中诚信信用评级

中诚信国际
中诚信国际与债券信用评级
会计质量 盈利能力 资本结构
• 会计政策变更对各期会计信息可比性的影响 • 会计数据的真实性和披露的程度 • 内审制度及其实施情况 • 审计师的意见
• 业务经营发展状况及在同业中的地位（主营业务净利率、净 资产收 益率、EBITDA/主营业务收入等）
• 公司获取现金流的能力和可持续性（EBITDA、经营活动现金 流量/主营业务收入、非筹资活动现金流量/总资产等）
批准，中诚信国际已承
接中国诚信的全部信用
评级业务
业
务
类
别
长、短期债券评级 工商企业评级 贷款企业评级 基金评级 结构融资评级 银行评级 保险公司评级 证券公司评级 信托投资公司评级 财务公司评级
中诚信国际
中诚信国际与债券信用评级
评级理念
“信用评级是一门科学，也是一门艺术”
全方位考察, 不局限于一套固定财务比率或公式, 而以 个案为主
政府支持度
• 税收优惠 • 财政补贴 • 专项资金拨付 • 支持力度如何等
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国际评级动态
国外信用评级违约率概念 国外评级违约率的测算方法 国际评级最新动态动态
中诚信国际
违约率的概念
违约率是国外知名评级机构确定信用级别的主要依据，它是在 定性性和定量分析的基础上采用先进的违约率数学模型得出的 客观评价。违约率模型是国外评级机构的核心资产，也是外国 政府审定评级机构资格的主要依据。
降低信息成本 充当信息信号 影响债券的价格 投资者可能因信用评级的变化而调整自己的投资组合
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信用评级的作用及信用提升措施
对发债主体的作用
降低筹资成本
获得有利的发行条件
扩大投资者基础，增加筹资能力；增加财务弹性，配合 债券承销商的作用
有利于在销售过程向投资者说明债券的风险 提供债券在二级市场交易中定价的一项指标
殊利益及其对到期债务偿还的潜在影响
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中诚信国际与债券信用评级
债券契约 条款
• 债券的发行是否符合国家债券管理的有关规定 • 担保的性质和程度、法律效力以及担保人的财务实力 • 是否有偿债准备金的规定以及该准备金是否充足合理 • 本期债券在全部债务中的偿还顺序 • 有无资产作为抵押以及抵押资产的价值
根据这一宗旨，中诚信国际在惠誉公司直接参与、指导下，已制 定出一套符合中国国情的包括企业债券评级、金融机构评级、证券 公司评级、保险公司评级、贷款企业评级、工商企业评级、结构融 资评级、基金管理公司等的评级体系
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中诚信国际与债券信用评级
中诚信国际业务种类
经中国人民银行
（银办函[2000]162号）
行业专家组
专家指导 委员会
信息管理
跟踪评级 专家组
被评 对象
评级
等级
等级
评级
分析系统 决策系统 公布系统 跟踪系统
评级 数据库
计算机 程序处理
评级方法
等级评审 大众媒体 跟踪数据
委员会
网站
处理
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宏观环境 行业状况 管理水平 营运效率 竞争地位 会计质量 财务弹性 偿债能力 资本结构 盈利能力
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关于信用评级
债券信用评级的对象
通常情况下，债券信用评级是指对无倒债风险的国债以 外的所有债券的评级。主要包括以下：
➢ 企业债券（又称公司债券） ➢ 可转换公司债券 ➢ 政府机构债券 ➢ 地方债 ➢ 应付票据 ➢ 银行借款 ➢ 优先股
这些债务通常有二大特点
➢ 发债主体主动进行的债券筹资，在资本或信贷市场发行 ➢ 需要支付一定的利息
债券信用评级不涉及企业征信层面的信用评价
中诚信国际
关于信用评级 债券信用评级的关键内容
对发债主体偿债能力的评价 对发债主体偿债意愿的评价 能力是客观的，意愿是主观的，二者均属重要
中诚信国际
关于信用评级 债券信用评级的方法
定性分析与定量分析相结合，定性为主，定量为辅
静态分析与动态分析相结合
过去分析与未来预测相结合
和优劣势 • 产业政策现状与趋势 • 法律制度、人文环境
• 行业的主要经济特征 • 行业所处的生命周期阶段 • 行业竞争状况 • 行业区域分布及行业周边经济特征
• 产品优势、规模、价格影响力 • 品牌和技术优势 • 主营业务市场份额、对主营顾客群的依赖程度 • 业务的多样性、销售区域分布范围 • 经营成功的关键点
从本质上讲，信用评级是一种建立在客观基础上的定性 分析判断，定量分析是重要参考
必须进行跟踪评级，适时作出是否变更被评对象信用等 级的决定
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中诚信国际与债券信用评级
信用评级基本观点－2
信用评级仅是对信用风险的评价，不对某种债券的买卖 提供推荐，也不对某项投资是否适合发表意见
信用评级不是债券到期不违约的保证
➢ 合理的资金储备以及提供流动性的现金储备 ➢ 设立偿债基金并和债务水平保持在适当的比例 ➢ 契约中规定了收入（现金流）对债务（利息）的最低保障倍数，
在该倍数下降到一定比例时不对股东进行收益的分配 ➢ 将部分资产的收益设置为债务的担保 ➢ 利用金融工具有效规避汇率、利率风险
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信用评级的作用及信用提升措施
违约率反映了一个债券的投资风险，根据违约率确定的信用级 别是债券定价的主要依据。在美国，AAA级公司债券在美国国 债的基础上一般加100个基点，BBB债券则要价200-300个基点
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美国债券违约率统计
债券发行 时的级别
发行后1年 的违约率
(%)
发行后5年 发行后10年
的违约率 的违约率
(%)
200
100
0 1993
20% 15% -
7% 5% 1% 0.2% 1.5‰ 1‰ 0.5‰ -
违约率应用示例
公司价值
违约点
1994
1995
1996
1997
1998
违约率 债券级别
-D - CC - CCC -B - BB - BBB -A - AA
AAA
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简易违约率的推算指标
由于违约率模型的开发需要高级人才和大量资金投入，很多小规模的 评级机构只能采取一些简易办法来量化一个企业或债券的风险，以此 判断一个企业的信用级别，目前我国的评级主要使用加权评分法。国 际上常用的方法有：多变量信用评级法和综合信用评级法。
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中诚信国际与债券信用评级
中诚信国际信用评级有限责任公司
是经中国人民银行总行和中华人民共和国对外贸易经济合作部批 准，在国家工商行政管理局注册成立的国内第一家国际化、专业化的 中外合资信用评级机构
我们的宗旨
引进国际著名评级公司的成功经验和先进评级技术，发展和规范 国内评级业，推动国内评级业务的国际化，为中国市场经济建设服 务
• 影响公司盈利主要因素的敏感性测试
• 总债务的规模、类型、到期期限、币种以及利率结构 • 债务占公司资金的比重（资产负债率、总债务/(总债务+净
资产) ） • 长期债务占企业长期资金的比重（长期债务/(长期债务+净
资产) ） • 上述各指标和行业平均值的差距
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中诚信国际与债券信用评级
偿债能力 财务弹性
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信用评级的作用及信用提升措施 信用评级的作用
——国际经验启示 信用评级旨在解决资本市场中存在的信息不对称的矛盾
信用评级是向投资者提供“有关债券偿还的风险情报”
信用评级提供的风险情报对于保护由于信息不足而易经 受债券倒闭损失的投资者将起到重要作用
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信用评级的作用及信用提升措施 对投资者的作用
中诚信国际与债券信用评级
信用评级分析框架
信用
经
等级
营
风
险
个体 评级
财 务 风 险
支持 评级
企业/行业 战略地位
所有权结构
债券契约 条款
政府支持度
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宏观环境 区域环境
行业状况
竞争地位
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信用评级分析内容——个体评估
• 国民经济整体运行状况和发展趋势 •点地区经济运行状况和发展趋势，地区产业结构、经济特
历史考察、现状分析与长期展望相结合 (综合考虑整个 经济周期）
注重现金流量分析 —— 现金流量是决定企业信用状况 的最主要因素
注重国内一致性但以行业为主
一个经济周期的压力测试 (适当的不利环境假设) —— 收入, 现金流, 资本结构
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中诚信国际与债券信用评级
信用评级基本观点－1
评级体系的合理性、评级分析与判断的可靠性和评级工 作的客观、独立、公正性是保证评级质量的重要因素
中诚信信用评级
目录
关于信用评级 中诚信国际与企业债券信用评级 国际评级动态 信用评级的作用与信用提升措施建议 如何对待和利用信用评级结果
中诚信国际
关于信用评级
什么是信用评级？
信用评级是对各类企业所负各种经济债务能否如约还本 付息和可信任程度的评估，是对债务偿还风险的评价 它评定发债主体按时偿本付息的能力和意愿 它用简单的符号向投资者提示风险程度（违约的可能性）
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信用评级的作用及信用提升措施 对监管机构的作用
可以减少政府在资本市场中的直接干预 增强金融市场的规范性 是衡量资产素质的有效工具
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信用评级的作用及信用提升措施
信用提升措施建议
内部提升措施
内部提升措施是指企业在不依靠外部支持的情况下采取的有 助于规避风险和提高偿债能力的措施。通常包括：
信用评级并不是对被评对象经营状况的全面评价，高信 用等级的企业不一定就比低信用等级的企业经营状况好
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中诚信国际与债券信用评级
与发行者/承销商会面 与被评对象签订评级协议等
时
间
前期工作
确定评级工作计划
进
发行者提供三至五年经营
度
与财务信息资料，进行初步分析
表
尽职调查（实地访谈）
信用评级 工作流程
• 短期偿债能力（流动比率、速动比率等） • 长期偿债能力（利息保障倍数、总债务/EBITDA、净债务
/EBITDA等） • 考虑预计资本支出后的偿债能力（ (EBITDA－预计资本支
出)/利息支出）
• 与债权人的关系 • 银行承诺的贷款额度规模和条款限制 • 其他融资渠道的可能性 • 资本支出的变更计划 • 主要资产的变现能力
企业债券又称公司债券企业债券又称公司债券可转换公司债券可转换公司债券政府机构债券政府机构债券地方债地方债应付票据应付票据银行借款银行借款优先股优先股这些债务通常有二大特点这些债务通常有二大特点发债主体主动进行的债券筹资在资本或信贷市场发行发债主体主动进行的债券筹资在资本或信贷市场发行需要支付一定的利息需要支付一定的利息债券信用评级不涉及企业征信层面的信用评价债券信用评级不涉及企业征信层面的信用评价债券信用评级的对象债券信用评级的对象中诚信国际中诚信国际关于信用评级关于信用评级对发债主体对发债主体偿债能力偿债能力的评价的评价对发债主体对发债主体偿债意愿偿债意愿的评价的评价能力是客观的意愿是主观的二者均属重要能力是客观的意愿是主观的二者均属重要债券信用评级的关键内容债券信用评级的关键内容中诚信国际中诚信国际关于信用评级关于信用评级定性分析与定量分析相结合定性为主定量为辅定性分析与定量分析相结合定性为主定量为辅静态分析与动态分析相结合静态分析与动态分析相结合过去分析与未来预测相结合过去分析与未来预测相结合债券信用评级的方法债券信用评级的方法中诚信国际中诚信国际关于信用评级关于信用评级信用评级用一种简单的符号来表示评价结果投资者靠了解等级信用评级用一种简单的符号来表示评价结果投资者靠了解等级符号的基本含义不需对评级的具体过程和内容了解更多就可符号的基本含义不需对评级的具体过程和内容了解更多就可了解投资对象的风险情况了解投资对象的风险情况信用等级设定信用等级设定无法支付已违约或破产非常依赖有利的经济环境很大可能ccccc遭受很大打击目前没问题但长期情况要依赖良好的经济环境较大可能遭受较大打击在业务或财务上有其他选择有可能bb很可能受损失适中较低bbb影响不大很强很低aa影响不受影响受不利经济环境影响的程度极强支付能力最低违约风险aaa等级符号中诚信国际中诚信国际关于信用评级关于信用评级信用评级是对债券违约的可能性的评价一定的信用等级代表了信用评级是对债券违约的可能性的评价一定的信用等级代表了一定的违约概率一定的违约概率比如比如55年期年期aaaaaa违约概率为违约概率为014014bbbb违约概率为违约概率为111111信用等级经济含义信用等级经济含义违约率违约率债券期限债券期限年年信用等级信用等级中诚信国际中诚信国际中诚信国际与债券信用评级中诚信国际与债券信用评级19921992年年1010月月中国人民银行批准成立中国诚
(%)
AAA 0.00 0.06 0.06
AA
0.00 0.67 0.74
A
0.00 0.22 0.64
BBB 0.03 1.64 2.80
BB
0.37 8.32 16.37
B
1.47 21.95 33.01
CCC 2.28 35.42 47.46 中诚信国际
违约率的测算
美国评级公司测算违约率采用期权模型，也就是把债券投资看 成是拥有债券发行单位的资产同时给予股权投资者在资不抵债 时放弃偿还债务的权利。
工作程序图
四周
数据处理、信息分析
一周
形成初步分析报告及等级建议
复评
信用评级委员会讨论 信用等级确定
向被评对象发等级 通知书及评级报告
公布信用 等级结果
在大众传媒 和公司网站公布
不公布 相关数据 评级 等级 信息资料 数据库
持续
跟踪评级
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中诚信国际与债券信用评级
信用评级方法体系
数据资料 采集
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中诚信国际与债券信用评级
管理水平
• 公司管理层的背景、资格和经验 • 公司历史经营计划实施情况以及未来发展战略考察 • 财务政策（投资、融资、红利分配等政策）的稳健性 • 内控制度及其实施情况和对风险的防范管理情况
营运效率
• 资产的利用能力（固定资产周转率、总资产周转率等） • 成本控制的能力（成本费用利润率等） • 服务效率的高低
资产价值 债券价值
当公司价值大于负债时， 债券价值不变，当公司价 值小于债券价值时，债券 价值小于或等于公司价值
根据以上原理，我们就可以通过以下公式测算违约率 违约率=∮（D>A, 公司价值增长率，公差，债券面值，期限）
下面是我们测算的甲公司的违约率和对应的信用级别
中诚信国际
600
500
400
300
多变量信用评分=权数*（EBIT/总资产）+ 权数*（资产周转率）+ 权数*（资产 负债率）+ 权数*（留存收益/总资产）+ 权数*（流动资金/总资产） 综合信用评级法对盈利能力（总资产利润率、销售净利润、净值报酬率），偿债能 力（自由资本比率、流动比率、应收帐周转率）和成长能力（销售增长率、净利 增长率、人均净利增长率）设定标准值和调节系数，确定基本分和调节分，进而 对一个单位的信用级别作出评价。
中诚信国际
中诚信国际与债券信用评级
信用评级分析内容——支持评估
企业/行业 战略地位
• 行业贡献程度（GDP和社会就业等） • 与相关行业的关联度 • 对金融市场稳定性的影响 • 企业对母公司的重要程度（收入比重、战略地位等）