清华五道口：盛松成谈市场动荡对改革时机的影响

清华五道口：盛松成谈市场动荡对改革
时机的影响
中国人民银行调查统计司司长盛松成表示，金融改革开放开弓没有回头箭，不能因为金融市场的波动而延误了改革时机。

盛松成是在中欧陆家嘴国际金融研究院和财新传媒9月25日联合主办的“2015中国金融创新论坛”上作上述表示的。

金融市场化的进程经常伴随着金融市场的大幅波动，盛松成表示，这些例子在国内外历史上普遍存在，究其深层原因，并非金融改革引起，正是金融改革滞后，而非超前了。

他续指，原有的金融形态已不能满足金融市场化改革发展的需要，比如我国表外理财等影子银行的迅速产生和发展，本身就是利率市场化进程的一个表现，是市场突破利率管制的产物；如果我国的存款利率市场化不持续的推进，影子银行的发展会更加迅速，金融市场很可能更加扭曲。

如果利率市场化做到位，影子银行反而会缩小。

盛松成表示，金融管制并不能减少金融市场的波动，金融市场的波动反而是金融改革的契机。

他提到2008年全球金融危机后，主要经济体都着手从监管理念、监管目标、监管手段、机构设置等方面进行改革，没有一个国家重新走金融管制的道路。

“金融管制往往造成多个市场，很容易产生套利交易，在一定条件下，金融管制反而是金融市场波动的原因，而不是结果。

”
近期有人提到的我国金融市场波动与金融资本账户开放有直接联系，盛松成表示这个观点并不准确。

目前，我国证券市场对外开放度还不高，外资投资证券市场规模非常小，央行统计司做过统计，2015年6月末QFII和RQFII在A股只有898户和763户，而同期A股总账户达到了2.3亿户，截至2015年8月28日，QFII投资只有761亿美元，RQFII投资只有4090亿元，在A股总市值中占零头。

他提出，拖延改革不会延长稳定状态，所以应该加快改革，降低改革风险。

从过去经验看，在金融改革期间，金融体系的脆弱度会比金融改革以前管制状态和金融改革以后完成状态都脆弱，所以如果我们的改革时间持续过长，问题会越积越多，改革会更加困难，风险会更加大，成本也会更加大。

盛松成表示，我国最近几年来的市场波动，是协调推进不够充分的表现，他提出我国目前改革不协调的四个表现。

首先，国内金融市场已经很成熟，但汇率改革和资本账户开放相对缓慢，所以当国际市场动荡，受到外部冲击时，国内金融市场会承受很大压力。

盛松成表示，目前我国利率改革已基本完成，利率限制已放开，唯一的条件是一年期以下的存款利率仍不能超过1.5倍。

盛松成表示，经过测算，实际上1.5倍已基本为零，因为没有任何一家银行一年期以下的存款会上浮至1.5倍，1.5倍的限制完全可以放开。

但汇率改革和资本账户开放仍相对缓慢，如果资本账户开放，境内外的人民币利差会明显缩小，香港的离岸人民币贬值也会减少。

第二，实体经济改革滞后于金融改革。

盛松成表示，目前我国金融指标往往超调，我国实体经济改革滞后，财务软约束长期存在，当部分的企业和政府不计成本增加投资的时候，利率就会迅速上升；而当我们的企业债务太高，加杠杆难以为继时，利率又会迅速下降，利率的频繁波动会导致债券价格、股票价格、汇率水平的大幅波动。

第三，金融业监管已经不能适应混业监管的需要。

他举例，我国混业经营已经非常厉害，比如银行理财产品，表外理财等影子银行已经成为理财市场的重要力量，而且是短期资金。

所以会各个市场寻求投资机会，也会成为这次股市暴涨暴跌的重要推动力，“因为我们银行
监管是分业的，股票市场是证监会管，所以不能形成监管的合力，这也是很重要的原因。

”
盛松成对汇改也提出了自己的看法。

在他看来，目前人民币贬值只是短期效应，汇率改革正当其时。

他认为，目前汇率波动和资本流出是外汇市场的短期临时性反应，从国外环境看，最近半年人民币预期美元加息，短期资金流向美国；从国内的形势看，我国经济增速放缓，企业利润率下降，债务率提高，股市波动、利率下降等因素，都会在短期内引发恐慌情绪；从外汇市场看，我国离岸人民币市场和在岸人民币市场互相影响，境内人民币市场出现了套利机会，加速了人民币汇率的波动，但他认为以上因素都是短期的，我国对国际资金吸引力仍长期存在，根据最新数据，我国接受外方直接投资87.亿美元，比去年同期多了15.1美元。

此外，我国从未放任人民币升值，人民币即使有贬值压力，也不会太大。

盛松成认为，短期内汇率可能超调，但是长期会向均衡值靠拢。