的欢迎。

因此，谁掌握关键技术或谁在技术上有突破、有特点、有差异，谁就能占据主动。

2.1.4社会文化环境
人口的城镇化比例呈现持续上升趋势，带动总体消费能力的持续上升。

家用电器和电子、钢铁、机械制造等上游行业的关系相当密切，近年来，家用电器消费快速增长，耐用消费品向高档化方向发展，普及率进一步提高。

这一转变电子、钢铁等行业产生了强大驱动力，有力的拉动了这些行业的增长。

在当今时代，家电行业已经成为人们生活的重要内用和相当重要的工具。

2.2发展趋势
2010年刚刚过去，在2010年里中国小家电行业的发展不可小觑，小家电产品向着更加智能、健康、时尚的高科技产品大步迈进。

不过，伴随着消费者需求的进一步细分及对家电品质、便捷性要求的提高，在继续促进行业进步的同时，小家电行业目前也存在着诸多问题，如产品安全实用性、产品质量保证、产品营销服务体系等。

而小家电产品同质化严重，创新能力低，等也成为行业未来发展亟须解决的问题。

2.2.1产品：技术、创新、环保
在注重功能性和便捷性之外，小家电的产品设计也越来越得到业界的重视。

工业和信息化部2010年出台的《关于加快我国家用电器行业转型升级的指导意见》中提到，要大力提高小家电的工业设计和制造工艺水平。

在目前大力提倡节能环保的宏观背景下，节能环保开始成为生产厂家设计产品和消费者购买产品时的重要参考指标。

据了解，与空调、冰箱等国家推行节能环保标准的行业相比，小家电业的节能环保意识稍显滞后，但节能环保仍然是行业发展的大势所趋。

目前，已有一些小家电企业在产品设计中应用了相关的节能环保技术并取得了良好的销售业绩。

此外，小家电品种繁多、生产厂家层次不一等现状也使得企业更加注重对产品性能的提升。

据了解，在产品质量和稳定性上，厨卫、家居、生活类小家电都获得了稳步提升，产品技术含量也得到加强。

同时，在品牌建设上，小家电领域涌现出以格兰仕、九阳等为代表的一大批知名品牌。

业内专家指出，在2011年，产品设计以及环保性必然成为各小家电企业主抓的环节，小家电市场必然会掀起一场环保技术大战。

2.2.2消费：便利、健康、时尚
此外，笔者翻阅《2010年度中国小家电市场消费者调查报告》时发现，消费者对于小家电的外观和质感十分关注。

《2010年度中国小家电市场消费者调查报告》显示，消费者购买小家电的动机，除了最主要的“使用方便、快捷”，“体现生活品质”和“时尚”也是他选购时所考虑的重要因素。

在中国，小家电消费者的消费动机中：使用起来更方便，快捷，是一个最核心的需求；其次是提高生活品质、保障健康；另外，比如送礼，时尚也是消费者购买动机。

在今年，小家电产品消费会随着消费者的消费理念而转变。

“便利”受欢迎
目前，我国小家电的消费者群体大多是工薪一族，忙碌的工作生活之后就要求家庭生活更加简单、便利，打开京东商城，电热水壶位居首位销量的是自动断电的，剃须刀销量第一的是干充两用式，豆浆机人们青睐的是干湿豆系列，产品的智能化源自于人们现代快捷的生活节奏，生活越便利，享受生活时间越充足。

“健康”受青睐
干净卫生无毒无害，这是对家电产品的必要要求，小家电的价格费用相对不高，消费者在选择上更多地考虑健康、安全的因素，电热水壶的材料发展就是实例，先是塑料进而更新到现在的不锈钢；消毒柜更是由于对健康卫生生活的要求应运而生。

“时尚”受关注
时尚可以说是消费者购买小家电产品动机中的外在诱因，小家电产品外观的工艺品质感，诱惑着时尚人们的购买欲望。

中国家用电器协会信息咨询部部长胡晓红曾指出，功能创新、健康、节能时尚是国际小家电产品发展趋势。

由此可见，在2011年便利、健康、时尚的产品将更受欢迎。

2.2.3发展：市场增长、空间大
随着居民对生活品质要求的不断提高，一些改善生活质量的产品得到市场进一步认可，中国小家电市场汇聚了一批具有影响力的品牌。

涌现出美的、格兰仕、九阳、苏泊尔等一大批“明星品牌”，值得一提的是，在传统小家电基础上，家电制造企业结合中国消费市场特点研发出一大批具有原创特性的小家电，电压力锅、豆浆机和浴霸等产品在国内获得广阔的市场空间，也培育出一批本土特色鲜明的小家电品牌。

由中国家用电器协会委托市场调查公司做的《2010年度中国小家电市场消费者调查报告》显示，近几年小家电市场复合年增长率达到25%。

调查数据显示，电饭锅是目前中国家庭普及率最高的小家电，超过97%的家庭拥有电饭锅且经常使用；其次是电磁灶，普及率达77%；电水壶和室内加热器的普及率也都超过50%，分别约为64%和53%；近几年才流行起来的电压力锅增长势头明显，目前约有41%的家庭拥有这种产品。

然而，从每户家庭拥有量来看，中国家庭的小家电保有量仍然偏低，数据显示，发达国家平均每户家庭的小家电拥有量近40种，而中国大中城市每户家庭小家电平均保有量还不到10种，市场容量远未饱和，中国小家电市场发展潜力巨大。

中国家用电器协会秘书长徐东生指出，小家电行业适逢中国家电行业“十二五”发展规划即将实施之际，小家电企业要重视市场增长带来的机遇，从原材料、核心零部件、制造、服务等整个产业链进行全面升级。

基于以上宏观环境以及行业背景的分析，我们来具体分析一下爱仕达的各项财务指标，从而深入分析其成长能力及成长趋势。

在对爱仕达分析的过程中，我们选取了苏泊尔作为对照。

苏泊尔作为小家电的龙头企业，具有一定的代表性，我们选取苏泊尔作为对照，更能发现爱仕达存在的一些问题。

通过分析我们找出了企业在管理方面存在的一系列问题，并给出了一些建议。

3.引入苏泊尔
为了使我们对爱仕达的分析便于比较，我们选择了小家电行业中的领头者苏泊尔来与其进行比较。

苏泊尔成立于1994年，于2004年上市。

上市以来，苏泊尔的业绩一直保持了较好的增长势头。

08年经济危机之后，苏泊尔的股价也保持了稳定的增长率。

我们认为苏泊尔可以作为小家电行业的典范，我们也试图通过二者的比较，找出爱仕达在发展及财务状况可能存在的问题，并进一步提出可行的解决思路。

（图苏泊尔08年来股价周K线图）
首先，我们对爱仕达及苏泊尔这两家企业的战略环境进行了分析，采用了常用的SWOT分析法。

3.1爱仕达
行业地位：
二线品牌中的佼佼者
优势：
十几年来，爱仕达品牌明智地采用市场跟随者策略，通过产品紧跟、价格贴身短打、陆军式地面市场推广策略，实现了对市场份额的一定占有。

爱仕达在不粘锅和压力锅生产方面具有强大的力量，其生产流水线和工艺水平均居世界前列，爱仕达具有一流设备，并采用了超前产能支持的生产策略，为其高速成长奠定了坚实的生产能力基础。

此外，良好的产品技术与质量和充沛的资金实力对于爱仕达的成功发展功不可没。

劣势：
发展战略。

爱仕达还具有自己的汽配制造业，除技术之外，在各产业之间的战略协同效应非常小；同时，在炊具行业，由于没有更多的产品和业务进行互相支持，降低了爱仕达在市场中的竞争力，各地办事处采用的直接经营的渠道战略，又使得爱仕达在市场上被动地陷入了孤军作战。

品牌战略。

爱仕达处处跟随苏泊尔的品牌战略，在市场竞争中难以获得优势地位。

人才战略。

爱仕达没有引进学习型高管，建立起自己的学习型管理团队，对比企业的设备和厂房的优越性，爱仕达在人才这根最短的木板上输了很多分数。

产品策略。

低价攻击策略在一定程度上影响了市场利润的发展，更形成了低端产品的不好印象。

同时，低价策略业余当前市场认可与需求高品质、高档与高价的趋向背道而驰。

此外，爱仕达的市场跟随策略也可能钳制其未来的发展，其最直接的表现就是爱仕达难以达成行业老大的地位。

从苏泊尔和爱仕达的销量对比和市场份额对比来看，虽然在一定时期内爱仕达仍然可以运用跟随策略，但随着时间的推移，跟随策略的能动空间将会逐步减少乃至失去方向。

机会：
最近，爱仕达与海尔日日顺进行合作，借助海尔日日顺的销售渠道，全面进占三四级品牌炊具市场，此次借力将会带来巨大的增长潜力。

此外，随着炊具行业的消费升级，强势品牌有望继续提升市场份额。

第三，城镇及农村市场的小家电销量正处于快速成长期，特别是“家电下乡”等政策的退出，进一步凸显了小家电市场的潜力巨大。

威胁：
第一，SEB将订单转移至苏泊尔，不仅对爱仕达的出口销售有影响，苏泊尔的渠道深化与盈利能力增长也是对爱仕达的威胁。

第二，在小家电市场上，不乏美的、松下等实力强劲的大型公司争夺市场份额。

第三，在通货膨胀的背景下，原材料价格全面上涨，成本提高已是不争的事实。

第四，爱仕达已接盘步步高，未来风险难料。

3.2苏泊尔
行业地位：
炊具行业冠军，厨房小家电行业翘楚。

优势：
苏泊尔是国内炊具行业的龙头企业。

在国内市场排名第一，市场份额达到5.2%；
苏泊尔在部分小家电领域有领先优势。

在电饭锅、电磁炉、电压力锅、电水壶等细分市场上，苏泊尔占据15%~20%的份额。

第一名被美的牢牢把持。

苏泊尔在炊具市场中高端品牌中占据龙头位置，而在厨房电器领域具有较强的品牌和产品延伸性（较为齐全的产品线）。

SEP集团两次增持苏泊尔股票，苏泊尔可以受益与SEB的多国本土化战略。

苏泊尔在国内商场数量和金额的覆盖率处于前列。

劣势：
在细分市场上总体份额位居第二，难以超越美的对市场的把控。

机会：
1、普及率较高的炊具行业已经步入稳定增长阶段，消费升级背景下强势品牌有望继续提升市场份额。

2、未来三年大股东SEB将加速对公司的OEM订单转移以及品牌和技术许可的引入、辅以苏泊尔自身的产能扩张以及渠道深化拓展，公司未来有望延续30%左右的高速盈利增长。

3、当前苏泊尔自有品牌的收入增长主要来自于国内市场，而东南亚区域品牌将是苏泊尔未来的发展方向。

威胁：
主要来自于美的、松下等大型公司，各大厂商在炊具行业竞争激烈。

通过上述分析，我们可以看出，爱仕达的企业经营状况及战略规划与苏泊尔还有一定的差距，这是爱仕达股价及经营状况与苏泊尔差距的原因和表现。

4.资产负债表分析
4.1现金流量表分析
4.1.1现金流量净额
2009年至2010年，爱仕达经营活动产生的现金流量减少847.93%，这是由于报告期内公司存货及经营性应收项目大量增加（分别增加 1.36 亿元、1.66 亿元），而经营性应付项目增加较少（仅增1273.51 万元）所致；投资活动的净现金支出增加是因为报告期内公司投资增加；筹资活动产生的现金流量净额同比增加1,795.02%，主要因为报告期内公司完成了股票首次公开发行募集资金。

4.1.2现金流量比率
2008年至2010年，苏泊尔与爱仕达的现金相关比率（经营现金净流量对销售收入比率、资产的经营现金流量回报率、经营现金净流量与净利润的比率、经营现金净流量对负债比率等）表现基本如上图趋势。

即苏泊尔的净现金流2009年有所提高，2010年再次下降；爱仕达一直下降，由现金净流入成为现金净流出，说明企业流动性变差。

下面对经营现金的相应指标做出分析。

2009年及2010年中存货与应收账款的周转速度较慢，占用了较多资金。

经过分析，我们认为，2008年，爱仕达在全球金融危机的大背景下降低了存货，获得了较好的现金流和保存账面现金。

2009年经济逐渐复苏，爱仕达备货积极，全面进驻各大卖场，连锁卖场的账期是存款与应收账款增长的因素之一，此后爱仕达的现金流不断降低，从现金净流入转为现金净流出。

另一方面，最近几年，爱仕达业务获得增长，单纯的现金流方面表现不佳可能有其他意义。

比如，这一阶段可以看作是公司发展过程中的策略阶段，用现金流换取销售渠道与市场份额。

具体效果与作用，还需结合其他方面的财务表现进行分析。

仅从这一方面考虑。

预计未来对三四级经销商实行现货现款，以及与海尔日日顺的合作，可以缩短应收账款周转天数，改善经营现金流。

5．财务效率分析
5.1成长能力及盈利能力分析
5.1.1 营业收入及利润
结合上表可知，苏泊尔的营业规模和盈利能力都明显高于爱仕达，三年来其主营业务收入都为爱仕达的两倍以上。

苏泊尔2009年主营业务收入同比增长13.6%，净利润同比增长18.7%，2010年主营业务收入同比增长36.6%，净利润同比增长24.6%。

爱仕达2009年主营业务收入略下降8.5%，净利润同比增长9.2%，2010年主营业务收入同比增长29%，净利润下降24.2%.爱仕达在2009年和2010年，主营业务收入和净利润涨落正好相反，说明其在成本和费用支出方面的控制不是很稳定，尤其2010年其主营业务收入增长幅度很大，同时，净利润下降幅度也很大，当然这可能也与行业整体成本的上升，原材料价格
的上升，销售价格的下降，大大挤压了企业的利润空间。

爱仕达应注意加强内部控制和管理。

，严格控制好销售成本和费用，才能尽可能减少利润空间减小所带来的负面影响。

总体来说，两企业在主要业务方面都稳定增长，尤其在2010年涨幅较大，这可能和宏观经济形势有关。

在加上2011年对小家电企业的扶持政策，下一年企业的主营业务收入有望进一步上升。

相比而言，更看好苏泊尔的经营管理能力和成长能力，同时体现较强的品牌议价能力和产品结构调整迅速。

5.1.2 企业规模
苏泊尔2009年总资产同比增长23.2%，2010年同比增长20.3%。

爱仕达2009年总资产同比增长11.5%，2010年同比增长50.2%.
通过以上数据可知，三年来，两企业的规模都有所扩张，总资产不断增加。

苏泊尔总资产增长稳定，这与其良好的经营管理能力是分不开的。

爱仕达在2010年总资产增长高达50%，其通过上市及一系列的资本运作，募集到一笔资金，使资产迅速扩张。

通过对其资产负债表的分析可知，其增长主要用于流动资产的增长，其中存货和应收账款的增长较多。

但是其总资产的增多好像并没有找到什么更好的投资项目，或者用于新产品的研发，改善生产条件等，而主要是用于扩大生产，从而导致库存商品的大量增加，同时应收账款和预付账款的增多，在销售模式上采用赊销，在采购模式上采用预付的形式，也说明其没有充分运用现有资金使其增值。

5.1.3 资产利润率
总资产利润率是利润与总资产的对比关系，它从整体上反映了企业资产的利用效果。

有上表可知，苏泊尔的总资产利用率相对整个行业来说属于较高水平的，而且从过之前的分析可知，苏泊尔的总资产和净利润都同比有所增长。

爱仕达在2010年净利润的下降和总资产的大幅上涨，其总资产利润率的下降是必然的。

相对其较低的总资产利润率而言，爱仕达的主营业务利润率与苏泊尔基本持平。

主营业务利润率=（销售收入—销售成本—管理费用—销售费用）/销售收入
两企业基本都是30%上下的主营业务利润率，这说明其主要成本费用类占其收入的比例基本相同。

这一主营业务利润率与行业基本相符。

销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，企业在增加销售收入增长的同时，必须相应的获取更多的净利润才能保证销售净利率的水平。

相对来说，苏泊尔的经营管理及
盈利水平较稳定。

两企业销售净利率下滑和成本的增加是密切相关的。

主要由于1)铝、铜等原材料价格上涨。

2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。

3)行业竞争加剧,加大促销力度导致销售利率下降。

5.1.5三项费用比重
三项费用比重反映的是销售费用，管理费用和财务费用占总成本的比重，苏泊尔对于期间费用的控制较好，基本维持在20%以下的水平，公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,通过严格预算管理提高运营
效率,销售费用率同比下降2个百分点达14.7%,三项费用率合计18.7%,同比下降10.8%。

爱仕达2010年公司销售费用支出较去年增加了1个多亿,
其中媒体广告费用支出增加了近6000多万元。

公司致力于销售渠道的建设，在销售方面的费用必然会增加，当然其效果还要看长期的发展会如何。

公司目前主要采取自建销售渠道的直营模式,来自直营模式的销售收入约占
公司总收入的60%,来自经销商销售收入比例较低,导致了公司销售费用率
较主要竞争对手高。

通过之前的分析也可知，爱仕达在成本费用管理方面有一定的漏洞。

激进营销战略导致高营销费用率:公司思路是先加大宣传,提高品牌知名度,预计今年销售费用率与去年看齐。

管理费用率明显上升:研发费用增加和人工成本上升所致。

财务费用率明显下降:公司上市后资金充裕,贷款大幅减少,利息收入明显增加。

5.2营运能力分析
企业营运能力（Analysis of Enterprises' Operating Capacity），主要指企业营运资产的效率与效益。

企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。

企业营运资产的效益通常是指企业的产出额与资产占用额之间的比率。

在下面的部分，我们主要对爱仕达的应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率以及固定资产周转率进行了分析，并通过与苏泊尔的比较来寻找爱仕达需要进行改进的地方。

5.2.1应收账款周转率。