财务分析--汾酒

山西杏花村汾酒厂股份有限公司2008年财务报告分析
一、公司基本情况
山西杏花村汾酒厂股份有限公司（下简称“汾酒公司”），由山西杏花村汾酒厂改组设立。

汾酒集团公司于1993年1月经山西省人民政府批准授权成立，汾酒厂的股份改造在集团的框架内进行的，具体做法是将汾酒厂的全部资产划转给汾酒集团，集团公司再以生产主体部分设立股份有限公司。

汾酒集团作为股份公司的独家发起人，以汾酒厂评估、剥离后的净资产折股29840万股，占94年上市当年总股本37640万股的79.3%。

山西汾酒通过96年的10送1和10配3后，现总股本扩充到43292万股，其中国有股32824万股，占75.8%；社会法人股2800万，占6.5%；社会公众股7668万，占17.7%。

公司注册资本432924133.00 元，经营范围为：生产及销售汾酒、竹叶青酒及其系列酒并提供广告服务，主要产品为汾酒、竹叶青酒，提供主要劳务内容为广告服务。

近年来白酒行业保持了平稳较快的发展态势，市场供需总量基本平衡。

目前白酒行业仍以分散经营为主，但高档白酒市场集中度大幅提高，随着消费者消费理念的成熟，白酒消费将更趋向于品牌消费，高端白酒市场需求旺盛，高品质白酒的需求仍存在较大空间，因此在市场中属于强者的传统名牌白酒在行业内的地位进一步巩固，高端白酒竞争将更加激烈。

随着市场竞争日趋激烈，汾酒公司与行业龙头在经营实力、品牌竞争力等方面显现出一定的差距；白酒市场区域化竞争将长期存在；行业无序竞争和不正当竞争现象严重，假冒伪劣产品屡禁不止，给汾酒公司产品造成一定负面影响。

在面临挑战的同时，汾酒公司也存在着较大的发展机遇。

首先，汾酒作为清香型白酒代表，典型性强，内在品质卓越超群；其次，汾酒千年文化促使“杏花村”、“竹叶青”品牌最具增值潜力；再者，传统的酿造工艺造就汾酒口感最具国际化，目前中国的白酒还没有真正进入国际烈性酒主流市场，汾酒的国际化口感将是我们进入国际市场最大优势所在；另外，竹叶青酒作为国家唯一保健名酒，在品质、口感、品牌等方面具有先天优势，可以在保健酒市场拥有一席之地。

二、财务比率分析
我国白酒主要分为清香型、浓香型及酱香型，由于白酒行业数据较难查找且无法保证其真实、准确，所以本文拟使用浓香型白酒代表五粮液、酱香型白酒代表贵州茅台与清香型白酒代表汾酒进行比较，比较主要在偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力四方面展开。

具体数据如下：
1、偿债能力分析
表1-偿债能力指标
公司偿债能力主要分为短期偿债能力和长期偿债能力，而长短期偿债能力又分别有不同的数据予以体现，具体数据说明如下：
（1）流动比率流动比率=流动资产÷流动负债，由公式可以看出它反映了流动资产在短期债务到期以前可以变为现金偿还流动负债的能力，即短期内公司每元流动负债有多少流动资产做担保。

首先看汾酒公司近三年的流动比率有逐年增高的趋势，表明汾酒公司的流动负债安全性有所提高。

对比同行业五粮液和贵州茅台2008年的流动比率，汾酒公司的数据处于二者之间，流动比率数值较为合理。

(2)速动比率速动比率=（流动资产－存货）÷流动负债，由于存货在公司的流动资产中流动性最小，所以就企业短期偿债能力而言，速动比率是流动比率一个很好的补充。

从表中我们看到，汾酒公司在经历2007年速冻比率的一个0.08的增幅后，2008年骤降0.24个单位，这与其2008年金融危机公司存货大量增加有密切关系，但其速动比率仍然远大于1，表明公司仍有足够能力偿还所欠短期债务。

对比其与五粮液和贵州茅台的数据，可发现其数值在二者之下，表明汾酒公司承担的风险相对较大。

（3）现金比率现金比率=货币资金÷流动负债，与前两个比率相比，现金比率只量度所有资产中相对于当前负债最具流动性的项目，因此它也是三个流动性比率中最保守的一个。

我们可以看到汾酒公司现金比率近三年仍然维持一个上升的趋势，2007年现金比率骤然下降究其原因是2007
年汾酒公司货币资金同比下降55.37%，而货币资金减少主要由2007年公司的经营活动现金净流入减少造成。

同流动比率、速动比率相同，汾酒公司的现金比率仍然低于五粮液和贵州茅台的现金比率。

表明汾酒公司相对而言有较高比率的短期债务。

(4)资产负债率资产负债率=负债总额÷资产总额×100%，用来衡量企业总资产中由债权人提供的比率为多大。

该项比率越低，表明企业资产总额具有的偿债能力越高，财务风险就越小。

从表中可以看出，汾酒公司逐年降低且一直维持在30%以下，表明公司财务风险一直很小并不断向好的方向发展。

但从2008年五粮液和贵州茅台的该项指数我们可以看出，二者的数据均高于汾酒公司，五粮液和贵州茅台资本结构中负债比例比较大，相对而言企业的资金成本比较低。

汾酒公司该项比率明显偏低可能是由于国有企业相对保守的经营方式所决定的，但鉴于其资产负债比率较低，且汾酒公司与当地银行关系密切，建议其可通过银行长期借款或者发行债券等方式增大其负债经营力度，利用财务杠杆创造更多的利润。

(5)股东权益比率股东权益比率＝股东权益总额÷资产总额，从公式中可以看出，股东权益比
率与资产负债率之和等于1，这两个比率从不同的侧面来反映企业长期财务状况。

股东权益比率越小，表明企业资产中所有者投入的少，从而说明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力。

由于其与资产负债率相互对应，具体数据分析此处不再赘述。

2．营运能力分析
表2-营运能力指标
公司营运能力的分析也是财务分析不可或缺的一部分，下面仅从存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、流动资产周转率以及总资产周转率五个方面对汾酒公司营运能力进行简要分析：
(1) 存货周转率存货周转率=营业成本÷存货平均余额，存货周转率反映公司购入存货到销售存货的年平均速度，一般情况而言，公司存货周转速度越快表明营运能力越强。

从表中我们可以看出汾酒公司近三年存货周转率连续下降且降幅接近一半，并且远小于同行业的五粮液的数据，分析2008年汾酒公司财务报表，我们发现汾酒公司营业成本下降较小，存货平均余额增幅明显。

具体增长由原材料、自制半成品和库存商品带来，而在产品的增幅不大，这与汾酒公司2008年销售数量下降有一定关联。

(2)应收账款周转率应收账款周转率=赊销净额÷平均应收账款净额，为了计算的简便，在计算时统一由营业收入代替了赊销净额。

该比率是年内应收账款转为现金的平均次数。

及时收回应收账款，不仅增强了公司的短期偿债能力，也反映出公司管理应收账款方面的效率，但从上面的数据来看，汾酒公司的应收账款周转率低，应收账款的周转期长，说明应收账款收会的不顺畅，应收账款的流动性弱，同时应收账款发生坏账的可能性也较大，利用营业产生的资金支付短期债务能力弱，造成汾酒公司收款能力较差的原因可能与其欠款单位多为关联方有关。

但较好的一面是，2008年汾酒公司大力调整经销商的队伍，清理赊账，取货要先打款，减少坏账，2008年公司的应收账款较2007年下降48%，应收账款周转率有小幅提升。

(3)固定资产周转率固定资产周转率=营业收入净额÷固定资产平均净值，固定资产周转率反映了公司对厂房、设备等固定资产的利用效率，由于固定资产净值受固定资产原始成本、固定资产使用年限、折旧政策和自有与租赁的相对比重等因素的影响，所以不同公司的固定资产周转率会出现较大差异，因此我们只对汾酒公司近三年的固定资产周转率进行比较，再简单结合五粮液与贵州茅台进行对比分析。

查看汾酒公司的资产负债表和利润表，其2006年、2007年、2008年三年的固定资产分别为320889117元、330245410元、420934906元，依次比前一年上升2.92%、27.46%，相对应的固定资产收益率上升48.45%、-25.57%，两者对比可以发现，汾酒公司2007年营业收入净额增幅较大，使得其固定资产周转率在固定资产增加的情况下有了很大的提高。

但2008年虽然营业成
本较2007年有所降低，但降低幅度小于收入的降低幅度，使得营业收入净额减少，由于企业收入净额的降低和固定资产增加的双重压力，造成固定资产收益率下降。

未来的经营过程中，汾酒公司管理层除了应注重提高营业收入、控制营业成本外，还应加大固定资产投资力度。

(4)流动资产周转率流动资产周转率=营业收入净额÷流动资产平均总额，反映流动资产的周转速度，该项比率高，表明流动资产周转快，相对节约流动资产，这就等于相对扩大了资产投入，增强了公司盈利能力。

从表中可以看出，汾酒公司虽然该比率要高于其它两家公司，但是其近三年的流动资产比率连续下降，究其原因，主要是企业营业成本增加造成的，从而是资金造成了浪费，公司盈利能力也因此受到波及，流动资产周转率的下降再次证明公司应该降低企业营业成本。

(5)总资产周转率总资产周转率=营业收入净额÷资产总额，该比率从总体上反映了公司利用资产的效率，该比率越高，表示公司投资发挥的效益越大。

汾酒公司近三年总资产周转率的变化情况与流动资产周转率变动情况相同，主要原因也同样是由于营业成本的上升，此处不再赘述。

3．盈利能力分析
表3-盈利能力指标
下面从销售净利率、资产净利率和净资产收益率四个方面分析汾酒公司的盈利能力，各项数据具体分析如下：
(1)营业毛利率营业毛利率=毛利÷营业收入×100%，其中毛利是营业收入减去营业成本后的数据，毛利率的高低可以表示公司获利能力的强弱，毛利率高，公司才有足够的最初基础实现盈利。

从数据中我们看到，汾酒公司的营业毛利率均连续三年下降且低于五粮液和贵州茅台，对比2008年贵州茅台的年报，我们发现贵州茅台营业收入为8241685564元，营业成本为799658545元，相比2008年汾酒公司营业收入1584519277元，是贵州茅台收入的19.23%，营业成本却是1098603950元，是贵州茅台营业成本的137.38%，可见在营业成本控制方面汾酒公司有很大的提高区间。

(2)营业净利率营业净利率=净利润÷营业收入×100%，是指企业实现净利润与营业收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的营业收入获取利润的能力。

汾酒公司2007年该项数据优于2006年，表明企业每单位营业收入获利能力有所提高，但2008年，汾酒公司营业净利率降到近三年来的最低点。

从汾酒公司2007、2008两年的利润表中可以看到，企业营业收入由2007年的1846793769元下降到2008年的1584519277元，下降15%，企业净利润由2007年的415214511元下降到2008
年的314607487元，下降24%，由于营业收入和净利润均有所降低且净利润降低幅度较大，导致汾酒公司2008年营业净利率下降较为明显。

同时，上述两项数据也反映出2008年汾酒公司营业成本相对增加，与2008年五粮液和贵州茅台的营业净利率相比较，汾酒公司管理层除了在提高营业收入方面下功夫外，还需将更多的注意力放在削减其管理费用和销售费用等期间费用上。

(3)资产净利率资产净利率=净利润÷资产总额×100%，是公司一定时期内净利润与资产总额的比，反映了公司利用资产获取利润的能力，即公司总资产的利用效果。

从表中我们可以看到汾酒公司由于2008年净利润的降低导致资产净利率有所回落，但对比同行业两家公司当年的数据，虽然汾酒公司的资产净利率处于二者之间，但其与较高者的差距较大。

(4)净资产收益率净资产收益率=净利润÷所有者权益×100%，该项指标反映了投资者投入净资产获得的收益率，净资产收益率越高，说明企业自有投资的经济效益越好，投资者的风险越少，值得投资和继续投资。

由于净利润的降低，使得汾酒公司2008年的资本收益率有所降低，同时与2008年五粮液和贵州茅台相比较，汾酒公司的资本收益率处在一个中间偏下的位置，当然，这样较低的位置与五粮液、贵州茅台均是白酒行业的领头羊有关。

同时表中数据反映汾酒公司近三年净资产收益率经历了一个先增后降的过程，说明汾酒公司需在提高净利润方面多做努力。

4、发展能力分析
图1-汾酒公司近三年发展能力折线图
各增长率=（本期数据÷前期数据－1）×100%，由图中折现可知，汾酒公司2008年主营业务收入、营业利润、净利润以及每股收益均低于2007年，且近三年汾酒公司四项比率连续下降。

对比五粮液、贵州茅台2008年的上述四项数据分别为：8.25%、11.34%、23.27%、23.25%和13.88%、
19.11%、34.22%、34.21%，均要好于汾酒公司2008年的业绩。

结合汾酒公司2008年的具体情况，对汾酒公司2008年发展能力各数据分析如下：2008年汾酒公司对销售体系进行了改革。

受其影响，2008年公司营业收入出现了自1998年假酒案以来的首度负增长，净利润也出现了近年来的首次大幅回落。

其次，公司营业收入下降的主要原因还在于省外市场销售在2008年出现大幅削减，减少37.13%。

目前，省外市场收入仅占公司总收入的三分之一，但是由于汾酒公司在省内基本处于垄断地位，发展空间很小，因此开拓省外市场是公司提高其营业收入与利润的关键所在。

同时，2008年包材价格上升也给公司的营业成本的控制带来了很大压力。

另外2008年汾酒公司提高三年以上应收账款坏账计提比例，这项变更直接
导致资产减值损失上升4362%，减少每股收益31.81%。

三、现金流量结构分析
现金流量表反映了公司在一定时期现金和现金等价物流入和流出情况，分析现金流量表有利于更准确全面地了解公司的财务状况。

以下是对汾酒公司2008年现金流量表的具体分析。

表4-汾酒公司2008年结构现金流量表
经营活动产生的现金净流量、投资活动产生的现金净流量、筹资活动产生的现金净流量分别为：589704430元、-91683732元、-127937848元。

由上述数据判断，汾酒公司处于产品成熟期，具体表现为当经营活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时。

在这个阶段产品销售市场较为稳定，但很多外部资金需要偿还，以保持企业良好的资信程度。

同时，当企业扩大规模或开发新的利润增长点时，需要大量的现金投入，投资活动产生的现金流入量补偿不了流出量，投资活动现金净流量为负数，但如果企业投资有效，将会在未来产生现金净流入用于偿还债务，创造收益，企业不会有偿债困难。

结合汾酒公司目前的投资项目，可以预见公司投资前景良好。

对于筹资活动产生的现金流量，一般来说，筹资活动产生的现金净流量越大，企业面临的偿债压力也越大，分析汾酒公司的筹资活动现金净流量，可知公司财务风险较低。

四、综合分析
综上分析，可以得出如下结论：就汾酒公司短期偿债能力而言，其相关比率较小，风险较高，表明其资金成本较低；就长期偿债能力而言，汾酒公司的风险较低的，这与其一贯保守的经营理念不无关联。

且通过财务报表的分析，我们看到汾酒公司的财务费用与营业费用、管理费用相比相对较低，建议今后可以考虑更多种的渠道筹集资金，尤其在长期借款方面，结合公司目前的相关数据，通过银行长期借款或发行债券等方式适度增加汾酒公司长期借款，可以更好的获取利润。

就其营运能力而言，汾酒公司的各项比率与另两家公司相比基本偏上，表明其资产管理能力较强、运用资产的能力较高。

但值得一提的是公司的应收账款比率有待提高，从其2008年度报告中说明的取消赊销这一政策，可以看到汾酒公司在这方面的努力。

2008年汾酒公司的应收账款较年初下降76%，应收票据下降51%，二者共计减少3.87亿元，应收款项占主营业务收入的比例由2007年的39.9%下降到20.4%，预收账款较年初增长了18倍。

同时，由于白酒行业其自身工艺限制造成的存货周转率较低
的问题，由其它相对较高的周转比率得到了补充。

就汾酒公司的盈利能力而言，相比另两家盈利较好的企业——五粮液和贵州茅台，汾酒公司的盈利能力相对较差，其根本原因是汾酒公司营业成本较高，如果想提高其盈利能力，吸引投资者，公司管理层必须加大对营业成本的管理力度。

就其行业特点来看，汾酒公司的营业成本增加主要有以下几个方面：首先，原材料价格上涨，这也是近期白酒行业调价的主要原因；其次，广告费用的急剧上涨，这项支出在汾酒公司的年度报告中也有明确显示。

今后汾酒公司应在管理费用、宣传广告费用等方面加以管理。

但从盈利能力的四个数据中我们看到，汾酒公司的销售毛利率和销售净利率虽然较低，相比而言其资产收益率及净资产收益率却较高，这表明汾酒公司在营运方面成绩不错，同时结合公司固定资产周转率高的特点，建议公司可以通过增加固定资产投资从而扩大产品生产提高企业利润。

就汾酒公司的发展能力而言，2008年由于金融危机、销售改革等原因造成的销售低潮终将过去，在汾酒公司2009年的季报中可以看到各项指标进一步变好，从盈利角度考虑公司目前需要大力开拓省外市场，从而提高营业收入，实现利润的继续增长。