我国资产管理公司的资本运营及其发展趋势

我国资产治理公司的资本运营及其生长趋势
作为金融体制革新的一项重大肆措，我国从1999年先后创建了信达、华融、东方和长城四大资产治理公司，从我国国有商业银行手中接过了1.4万亿元的不良资产。

应该说，创建金融资产治理公司是我国借鉴外洋乐成经验，处理金融不良资产的一种现实选择。

但是，从资本运营的角度来看四大金融资产治理公司的运营及其生长趋势，以市场为准绳使资产治理公司形成良好的资金融通体系，另有待我们作进一步的研究和探讨。

一．四大资产治理公司的运营现状
所谓资本运营，是指以利润最大化和资本增殖为目的，以代价治理为特征，通过生产要素的优化配置和财产结构的动态调解，对企业的有形和无形资产进行综合有效运营的一种经营方法。

资本运营实施的实质是在产权界定清晰的底子上，从企业所有者的角度出发，强调企业可以支配的一切资源按资本化运作方法进行重组和优化配置，使有限的资本取得最大的经济效益。

经过初期的摸索阶段，我国四大资产治理公司处理不良资产的事情进入了逐步范例、稳步生长的时期，并逐步形成了一套切合中国国情的不良资产的处理模式。

仅2001年，我国四大资产治理公司处理不良资产已凌驾1200亿元，达1245亿元，接纳现金逾256亿元，较好地实现了资产接纳最大化的运营目标，表明了我国处理不良的能力进一步增强。

可以说，资产治理公司利用其400亿元的有限资本去拉动近1.4万亿元的不良资产的接纳和变现，根本
实现了资本代价的增殖，提高了资本积聚的效率。

一般说来，资产治理公司是为了疏散银行不良资产、化解我国金融风险、促进国有企业转变经营机制而设立的。

四大资产治理公司共担当四大国有商业银行不良资产1.4万亿元，四大商业银行不良资产率因此而平均下降凌驾9%，使国有银行减轻包袱，轻装上阵，为其入世后的竞争创造了有利条件。

国有企业是百姓经济的支柱，四大资产治理公司已对我国1000多产业物有市场，技能先进，有良好生长前景的国有企业实行了债转股，涉及金额4000多亿元，使这些企业欠债率大幅下降50%以下，提高了企业的市场竞争力。

由此可见，资产治理公司资本运营起到了中流砥柱的作用，更有利于中国金融业、国有企业等面临中国入世的严峻挑战、竞争和生长。

资产治理公司在近两年的资本运营中，处理不良资产的手段日益创新、日益完善，多元化的格式正在形成，以债务重组、资产置换、诉讼追偿、债转股、租赁、外包、转让、投资银行等10多种形式对不良资产进行治理和处理，加快了处理速度，提高了处理效率，四大资产治理公司凭据自身特点，接纳相应步伐，形成了自己的特色。

2001年，华融公司外洋演艺之后，又在上海实行捆绑式的打包处理，实现接纳现金128亿元，实现了范围效益；长城公司则选择和接纳以最大限度保全资产为基点，以依法起诉、风险署理为手段，以“公允代价”为依据的政策组合；东方公司全年处理帐面资产182.91亿元，接纳资产85.13亿元，资产接纳率达46.5%。

由此不难看出，资产治理公司在处理惩罚不良资产的资本运营中逐步形成了良性资金融通体系，使
死资财酿成了活资财，实现了不良资产的百姓经济再增殖。

二．资产治理公司资本运营中的问题与毛病
因为资产治理公司才方才运营不到两年的时间，在实践中袒露出来的问题还不多、还不严重。

但是，从久远的看法来看，把资产治理公司纳入到国有企业革新、民间和私营经济的培育、金融组织体系和资本市场的建立等统筹考虑之中，从资本运营的角度考虑资产治理公司的资本运作，则当今状态的资产治理公司的资本运营仍存在许多值得注意的问题，潜在着许多毛病。

一．中国市场经济体制不完善，经济气候情况不理想，给资产治理公司处理不良资产带来了许多困难，各资本运营的正常运作造成了诸多障碍。

在市场经济情况中，企业必须创建切合竞争性市场经济体制要求的资本运营机制，依托发育良好的资本市场，才气有效的实施资本运营。

而我国经济市场则处于由筹划经济体制向社会主义市场经济体制转轨的时期，资产治理公司不是市场经济体制的幸运儿，而是由我国政府主导的金融制度创新，是中国转轨经济的特殊产物，这种特殊性是美国等发达国度的资产治理机构所没有的，更与资本运营所需的市场条件造成了直接矛盾。

因此，我国资产治理公司在与市场接轨上还不成熟，不完善，其资本运营的须要市场条件将受许多市场不良因素如世界金融市场打击、国度钱币政策、入世后的汇率风险等诸多因素的影响，在不完善的经济气候条件下，将致使资产治理公司处理不良资产的资本盘活、变现等难度增大，倒霉于资产治理公司的资本运营和生长。

〈一〉国有企业革新任重而道远。

众所周知，国有银行的不良资产是国有企业经营不善的反应，更是筹划经济体制下盲目的投资、有国度政府出头变相贷款的不良产物。

因此，要彻底解决国有银行的不良资产，只有率先让国有企业转变经营机制和经营看法，走出大多数国有企业亏损破产的窘破之境。

但是，国有企业自革新开放以来，由于体制和机制的原因，总体业绩连续下降，并且随中国入世和市场竞争的加剧，国有企业经济范畴自90年代以来开始出现净亏损，沦为“亏损经济”或“补贴经济”。

例如，1998年7月末，国有产业企业资产欠债率为65.4%，净亏损92.8亿元，本钱用度利润为
-0.7%，在14923家国有大中型企业中，有6042家亏损，亏损面达40.5%，到1999年6月末，亏损面进一步扩大到55.1%（国度计委宏观经济研究院，1999）。

因此，在10年之内，国有企业又将产生一些不良贷款，其来源包罗：一是一批现在业绩较差的国有企业经营状况继承恶化，即资产治理公司的老成员不能退出；二是一些现在看起来经营良好的国有企业由于不适应入世后更为猛烈的竞争而陷入困境，即资产治理公司的新成员又要进来。

可以说，国有企业是我国百姓经济的支柱，国有企业市场机制的运作直接左右着我国经济体制的转轨水平，左右着我国经济体制状况的大气侯，在这种市场经济体制的现状下，资产治理公司——中国不良资产的投资处理银行要完全严格走市场化门路，将受当今市场化条件不敷的极大限制，将受国度政策风险、国度财产导向等多方面市场因素的限制，将导致资产治理公司的资本运营不能完全按市场化导向运作，不良资产的呆坏账系数变大，致使资产部分流失。

〈二〉资产治理公司处理不良资产的市场狭小。

首先，我国的资本市场狭小。

在2000年底，虽然我国证券市场股票总市值首次到达4.8万亿元，相当于当年GDP总值的5%，但是，不能流通的国有股和法人股仍占多数，流通总市值为8200亿元，相当于GDP的17%，而截止到2001年底，资产治理公司从商业银行收购的不良资产已高达1.4万亿元，远远凌驾市场流通总值。

并且，我国商业银行不良资产的证券化等金融创新是由政府推动的，这就致使资产治理公司在处理不良资产证券化的门路上受到政策的限制而不是市场的限制，导致不良资产的处理难度增大。

其次，我国的股票市场非常脆弱，政策性明显，在钱币政策都难以启动的情况下，试图想用之于不良资产的处理，更是难上加难。

再次，不良资产对外资开放，由于受其他政策和市场体制问题的影响，还不能大范围展开。

这就使外商对我国不良资产的投资产生挂念：收购我国不良资产是否存在执法依据；作为一个债权人，他们的权利能否执行；人民币没有完全放开，对他们的投资将产生极大影响。

国有企业的不良资产，又差别于美国储金会的房地产等抵押贷款，再加上国有掩护等因素，感兴趣的工具可能不多，除非大比例折价。

〈三〉我国商业银行不能走市场化门路，将会给市场体制革新带来压力，给资产治理公司资本运营的市场体制等运营条件带来打击。

目前，我国金融业特别是银行业一直是政府介入最深的行业之一，政企不分，筹划经营日久，范围庞大，职位显要，由此而造成企业制度的创建、股份制改革与上市的难度加大。

在其市场化的经营没有确立之前，还将在一定水平上延续银行业筹
划经济体制下的政策性业务，以及对贷款工具的所有制偏向，还会产生新的不良资产。

所以，只有国有银行彻底挣脱行政性滋扰等因素，完全进行市场化运营之后，才气从底子上杜绝这种体制性的国有企业不良贷款的普遍产生，而改变当前的状况决非一朝一夕的事情。

二．权属、干系、步伐以及资产治理公司的定位问题是资产治理公司处理不良资产的四浩劫题。

我国四大商业银行的巨额不良资产是由筹划经济体制的不公道而造成的，这些巨额不良资产的债权、其权属等问题受到各级政府的干涉过重。

因此，对债权类资产，其权属问题会合在购置时购置人对他所购置的债权究竟有什么样的处理权利。

凭据现行的《包管法》，在债权人不能清偿到期债务时，债权人不能直接以抵押物抵债，而是必须与债权人协商或经法院裁定后，以拍卖、变卖、折价方法所得价款抵债，这是资产治理公司手中债权的一个较浩劫题，会使购置代价与拍卖、变卖后的价款产生差距，致使资产治理公司的资产在资本运营中流失。

纵观国际上处理不良资产的乐成经验，许多国度都在这一点上授予资产治理公司特别的权利，即债务人不能定期清偿债务的，资产治理公司就可直接有权处理抵押物。

对产权类资产，其权属问题会合在究竟能否正常过户？更况且资本运营是创建在产权界定清晰的底子之上的，因而，只有解决了权属问题，才气解决债权人与买方之间的生意业务干系，使得生意业务乐成。

至于步伐，资产治理公司一般可凭据差别的债权的分类接纳差别的处理方法，而确定差别的处理步伐。

这就使资产治理公司
在处理不良资产的资本运营中的权利得到充实发挥，对国有资产评估、分化国有企业的不良资产的事情势在必行。

四大资产治理公司属于国有独资，治理人员多接纳行政任命而不是聘任制，资产治理公司的监视和治理属于人民银行、国度经贸委和财务部，而人力资源经营是资本运营理论的焦点。

企业通过实施人力资本经营，可以有效增强技能的开发能力、创新能力和扩张能力，以抢占市场竞争的制高点，实现资本代价的迅速增殖。

因此，资产治理公司产权机构单一，其机构性质与业务功效搭配不妥将使资产治理公司的定位问题不明，倒霉于不良资产的处理事情。

凭据2000年底颁布的《金融资产治理公司条理》，我国资产治理公司以“最大限度的保全资产、淘汰损失为主要经营目标”，由此决定资产治理公司是一个由政府扶持和运作的金融机构，不以追求利益为目的，因此，资产治理公司的性质主要是事业性的，而非企业性的。

但其从事的不良资产的处理业务又非常明显的属于竞争性企业领域的范畴。

以事业性单元从事企业性业务，是现今资产治理公司定位上的一大误区。

在这种矛盾之下，资产治理公司的治理机构和鼓励体制难以创建，势必影响资产治理公司的资本正常运营。

资产治理公司作为一个事业性的单元，国度必将赋予其特殊权利，资产治理公司利用其特殊权利去行使企业事务，将过于介入市场，在一定水平上扭曲市场，改变当今市场根本是公正竞争的格式，影响我国市场化进程的进一步推进。

原因在于，四大资产治理公司在债转股企业中的特殊职位，如果企业
能够上市，则资产治理公司理所固然的是其上市的推荐人和承销商，其他证券公司则处于竞争的劣势职位，如果其以后还能从事非债转股企业的投资银行业务，则它就是享受政府特殊报酬的金融机构，而金融业是一个竞争性行业，政府机构的过分介入将在一定水平上影响市场机制作用的发挥，形成我国推进市场化革新的一重大阻力。

三．执法情况不完善，将倒霉于资产治理公司处理不良资产中的资本运营，导致国有资产流失量加大。

商业银行在经营和治理中不对资产作执法评价，导致资产的执法损耗不能作为决策的重要参数出现，从而影响了决策的公道性，对资产治理公司的资产质量组成潜在威胁。

突出问题体现为：一是已凌驾时效和期限的债权数量惊人，银行信贷有效资本的抵押物的执法约定情况不健全，只能在一些即定执法的底子上作资本保全的事情。

二是尚未创建起正当合规性的查抄系统，使公司资本确定、“揭开法人面纱”等执法制度受企业改制行为的打击，无法起到防备债务人淘汰信用资产的作用。

三是破产制度不完善，债权人的利益被忽视，破产成为逃债手段。

四是不良资产的评估执法不健全，中介评估处理惩罚漏洞过大，廉政情况建立不敷将导致资产治理公司的部分资本运营失败。

五是公司治理机构的不完善使关联公司之间权责不明，以致借助关联生意业务来逃债的行为大量产生。

六是司法是掩护债权的最终手段，但一方面，证明规矩的机器化使债权人处于举证劣势，证明不了逃债；另一方面，地方掩护主义、人为的道德风险的作祟又使司法有时候反而为逃债所借用，
如假保全、假执行等。

资产治理公司主要是一个政府主导的金融创新机构，并且其级别特别高，机构网络庞大庞大，所以政府、企业、银行、资产治理公司之间的人事干系较庞大，并且官方机构习用行政思维，服务效率低，给资产治理公司处理不良资产的资本正常运营作了一个无形的茧。

在不良资产的处理历程中，不良资产的企业，以及各级地方政府从自身利益出发，可能多方行贿资产治理公司的执行人员，并且资产治理公司再处理不良资产中缺乏公然透明度，带来了极大的道德风险。

去年3月份，湖北宜昌的猴王团体突然破产，致使华融等三家资产治理公司蒙受了巨额损失这一事实就反应了这一问题。

资本运营需要有健全的执法体系作包管，所以，创建良好的执法情况、适当的运用执法手段是化解和处理不良资产的最终凭借，只有依赖于金融法制，才气确保不良资产化解历程的平稳进行。

故而，我国金融执法体制的革新是当今金融体制革新迫在眉睫的的首要任务，势在必行。

三．资产治理公司资本运营的新思路及其生长趋势
当前，国际上金融机构的演变出现“团体化、全能化、国际化”的特征，在一些发达国度，一流的金融机构都接纳了金融控股公司的团体化模式，其中包罗我们熟悉的花旗银行、汇丰银行、渣打银行、德意志银行等。

我国已经参加世贸组织，金融业的全面开放将逐步展开，届时，外洋的这些全能化、巨型化的金融团体将与我国金融机构展开竞争，因此，我们必须实时调解财产结构，凭据中国国情，借鉴外洋先进经验，走出一条现代化企业治理、形
成良性资金融通体系的生长之路。

一．资产治理公司的资本运营与不良资产的处理要借助良好的市场运营机制。

资产治理公司不是一般的商业企业，处理不良资产也不是普通的商业行为。

在某种意义上他干系到金融稳定、社会稳定和财务收支平衡。

银行不良资产只有在市场化的经济条件下才是显性化的问题，更需要借助市场机制来解决。

因此，完善市场机制，强化市场约束，在不良资产的处理、变现等资本运营依托于良性市场的资本运营机制，使资产治理公司成为及格的市场主体，将加快不良资产的处理惩罚进程。

〈一〉加快资产治理公司的市场化进程，走“官办民营”的新途径。

资产治理公司在进行资产处理时，保持资产治理公司对资产的所有权及决策权，而将经营权承包给现有的或潜在的投资银行、私营企业主、外资银行等其他中介机构，可以化解当今资产治理公司的巨额不良资产，疏散资产治理公司会合经营的巨大风险，有助于最大限度的保全资产，淘汰资产流失。

1．创建一套以招标为底子的尺度步伐。

资产治理公司在处理不良资产时应增强市场营销的宣传和市场营销的力度，使不良资产普通化，民间化。

对此，资产治理公司应形成一套招标的尺度步伐。

具体步调如下：第一，资产治理公司凭据预定的步伐会对资产作一个开端评估，并在此底子上决定处理方案；第二，资产治理公司准备一套详尽的资料来介绍要出售的资产，并说明资产治理公司所要求的底价等条件；第三，四大资产治理公司单设在某地组
成常设的不良资产处理市场，将待出售的资产拿到市场上统一招标，统一处理；最后，资产治理公司在各投标中作选择，以谋求资本运营利润最大化的经济效益。

2．与专业的投资公司创建合体经营。

资产治理公司利用其特殊性，可以与多家投资公司告竣协议，加快不良资产的处理力度和进程，其根本设计为：第一，双方配合合营体注资。

第二，合营体还可以通过举债进一步融资，然后用注入的资金和举债所得向资产治理公司购置不良资产。

第三，投资专业公司卖力合营体的日常运作以及资产的治理与处理，资产治理公司不作干涉。

第四，合营体出售资产所得收入首先用于还债，剩余的则在资产治理公司和专业投资公司之间按预先约定的比例分派。

这样的合营方法一方面考虑到政府机构的局限性，使资产治理公司挣脱了资产治理和处理上的细节操纵，另一方面引入了专业公司来卖力资产的治理和处理，既可以解决不良资产治理公司资金短缺的现状，又可通过适当比例分利来变更其积极性，有助于最大限度的保全资产，淘汰损失。

3．接纳多种手段吸引外资。

鉴于我国的不良资产数目庞大，而海内又缺乏市场，为此，资产治理公司应运用多种手段来引进外资，使得资产治理公司处理惩罚不良资产的市场供需有导向，使市场国际化，以无形的市场准绳来加快不良资产处理的国际化进程。

我们可以通过以下两种方法去实现：其一，资产疏散。

因为不良资产在订价时未知量许多，随机性很大，导致购置不良资产的风险很大。

因此，资产治理公司可以灵活的处理不良资产，将订
价太难的一部分资产划出，以后再做处理惩罚，还须通过种种市场运营机制与外商配合分管资产，实现资本代价的最大化增殖。

这样可以使外商比力放心的突入中国不良资产的处理市场，给我们带来更多的先进治理经验和新的竞争时机，加快资产治理公司资本运营海内市场国际化进程。

更有利于我们创建现代企业治理体制，使资产治理公司处理不良资产作向良性化的资本运营市场循环体系，以提高资产治理公司的竞争能力。

总而言之，通过“官办民营”、剖析资产治理公司的许多具体业务，可以节约其组建和运营本钱，并且能把不良资产从银行的资产欠债中剥离，有利于资产治理公司的股份制改革上市，同时还能培养这些负担不良资产处理的海内外投资公司、私营企业、证券公司、投资银行等的资本运营创新能力，有利于资产治理公司竞争力的提高。

〈二〉资产治理公司实行股份制改革上市，接纳团体控股公司的模式经营。

目前，资产治理公司属于国有独资金融机构。

众所周知，四大国有商业银行正是由于国有独资这种产权摆设的体制性毛病，使四大国有商业银行面临资金不敷、鼓励约束机制不健全等问题。

因而，资产治理公司应以商业银行为前车之鉴，提前做好股份制改革和上市的准备事情。

资产治理公司股份制改革上市可以弥补我国资产治理公司资金来源的不敷，使资产治理公司由一个由政府主导的金融创新机构彻底转换为一个以盈利为目的的企业团体。

第一，在公司性质方面，资产治理公司由国有独资、官办官营转向多元投资主体到场、市场化运作；相应的，由一个不以盈利为
目的的事业单元转酿成一个以营利为目的的企业。

第二，在产权结构上，改革初期，国有资本的比重比力大，但随着民间资本、投资公司、外资等的不停进入，而国有资本的数目保持稳定，日而久之，国有股由控股逐渐失去控股职位，乃至论为小股东，甚至在须要的时候可以考虑股权出售等方法撤出国有股。

现在资产治理公司接纳的是总公司、分支机构为一体的资本运营治理体制，而不是多个法人组成的团体制。

由于资产处理历程中的问题层出不穷，并且各个地方的情况千差万别，在实践中基于严格授权底子上的决策机制难以适应事情的需要，决策步伐庞大，费时费力。

因而，可以考虑将资产治理公司办成团体公司的模式，将各服务处改为子公司。

这样做的利益在于：一.克服了种种倒霉的毛病，各子公司可以拥有自主权，易于发挥其积极性、主动性和创造性；二.团体制是资产治理公司股份制改革与上市适应的形式；三.资产治理公司接纳团体制是顺应经济组织体系的需要；四.有利于与世界经济国际化的接轨进程。

〈三〉与人民银行完美结合，充当中国金融稽察的脚色，对国有企业资产进行羁系。

由于国有独资的资产治理公司是由我国政府主导和扶持的金融创新机构，差别与外洋资产治理公司是市场生长的产物，并且我国先行根本情况决定了资产治理公司的恒久运营（不局限于10年），我们不妨利用其特殊性，充实发挥其特殊的性质特征，与中国人民银行完美结合，行使中国人民银行金融羁。