放眼美国经济双底复苏

随着经济数据 日趋疲软 ， 衰退 已经降临， 美国经济前程坎坷。 关于美国 ２ ０ 年 ０８ １ 季度 的Ｇ Ｐ Ｄ 增长率 ， 我们仍然维持上个月一 ． ％ ０ ７ 的预期值 ， 预计 ２ 季度仍 将保持 负 增长。 另一方 面 但 政策救兵 已经赶到 ，而且增援还在不断赶 来—— 两周 来，强有 力的货币和财政刺 激措施或是 已经到位 ， 或是 已经公布 。 于此 ， 鉴 我们上调 了美 国 经济增长 率的预期值 。我们 认为，风 险资产的价格 已经反映 了经济衰退的可能性 ， 现在的问题则是 ，未 来的经济复苏将表 现为什 么形 态、投 资者应该怎样操作 ？ 就 复苏形 态而言 ，当前衰退过后的经济复苏将 呈现大起大落的特 点， 其主要原 因在于财政刺激措施无法持续地推动美国经济。 首先， 退税措施将有力地推 动夏季 的经济增长；但 到秋季 ， 其作用就会逐渐消失；而到 ２ ０ 年初 ， ０９ 经济增速将进一步 回落。总之，美国经济增长将 出现大幅波动。预计 ，２ ０ 年 ２ ０８ 季度 一２ ０ 年 １ ９ ０ 季度 的增 长率将分别为 一 ． ％ ４ ５ 、２ ３ 和 １ ３ 。无论对投 资者还是决策者来说 ， ０９ 、 ． ％ ． ％ ．％ 这
表 ： 美 国主要 经济 指标 预 测
２ ０ 年 ０７ ２ ０ 年 ０８ ２ ０ 钲 ０９
实 际Ｇ Ｐ Ｄ 增长 率
通胀率 （ Ｐ 衡量 ） 以Ｃ Ｉ 单位 劳动力成 本变 化率
２２ ．
２９ ． ３１ ．
１３ ．
２９ ． ２１ ．
２７ ．
２４ ． ０５ ．
税后 “ 经济 ”利润增 长率
会上升， 尽管 一些国家 尚未 实现巩 固的财政状况。目前 显然存 在一种风 险， 即一些 国家将 无法实现 稳定与增 长公 约》的相 关规定 ， 这会损害该公约的公信 力。欧元 区应采取 更加有力 的政策，以确保所有 国家都根据 ２０年 ４ ０７ 月作 出的承诺 ， ２１ 在 ０ ０ 年实现其 中期财政 目 。 标 结构 改革方面 ， 经济增长 与创造就业的里斯本 战略 已经进入新的三年周期。 在 ３ 年前重新启 动该 战略之后 ，欧元区 已经取得 了令人鼓 舞的成绩；然而，各 国政府
税后 “ 帐面 ”利润增 长率
３０ ．
４４ ．
— ． ４５— ． ５３源自８６ ． ６５ ．
资料来源：摩根士丹利研究部
经 济疲态尽显
从 最新数据来看 ， 美国经济 的疲态是确定无疑的。 在金 融条件趋 紧的证据继续 打 击住房市场 和消费支 出的情 况下，新数据证 明美 国经济 已经在 ２ 年年底或 ０ ０ ７ ２０ 年 １ ０８ 月进入 了衰退。２ ０ 年 １ 月 ， ０７ ２ 新建 独户住宅的销 量创 下 了１ 年来 的最低 ２ 点， 而住宅空置量则创下 了 历史新高， 这些都 意味着 住宅市场 的下滑 尚未到达谷底。 借 贷条件 的收紧抵 消 了利率下降和房价下跌对购房承受 能力的正面影响。 而且 ， 购 房者或许会采取观望态度 ，等待价格趋稳之后再买房。
目前，消费者 已经承受 了房价下跌、 可变利率抵押贷款利率上调、 无抵押贷款 借贷条件收紧 以及食 品和 能源价格暴涨的压 力。 然而， 对他们来说， 最糟糕的时刻 还在后面。２０ 年 １ 月 ， 际消费支 出已经陷入停滞。而以年率计算，１ ０７ ２ 实 月的汽车 销售量 已降至 １ ２ 万辆 ， ５０ 上次 出现这样 的低位是 “ 卡特里娜” 飓风 造成 的。 意味 这 着 ，今年 １ 月的购车支 出很可 能出现 了相应的收缩 。 最重要 的是 ， 经济下滑终于开始影响到就业和工作 时长 的增长， 这也就会影响 消费者 收入 与支 出的增长 。 初步数据表 明， ０８ １ ， ２ ０年 月 非农业就业人 口出现 了２ ０ ０３
应增 大改革力度 ，以加 强知识和创 新、增 强竞争力、并提高劳动力市场 的灵活性。 要提高欧元区的生产率 、增加就 业机会 ，这些 改革是 至关重要 的。 （ 作者 ：Ｅ ＩＯ ＩＬ Ｄ Ｔ Ｒ Ａ）
放 眼 美 国经济 双底 复 苏
【 摩根 士丹利 ２ ４日】 复苏将呈现大起大落 的形态 月
都 意味着挑 战和风险。
我们 的最新预期面临着 三方面的负面风 险。首先 ， 国经济即将经历的经济疲 美
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软 的程度和持续时间都还难 以预计， 而导致经济下滑 的住房市场 失衡 、 融条件趋 金 紧、以及二者对美国经济其他 层面的影响这三大力量还远没有耗尽 。 第二， 我们 不 能排除 出现更多金 融冲击 的可 能性 。 第三， 外需对 美国产 出增长的支持作用或许 已
经开始消退 了。虽然新兴市场或许 能－ ９美国衰退脱钩， 但我们认为， 工业化经济体 却会 受到 美国经济 下滑 的影响， 加之这些经济体 自 的不利 因素， 身 都会 削弱外需对 美国经济 的推 动力。
不过，虽然美国经济面临这 些重大风 险， 但事情也有积极 的一面：投 资者和决 策者应透过 即将到来 的剧 烈经济 波动，看到经济增 长更加 强劲 、可持续性更强的 ２０年。 资和政策重点恐怕终 究会 由增长 转向通胀 ， ０９ 投 现在就为这种转变做准备并 不算操之过急。
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加 大财政巩 固力度 、进一步 深化 结构改革
财政政策方 面， 大多数欧元 区国家都 已提交 了最新的财政稳定计划。 些计划 这 表 明，继 ２ ０ 年欧元 区的总体财政赤字 比率有所 下降之后 ，２ ０ 年 的赤字 比率将 ０７ ０８
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年９ 以来的第一次下降 ， 月 当然， 其前提是该数 字不会在未来的修 正中上调为正值