中国投资基金羊群行为的经验研究
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成 功 对名 声更好 ” 。
了保证 投 资有效 率 ， 长期 投 资者不 会 与大势抗 衡 。 他 解 释说 ， 果投 资 者按照 自己 的信 息 和想 法来 操 作 ， 如
他们 的不 正常行 为 会损 害他 们 的事业 。如果 管理 者 们 担心 别人 会 怎样评 价他 们 的专业 表 现 ，他们 就 应
以脱手 ， 同时 ， 们 也不喜 欢低 风 险低 收益 的股 票 。 他 其 次 ，管理 者们 为的个 人 信息 。Ｋ ｙ ｅ 认 为 ， ｅｎｓ 为
行 投资 ，其 原 因是怕 被认 为是 轻率 的 和不符 合 常规
的 ，正如他 所指 出的 ： 常规 的失败 比不 符合 常 规 的 “
文 章编 号 ：０ ３ ４ ２ （０ ９ ０ — ０ ８ ０ １０ — ６ ５ ２ ０ ）４ ０ ２ — ６ 中图分 类号 ： ８ ０３ Ｆ ３ ．３
・
文献标 识码 ： Ａ
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示 ， 国的封 闭式投 资基金 整 体上存 在 着显 著的 羊群行 为 ， 羊群 行 为度 是成 熟市场 国家 的 ２ 我 其 —
３倍 ， 并且 ， 本基金 在 小盘 股上 更容 易发 生 羊群行 为 。在 １ ９ — ０ １ 这 三年 间 ， 样 ９ ９ ２０ 年 样本 基金 买 入 股 票 时更 易产 生 羊群行 为 ， 而在 ２ ０ ０ ２年 ， 结论 正好 相反 。 关 键词 ： 闭式基 金 ； 封 羊群行 为 ；Ｓ Ｌ Ｖ方 法
２ ｏ ｉ ｓ ｓｒ ｎ ｅ ｈ ｎ ｔ ｅ ｈ ｒ ｉ ｇ ｆ ｕ ｄ ｏ ｒ ｉ ｓ ｔ ｔ ｎ ｌ ｎ ｅ ｔ ｒ ｎ ｅ ｅ ｏ ｅ ｍａ ｋ ｔ． ｔ ３ ｔ ｍｅ ｔｏ ｇ ｒ ｔ ａ ｈ ｅ ｄ ｎ ｏ ｎ ｆ ｎ ｔ ｕ ｉ ａ ｉ ｖ ｓｏ ｓ ｉ ｄ ｖ ｌｐ ｄ ｉ ｏ ｒｅｓ Ｍｏ ｅ ｖ ｒ ｍｐ ｒ ａ ｅ ｕ ｔ ｓ ｏ ｔ ａ ｈ ｒ ｅ ｍｓ ｔ ｅ ａ ｓ ｏ ｇ ｒ ｔｎ ｅ ｃ ｏ ｈ ｒ ｒ ｓ ｌ ｃ ｐ ｒ ｏ ｅ ．Ｅ ｉ ｃ ｌ ｒ ｓ ｌ ｈ ｗ ｈ ｔｔ ｅ ｅ ｓ ｅ ｏ ｂ ｔ ｎ ｅ ｅ ｄ ｎ ｙ ｔ ｅ ｄ ｆ ｍａ ｌ ａ ｉ ｓ ｒ ｏ — ｆ ｎ ｎ ｔａ ｉ ｇ ｏ ｍａｌ ｒｓｏ ｋ ｏ １ ９ ｏ ２ ０ ． ｉ ｈ ｏ ｃ ｕ ｉ ｎ ｉ ｐ ｏ ｉ ｎ ２ ０ ． ｕ ｄ ｉ ｄｎ ｆ ｒ ｓ ｌ ｔｃ ｓ ｍ ９ ｔ ０ ２ ｗｈ ｌ ｔ ｅ ｃ ｎ ｌ ｓｏ ｓｏ ｐ ｓ ｅ ｉ ０ ２ ｅ ｒ ｆ ９ ｅ ｔ Ｋｅ ｏ ｄ ： ｏ ｅ ｅ ｄ ｄ Ｆ ｎ ； ｒ ｉ ｇ Ｂ ｈ ｖ ｏ ； Ｓ ｔ ｏ ｙ Ｗ ｒ ｓ Ｃｌｓ — ｎ ｅ ｕ ｄ Ｈｅ ｄ ｎ ｅ ａ ｉｒ Ｌ Ｖ Ｍｅｈ ｄ
该 “ 众 ” 从 。
在 金融 市场 上 ，当投 资者 在某段 时期 内 同向买
卖 相 同或相 似 的股 票时 ， 出现 了羊 群 行为 。 群行 就 羊
为是一 种模 仿行 为 ，常 常是 自发形成 的并表 现 为非
再 次 ，所有 的 管理者 得 到 了相 同 的信 息并 且 分 析相 同的 因素 ，结果 他们 在选 择 正确 的投 资 策 略方 面达成 了一 致结 论 。 后 ， 最 如果 管理者 认 为其他 管 理
【 理论探 索】
中 国投 资基金 羊群 行 为 的经验 研 究
甄 红 线
（ 东北 财经 大 学， 宁 大连 １ ６ ２ ） 辽 １０ ５ 摘要 ：本 文在 对金 融 市场上 羊群 行 为理 论和 经验 研 究 文献进 行 回顾 的基 础 上 ，采 用 Ｌ Ｖ等 方 Ｓ
法 ，从 实证 的 角度 对 １ ９ — ０ ２年 期 间我 国封 闭式 投 资基金 的羊群 行 为进 行 了研 究。 结果 显 ９ ９ ２０
羊群 行 为 （ｅｄｂ ｈｖｏ ） 金 融 市 场 上一 个 令 ｈ ｒ ｅ ａｉｒ是
人 困惑 的现 象 ，它是 指在 不确 定性 和模 糊性 的情 况
者 比个人 投资 者更 愿意 产生 羊群 行 为 ，其 主要 原 因 为： 首先 ， 机构 投 资 者 们讨 厌 某 种类 型 的股 票 ， 比如 他 们不 愿 意持有 流 动性差 的股票 ，因为这 些股 票 难
下 个体通 常 表现 出 的一些集 体 行为 ，而 模糊 性 和不 确 定性 是现 代金 融市 场交 易 的基本 特征 。投 资 者具 有 从 众 心 理 在 早期 的经 济 理 论 中就有 论 述 ， ｅｎ ｓ Ｋ ｙ ｅ 认 为长期 投 资者不 愿 根据 自己拥 有 的信 息 和观 点进
了保证 投 资有效 率 ， 长期 投 资者不 会 与大势抗 衡 。 他 解 释说 ， 果投 资 者按照 自己 的信 息 和想 法来 操 作 ， 如
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【 理论探 索】
中 国投 资基金 羊群 行 为 的经验 研 究
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羊群 行 为 （ｅｄｂ ｈｖｏ ） 金 融 市 场 上一 个 令 ｈ ｒ ｅ ａｉｒ是
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