黄金反弹空间有限

黄金反弹空间有限
莫国刚
【期刊名称】《中国金属通报》
【年(卷),期】2012(000)037
【总页数】1页(P32)
【作者】莫国刚
【作者单位】中投期货
【正文语种】中文
观察近期整个商品市场表现，农产品(豆类)减产预期炒作结束，在经过短期调整之后迅速下跌；基本金属受量化宽松影响大幅上涨后，出现回落迹象；美国原油价格下跌逼近90美元/桶，其他化工品上涨动力下降；上证指数在经过爆发式的反弹
之后逐渐回落跌破前期低点。

整体来看，国内金融市场处于一种利好出尽的阶段，前期由于农产品涨幅过快，而工业品一直下跌，价差拉大，目前处于一个修正过程，从经济基本面来看，基本金属及工业品并不存在持续上涨动力。

影响黄金价格走势的主要因素有：通胀基础、经济基础。

目前美国新的量化宽松政策极大巩固了通胀基础；而经济基础仍旧不稳，全球经济复苏预期一塌糊涂，主要经济体至今都没有出现明显的经济复苏势头。

两者缺一不可，我们断定黄金目前仍是反弹行情，不具备走牛动力，黄金最大压力位在1800美元/盎司，突破的可能
性不大。

长期逻辑。

影响黄金的因素主要为通胀基础及经济基础，良好的通胀预期，健康的经济增长是黄金牛市的保证。

（1）全球通胀预期尚存，黄金的牛市基础健在，但
由于经济基础遭到破坏，市场流动性减少，一部分资金流出黄金市场，黄金价格开始调整。

（2）无论通胀基础是否存在，只要经济陷入萧条，牛市结束。

（3）通
胀基础消失，黄金牛市结束。

这一点出现的可能性不大，美联储无时无刻不在投放货币，美国政府的债务规模在将来也会不断增加。

短期逻辑。

美国金融市场与黄金成反向关系；非美金融市场与黄金价格成同向关系，近期欧元兑美元汇率与黄金的正相关性明显加强。

美国第三次量化宽松终于推出，美联储近日宣布，将以每月400亿美元的进度进
一步购买抵押贷款支持证券(MBS)，并将继续“扭转操作”，这意味着每月增持850亿美元的长期证券；此外，美联储还决定维持联邦基金基准利率在0-0.25%
的区间不变，并将保持利率在异常低位承诺延长至至少2015年中。

没有数量、没有期限的投放货币，通胀预期膨胀。

这一措施给我们带来很大的想象力，如果说美国经济数据偏好，那么就有可能暂时停止购买长期债券，而未来的经济复苏难以预料，宽松政策的使用也带了很大不确定性。

可以随时停止，也可以随时实行。

美国经济复苏在经过QE1之后经济复苏有所恢复，但随着房地产政策退出，经济
增速再度下行。

2010年下半年至今在经过QE2、扭转操作之后，美国就业市场有所好转，但是有限，经济开始出现滞涨迹象，6月份PMI还降至50之下。

7月份美联储开始第二次的扭转操作计划，但8月份的就业数据远不及预期，直接导致9月份无限量版的货币投放。

此外观察制造业新增订单、耐用品新增订单、工业产出、零售销售数据几个工业数据的转折点。

工业数据在2012年5月之后增速出现明显下滑，目前仍在持续下降，零售销售数据虽然在2010年下半年有所上涨，但2012年6月已为负值。

无论从出台的政策分析，还是从经济数据的转折点来看，一旦政策退出，经济便出现明显下滑，单纯的量化宽松政策或许已经不能阻止经济衰退。

从量化宽松自身来
讲，最终目的不过是降低国债收益率，但目前美国10年期、30年期的国债收益率已经降到了历史低位，下降空间已不大。

我们对无限量版的量化宽松能否改善经济复苏保持怀疑，如果量化宽松不能有效刺激经济发展，工业品价格将会被大幅抬高，之后面临再次暴跌，对中国的负面影响将是巨大的，滞涨局面可能演变成经济硬着陆。

长期宏观的可能性：（1）美联储推出新的量化宽松后，通胀预期增加，但全球经济复苏趋势没有大的改善，或者下行，形成严重的滞涨格局。

黄金价格延续调整，随着经济恶化可能触及低点，加深调整幅度至1400美元/盎司左右。

（2）全球经济开始有起色，量化宽松导致通胀再起，黄金价格重回上升轨道，并在2013年上半年创出新高。

（3）全球经济有起色，且通胀被控制在一定范围内，黄金牛市结束。

预计下半年，最有可能的还是第一种，全球经济还是维持不愠不火的经济复苏，部分地区陷入衰退，中国四季度的经济增长不及预期，可能破8，这种情况下，欧债危机将延续，或许再大规模的爆发一次，黄金价格在下半年继续调整，如果不能突破1800美元/盎司，可能出现更大跌幅。